美國次貸危機與對華啟示

（云南民族大學研究生，昆明 650000）

一、危機概況

（一）美國貸款簡介

在美國抵押貸款市場，判斷貸款人的標準是借款人的信用記錄、償付額占收入的比率( DIT)和抵押貸款占房產價值的比率(LTV)。次級抵押貸款，簡稱“次級貸款”“次貸”，指DIT超過 55%、LTV 超過85 %的貸款人的房貸。次級抵押貸款對貸款者信用記錄和還款能力要求不高，貸款利率相應地比一般抵押貸款高很多。美國次級抵押貸款市場通常采用固定利率和浮動利率相結合的還款方式，即購房者在購房后頭幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動利率償還貸款。

（二）次貸危機概況

次貸危機（subprime crisis），全稱為美國房地產市場上的次級按揭貸款危機，指一場發生在美國，因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的金融風暴，致使全球主要金融市場出現流動性不足的危機。美國次貸危機，從2006年開始，經過2007年，到2008年達到高峰，直接造成美國金融市場的大崩盤。

二、歷程回顧

（一）醞釀

從20世紀80年代開始，美國房屋信貸機構開始降低貸款門檻，進而形成了比以往信用標準低的購房貸款。進入21世紀后，美國實行了寬松的貨幣政策，聯邦基金2000年到2004年利率從6.5%一路降到1%，這驅使著次貸在美國的欣欣向榮。為防止市場消費過熱，2005年到2006年，美聯儲先后加息17次，利率從1%提高到5.25%，房地產泡沫開始破滅。次級貸款人本就是低收入者，在此背景下還不了貸款，索性不要房子，于是出現了比較高的違約率，貸款機構大面積壞賬，次貸危機由此爆發。

（二）擴散

具有“金融創新”工具的金融機構，將單體的次貸整合“打包”，制作成債券，給出相當誘人的固定收益再賣出去。次級債進入債券交易市場后一度“不俗的表現”，使投資者淡忘了它的風險。但是，當房地產泡沫破裂、次貸貸款人還不起貸時，就掉進了流動性短缺和虧損的困境。美國的金融產品、金融衍生產品和金融創新是全世界最先進的，美國的債券自然賣到了全世界。當風險冒出來，就脫不開“連帶責任”。從這個意義上說，凡是買了美國次級債的國家，就要被迫為美國的次貸危機“埋單”。

（三）轉移

信息不對稱使次貸衍生產品的投資人對評級機構有相當高的依賴度。可是，評級機構只能用建立在歷史數據之上的計量模型來推算違約概率。一旦房價、利率變化，模型原有的假設條件不復存在了。造成股市動蕩的另一個力量是對沖基金。次貸危機出現之后，特別是2007年8月3日，貝爾斯登宣布暫停贖回3只按揭貸款對沖基金，立即造成股市恐慌，引發骨牌效應。2008年1月到2月，一系列數據顯示美國經濟已經放緩，衰退幾率上升，美國股市和全球股市跌聲一片。可見人們對美國經濟乃至世界經濟的憂慮和明顯的信心不足。

（四）發散

美元貶值是美國政府轉嫁和化解次貸危機的一種有效手段，此次信貸危機很可能標志著美國作為全球經濟最終消費者的局限性。2007年和2008年，隨著美國實際貿易赤字縮減，凈出口對經濟增長的貢獻將為正值；同時，美元貶值所造成的通脹只要在美國人尚可承受的范圍內，通脹也會發揮積極作用。基于此，美國政府縱容了美元不負責任的貶值。油價和金價的上漲與美元貶值有直接關系，而美元貶值則是美國在出現次貸危機后挽救經濟的手段，由此可以判斷，油價、金價的上漲，間接地受到了次貸危機的波及。

三、原因分析

(一)政策慣性強大，經濟結構畸形

美國推行的新自由主義經濟政策是這場危機的一個根本原因，該政策開始于20世紀80年代初期，主要內容包括減少政府對金融、勞動力等市場的干預，推行促進消費、以高消費帶動高增長的經濟政策等。金融市場方面，房地產價格泡沫是危機爆發的直接原因，住房價格的大幅下跌造成了危機的擴散和深化。在貨幣方面，長期的低利率環境是危機爆發的政策性原因，這一行為極大促進了美房地產業價格的狂漲；2004年6月，美國利率進入加息通道，在截至2006年6月的兩年時間里，將聯邦基金利率從1%提升到5.25%，房地產泡沫的破滅對次貸危機產生了致命的影響。在實體經濟方面，美國宏觀經濟的失衡是危機爆發的結構性原因。美國居民的低儲蓄和高負債產生了過度消費的傾向，催生了包括次級抵押貸款證券化在內的金融市場繁榮和房地產泡沫。另一方面，消費主導型經濟特征下消費率的趨勢性上升以及美國國內收入分配差距的不斷拉大造成嚴重的國內失衡。

(二)次級抵押市場，存在先天缺陷

第一，次級抵押債券價格對違約率極其敏感，次貸客戶大多來自社會底層人群，很難保證及時還款。第二，次級債券的穩定收益存在一個基本假定:即使違約率上升，房價的上漲也足以彌補違約率上升帶來的損失，這忽視了房地產市場本身的波動性。第三，按照美聯儲對次級債券的定義，次級債券在發債機構破產時清償次序相對靠后的證券，這意味著投資者在實質上承擔了發債機構相當大的經營風險。第四，次級抵押債券的生成過程實際上也就是流動性釋放、信用倍增、放大資本市場風險的過程。

（三）國家放松監管，真空地帶廣闊

自里根政府執政以后，美國國會先后通過了《加恩-圣杰曼儲蓄機構法》（1982年）、《1987年公平競爭銀行法》以及1999年《金融服務現代化法》等眾多立法，將銀行業與證券、保險等投資行業之間的壁壘消除，從而為金融市場的所謂金融創新、金融投機等打開方便之門。

危機爆發前極低的融資成本和次貸相關產品的賺錢效應吸引了金融機構，他們想方設法提高金融杠桿以賺取利潤，大力推廣場外衍生品交易。與此同時，對沖基金、評級機構和私募基金等市場參與者同樣未納入監管范圍，形成了巨大的監管真空地帶。

（四）為求高額利潤，整體喪失理性

投資者個體進行經濟決策時，從眾心理強烈，在行為金融學中被稱為“羊群效應”，這使某一資產在經濟繁榮被過度投資而形成泡沫，又會在泡沫破裂時產生拋售行為而加劇危機。隨著美聯儲連續降息及房價上漲，貸款機構一方面向房地產商提供貸款，支持房地產開發；另一方面，降低購房貸款條件，擴大貸款需求，出現了嚴重的過度信貸。貸款機構為分攤風險和回收資金，通過投資銀行將貸款資產證券化，衍生品市場規模迅速擴大，使資產泡沫進一步擴大。受利益驅動及技術因素的影響，評級機構給次級貸款和衍生品做出了高評級，降低了投資者的風險意識，使投資者只關注于收益，市場情緒過度高漲。

四、危機影響

（一）對美國經濟的影響

首先，國內股市的動蕩劇烈而持久，政府出馬來挽救股市或者整個金融市場，這反映出美國經濟的不可逆轉的低迷狀態；其次，由次貸危機引爆的美國金融危機，不僅給美國金融業造成重擊，而且給建筑業、制造業等行業都造成影響。

（二）對全球經濟的影響

美國的次貸危機可能產生心理蔓延，特別是房價的重估，比如英國、西班牙等國更容易受到房價泡沫破滅的打擊；另外，因美國人仍是世界其他地區最大的需求來源之一，其需求的急劇下降必然將損害其他地區的經濟。

（三）對中國經濟的影響

鑒于中國各銀行的資產負債狀況和盈利能力，對整個銀行體系的直接影響有限；由于美國和歐洲的進口需求疲軟，我國經濟增長放緩，將使整個社會的就業壓力增加；當國際金融市場動蕩不安時，國際資本很可能將安全性作為首要目標，從而進一步轉向中國市場尋求庇護，人民幣升值壓力加大，國內流動性過剩問題也難以有效緩解；在發達國家經濟放緩、中國經濟持續增長、美元持續貶值和人民幣升值預期不變的情況下，國際資本加速流向我國尋找避風港，將加劇中國資本市場風險。

五、對華啟示

（一）美國次貸危機對我國房貸市場啟示

第一，我國商業銀行應該從次貸危機中汲取教訓，密切關注國家宏觀經濟形勢，尤其是政策變動對房地產市場的影響，重視房地產價格波動帶來的潛在風險。第二，我國的房貸實行的主要是浮動利率貸款，加息會加大原有貸款者的償貸成本，應嘗試按揭貸款從浮動利率向固定利率的轉變，使貸款人在貸款初期就鎖定風險，也使央行在制定貨幣政策時減少牽制和顧慮因素。

（二）美國次貸危機對我國金融市場啟示

第一，擬定保證金融穩健運行的各項應對預案，建立完善國際金融危機檢測及應對工作機制；第二，加強對中國房地產金融的監測，改進房地產金融服務；第三，必須不斷優化金融機構的信貸資產結構，分散風險；第四，監管機構應該要求金融創新產品發起人進行強制性的信息披露，加強風險識別和風險防范的能力建設，建立符合相應風險管理需要的貸款準備金，完善金融創新的監管體系；第五，為規避投資國的政治風險、民族主義威脅的產權安全風險，在選擇投資國別時，必須做好對投資國的政治、經濟形勢的評估，并了解投資國的政治經濟狀況及投資項目的資信等狀況，并按照投資國的不同國情來確定不同的投資方式；第六，中國必須要加強跨境資本流動的監測管理，完善針對資金不同流入渠道的管理措施，防范投機資本大規模流動對我國經濟造成大的沖擊。

（三）美國次貸危機對我國政府監管啟示

第一，我國監管部門應認真汲取次貸危機教訓，采取具體改進措施，切實提高判斷能力和監管能力，確保我國經濟金融運行的安全。第二，在信貸資產證券化過程中，只有信貸資產信息披露完整、準確、真實，投資人才能據此做出理性的判斷，監管機構才能實行有效監管，應強化發行機構和受托機構信息披露不實的責任。第三，我國應引以為戒，建立完善的資產評估標準體系，采用科學的評級方法，提高我國信用評級機構的素質和業務水平，注重培養和建立一支強大的專業人才隊伍，改善信用評級機制，增強信用評定的可信度；第四，在我國當前經濟轉型期，房地產業已經積累了較為嚴重的風險，貨幣政策對此應高度關注；進行宏觀調控時必須綜合地考慮調控政策可能產生的負面影響，政府不要輕易對危機提供救援，避免道德風險的滋生。