開啟金融衍生品發展新時代

在中國證監會領導下，近年來我國金融衍生品市場建設穩中有進、成果豐碩，初步構建了覆蓋多期限國債期貨、多品種股指期貨以及單市場ETF期權的金融衍生品體系。但我們必須清醒認識到，我國金融衍生品市場發展水平與全球第二大經濟體、第二大資本市場的風險管理需求仍不匹配，與構建更加市場化、更加開發包容的資本市場的總要求仍有不小差距。要建設更具活力、更富彈性的多層次資本市場，應在防止過度投機的前提下，優化金融衍生品制度環境，適當加大金融衍生品供給力度。

加快金融衍生品供給，是響應新時代多層次資本市場變革的需要。2018年中央經濟工作會議明確指出，“資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”。格林斯潘認為，“完備的金融衍生產品體系，使得美國經濟和金融體系更具活力與彈性”。金融衍生品具有價格發現和風險管理功能，是平衡資本市場多空力量、降低市場波動幅度和提升現貨市場活力的重要抓手。衍生品體系的風險管理功能已成為資本市場直接融資、資產配置以及風險管理功能體系的三大支柱之一。美國、英國、德國等發達國家已建立種類多樣、層次豐富的金融衍生品體系，印度資本市場現代化改革的重要落子也是建立完備的金融衍生品體系。隨著股指期貨、國債期貨、ETF期權等漸次推出，我國已奏響建設更具活力、更富彈性多層次資本市場的序曲，加快金融衍生品供給是新時代多層次資本市場變革的題中應有之意。

加快金融衍生品供給，是滿足資本市場全球競爭的需要。境外交易所正積極開發A股衍生品，上市品種逐漸豐富。2004年10月18日，芝加哥期權交易所推出了第一個中國概念衍生品(恒生中國企業指數期貨)；2005年5月23日，香港交易所推出了新華富時中國25指數期貨及期權；2006年9月5日，新加坡交易所推出了新華富時中國A50股指期貨；2013年11月27日，基于德銀-嘉實滬深300ETF開發的ASHR ETF期權在多家交易所上市，目前日均成交超過2萬張；2015年10月12日，芝加哥商品期貨交易所推出可全天候交易的E迷你富時中國50指數期貨，其樣本涵蓋在香港地區上市的50只中國概念藍籌股。境外市場正抓緊A股概念衍生品布局，且部分產品流動較好、影響力較大，已對A股市場自主定價造成了一定沖擊，存在關鍵衍生品定價權旁落風險。加快金融衍生品供給，有利于提升中國資本市場吸引力和定價話語權。

加快金融衍生品供給的同時，需要優化金融衍生品的制度環境。指導金融衍生品市場建設發展的現行法律法規，存在法律效力位階低、立法空白、制度缺位等問題，無法滿足資本市場市場化、法制化、國際化的發展需求，亟待完成《證券法》修法與《期貨法》立法工作。考慮建立以市場需求為導向的金融衍生品供給制度。一方面，可以考慮減少審批機構，僅由期貨監督管理機構單獨行使審批權，提高品種上市審批效率；另一方面，可以考慮提高市場在品種上市中的話語權，逐步由審批制向注冊制過渡，對于部分品種可允許期貨監督管理機構授權交易所自主決定上市時間與節奏。

加快金融衍生品供給的同時，需要堅持適當性管理、防止過度投機。金融衍生品市場應以改善現貨市場投資者結構、吸引長期投資資金入市、降低股市周期性波動等為使命，不應“過度追求交易量”，防止過度投機。為此，建議借鑒境內外實踐經驗，打造金融衍生品防控“過熱”工具箱：一是堅持適當性制度，保護中小投資者的基礎制度安排，除設定50萬準入資金門檻外，還需加強投資者風險認知與承受能力測評；二是建立以保證金、限倉、交易費率為核心的市場化逆周期調節機制，當市場“過熱”時，可適當提高保證金比率、調降持倉額度、增加交易費率，降低期權市場杠桿水平、持倉總規模和投機交易占比；三是做好不同品種、不同合約差異化制度設計，根據不同月份、不同在值程度、不同開平倉周期，差異化設置保證金水平、持倉限額、手續費標準等；四是建立深滬交易所、中金所聯合防控“過熱”的協調機制。