美元指數(shù)：強(qiáng)弩之末 風(fēng)光難繼

文/趙梓彤 編輯/張美思

2019年市場(chǎng)尋跡

進(jìn)入2019年，風(fēng)險(xiǎn)與不確定性或繼續(xù)成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融市場(chǎng)的主旋律。在此基調(diào)下，市場(chǎng)上的主要品種會(huì)呈現(xiàn)何種走勢(shì)？與2018年相比，又將演繹出怎樣不同的行情？我們將從基本面出發(fā)，結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境，分析及推測(cè)主要品種在新一年中可能的走勢(shì)軌跡。

2018年，美元大幅走強(qiáng)成為外匯市場(chǎng)行情的主導(dǎo)。展望2019年，其獨(dú)占鰲頭的風(fēng)光局面或?qū)⒉辉佟ｎA(yù)計(jì)美元指數(shù)將在一季度高位震蕩后承壓下挫，全年波動(dòng)區(qū)間在88—98。

從經(jīng)濟(jì)基本面看，近期美國(guó)國(guó)內(nèi)許多經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)下挫，預(yù)示其2019年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)走弱，打壓美元。造成這種局面的原因如下：

一是特朗普稅改刺激效應(yīng)在衰退。2018年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一枝獨(dú)秀，很大程度上要?dú)w功于特朗普的稅改生效。企業(yè)稅率從35%下調(diào)至21%，多檔個(gè)人所得稅率同時(shí)下調(diào)，海外利潤(rùn)征稅標(biāo)準(zhǔn)改為屬地制，并對(duì)海外利潤(rùn)匯回中用于形成美國(guó)資產(chǎn)的部分免稅。這些措施增加了個(gè)人收入與企業(yè)利潤(rùn)，刺激了海外利潤(rùn)回流，提振了消費(fèi)和投資。但在稅改紅利集中釋放后，預(yù)計(jì)2019年稅改對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)將減退。

二是美股大幅調(diào)整，或拖累消費(fèi)。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，在美國(guó)家庭資產(chǎn)構(gòu)成中，存款類(lèi)收入占比約9%，房產(chǎn)占24%，與金融資產(chǎn)相關(guān)的養(yǎng)老金占20%，其他類(lèi)金融資產(chǎn)占比高達(dá)41%。這就意味著，美國(guó)家庭資產(chǎn)對(duì)金融市場(chǎng)的波動(dòng)較為敏感。2018年10月開(kāi)始，美國(guó)道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克標(biāo)普500指數(shù)大幅下挫。美股下挫將降低家庭資產(chǎn)價(jià)值，進(jìn)而影響居民的消費(fèi)能力。從歷史數(shù)據(jù)看，美股股指變動(dòng)通常領(lǐng)先消費(fèi)支出1至3個(gè)季度，而當(dāng)前的美股調(diào)整可能仍未結(jié)束。受此影響，2019年美國(guó)消費(fèi)將受到拖累。

三是房地產(chǎn)市場(chǎng)疲弱，影響投資與消費(fèi)。2018年，伴隨美國(guó)30年期抵押貸款利率升至逾七年高位，房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始轉(zhuǎn)弱。從量上看，美國(guó)成屋銷(xiāo)售自2018年4月以來(lái)震蕩下滑；從價(jià)上看，標(biāo)準(zhǔn)普爾/席勒20個(gè)大中城市房?jī)r(jià)同比增速自2018年3月起持續(xù)下滑，富國(guó)銀行住房指數(shù)在2018年12月更跌至三年半新低。房市走弱將拖累2019年美國(guó)的消費(fèi)和住宅投資。

四是美國(guó)企業(yè)杠桿率上升較快，存在債務(wù)隱憂。金融危機(jī)后，美國(guó)非金融企業(yè)杠桿率從66%持續(xù)攀升至73%附近，且企業(yè)信用擴(kuò)張主要集中在BBB級(jí)債券。因此，美國(guó)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期存在杠桿率快速上升、融資質(zhì)量差等隱憂。而如果未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，加之聯(lián)邦基金利率升至高位，企業(yè)或面臨債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露，且不排除破產(chǎn)、違約的可能。這將拖累資本開(kāi)支。

鑒此，筆者認(rèn)為，2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速整體上將出現(xiàn)回落，但一季度表現(xiàn)或相對(duì)堅(jiān)挺。這是因?yàn)椋患径仁敲绹?guó)政府退稅時(shí)點(diǎn)，2018年個(gè)人所得稅率下調(diào)，但部分居民或未及時(shí)調(diào)整所申報(bào)的預(yù)扣所得稅率，即在新稅法環(huán)境下出現(xiàn)預(yù)扣稅太高的情況。因此2019年一季度將獲得比往年更多的退稅。據(jù)摩根士丹利預(yù)測(cè)，新增退稅額或達(dá)620億美元，有望刺激美國(guó)消費(fèi)。

從貨幣政策看，2019年，美聯(lián)儲(chǔ)在上半年可能結(jié)束加息，下半年或考慮結(jié)束縮表，這會(huì)進(jìn)一步打壓美元。

在2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑風(fēng)險(xiǎn)增大的情況下，高基數(shù)效應(yīng)或使得美國(guó)通脹水平存在下行壓力。但特朗普對(duì)外加征關(guān)稅將推高進(jìn)口品價(jià)格，或限制通脹下行空間。預(yù)計(jì)2019年美國(guó)核心PCE同比增速或處于1.7%—2.1%區(qū)間。此外，美國(guó)失業(yè)率下半年可能回升，但整體仍會(huì)處于歷史相對(duì)低位，低于4.5%的自然失業(yè)率。基于以上情況，美聯(lián)儲(chǔ)很可能在2019年上半年加息1—2次后結(jié)束加息，下半年則可能?chē)L試結(jié)束縮表。此外，若2019年美股繼續(xù)大幅下跌，不排除美聯(lián)儲(chǔ)政策更加鴿派的可能。與此同時(shí)，歐、加、英央行2019年則有可能處于貨幣政策正常化進(jìn)程，日本央行也或逐漸縮減寬松規(guī)模。在這種背景下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策領(lǐng)先的勢(shì)頭將有所減弱，進(jìn)一步利空美元。

整體看，2019年一季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)或仍相對(duì)較好，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息，或支撐美元指數(shù)高位震蕩；但此后，美元大概率會(huì)承壓回落，全年波動(dòng)區(qū)間或在88—98。當(dāng)然，如果2019年特朗普的基建計(jì)劃在國(guó)會(huì)通過(guò)，或提振市場(chǎng)情緒，階段性推升美元匯率。