傳統煤炭企業轉型升級的經濟效應研究

孫于蘭 張詩夢

【摘要】? 受國家經濟轉型、能源結構調整等多種因素影響，我國傳統的煤炭行業在新形勢下面臨產能過剩、企業盈利能力持續下降等多方面問題。煤炭企業響應國家“去產能”的政策要求，進行轉型升級是必然的選擇和要求。文章選取煤炭行業比較典型的潞安環能股份有限公司和神火股份作為案例，結合企業的財務報告數據，對二者的轉型路徑、市場效應等進行了比較和分析，并針對存在的問題提出建議，以為我國為數眾多的、傳統的煤炭企業轉型升級提供參考。

【關鍵詞】? 轉型升級;案例研究

【中圖分類號】? F275? 【文獻標識碼】? A? 【文章編號】? 1002-5812（2019）19-0096-03

一、引言

山西潞安環保能源開發股份有限公司（以下簡稱潞安環能）于2001年7月19日正式成立，其主營業務包括焦炭、煤化工產品的生產和營銷。公司生產的煤炭產品屬于低污染、高質量的特級煤。企業于2007年和2010年進行了兩次轉型升級。

河南神火煤電股份有限公司（以下簡稱神火股份）于1998年8月31日設立，主營業務為原煤開采、加工、營銷、電力。企業分別于2009年和2011年進行了兩次轉型。

神火股份與潞安環能同屬煤炭行業，都是大型煤炭企業，規模相當，盈利水平相當，又都有兩次轉型歷程，且時間相距不遠，因此本文選擇神火股份為參照公司。

二、潞安環能轉型的案例分析

（一）潞安環能轉型歷程

1.第一次轉型。2007年，潞安環能第一次正式轉型，開始了由傳統煤炭采選、銷售業跨入化工業的步伐，致力于打造新型煤化工產業，生產高價值的深加工化工產品。潞安環能對原煤實施深度開發、可持續發展的戰略，轉變原有的粗開發發展模式為以高新科技為主的環保發展模式，使產業走向高端，力求實現資源效益的最大化，成為我國煤炭行業以高科技高新技術為基礎的領頭環保企業。

2.第二次轉型。2010年，潞安環能第二次轉型開始步入采掘業。同年公司發起設立了黑龍關煤炭公司等多家以采掘業為主營業務的子公司，另外加速提高機械化覆蓋率，提升開采效率，研發開采新技術。此次轉型，可以彌補企業在采掘技術和裝備等方面的不足，優化采掘工作面，實現高效且安全的采掘，有助于企業提高煤炭資源回采率，大幅增加產量的同時減少對環境的污染，進一步開展綠色創新。

（二）潞安環能轉型路徑

1.加大創新投入，鼓勵技術改革。在日益惡化的行業環境下，潞安環能以科技為第一生產力，設立了企業技術研發中心和省內的第一家企業研究所，同我國國內多家重點研究所和重點高校保持穩定友好的合作關系，構建完整的技術創新體系。

2.建立高新技術化的礦井，重塑完善的管理制度。潞安環能借助技術優勢，大力發展采煤技術的改進工作，由公司自主研發的新型采煤工藝，年產量刷新了全國的最高紀錄。另外，公司研發推廣了新型強力錨桿防護工藝，大幅減少了支護成本，真正意義上實現了開采、發掘一體化。

3.以煤為基、延伸煤炭產品的產業鏈。在實踐過程中，潞安環能始終堅持走環境友好型發展路線。一是調整優化產品結構，深入分析市場需求，增加煤炭產品的種類。二是研發高質量的煤化工產品。公司陸續設立了六洋宏峰等子公司，加速提高產業生產能力和效率，發揮規模效應。三是廢物利用，提高資源的利用效率，提高對生產中出現的廢棄物和衍生物的回爐利用效率。

三、轉型后的經濟后果分析

（一）會計業績

本文選用潞安環能和神火股份2008年到2016年的會計數據來進行會計業績的分析。

1.償債能力分析。潞安環能第一次轉型后，其流動比率自2008年大幅下降，流動比率和速動比率降低，短期償債能力下降，短期負債的保障程度變低。而資產負債率方面，潞安環能資產負債率一直呈下降趨勢，說明企業長期償債能力增強，財務風險有所降低。神火股份2009年第一次轉型后，流動比率、速動比率和資產負債率一直呈增長趨勢，短期償債能力增強，但長期償債能力下降，且資產負債率數值偏高，企業會面臨較大的財務風險。潞安環能的第一次轉型有一定效果，但效果較微弱。

潞安環能第二次轉型后，其流動比率和速動比率均呈持續下降趨勢，資產負債率持續升高，短期償債能力和長期償債能力均呈下降趨勢。同期的神火股份流動比率和速動比率也呈持續下降趨勢，短期償債能力下降，但資產負債率卻先升后降，長期償債能力有所加強。2012年之后的煤炭行業發展乏力、陷入困境，但2012年之前的2010年和2011年潞安環能和神火股份的相關指標已經開始下降，轉型結果并不樂觀。詳見下表。

2.營運能力分析。潞安環能在第一次轉型后，其總資產周轉率總體呈下降趨勢，2008年達到峰值，之后呈下降趨勢。存貨周轉率連年上升，2009年為近十年來最高值。而應收賬款周轉率則有升有降，2011年開始便逐年下降，2011年至2016年下降幅度較大。同期的神火股份的總資產周轉率、應收賬款周轉率的變化趨勢與潞安環能相似，但在2009年開始陡增，之后便一直呈下降趨勢。總體來看，潞安環能的第一次轉型具有一定效果，但效果不是很顯著。第二次轉型時由于整個煤炭行業的不景氣，轉型效果欠佳，相關指標均呈下降趨勢。

3.盈利能力分析。潞安環能在第一次轉型后，ROA和ROE指標在2008年均有大幅度上升，雖受益于煤炭行業2008年原煤平均售價上升和煤炭產量持續大幅度提升，但2008年潞安環能的ROA指標明顯高于神火股份，ROE指標持平。2009年，神火股份也開始第一次轉型，可相關指標表現也遜色于潞安環能，在兩家企業都已進行過第一次轉型的2010年，潞安環能的表現仍優于神火股份。2011年神火股份第二次轉型，開始跨入有色金屬行業，但主營業務仍是煤炭的開采和銷售，仍受行業影響。2011年到2015年，潞安環能和神火股份的ROA和ROE指標基本維持下降趨勢。由此可見第二次轉型也取得了一定成果，但轉型不夠徹底，依然無法擺脫行業衰退帶來的影響。

（二）轉型的市場效應

在計算經濟后果的過程中，較長的研究期間可以考慮到所有因素的影響，但不容易排除受到其他因素的影響;期間較短轉型的信息不能充分反映到股價中，因此，結論缺乏可靠性?；谝陨显?，本文分短期和長期兩個階段來計算潞安環能轉型前后的短期和長期績效，從短期和長期兩個方面進行評價，并通過與神火股份同期績效的比較得出較為全面的結論。

本文以轉型的首次完成日為中心，而首次完成日在事件期中被定義為第0天，首次公告日前后分別用負數和正數表示。本文選用潞安環能2007年12月31日前后10天、2010年12月31日前后10天以及神火股份2009年12月31日前后10天、2011年12月31日前后10天的CAR數值。長期績效選用轉型完成的前后兩年為研究期間，即2006年到2016年。

1.短期市場反應。潞安環能第一次轉型時，21天的窗口期潞安環能僅有6天的AR值為負值，其余15天的AR皆為正值，占總窗口的76.3%。在（5，7）的窗口期內，AR值接近峰值。窗口期的CAR均為正值，在（-10，-6）的窗口期內CAR值大幅度增長，說明投資者對潞安環能轉型入化工業持樂觀態度，紛紛開始增加或購買潞安環能的股票。之后的（-3，5）區間內，CAR值變化緩慢，且變化不大，在0.135左右的水平波動，說明投資者可能開始變得理性，持觀望態度，不再增加持有。在6的節點，CAR再次接近峰值，可能與2008年煤炭價格大幅上漲相關，潞安環能業績迅速增長，投資者再次買進，并持樂觀態度。再看神火股份的第一次轉型，21天的窗口期中有8天的AR為負值，其余皆為正值。CAR總體呈穩定增長趨勢，說明投資者對神火股份轉型進入有色金屬業還是抱有比較樂觀的態度。相比較而言，潞安環能第一次的轉型在短期來看更加成功，CAR在窗口期內均為正值，獲得了正的超額收益，轉型更明顯。

第二次轉型時，在21天的窗口期內僅有9天的AR值為正。CAR值更是僅在-10、3、4的節點上取得正值，有正的超額收益。在（-6，-1）和（1，4）的區間內呈緩慢增長趨勢，但幾乎皆為負值。在之后（6，10）的區間內更是大幅度下降。2012年和2013年煤炭價格持續下滑，國家大規模推行去產能和煤炭行業轉型升級的措施，行業發展狀況惡劣。雖然潞安環能轉型進入了產能過剩的采掘業，投資者對其的態度還是以觀望為主，還要看煤炭行業之后的發展情況，不會輕易購買其股票。神火股份2011年的第二次轉型表現情況與潞安環能持平，其CAR值總體表現優于潞安環能。由此可見，神火股份的第二次轉型效果相較于潞安環能有一定效果，但效果不佳，導致兩家企業還是陷在行業衰落帶來的困境里，暫時無法擺脫。

2.長期市場反應。在轉型前后的2006年到2012年里，潞安環能在2006年到2008年和2011年到2012年里獲得了正的累計超額報酬，說明在2007年和2010年的先后兩次轉型中取得了一定效果。2009年CAR值降低，由于煤炭價格下降、供過于求，投資者們紛紛撤出，不敢再持有。之后的2013年到2015年，CAR值均為負，且逐年降低，2015年降至谷底。2015年是煤炭行業發展最為艱難的一年，投資者都持觀望態度，比較消極，不會貿然買進。同比于先后在2009年和2011年轉型的神火股份，潞安環能的表現也較為搶眼。但從2012年開始，兩家企業的CAR值開始變為負值，且逐年降低。這是因為受煤炭行業2009年開始的產能嚴重過剩、國際國內需求疲軟的影響，整個行業走向衰退。且此時神火股份進入的有色金屬加工貿易業和潞安環能進入的采掘業已經成為產能過剩的行業，行業發展乏力。另外，有色金屬加工貿易業的衰退幅度較之采掘業更甚，所以神火股份受行業產能過剩、發展乏力的影響相較潞安環能更大。

四、相關建議

（一）加大轉型力度和深度

2017年及之后將會是潞安環能脫離困境、尋求生路的重要階段，是實施更徹底完全的轉型的關鍵時期。未來國際國內的經濟形勢將更加嚴峻，煤炭行業去產能的力度也會加大，企業的發展將更加困難。因此，潞安環能應竭盡全力、放開手腳，加大轉型力度和深度，邁開步伐，實行更徹底、更有效的轉型，擺脫當前的困境。

（二）向其他新興行業轉型

潞安環能兩次轉型后其主營業務仍是煤炭開采、銷售產品結構單一。因此在采掘業和煤炭行業整體衰落、發展停滯不前的情況下，潞安環能所受的沖擊較大。煤炭行業和采掘業的整體衰落在短時間內不會改變，因此潞安環能應改變轉型方向和路徑，試著向其他行業轉型，進入一些發展勢頭強勁的新興行業，實現主營業務的多元化和產業的轉型升級，擺脫現有的困境。

（三）以客戶需求為出發點，拓展銷售渠道，提升盈利水平

在煤炭市場供需嚴重不平衡的背景下，煤炭企業應深入挖掘客戶需求，在維持好老客戶的基礎上開拓新的客戶，積極拓展線上線下的營銷渠道，對銷售人員進行專業系統的培訓，增強企業的營銷能力，擴大銷售規模，增加盈利。

從長期來看，煤炭依然在我國的能源供給結構中占據主要地位。因此，必須加快我國煤炭行業供給側改革，實現產業結構的轉型升級。煤炭企業應堅持“創新、可持續、環保、開放、共享”的發展理念，與企業自身情況相結合，減少落后和低端產能，增加高效供給，實現行業穩定良好地可持續發展。Z

【主要參考文獻】

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