人民幣跨境流動(dòng)的估算方法探討和風(fēng)險(xiǎn)防范

劉小虎

（西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，陜西 西安 710061）

人民幣跨境流動(dòng)進(jìn)一步促進(jìn)了我國(guó)國(guó)際貿(mào)易和投資開展，更加增強(qiáng)了中國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響力，鞏固了中國(guó)在國(guó)際上的重要地位，與此同時(shí)，隨著人民幣跨境流動(dòng)規(guī)模的不斷增大，渠道日益增多，跨境流動(dòng)所帶來的諸多風(fēng)險(xiǎn)也越來越引起了人們的重視和研究。

一、測(cè)算境外流通的人民幣數(shù)量的方法

首先，要估量風(fēng)險(xiǎn)離不了對(duì)人民幣流通規(guī)模的測(cè)算。關(guān)于如何測(cè)算境外流通的人民幣數(shù)量，國(guó)內(nèi)外各研究機(jī)構(gòu)和學(xué)者總結(jié)出了多種方法，研究成果頗豐。這些方法可以大致歸結(jié)為兩類:直接測(cè)算法和間接測(cè)算法。直接測(cè)算法主要是對(duì)跨境貿(mào)易額、游客出入境等進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，主要有三個(gè)口徑：一是國(guó)際收支平衡表中的國(guó)際通用口徑，二是企業(yè)或個(gè)人通過銀行進(jìn)行的跨境實(shí)際收付業(yè)務(wù)，三是通過銀行的結(jié)售匯數(shù)據(jù)。例如黃少明（2004）根據(jù)2003年統(tǒng)計(jì)出來的訪港游客數(shù)量為682萬人，并根據(jù)法律規(guī)定每個(gè)游客所能攜帶的人民幣數(shù)量不得超過6000元，估計(jì)出來了2003年人民幣流入香港的數(shù)量為410億元。趙志華（2008）根據(jù)個(gè)人攜帶和銀行大額人民幣現(xiàn)鈔調(diào)運(yùn)兩種方式進(jìn)行測(cè)算，結(jié)果顯示2008年上半年人民幣在蒙古國(guó)滯留量約為30.7億。其他學(xué)者使用直接測(cè)算法亦大致如此，從中我們可以看出，用直接測(cè)算法對(duì)出入境攜帶的人民幣數(shù)量進(jìn)行估算，需要借助一定的經(jīng)驗(yàn)成分，主觀隨意性強(qiáng)，而且人民幣流出途徑不只是貿(mào)易和出入境攜帶，依此測(cè)算必有遺漏。筆者認(rèn)為若作為通常的理論研究之用，特別是需要進(jìn)行實(shí)證研究的，可以用改進(jìn)過的間接測(cè)算法。間接法主要是先假設(shè)國(guó)內(nèi)貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定，并將樣本時(shí)間分為兩個(gè)階段，假設(shè)第一階段不存在貨幣跨境交易，而僅在第二階段發(fā)生，通過第一階段樣本數(shù)據(jù)擬合出國(guó)內(nèi)需求函數(shù)，利用此函數(shù)對(duì)第二階段國(guó)內(nèi)貨幣需求進(jìn)行估算，再用第二階段實(shí)際貨幣供應(yīng)量減去這個(gè)估算值，即為人民幣境外流通數(shù)量。例如巴曙松（2010）通過對(duì)1999年到2008年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了估測(cè)，得出人民幣境外流通數(shù)量由1999年的596億元上升到了2008年的3427億元，馬榮華（2006）建立了境內(nèi)人民幣現(xiàn)金需求數(shù)量與國(guó)民收入、利率水平以及貨幣化程度之間的長(zhǎng)期穩(wěn)定函數(shù)，并利用該函數(shù)測(cè)算了1997年后我國(guó)境內(nèi)人民幣現(xiàn)金需求數(shù)量。陶士貴（2013）在國(guó)內(nèi)貨幣需求函數(shù)中引入了準(zhǔn)貨幣流通速度變量。筆者認(rèn)為改進(jìn)后的間接測(cè)算法模型還需要具備沉淀貨幣這一變量，根據(jù)凱恩斯三大定律，新增發(fā)行的貨幣當(dāng)中有一部分會(huì)由于人們的投資和消費(fèi)傾向不足而沉淀，這部分沉淀貨幣通常是指某一段時(shí)間內(nèi)社會(huì)貨幣總額中脫離社會(huì)流通領(lǐng)域沉淀下來的那一部分，這一部分并沒有流到境外，而且依據(jù)有關(guān)學(xué)者實(shí)踐操作經(jīng)驗(yàn)，增加該變量后模型效果變得更好。同時(shí)筆者認(rèn)為也應(yīng)該加上土地要素這一變量，這樣會(huì)更加準(zhǔn)確一些，因?yàn)槎嗄陙砦覈?guó)土地出讓實(shí)行了“招拍掛”的市場(chǎng)改革，土地要素市場(chǎng)釋放了巨大的貨幣需求，石建勛（2012）在估算人民幣境外流通規(guī)模時(shí)就詳細(xì)列舉到了這幾點(diǎn)。

二、人民幣跨境流動(dòng)帶來的主要風(fēng)險(xiǎn)

多年來眾多研究機(jī)構(gòu)和學(xué)者對(duì)人民幣境外流通規(guī)模的估算都在精益求精，主要目的之一就是通過對(duì)人民幣跨境流量的更精準(zhǔn)地測(cè)定來預(yù)防某些方面可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。綜合眾多學(xué)者研究，筆者認(rèn)為人民幣跨境流動(dòng)帶來的主要風(fēng)險(xiǎn)有以下幾個(gè)方面:

跨境貿(mào)易結(jié)算方面的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)目前的跨境收支都由承辦銀行核實(shí)其業(yè)務(wù)的真實(shí)性、合規(guī)性，在實(shí)際操作中相關(guān)人員可能會(huì)由于業(yè)務(wù)考核壓力及其他原因不慎造成熱錢假借貿(mào)易渠道跨境出入，既然是假借渠道，數(shù)量就不可而知，尤其是逐利性極強(qiáng)的熱錢額度巨大的時(shí)候，其快速交易出入勢(shì)必會(huì)沖擊到國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)。

人民幣離岸在岸市場(chǎng)之間的套匯套利風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槲覈?guó)離岸人民幣匯率形成機(jī)制與在岸機(jī)制不同，離岸匯率制度更加市場(chǎng)化，而在岸匯率受到一定程度的管制，故存在套匯空間，又因?yàn)槲覈?guó)境內(nèi)人民幣利率市場(chǎng)化并不充分，而離岸市場(chǎng)利率更加透明市場(chǎng)化，同時(shí)也就不可避免地存在離岸在岸市場(chǎng)之間的套利行為，在此條件下，人民幣在離岸在岸市場(chǎng)頻繁流動(dòng)，對(duì)在岸人民幣匯率、利率可能會(huì)造成強(qiáng)烈的沖擊。

宏觀調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。由于跨境資金準(zhǔn)確數(shù)量難以確定，隨著人民幣越來越受到國(guó)際認(rèn)可，與人民幣有關(guān)的金融衍生品也在不斷發(fā)展，人民幣在國(guó)際上的需求越來越大，與世界主要貨幣之間的波動(dòng)關(guān)聯(lián)也越來越強(qiáng)，于是諸多國(guó)際因素都有可能影響到人民幣或者以人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，更深一層也勢(shì)必會(huì)影響到國(guó)內(nèi)貨幣政策的制定，使得貨幣政策制定難度進(jìn)一步增加，我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性受到影響。

三、基于上述存在的多種風(fēng)險(xiǎn)，筆者認(rèn)為在政策上可以考慮以下幾點(diǎn)進(jìn)行防范

強(qiáng)化真實(shí)性審核。對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易真實(shí)性審查要更加嚴(yán)格，加強(qiáng)部門間的信息共享和監(jiān)管合作，除嚴(yán)格審查相關(guān)企業(yè)資質(zhì)之外，可進(jìn)一步對(duì)人民幣的來源以及境內(nèi)境外用途進(jìn)行落實(shí)，進(jìn)一步了解投資企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況以及投資項(xiàng)目的實(shí)際進(jìn)展情況，對(duì)可疑資金重點(diǎn)分析監(jiān)測(cè)并嚴(yán)格排查落實(shí)。

深化國(guó)際間反洗錢合作。在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，深化與其他國(guó)家的反洗錢合作，進(jìn)一步細(xì)化反洗錢機(jī)構(gòu)職能，強(qiáng)化信息共享，可建立定期會(huì)晤機(jī)制，進(jìn)一步優(yōu)化反洗錢預(yù)警體系。

完善人民幣出入境渠道。我國(guó)目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目的可自由兌換，資本項(xiàng)目開放也在逐步進(jìn)行，但人民幣流出及回流機(jī)制仍然不夠完善，需要優(yōu)化人民幣跨境使用的服務(wù)系統(tǒng)，可以有針對(duì)性地在一些試點(diǎn)范圍內(nèi)提供貼合實(shí)際的規(guī)范的人民幣服務(wù)，提供更多的人民幣海外兌換服務(wù)并加快發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)，增加離岸市場(chǎng)投資交易品種，減少離岸在岸的投機(jī)行為，并在風(fēng)險(xiǎn)可控下逐步擴(kuò)大境外人民幣在我國(guó)境內(nèi)的投資范圍。

加快國(guó)內(nèi)金融改革。要減緩套利資金對(duì)匯率利率的沖擊便要消除套利空間，這需要進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制，培育健全外匯市場(chǎng)，增加市場(chǎng)參與交易主體，在風(fēng)險(xiǎn)可控下讓更多的金融機(jī)構(gòu)直接參與我國(guó)外匯市場(chǎng)買賣，避免大機(jī)構(gòu)壟斷交易，增強(qiáng)在岸人民幣匯率的彈性，逐步讓市場(chǎng)供求在人民幣匯率形成機(jī)制中發(fā)揮主導(dǎo)作用；進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，不斷優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，合理增加交易品種和交易工具，更加注重各金融市場(chǎng)之間的協(xié)調(diào)發(fā)展，形成能夠真正反映資金供求的市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制，利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)防范和化解“封閉型”金融風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。

進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)宏觀金融形勢(shì)的提前把握。任何一項(xiàng)宏觀政策的制定、執(zhí)行都首先需要對(duì)金融形勢(shì)進(jìn)行預(yù)判并科學(xué)預(yù)測(cè)，數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確、及時(shí)、高效會(huì)對(duì)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)起到至關(guān)重要的防范作用。為此各相關(guān)部門如商務(wù)、海關(guān)、統(tǒng)計(jì)、外匯管理局等可以進(jìn)一步優(yōu)化部門間協(xié)調(diào)機(jī)制，形成一套更加有效的數(shù)據(jù)共享機(jī)制，為防范風(fēng)險(xiǎn)打下牢固基礎(chǔ)。