A公司股份回購的動因及效應研究

文/王瑞華

一、引言

股份回購興起于西方資本市場，并且發展已經較成熟，而在我國股份回購起步比較晚，由于特殊的國情。且早期大多由政府主導，并不具有商業意義。近年來，股份回購對市場的積極影響、實現穩定的股價、對未來的經營傳達出積極信號等的顯著正向作用日益被資本市場所重視，因此股份回購逐漸引起A股上市公司的關注，回購強度和集中度大幅提升。但是由于股份回購的監管制度等仍在不斷的完善過程中，并不成熟，因此要謹防上市公司股份回購的動機不單純，混淆投資者試聽，損害小股東利益并且對于實施回購的部分上市公司來說，不合理的股份回購也會使公司的財務狀況惡化，不利于公司的持續發展，因此以案例研究具有一定的意義。

二、A公司股份回購概況分析

（一）公司簡介

A股份有限公司創立于1965年 ，在1992年進行改制變身股份公司，1994年在深圳證券交易所上市。A公司是中國中醫藥行業的發展態勢很好的企業，是現代化的高新技術企業。A公司專注于健康事業，使消費者滿意，使投資者得到回報。

（二）股份回購的主要內容

1.股份回購流程

2017年9月14日，A公司召開的第九屆董事會第六次會議并且在當日披露了回購公司股份的預案。該預案對回購的重點內容進行了闡述，回購的目的是為建立、健全公司長效激勵機制，進行股份激勵；回購以集中競價交易方式進行；每股回購價格小于等于20元/股；回購從2017年10月11日開始至2018年4月10日實施完成；回購資金總額4億元-6億元；回購以自有的資金進行；預計回購數量是3000萬股。

2.股份回購具體進程

A公司的整個回購期間開始于2017年11月07日，2018年4月11日最終結束。從首次實施回購到在A公司宣布回購方案實施完成，總達5個月。回購時期內，A公司都按照規定進行披露。回購總金額也在計劃之中，達到5.09億。在規定的時間內對股份完成了回購。

（三）股份回購的動因分析

為了進一步了解A公司進行股份回購的真實原因，本文將深度分析A公司進行股份回購的動因，從以下三個方面闡述。

1.自由現金流充裕，降低代理成本

在日常生產經營及投資相關活動之后，還有剩余的現金流。管理層為了不會將這部分的閑置資金投入到比較差的項目中，對公司造成負效應，對自己的自身權益不利影響，公司則可以采用自有的閑置資金進行股份回購，一方面解決了閑置資金代理成本高等的問題，另一方面也可以通過股份回購達到很好的效應。從A公司2015-2017各年的財務數據來看，現金流量情況良好，2015年貨幣資金達到2015年貨幣資金達到4億，仍是持續穩定上升的一種趨勢2016年貨幣資金達到31.4億，2017年達到36.7億。自由現金流也十分富余，2016年籌集活動產生的現金流量凈額達到8個億，期末現金及現金等價物余額達到11個億，也就是可以看出降低代理成本是A公司進行股份回購的原因。

2.向市場傳遞積極信號

對上市公司而言，股價太低，毫無疑問對公司是不好的影響，投資相關人員也會對企業的發展趨勢有很大的疑惑，大眾也會對公司產品質量等沒有信心，更會影響公司的融資籌資等能力，而股份回購可以有效的解決這一問題，維護公司的形象，通過回購來支持公司的股價。判斷股價是不是真的被估計的太低，是有一定的方法的，可以通過比較股價和凈資產。A公司的管理層認為，運營需要改進，與股市反映的情況不一致，公司的股價已被嚴重低估。所以公司就通過股份回購向股票市場發出股價被低估的信號，公司希望回購股份來顯示管理層對公司的未來發展充滿信息。

三、股份回購的效應分析

（一）A公司回購市場效應分析

本文通過事件研究法去衡量市場對此回購所做出的反應。將A公司首次實施股份回購的日期2017年11月7日為事件日，選擇在事件日前后各十個交易日來得出股份回購所產生的短期及市場的效應。其中，R t表示A公司特定的一天的股票的收盤價格對比前一天收盤價格的變動比率，R mt是市場水平的收益率，也是對比前一天的指數變動。對比這兩個指標可以得出A R也就是超額收益率，對其進行累加得到累計超額收益率。臨近公告日，超額收益率降到小于零為-2.02，而在股份回購發布后，超額收益率達到大于零，公告日當天超額收益率是0.63，第一個交易日是0.41，說明股份回購釋放出較好的信號，也就是會得到投資者的肯定。可以看出市場對A公司的此次回購秉持積極態度，市場反應相應激烈，因此股份回購作為信號傳遞的手段是可靠的。但從第三個交易日開始連續三天的下降，超額收益率漲勢不再，分別是-1.6、-0.11、-1.49。在第8個交易日，超額收益率達到1.74（最大值），累計超額收益率也創造高的記錄。可以看出，市場對A公司公司持肯定態度，本次回購總體上給企業帶來正向市場效應。

（二）A公司回購財務效應分析

本文從盈利能力、償債能力及營運能力三個方面的回購前后企業財務指標方面的變化，來探究此次回購帶來的財務效應。

1.對盈利能力的影響

本文選取2017年第1季度至2018年第四季度，共8個時間點對銷售毛利率、資產收益率、資產報酬率、凈每股收益作為盈利能力評價指標。2017年第1季度，A公司發布回購預案前，資產報酬率為1.03%，發布回購預案后迅速上升；2017年第3季度達到3.03%，上升了2個百分點。同樣每股收益的變化直接影響著公司股通股股東的利益，股東也常常會參考這一指標做出投資決策。每股收益從2017年第1季度的0.05到2017年第3季度0.1318，提升了1.6倍，在2018年回購完成之后每股收益的變化可以看到，是優于股份回購前的整體水平，說明股份回購提升了A公司的盈利能力。

2.對償債能力的影響

本文選取2017年第1季度至2018年第四季度，共8個時間點對流動比率、速動比率、資產負債率來分析股份回購對A公司償債能力的影響。A公司的流動比率、速動比率走勢方向幾乎是一致的，整體都呈下降趨勢。在A公司真正實施回購前宣布股份回購階段（即2017年前3個季度）速動比率和流動比率基本保持一致，在真正實施回購階段（即2017年第4個季度之后）有一個較為明顯的變化，隨著A公司開始大量利用自有資金實施股份回購計劃，由于這段時間公司資金大量的向外流出，導致A公司在完成股份回購后流動比率、速動比率仍呈下降的趨勢。可以說以公司自由的資金進行股份回購，使得A公司償還債務的能力有所下降。

3.對營運能力的影響

本文選取2017年第1季度至2018年第四季度，共八個時間點對存貨周轉率、總資產周轉率、應收賬款周轉率對A公司的營運能力進行衡量。三個指標變化的漲幅勢態是一致的。存貨周轉的速度越快、流動性越強，它轉變為應收帳款的速度也就越快。總資產周轉率速度越快說明企業利用資產經營的效率越高。應收裝款周轉率從回購前（即2017年第1季度）的0.5%提升至（股份回購實施階段）的2%左右，應收帳款周轉率也提升，雖然幅度較小，但在回購完成后仍處于增長狀態，在2018年第4季度已經達到3.71%。公司資金使用率得到提升，A公司的經營能力也隨著A公司資金使用效率的提高而增加。

四、案例結論與建議

本文以A公司為研究對象，首先探究A公司進行股份回購的動因，然后去分析回購的效應包括市場和財務方面，最后分析回購的影響。通過研究發現股份回購產生了短期內的市場效應，在股份回購預案發布的信息在兩天的時間內，在市場上產生了積極的信號，但之后就出現負的的超額收益率，說明投資者對市場信號的積極反應在短時間內有刺激作用但是維持的時間是很短的。長期的話效應十分渺小。在財務效應上來看，股份回購提升了每股收益，盈利能力營運能力有一定程度的上升，在償債能力上有一定的下降。因此在實際操作中選擇股份回購要充分的考慮所處的資本市場情勢、所處行業的形式、企業的發展戰略中多種因素及回購時機、回購股數、回購方式等要與企業實際情況契合。所以我國企業進行股份回購要結合企業自身實際情況選擇回購要素，拓展發展思路，才能將股份回購的財務效應及市場效應發揮最大的效應。