理性包容看待科創板落地

今年3月18日，科創板開始接受企業發行上市申請；6月13日，科創板正式開板；7月22日，首批25家公司在科創板掛牌交易。從2018年11月5日習近平總書記在首屆中國進博會上提出在上交所設立科創板并試點注冊制，僅僅半年多的時間科創板就正式落地，這是新時代多層次資本市場建設的里程碑！

設立科創板是金融供給側改革的重要內容，科創板在一定程度上彌補了我國金融體系服務科技創新能力不足的短板。隨著我國人口紅利“漸行漸遠”與工業化、城鎮化逐漸進入后期，我國經濟也由高速增長階段轉向高質量發展階段，迫切需要科技創新推動經濟高質量發展。我國以銀行信貸為主的間接融資體系固然在經濟趕超時期發揮了重大作用，能夠很好的滿足“煙囪”工業時代與基礎設施投資的需要，但卻不能很好滿足互聯網與信息時代科創企業的融資需求。科創板承載著服務科技創新的歷史使命，主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業，重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術企業和戰略性新興產業。科創板是國家創新驅動發展戰略的需要。

科創板還是我國資本市場重要的“增量改革”試驗田。我國資本市場發展近30年來取得了重大成就，但也有很多遺憾，突出表現為二級市場“牛短熊長”、投資者平均回報率較低。這其中固然有我國經濟發展轉型及投資者結構的問題，但更深層次是制度方面的問題：一是發行上市條件包容性不夠。我國新興的互聯網企業紛紛先后美國和香港市場上市，導致A股錯過了“互聯網革命”，上市公司仍以傳統行業企業為主。目前，阿里巴巴已經成為美股市值排名前十的企業，騰訊也已成為港股市值最大的上市公司，百度、京東、網易等一大批互聯網企業也都表現出了極高的成長性，但這些優秀企業都與A股市場無關！二是企業發行上市(IPO)市場化程度不夠。由于政府對發行數量、節奏與價格的管制，導致A股“殼價值”較高，借殼上市、保殼重組盛行，致使股價結構嚴重扭曲，投資者熱衷于“炒小炒差炒短炒新”；三是核準制的局限性。核準制下，政府對企業上市進行實質性審核，難以避免對企業價值進行判斷。但實際上政府無力辨識企業的成長性和價值，反而會因此被迫承擔起托市、救市的責任。

科創板在資本市場基礎性制度方面進行一系列重大創新與突破，對多層次市場建設行穩致遠具有開創性的時代意義：

第一，制定了更加多元包容的發行上市條件。科創板綜合考慮市值、收入、研發投入、現金流、利潤等指標，制定了可供企業選擇的五套標準，允許尚未盈利企業或存在累積未彌補虧損企業及特殊股權架構和紅籌企業上市，突破了以往主板、中小板、創業板過于重視利潤指標的限制，更能滿足科創企業的需要；

第二，構建更加市場化的發行承銷機制。《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》提出科創板新股發行的節奏和價格主要由市場決定，且通過試行券商“跟投”制度來保證定價的合理性；

第三，推動交易制度創新。科創板企業上市后前5日試行不限漲跌幅、之后20%漲跌幅限制的制度，且在上市首日便允許戰略投資者融券賣出，有利于二級市場的理性投資；

第四，IPO試行注冊制，落實以投資者需求為導向、以信息披露為核心的證券發行注冊制度。一方面，監管者放棄對企業價值的實質性判斷，另一方面，加強以信息披露為核心的全程監管；

第五，實行嚴格、獨特的退市制度，真正落實科創板掛牌公司優勝劣汰。

這些制度創新凸顯中國資本市場市場化、法治化、國際化的改革取向，將筑牢多層次資本市場發展的制度根基！但顛覆式創新意味著打破以往的制度藩籬，問題、困難與阻力也相伴而生，市場應以理性和包容對待新生的科創板。

目前，質疑科創板公司科創屬性者有之，指責科創板可能會加劇二級市場股價下跌者有之，懷疑增量改革可行性者有之，等等。這些意見的合理成分要吸取，但市場應形成共識，即優先支持科創企業上市、以關鍵制度創新推動基礎性制度改革、以增量改革為“突破口”推動存量改革，是比較符合我國國情的發展策略。借鑒歷史經驗，我們應有“風物長宜放眼量”的胸襟，堅守讓市場機制發揮決定性作用的戰略定力，科創板就一定會孕育出世界級高科技企業，多層次資本市場的發展之路就會越走越寬！(文/尹中立)