日元：三大因素助力延續(xù)走強(qiáng)態(tài)勢(shì)

文/郭可為 編輯/張美思

2018年，受到日本經(jīng)濟(jì)基本面總體向好、全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)此起彼伏等因素的提振，日元兌美元連續(xù)第三年升值，美元兌日元下跌2.76%；日元兌主要國(guó)際貨幣也均保持強(qiáng)勢(shì)。展望2019年，筆者認(rèn)為，日元匯率仍有望繼續(xù)走強(qiáng)。

第一，日本經(jīng)濟(jì)整體向好是日元保持良好勢(shì)頭的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。雖然2018年日本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為疲弱，但筆者認(rèn)為，這主要是受到災(zāi)害天氣的影響，從更長(zhǎng)的時(shí)間段看，日本經(jīng)濟(jì)仍處于穩(wěn)步復(fù)蘇的進(jìn)程中。

整體看，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”實(shí)施六年來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程超出預(yù)期。2012—2017年，日本實(shí)際GDP年均增長(zhǎng)率為1.27%，雖不及美國(guó)的2.2%，但高于歐元區(qū)的1.1%，是所謂“失去的二十年”（1992—2011年）0.59%的年均增長(zhǎng)率的兩倍多。日本的失業(yè)率也持續(xù)下行，從2012年年末的4.3%下降至2018年9月的2.3%，創(chuàng)下1993年4月以來(lái)的新低。而困擾日本經(jīng)濟(jì)的通縮問(wèn)題也有所緩解，2012年日本的CPI為零，而2017年為0.5%，2018年月度同比增長(zhǎng)率最高達(dá)到1.5%。更重要的是，日本連續(xù)多年保持著全球最大債權(quán)國(guó)的地位。2017年，日本政府、企業(yè)及個(gè)人在海外持有的資產(chǎn)余額達(dá)到1012.43萬(wàn)億日元，首次突破千萬(wàn)億日元大關(guān)，是當(dāng)年日本實(shí)際GDP的近兩倍。龐大的海外資產(chǎn)收益彌補(bǔ)了日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低增長(zhǎng)的不足，也成為日元保持國(guó)際貨幣地位的重要后盾。

展望2019年，與內(nèi)外受阻的美國(guó)以及麻煩更多的歐洲相比，日本經(jīng)濟(jì)的前景相對(duì)更為穩(wěn)定和樂(lè)觀，預(yù)計(jì)將保持中低速增長(zhǎng)。這將為日元保持當(dāng)前上漲勢(shì)頭提供有力的支撐。

第二，日本央行有可能對(duì)超寬松貨幣政策進(jìn)行微調(diào)，這是支撐日元走勢(shì)的政策基礎(chǔ)。2018年，在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息與縮表的帶動(dòng)下，歐洲央行和英國(guó)央行都開(kāi)始邁出收緊貨幣政策的步伐。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥雖排除了近期加息的可能性，但也表示日本央行并不打算永遠(yuǎn)維持利率不變，可能會(huì)在2019財(cái)年考慮退出策略。鑒于日本政府仍需寬松的貨幣政策來(lái)繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和結(jié)束通縮，日本央行在2019年貨幣寬松政策轉(zhuǎn)向的可能性很小，但或會(huì)對(duì)貨幣政策進(jìn)行略微收緊的調(diào)整?？赡艿呐e措有幾種：一是延遲購(gòu)買政府國(guó)債的時(shí)間，以鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)間的交易；二是降低購(gòu)買中長(zhǎng)期國(guó)債的頻率；三是在2019年下半年考慮將部分銀行準(zhǔn)備金的負(fù)利率提高至零。盡管上述政策操作一定會(huì)十分謹(jǐn)慎，但長(zhǎng)期看，跟隨全球貨幣政策緊縮的趨勢(shì)進(jìn)行調(diào)整是必然之舉。

第三，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)仍將高發(fā)，這是支撐日元走勢(shì)的外部基礎(chǔ)。2018年，中美貿(mào)易摩擦、美國(guó)中期選舉、敘利亞戰(zhàn)爭(zhēng)、英國(guó)脫歐等各類地緣政治危機(jī)頻發(fā)。美元、歐元、英鎊等相關(guān)貨幣接連受到?jīng)_擊；而日本的地緣政治環(huán)境因朝鮮半島風(fēng)險(xiǎn)的大幅降低而趨于改善，使日元的避險(xiǎn)屬性更加凸顯。2019年，國(guó)際地緣政治局勢(shì)預(yù)計(jì)仍充滿動(dòng)蕩和懸念。一是中東局勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，背后的大國(guó)博弈暗潮涌動(dòng)，土耳其、沙特、以色列、伊朗等區(qū)域強(qiáng)國(guó)隨時(shí)都有可能爆發(fā)明爭(zhēng)暗斗。二是英國(guó)脫歐的變數(shù)仍較大，如果“無(wú)協(xié)議脫歐”成真，將使英國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受重大負(fù)面沖擊。三是法國(guó)“黃馬甲”運(yùn)動(dòng)蔓延至其他多國(guó)，凸顯了歐洲許多普通民眾的不滿情緒已積累到一定程度，歐洲一體化面臨巨大威脅。四是兩黨分治兩院的狀況加大了美國(guó)政治的不確定性。隨著“通俄門”調(diào)查的不斷深入，民主黨在眾議院發(fā)起彈劾特朗普的可能性正在上升。特朗普政府的移民、社會(huì)福利等政策也會(huì)受到民主黨的掣肘。五是美國(guó)與中國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)貿(mào)摩擦仍有可能保持一定的“烈度”。六是美國(guó)與俄羅斯可能會(huì)在“中導(dǎo)條約”問(wèn)題、烏克蘭問(wèn)題、中東問(wèn)題上針?shù)h相對(duì)?？傊谌虻鼐壵物L(fēng)險(xiǎn)高企的沖擊下，日元的避險(xiǎn)屬性在2019年有望繼續(xù)受到市場(chǎng)的青睞。

綜合上述維度看，日元匯率在2019年仍有走強(qiáng)的理由。不過(guò)，也不能忽視一些風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)可能會(huì)對(duì)日元匯率產(chǎn)生影響。首先，日本消費(fèi)稅率將在2019年10月由目前的8%上調(diào)至10%。鑒于2014年日本消費(fèi)稅上調(diào)重創(chuàng)當(dāng)年日本經(jīng)濟(jì)的教訓(xùn)猶在，這一風(fēng)險(xiǎn)仍值得關(guān)注。其次，日本人口“老齡化”和“少子化”的問(wèn)題日益嚴(yán)重，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)是長(zhǎng)期的威脅。再次，日本是全球政府負(fù)債最高的國(guó)家，當(dāng)前債務(wù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了GDP的239%。一旦超低利率大幅上升，日本政府將面臨巨大的償本付息壓力，日元也會(huì)受到拖累。