基于百度指數的食品安全事件對行業股票收益率的影響研究

梁宗經，曠 蕓

（1.廣西師范大學 計算機科學與信息工程學院，廣西 桂林 541004；2.桂林師范高等專科學校，廣西 桂林 541199）

一、引言

食品安全問題一直以來都是人們關注的熱點問題之一，尤其是近十年來，隨著社會經濟的快速發展，食品安全事件時有發生，極大地影響了廣大民眾的身體健康及生命安全。因此及時了解食品安全信息已成為民眾關心、政府重視的問題。隨著互聯網使用人數、網絡信息的快速增長，互聯網正成為普通民眾表達意愿、了解金融投資的主要信息通道，食品安全事件對金融市場的影響，主要體現在對股價的影響，股市作為市場經濟的晴雨表，其受網絡因素的影響更為敏感，而網絡搜索數據則記錄了網民的搜索歷史，百度指數則記錄了百度搜索相關用戶的瀏覽數據，百度指數具有實時、客觀、量大等優點，可作為網絡關注的替代變量，已有研究成果表明通過相應關鍵詞的百度指數分析，可以發現民眾對某一事件的關注程度，也就是相應的社會網絡關注度。正因為百度指數具有的優點，自2008 年發布至今，已在政治、經濟、金融等領域得到了應用。食品安全事件根據其來源可劃分為廣義食品安全事件和狹義的食品安全事件，狹義食品安全事件主要是指食源類安全事件，如“瘦肉精”事件、“塑化劑”事件、“三聚氰胺”毒奶粉事件、“瘋牛病”事件、“禽流感”事件等，而廣義的食品安全事件，則是泛指與食品安全有關的突發事件的總和。本文以2013年4 月爆發的“禽流感”事件的網絡關注度作為研究對象，研究網絡關注度與相應食品類概念股收益率的關聯性研究，通過運用事件研究法和雙變量的自回歸分布滯后模型（即ARDL 模型），研究網絡關注度對概念類股價的短期波動和長期均衡影響。當前國內外研究網絡關注對金融市場的影響研究主要集中于短期分析及靜態研究，少有同時進行短期動態和長期均衡的研究成果發表，而短期動態及長期均衡分析對于深刻了解食品安全事件的沖擊效應、穩定金融市場具有重要的參考價值。因此，本文針對網絡關注對金融相關變量的動態分析具有重要的理論價值及實踐指導意義。

二、研究現狀

當前網絡搜索引擎主要有二個，一是基于英文搜索的谷歌搜索引擎，二是基于中文的搜索引擎，相應的搜索指數分別為谷歌指數和百度指數，基于搜索指數的金融應用國內外研究現狀分述如下。

（一）國外研究現狀

國外研究主要集中于收益率計算和股票價格預測二個方面，收益率研究成果：應用谷歌指數研究投資者信心對股市回報率的定量影響[1]。應用谷歌指數預測股票回報[2]。應用谷歌指數預測金融市場的波動性[3]。使用谷歌指數可以描述道瓊斯指數的波動性及因果關系[4]。運用谷歌指數解釋并預測挪威股市異常收益率[5]。預測研究成果：應用VAR 向量自回歸模型描述市場信息對玉米期貨的沖擊響應，研究結果表明，信息需求的變化對信息質量有顯著影響[6]。結合谷歌指數，運用神經網絡ANN 模型預測股市指數[7]。研究結果表明廣大投資者的網絡關注能夠顯著地反映股票流動性[8]。媒體的正負情緒對股市價格起到不同的影響效應[9]。綜合機器學習融合谷歌指數和新聞報道數據進行股市波動率預測[10]等。

（二）國內研究現狀

以網絡搜索數據作為投資者有限關注變量，分析股票收益率與搜索數據的相關性[11]。針對股市的三種狀態，以百度指數作為關注變量，運用格蘭杰因果檢驗技術，驗證市場指數與百度指數的關系[12]。以百度指數作為投資者關注指標，使用回歸分析模型預測股票收益率，結果表明，投資者關注具有反轉特性[13]。使用百度指數預測股票的超額收益率[14]。運用百度指數作為人工智能的社會關注度指標，運用回歸分析法研究百度指數與人工智能概念股的相關性[15]。以創業板股票為例，研究百度指數與股票收益的相關性[16]。以百度指數作為市場關注變量，研究百度指數與股票市場表現變量（包括異常收益率）的相關性[17]等。歸納當前國內外使用搜索指數的金融研究現狀發現，當前的研究集中于股市價格預測及波動性研究，所使用的數理模型主要為回歸分析模型、VAR模型、GARCH 模型及格蘭杰因果分析法等，上述研究模型只能分析短期的變量相關性，而網絡關注不僅在短期內影響股市價格，還會產生長期影響，為了彌補當前研究的不足，本文在前人研究的基礎上，擬采用可以同時分析變量間短期和長期均衡關系的自回歸分析滯后模型（即ARDL 模型），研究2013 年爆發的“禽流感”事件對相關概念股票收益率的影響。應用ARDL 模型研究網絡關注與收益率的關聯研究，國內外未見有相關研究成果報道，因此可以認為本文的研究具有創新性。本文擬采用事件研究法和ARDL 模型，了解突發食品安全事件對相關概念股的危機持續影響時間，并分析百度指數與市場收益率之間的短期波動及長期均衡關系。

三、實證研究

（一）原始數據

1.股票選擇。研究數據取自同花順iFin 財經數據庫，行業股票選擇是根據數據庫中行業概念股的分類劃分，根據經濟學和金融學理論分析可知，與“禽流感”事件有關的三大行業股票分別為畜牧業、餐飲業和旅游業。數據采集時間范圍：2012 年10 月8 日至2013 年12 月19 日。畜牧業類股票名稱包括：大康農業、圣農發展、華英農業、天山生物、羅牛山、西部牧業和民和股份。餐飲業包括首旅酒店、金陵飯店、西安飲食和華天酒店。旅游業包括：海航創新、華僑城A、麗江旅游、宋城演藝、西安旅游、西藏旅游、張家界、中國國旅、中青旅、*ST 東海A 和峨眉山A。

2.百度指數。2013 年3 月底，我國發生了嚴重的“禽流感”事件，該事件的發生對畜牧業、餐飲業、旅游業等行業產生了巨大的影響，該事件的社會關注度可以從百度指數曲線中得到反映，以“H7N9”和“禽流感”等與禽流感相關關鍵詞進行搜索可以得到百度指數曲線，其中2013 年4 月2日，百度指數達到頂峰，此后關注熱度不斷下降，持續時間大約2 個月。

（二）收益率計算

使用事件研究法計算有關收益率。根據事件研究法的構建要求，需要確定事件日時間。事件日時間為2013 年4 月2 日，設定事件發生日前后各5 天為事件窗口：從2013 年3 月26 日到2013年4 月11 日，設定估計窗口從2012 年10 月8 日到2013 年3 月25 日止，事后窗口設定為從2013年4 月12 日到2013 年12 月9 日止。“禽流感”食品安全事件最初是由主流媒體于2013 年3 月下旬開始披露，短時間內引發了多種媒體的關注，從而引發了社會的廣泛關注，并于當年的4 月2日社會關注度達到峰值。因此，本文以2013 年4月2 日作為事件發生日，事件窗口定義為事件日的前后5 日。收益率計算公式詳見文獻[15][18]，其中以變量CAR、CAAR 分別表示平均異常收益率、平均累積異常收益率。

圖1 畜牧行業平均異常收益率和平均累積異常收益率

從圖1 橫坐標為事件發生前5 日至CAR 恢復至在正值的平均異常累積收益率（淺色曲線），可看出食品安全事件發生日時，CAAR 值為5，事件發生后，CAAR 立刻下降，并于事件發生2 天后CAAR 降為0，此后時間里CAAR 繼續下降，并于事件發生后的第14 日降到CAAR 的最小值-11.09，然后開始上升，期間CAAR 曲線時有起伏，并于事件發生后的第37 日CAAR 變為正值1.21。因此，可以認為事件發生后37 日畜牧業從危機事件中恢復。

圖2 餐飲行業平均異常收益率和平均累積異常收益率

據圖2 可見，食品安全事件產生顯著影響的另一行業即是餐飲行業，并且發生時間非常短促，這從圖2 的累積收益率圖可以看出，從圖2中可以看出，事件發生的當天CAAR 即發生下降，從而也說明餐飲行業的資本市場反映相當迅速，此后CAAR 就一直下降，并于第3 日達到最低值-6.55，然后曲線上揚，經過十幾天的波動后又降到另一低值-6.38。此后于事件發生后的第24 日CAAR 恢復正值0.16，此后雖然CAAR 短期又降為負值，但時間很短，然后曲線又恢復為正值，因此，可以認為事件發生后第24 日餐飲行業股市從危機中恢復。

圖3 旅游行業平均異常收益率和平均累積異常收益率

從圖3 可知，食品安全事件的發生對旅游行業資本市場也產生很大的影響，并且影響持續時間很長，以CAAR 最低值點為界，即事件發生后第20 日CAAR 值為-8.88，事件的整個影響過程可分為二個階段：第一階段為事件后20 日，第二階段為事發后第21 日至第59 日。在第一階段，異常收益率（深色曲線）隨時間發生顯著的波動，并持續到第20 日，與此同時，CAAR 也于第20 日達到-8.88。第二階段，異常收益率趨于平穩，而CAAR 則開始上揚，并于第59 日恢復為正值。因此可以認為事件發生后第59 日旅游行業股市從危機中恢復。

（三）ARDL-ECM 模型

應用ARDL-ECM 模型研究網絡關注與平均累積異常收益率CAAR 的關聯特性。雙變量長期均衡及ECM 方程描述如下[19-21]：

其中，Y 為因變量，在本文研究中即是平均累積異常收益率CAAR，X 為自變量，即為百度指數BAIDU，Δ為一階差分，εt為誤差項。為了檢驗變量是否滿足ARDL 模型的建模要求，必須對變量的穩定性進行檢驗。CAAR1 CAAR2、CAAR3、BAIDU 分別表示畜牧、餐飲、旅游業平均異常累積收益率和百度指數，經檢驗四個變量CAAR1 CAAR2、CAAR3、BAIDU 均為平穩序列，即為0 階單整I（0），根據ARDL 的建模要求，變量須為0階單整或一階單整，但不需要同時俱備。因此，可以認為BAIDU 分別與CAAR1 與CAAR2、CAAR3可以建立ARDL 模型。根據ARDL 模型的建模要求，在正式使用之前，必須進行邊界穩定性F 統計值和模型可靠性檢驗。因是建立雙變量的ARDL 模型，所以可以定義兩個變量的滯后階數分別為m 和n，因此，擬建立的模型形式可定義為ARDL（m，n）。經過代入數據運算，可知畜牧業的具體模型為ARDL（3，8）、餐飲業為ARDL（2，2）、旅游業為ARDL（8，10），三個行業的F 統計值均大于1%顯著性，因此可以認為所建模型通過了F檢驗，并且模型通過了遞歸殘差累計和（CUSUM）和遞歸殘差平方累計和（CUSUM SQ）統計檢驗，證明了所建模型可信并具有可靠性。

（四）長期均衡方程

經運算，長期均衡方程系數表如表1 所示。

表1 長期均衡方程系數表

從表1 長期均衡方程系數表可見，對于長期而言，民眾對食品安全信息的關注度對三大行業金融市場起到負向作用，其中，百度指數對畜牧業的影響最大，其次，對餐飲業的沖擊效應也顯著，數量單位為0.008 95 個單位。百度指數對于旅游業的影響也是負向效應，數量單位為0.008 17，但在統計學意義上不顯著，表示百度指數雖然對旅游業概念股的平均累積異常收益率會產生負向影響，但影響程度不是很明顯。

（五）短期ECM 方程

描述短期波動的ECM 方程如表2 所示。

表2 短期動態方程ECM 系數表

表2 為短期動態關系表，從表中可以看出，從短期動態效應看，對于畜牧業而言，平均累積異常收益率的滯后一期對當期的平均累積異常收益率起到負向作用，系數為0.614 266，并且統計意義上顯著，而對旅游業來說，系數為0.268 838 并且顯著，餐飲業系數為0.133 498，但統計意義上不顯著。而百度指數對餐飲業和旅游業的平均累積異常收益率具有負向影響，系數分別為-0.066 86和-0.029 76 且顯著，但對畜牧業則是正值，但不顯著。總體而言，網絡關注度對平均累積異常收益率的作用為負向作用。對于誤差修正項系數，三大行業的誤差修正項系數均為負值，畜牧業ECM 系數為-1.084 63、餐飲業為-0.330 95、旅游業為-0.513 45，ECM 系數為負值表示短期收益率對長期均衡的偏離將可在下期得到修正，同時說明短期偏離最終會向長期均衡收斂。

四、結論及建議

本文以發生于2013 年4 月的食品安全“禽流感”事件作為研究對象，首先使用事件研究法分析食品安全事件對畜牧業、餐飲業和旅游業概念股市的沖擊時間影響。其次，設定百度指數作為網絡關注度指標，以畜牧業、餐飲業和旅游業相關概念股股票的平均異常累積收益率作為金融指標，構建以金融指標為因變量，以百度指數為自變量的ARDL-ECM 模型，分析短期波動及長期均衡情況。得出以下結論：

1.食品安全事件對畜牧業、餐飲業和旅游業股市具有沖擊作用。實證發現“禽流感”事件對三大行業股市具有沖擊作用，具體表現為平均異常收益率發生較大幅度的波動，但事件的沖擊作用持續時間，對三大行業存在差異。

2.網絡關注度與畜牧業、餐飲業和旅游業金融指標具有長期均衡關系。三大行業概念股ARDL模型具體形式分別為ARDL（3，8）、ARDL（2，2）、ARDL（8，10），模型均通過F 統計值檢驗、系數穩定性檢驗，證明兩變量間存在長期均衡關系。

3.網絡關注度無論是短期波動還是長期均衡均對金融指標產生負向效應。從長期均衡及短期波動表可以發現，百度指數系數均為負值，且大部分情況下顯著，說明每當發生食品安全事件，相應的負面信息會打擊投資者信心，進而馬上反饋到金融市場上。

4.無論是短期還是長期效應，網絡關注度對畜牧業的影響最大。實證發現網絡關注度對畜牧業影響最大。因為“禽流感”為禽畜類疾病，每當疾病爆發，實體市場上相關禽畜價格會受到很大的影響，價格會出現大的波動。

根據研究結論提出對策建議：

1.重視食品安全事件網絡信息監管。為了實現有效預測及管理，需要高度重視互聯網時代相關信息的監管及預測工作。具體而言，要充分利用百度指數的實時性和客觀化特點，建立準確及具有可操作性的市場預測工具，為高效管理提供真實的實時參考數據。

2.構建禽畜實物替代預案。禽畜產品是家庭每天的生活必需品，禽畜農產品價格的波動影響民眾的生活質量及水平，為防范因某種產品供應缺少而影響整體市場價格，在日常管理中需要注意各種禽畜替代產品的均衡供應及儲備，避免因其中某個產品的突發事件而影響整個市場的供應，從而避免產生大的市場價格波動。

3.建立高效食品安全綜合治理體系。具體作法首先要加強個人道德建設；其次是加強網絡信息采集及分析工作，及時掌握突發事件對市場的影響；最后是加強法規建設，加大食品安全執法力度，保證生活所需食品絕對安全。