EVA在我國國有企業業績評價中的應用

張旭

摘要：我國資本經濟發展較晚，2010年國資委才正式規定國企采用EVA評價指標。文章首先系統介紹了傳統財務指標和EVA指標的測算方法，然后以國有股份制企業格力集團為例，通過研究EVA指標在格力的應用情況，與之將傳統財務指標進行對比，分析EVA指標在我國國有企業績效評價中的優勢，并據此對EVA指標在我國國有企業中的應用和完善提出一些改進建議。

關鍵詞：企業業績評價;EVA經濟增加值;格力集團;資本資產定價模型

一、引言

互聯網時代在電商行業的帶動下中國經濟蓬勃發展，中國成功跨過日本躍居世界第二大經濟體。同時，在虛擬經濟的沖擊下，中國實體經濟面臨新的機遇和挑戰，一方面，實體企業致力于拓展網絡營銷渠道，另一方面，利用互聯網思維進行企業管理和業績評價。對企業來講，業績評價體系不僅是必備的考核機制，也是企業戰略決策的前提條件。目前，基于股東利益最大化的組織目標，傳統企業績效評價方法已不適應時代發展需要，使用EVA方法進行企業業績評價可以更好地改善企業經營權和所有權分置日益明顯下的代理成本高昂現狀，并且激勵高層管理者提高資產使用率和盡可能地實現企業價值最大化。

格力公司作為中國國有企業中全球化擴張較有成效的龍頭企業，在企業業績評價中能更好地實踐和完善EVA方法，對于推廣和深化EVA在我國國有企業的實施從而較好地適應市場經濟體制深化改革，加快轉變經濟發展方式，促進中國經濟全面高速發展具有重要意義。

二、EVA方法介紹

（一）EVA的概念

EVA這一指標是由美國斯特恩·斯圖爾特咨詢公司于1982年正式提出的，表示調整后的稅后利潤減去全部資本成本后的凈值即為企業新創造的價值，實質上是從經濟學角度對會計利潤重新定義。其計算方法如下：

EVA=NOPAT-NA×Kw

NOPAT指稅后經營利潤，是經調整后的稅后凈利潤;NA代表資本投入總額，計算EVA值時也需要根據會計報表數據進行調整;Kw是加權平均資本成本率，同時考慮了權益資本成本和債務資本成本。EVA體系所表露的基本思想是企業投資者在股票市場可以自由地將其投資于企業的資本變現，進而轉作其他投資。因此，投資者至少應從企業獲得投資的機會成本，亦即企業加權平均的資本成本，此時EVA值等于或大于零。若EVA值小于零，則表明企業凈利潤不足以彌補資本成本，股東財富受到侵蝕。

（二）EVA的計算原理

1. 調整原則

對稅后經營利潤和資本投入額進行調整，以消除會計信息失真的情況。

根據國資委最新出臺的考核細則，具體調整項目如下：

（1）利息支出的調整。利息支出屬于資本性支出，應加回營業利潤中去。

（2）研發費用的調整。按照傳統企業業績評價，經營管理者容易為了自身短期利益而減少研發支出，放棄了公司長遠發展，因此，為避免這種情況，在計算EVA值時應將研發費用資本化，并將攤銷的費用加回營業利潤。

（3）商譽的調整。商譽指收購成本，和研發費用一樣，為使經營管理者在面對能夠創造股東價值的并購活動時不會有所顧忌，應將已攤銷商譽加回營業利潤。

（4）遞延所得稅的調整。應納所得稅與會計所得稅由于折舊方法的不一致造成時間性差異，形成遞延稅款。計算EVA值時應將遞延稅款的貸方余額加入稅后經營利潤與資本中，借方余額則從資本、稅后凈利潤中扣除。

（5）各種準備金的調整。按照會計謹慎性原則，會對資產計提壞賬準備、存貨跌價準備、長期股權投資跌價準備、固定資產減值準備等。但在計算EVA值是，只能考慮已發生的準備金，因此，當期準備金增加則加入稅后凈利潤和資本，反之則扣除。

2. 加權資本成本的計算

企業資本成本由債務資本和股權資本成本組成，可由如下公式進行計算：

加權資本成本=債務資本成本×債務資本權重+股權資本成本×股權資本權重

Kw=Kl*Wl+Ke*We

三、案例分析

（一）格力公司傳統財務分析

本文將從公司基本指標、盈利能力指標、營運能力指標、償債能力指標和成長能力指標等傳統業績評價的角度對格力集團2014～2018年的發展狀況進行分析。

根據格力集團2014～2018年度財報研究發現，格力集團單純從會計報表中的總資產、營業收入以及凈利潤指標反映了企業的會計利潤在逐步增長，企業經營成果和發展狀況良好，2017～2018年度營業收入和凈利潤略有下降，但不太明顯。接著分析反映企業盈利能力、營運能力、償債能力和成長能力的比率就會發現，2017～2018年主營業務收入增長率出現逆增長，這說明格力可能存在利用新企業會計制度調節利潤的行為，在這兩個年度，企業應收賬款周轉率與總資產周轉率下降幅度較大，也就是說，格力運用商業信用進行銷售的收回資金能力下降，這與合作伙伴的財務狀況有關，為使利潤波動較小，格力可能利用其他業務收入或營業外收支以及其他可主觀性調整科目進行彌補不能及時收回的應收賬款或積壓的存貨，以穩定股票市場價格。

（二）格力公司基于EVA業績評價指標的計算

根據格力公司提供的基本數據資料計算2016～2018年度企業的EVA指標值。經過調整項目后的NOPAT和TC計算結果如表1、表2所示。

從表1可以看出，2016～2018年由于遞延所得稅一直增長，且增幅超過稅后凈利潤、利息支出以及固定資產減值準備的總變化幅度，稅后經營利潤從2016年就開始下降，格力公司由于連續幾年主營業務收入低迷導致企業價值下降，應收賬款周轉率和總資產周轉率惡化使得公司營運能力下降，而這些現象由于披著傳統會計制度和其他業務收入以及營業外收入的外衣混肴著投資者們的視線。

從表2可以看出格力集團在2018年籌集到了大量權益資本，從前兩年的高杠桿資本結構轉變為權益型資本結構，目前權益資本和債務資本相差不大，也許格力高管意識到公司營業不佳，有必要降低經營風險。

由于格力屬于國有上市公司，根據其特殊身份，本文采用央行3～5年貸款利率（4.75%）來確定債務資本成本。筆者所學知識僅限于使用資本資產定價模型來確定權益資本成本率。無風險收益率按照五年期國債利率指標（4.4%）來計算，我國市場風險溢價基本處于3%至5%之間，因此市場風險溢價采用4%，β系數根據權威數據庫睿思對格力企業CAMP模型風險因子的研究結果確定為0.7505。根據公式Ri=Rf+βi（Rm—Rf），計算出權益資本成本為5.05%，加權資本成本為4.92%。

根據以上分析計算出格力公司2016～2018年的EVA值。

根據表3可知，2016年企業價值有所增加，但從2017年到2018年企業一直在消耗價值。這與傳統企業業績評價方法的結果相悖。

（三）EVA指標與傳統財務指標對比分析

通過對比分析2016～2018年度凈利潤與EVA值可以發現，企業有凈利潤并不代表企業創造了價值，相反，有可能發生企業價值的流失。作為傳統企業業績評價指標的凈利潤值并不能從本質上衡量一個實體企業的真正價值，它夸大了企業價值，而綜合考慮了企業權益資本成本和債務資本成本的EVA值，是由稅后利潤經過調整為更能真實反映企業資金流量的稅后經營利潤計算出，能提供給高層管理者更精準的企業財務信息，使其能高效地利用企業資源以提高企業經濟效益。

四、結論與建議

通過上述對格力集團進行財務比率和EVA指標分析發現可以通過EVA值從整體上把握企業經營狀況，敏銳地發覺企業可能存在的不良趨勢，并找出資產利用低效的原因。EVA值受營業利潤和企業資本結構的綜合影響，因此可以通過與傳統財務指標如銷售增長率和資產周轉率等指標結合，全面高效地發現企業在經營管理中存在的問題，并作為管理目標層層分解至各部門。

在此基礎上，對將EVA指標納入國有企業業績評價體系提出以下幾點建議：

第一、企業管理者應從觀念上接受價值管理，理解EVA值不僅僅只是一個計算出來的指標，它的核心是任何資本都有機會成本，管理者在做每一項戰略投資時都應考慮其機會成本，從而進行有效地決策。

第二、科學設置EVA指標體系的實施方案，盡管就目前我國水平計算EVA值困難重重，企業仍應該嚴格按照經濟增加值的理念設置調整項目和計算資本成本，如果只是按照同行業標準或直接使用財務數據那么EVA指標的應用便毫無意義。

第三、EVA實施注定是個漫長的過程，企業管理者應積極學習國外成功案例的經驗，循序漸進、從上至下逐步推行。

第四、進行企業內部培訓，不僅財務部門要掌握EVA的核心，各級部門每位員工也應主動參與到企業的價值管理。

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（作者單位：上海工程技術大學管理學院）