網絡關注度與股價崩盤風險

王春 陳建

摘要：本文選取2012～2016年我國A股上市公司滬深300指數成分股作為樣本，研究網絡關注度對股價崩盤風險的影響。研究發現：審計費用越高，股價崩盤風險越低;而網絡關注程度越高，股價崩盤風險也越低。以上結果說明，投資者對股票的關注程度越高，股票的透明程度也越高，進而降低了股價崩盤風險。

關鍵詞：網絡關注度;股價崩盤風險;審計費用

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2019）10-0124-03

一、引言

自從我國證監會要求于2001年起披露上市公司審計費用以來，審計費用對審計質量的影響一直是最為熱門的關注重點。審計是通過第三方對公司信息的審查以增強其信息的透明度和真實性，審計服務質量是指審計員在審計服務中對公司刻意隱瞞的負面信息的挖掘能力（DeAngelo，et al，1981）。審計嚴謹程度與負面信息挖掘能力將直接在企業年度財務報告中體現（Francis，et al，1984）。因此，將諸如公司年度財務報告的數據用來衡量審計服務的質量將更為切實和完整。本文利用股價崩盤風險數據進行描述刻畫。在此基礎上。加入網絡關注度這一指標，研究投資者對公司財務信息披露真實度的監督。從而對股票價格穩定性做出貢獻。通過對網絡關注度指標的考量，也可從投資者監督方面提高公司管理層試圖隱藏負面信息的難度，進而提高公司的財報質量，減少公司股價的崩盤風險，使市場和投資者收益。本文選取2012-2016年我國A股上市公司滬深300指數成分股為樣本，研究審計費用、網絡關注度與股價崩盤風險的關系。

二、文獻回顧

（一）網絡關注度

網絡關注度是當前新出現的研究方向，根據相關文獻表明，網絡關注度的高低也顯著影響著上市公司的信息披露，監督程度越高，公司的負面信息越難以隱藏，公司股價崩盤風險便越低。李爭光，等（2014）發現投資者的自我保護能夠組織公司高層試圖隱瞞負面信息的行為。提高公司所傳遞出信息的真實性，降低股價與真實價值的偏離。

顯然，股價崩盤風險是對股票價格真實性的反映，能夠說明公司所公布信息的完整度。如果公司股票的真實程度越高，則公司所公布信息的完整性越強，崩盤風險越低;相反，公司股票的真實程度越低，則公司信息透明度越低，無形中股票的風險也越大。年度和半年度的會計報告是企業通過審計第三方向投資者公布其年度高關注度明細的主要渠道，真實性強的會計報告可以使負面信息難以藏匿，使股票價格趨于真實;相反，真實性差的會計報告則會令負面信息輕易隱藏，無形中增加了公司股價崩盤風險。與此同時。高質量的財務報告需要會計師事務所提供高質量的審計服務，而低質量的審計服務難以發現公司管理層刻意隱瞞的負面信息，所以用股價崩盤風險來刻畫審計質量，使審計質量能夠完整全面地反映。另外，股價崩盤風險同時也是對公司信息披露程度及公司透明度的衡量，信息透明度越高的公司，股價崩盤風險越低。而網絡關注度便是對公司透明度最為普遍的外部監督和輿論監督，被投資者重點關注的公司也會謹言慎行。降低負面信息的隱瞞可能性，以防止負面信息在被投資者挖掘出后造成更加嚴重的后果，因此股價崩盤風險會隨著網絡關注度提高而降低。

（二）股價崩盤風險

股價崩盤風險的因素有以下幾種：公司高層的代理問題，例如不當使用公司財產和聲譽（L，Zhang et a1.，201la）、能夠取得高收益的選擇權（L，Zhang et al，，201Ib）、換得崗位晉升機遇等問題（Joseph et al，，2011），通常會選擇性刻意隱藏公司的負面信息。在公司持續經營中，負面信息積少成多，當集聚的負面信息超過管理層所能控制的范圍，這些信息將迅速爆發，沖擊公司股票甚至對整個資本市場造成打擊，引發股價崩盤（許年行，2012）。與此同時，針對刻意隱瞞信息的公司，由于投資者更加難以獲取公司刻意隱藏的負面信息，信息不對稱之下管理層更加輕易操控公司信息，以造成更加劇烈的股票價格崩盤。所以，信息透明程度（即ABACC）的高低也是對企業股票真實性的重要影響因素（Jinet al，，2006;T，Omer et al，，2009）。徐信忠，等（2012）研究表明，分析師的利益沖突及樂觀程度促使公司股價崩盤風險的加劇，若市場表現優異則效果更為顯著。伊志宏，等（2013）發現，若處于賣方市場，在投資者的“羊群效應”會顯得更為致命。

三、研究假設

（一）審計費用與股價崩盤風險

目前來看，通過第三方審計而發布的會計報告是促進公司管理層和公眾之間信息差異的重要渠道，而作為第三方的會計師事務所對公司狀況披露的質量有著極大的影響。理論上來說，通過第三方審計而形成的公司財務報告能夠有利于股東和潛在投資者認識公司的真實狀況，使他們做出自己的判斷決策，并通過自己的交易將各自判斷反映在股價的變化中，使股價趨于真實。與此同時，高質量的審計工作固然能提高會計報告的真實性和可信度，監督公司管理層不再掩飾負面信息，但高質量的審計需要同等的審計投入成本，譬如多步驟的嚴謹的審計程序，進行擴大范圍的大額測試和跨期測試，這些都將成倍增加審計人員的工作難度。此外。考慮到事務所自身所承擔的風險和品牌價值，需占用一定利潤。由此，提出假設：

H1：審計第三方的審計費用與被審計公司的股價崩盤風險呈現負相關趨勢。

（二）網絡關注度與股價崩盤風險

在提出第二個假設時，我們需在假設1成立的基礎上將審計費用作為刻畫審計質量的關鍵因素，而將網絡關注度作為刻畫股東和潛在投資者對上市公司關注程度的指標。至于公司股價崩盤風險則表示為公司股票價格的真實性和穩定性。即通過審計監督和公眾監督兩方面。共同促進公司股票價格趨于真實，更為有效。如前一假設中所提及，上市公司通過第三方審計而公開披露的財務報告是減少公眾和公司管理層之間信息缺漏最高效的方式，與此同時，投資者層面的監督功能也能有效促進公司披露其不良信息，以防公眾輿論等對公司造成比公布不良信息更大的損失。因此。較高的審計費用與較多的網絡關注度同時存在時，公司股價崩盤風險將顯著降低。由此，提出假設：

H2：審計第三方的審計費用、網絡關注度與被審計企業的股價崩盤風險呈現負相關趨勢。

四、實證分析

（一）樣本篩選

本文的研究樣本為我國A股2012-2016年滬深300指數成分股，通過Wind數據庫獲得相關數據。為了防止異常數據和空缺數據對研究造成影響，我們對樣本數據做如下處理：①剔除2012年后上市的公司樣本：②剔除金融行業上市公司;③剔除期間停牌時間過長的樣本及因其他原因缺失數據的樣本;④排除個股年交易次數過低的公司。由此，篩選取得樣本股票221只。樣本數量9485個。

（二）模型與變量

1.股價崩盤風險

參考Hung et al，（2001），L，Zhang et al，（2011），江軒宇等（2012）以及Robin et al，（2014）的方法，我們考慮從兩個方面切入，對股價崩盤風險進行刻畫：

第一，搜集每只股票的周收益數據與市場的周平均收益數據，利用個股與市場收益差額計算出個股的特有收益率，即殘差項：

模型（4）中，AUDITFEEk，t為個股k在第t年審計費用的對數;TOTALASSET為公司資產的對數，考慮加人此數據是鑒于公司價值高低是審計費用的重要參考因素（萬東燦。2015）;INVREC為公司價值中應收款與存貨的比例，GROWTH為銷售收入的成長速度，這兩者影響對審計服務的煩瑣程度和審計風險對審計費用的影響（Fama，1986）;BIG4是啞變量，若審計第三方為“BIG4”事務所，則記為1.不是則記O，BIG4變量考慮到四家大型事務所提供的審計服務質量及其聲譽所獲取的額外審計費用（J，R，et al，1984）;GCO是啞變量，若審計第三方對公司的財務狀況沒有意見并無保留意見，則記為1.不是則記0。

3.網絡關注度

以上海證券交易所深圳證券交易所的官方網站中關于投資者與公司管理層交流的渠道。即上海證券交易所產品“易互動”和深圳證券交易所產品“互動易”，利用其中投資者關注數和提問數以及公司管理層回復數作為數據，進行分組對比。將滬深兩市的股票分組評定網絡關注度分值：

五、結果分析

（一）審計費用與股價崩盤風險

表1為審計費用與公司股價崩盤風險的多元線性回歸結果。多元回歸結果表明：在一系列控制變量得以考慮后，審計費用AUDITFEE的系數為負，且在1%水平上顯著，證明了審計費用與公司股價崩盤風險顯著負相關。假設H1成立。也證明了若會計師事務所對審計服務收取越高的審計費用。審計質量會越高，公司越難以隱藏負面信息，股票價格越趨于合理價位，股價崩盤風險越小。

再觀察控制變量，PROPERTY與股價崩盤風險在1%水平上顯著正相關，說明在我國若公司實際所有權為國有時，股價的真實可靠程度較高，考慮到國有企業在政府監督和扶持之下股價真實度更高、公司抵御負面新聞時的能力也越強，因而使其崩盤風險明顯低于非國有企業;TOPl與公司股價崩盤風險在5%水平上顯著負相關，說明當大股東持股比例越高時，公司股價的真實可靠程度越高，考慮到第一大股東對公司的了解程度，他會盡量將自己手中的股票變得安全穩定;AVERGAETURNOVERRATE與公司股價崩盤風險在l%水平上顯著負相關。這說明換手率越高的股票股價崩盤風險越低，也說明流動性越強的股票，其股價也越接近真實情況，股價崩盤風險越低;此外，SIGMA、SIZE和BM均與公司股價崩盤風險顯著正相關，與Hutton et a1.（2009）、Robin eta1.（2014）等的研究結果相同。

（二）審計質量、網絡關注度與股價崩盤風險

表2為審計質量、網絡關注度與股價崩盤風險的多元線性回歸結果，可以看出審計質量、網絡關注度與股價崩盤風險顯著負相關。與假設H2符合。由此可以得出審計質量與網絡關注度能夠共同促進股票價格趨于真實價格，使股價崩盤風險顯著降低。

六、研究結論與啟示

本文選取我國A股市場2012-2016年度滬深300指數成分股上市公司為樣本。通過研究審計費用、投資者關注度對股價崩盤風險的影響，綜合判斷股票價格合理性以及審計服務質量和公眾監督的聯系。結果顯示：①審計費用與公司股價崩盤風險顯著負相關。即若會計師事務所對審計服務收取越高的審計費用，審計質量會越高，公司越難以隱藏負面信息，股票價格越趨于合理價位，股價崩盤風險越小;②審計質量、網絡關注度與股價崩盤風險顯著負相關。即除了審計第三方提供的審計服務。股東與潛在投資者對股票的關注程度也會影響公司對負面信息的隱瞞，關注程度越高。公司越難以隱瞞，信息透明度越高，公司股票價格越真實。股價崩盤風險越低。