歐元：內憂外患格局下頹勢難改

文/宋雨 編輯/張美思

回顧2018年，歐元走勢未能延續其在2017年的亮眼表現，整體疲弱。盡管4月底前依托經濟面穩定向好，疊加美元指數走勢低迷，歐元/美元相對強勢，但之后在美聯儲持續升息以及政治局勢動蕩等內外部因素的共同作用下，歐元/美元持續下行。截至2018年年末，歐元/美元收于1.1452，較2017年年末的1.1993下跌約4.51%。展望2019年，多種跡象表明，歐元走勢仍難言樂觀，短期內缺乏上升基礎。

第一，多項基本面經濟數據差于預期，預示歐元區經濟增長動能減弱。一是GDP環比增速下降。2018年前三季度，歐元區GDP環比增長分別為0.4%、0.4%和0.2%，遠差于2017年四個季度平均0.7%的增速。二是受到外需疲軟的負面影響。美國的汽車關稅威脅已導致歐盟出口量出現下降。三是核心國家齊陷泥潭。即便排除脫歐在即的英國，德法兩國也未能在經濟上發揮自己的主導地位。截至2018年12月底，歐元區、德國以及法國在經濟周期先導指標——PMI指數上不僅未見好轉，甚至刷新了近幾年的低位。12月，歐元區綜合PMI錄得51.1，創近45個月的新低。核心的制造業數據方面，龍頭國家德國12月的制造業PMI為51.5，創33個月來的新低；法國12月的制造業PMI終值降至49.7，低于50榮枯線，創2016年9月以來的最低水平。這種態勢與2017年歐元區制造業的繁榮景象差別明顯，增加了商品生產領域在2019年度拖累整體經濟的可能性。

第二，歐洲央行雖然結束了寬松的貨幣政策，但背后缺乏強勁經濟的支撐，貨幣政策進一步正?；碾y度較大。歐洲央行在2018年12月宣布于年底結束歷時3年的量化寬松政策，但與此同時，也調降了2019年歐元區的經濟增速和通脹預估。筆者認為，這表明歐洲央行現階段結束量化寬松的舉動只是迎合市場預期而做出的妥協，在缺乏強勁經濟支撐的情況下，其未來進一步實施貨幣正常化的操作難度較大。最明顯的一個制約，是通脹低迷難以提升利率水平。

受能源價格大幅下跌的拖累，2018年12月的歐元區消費CPI已下降至1.6%，創出2018年1月以來的最低值。剔除波動率較大的能源及食品后的核心通脹率也依舊低迷。這說明，歐元區后續通脹上行的壓力仍然有限。歐洲央行的預測和基于市場的通脹預期，在后續幾年內均處于2.0%下方。盡管當前數據表明，歐元區失業率下降且工資處于增長加速的階段，但考慮到勞動力市場的疲軟狀態，將繼續對歐元區的核心通脹構成壓力，增加了市場對歐洲央行貨幣政策正?；凹酉⑶熬暗膿鷳n。

當然。歐洲央行仍有可能在2019年年內跟隨美國、英國、加拿大等經濟體央行的步伐提高指標利率，否則負利率將極大擠壓歐洲央行的政策空間，削弱其在面臨下一次全球性金融危機時的政策靈活性。但如果2019年歐元區經濟增長仍維持低速，歐央行則有可能以更為謹慎的態度來推進貨幣政策的正?；?/p>

第三，內外部多重風險因素的疊加或對歐元區的經濟基本面造成進一步影響。外部風險方面，美國對歐盟發起關稅制裁，意在壓縮美歐之間的貿易逆差。這有可能對貿易依存度極高的歐洲經濟造成較大沖擊，不過這對于歐元的影響要弱于歐元區內部的風險。內部風險方面：其一，雖然英國即將在2019年3月正式脫歐，但之后英國和歐盟的前景仍難以預期，不確定性依然較大。其二，法國近期因上調燃油稅引發的“黃背心”事件以及默克爾宣布無意連任，也增加了歐元區政治的不穩定性。其三，意大利的主權債務風險，依然是2019年最有可能引發歐元區經濟下行的風險因素。2018年年底意大利政府就其2019年的預算案與歐盟展開交鋒，雖然最終雙方各自讓步，達成妥協，但意大利的巨額主權債務和赤字風險依舊存在。一旦風險爆發，歐洲央行加息的步伐將很難邁出。即便歐央行能在2019年加息，此后的資產再投資計劃也可能受到意大利危機的影響。

綜上所述，在經濟動能趨緩、貨幣政策正?；熬安⒉粯酚^、內外部風險重重的情況下，2019年歐元依然缺乏強勢上升的基礎，更有可能伴隨著經濟數據及風險事件的演進而有所波動。