行為金融學(xué)理論與投資基金經(jīng)理的選擇

王瀛舟

【摘要】通常人們?cè)谶x擇投資基金經(jīng)理時(shí)會(huì)主要考慮其信息收集分析等專業(yè)能力，并以此作為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行選擇，但隨著金融學(xué)理論的不斷進(jìn)步和發(fā)展，行為金融學(xué)理論的提出讓人們認(rèn)識(shí)到很多時(shí)候人的心理因素會(huì)造成投資者在選擇或者分析時(shí)出現(xiàn)一些偏差和錯(cuò)誤，而這些錯(cuò)誤在金融市場(chǎng)會(huì)因此市場(chǎng)的一些反常情況出現(xiàn)。本文將主要探討行為金融學(xué)理論下的投資基金經(jīng)理選擇，以期能為相關(guān)從業(yè)者帶來一些幫助和思考。

【關(guān)鍵詞】行為金融學(xué)?投資基金經(jīng)理?普遍性?過度自信

一、引言

隨著社會(huì)的發(fā)展和進(jìn)步，投資基金已經(jīng)逐漸成為投資機(jī)構(gòu)中非常重要的一部分，大多數(shù)投資基金都會(huì)選擇以養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金以及共同基金等為主要形式，這些投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展讓投資基金地位也逐漸上升，很多人會(huì)選擇以基金作為主要投資項(xiàng)目，因此研究投資對(duì)象的選擇成為當(dāng)下非常重要的一項(xiàng)研究課題。作為投資基金管理層，投資基金經(jīng)理在選擇投資以及投資策略確定實(shí)施方便扮演著非常重要的角色，很多時(shí)候人們?cè)谶x擇投資基金時(shí)實(shí)際上是在選擇投資基金經(jīng)理。傳統(tǒng)選擇投資基金經(jīng)理時(shí)都會(huì)主要考慮經(jīng)理的業(yè)務(wù)能力等，但是從行為金融學(xué)角度考慮，經(jīng)理的心理因素也會(huì)成為其中非常重要的一項(xiàng)考慮內(nèi)容。因此在考慮基金經(jīng)理時(shí)，需要以傳統(tǒng)金融理論選擇標(biāo)準(zhǔn)為指導(dǎo)基礎(chǔ)，同時(shí)考慮心理因素影響，考慮到經(jīng)理層是否擁有相關(guān)金融理論知識(shí)以及科學(xué)決策等方面知識(shí)，從而進(jìn)行綜合考量。

二、行為金融學(xué)理論

隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展以及金融理論的不斷豐富，人們開始認(rèn)識(shí)到人的心理因素對(duì)于投資市場(chǎng)的影響，并提出了行為金融學(xué)理論。行為金融學(xué)理論主要是從心理因素影響角度對(duì)投資人在市場(chǎng)中的行為進(jìn)行研究和分析，屬于金融學(xué)與心理決策研究范疇交叉地帶學(xué)科，其意為從投資心理學(xué)角度來對(duì)一些金融市場(chǎng)中的反常現(xiàn)象進(jìn)行分析和解釋，并主要研究投資人在決策判斷出現(xiàn)偏差的原因。行為金融學(xué)理論作為后來發(fā)展起來的一本學(xué)科，其很多地方都與傳統(tǒng)金融學(xué)理論有所偏差，傳統(tǒng)金融學(xué)理論當(dāng)中有一個(gè)一個(gè)非常經(jīng)典的理論模型即有效市場(chǎng)假說，其認(rèn)為金融市場(chǎng)中價(jià)格代表了市場(chǎng)中一切信息，認(rèn)為證券價(jià)格是投資是非常重要的參考依據(jù)，認(rèn)為投資者在做選擇時(shí)會(huì)以自身利益最大化為要求，且認(rèn)為其在使用擁有的證券組合價(jià)值最大時(shí)采取的行為不會(huì)出現(xiàn)偏差。但是在行為金融學(xué)理論下認(rèn)為這些觀點(diǎn)存在漏洞，其更多會(huì)從實(shí)際情況進(jìn)行分析，從投資者心理因素角度進(jìn)行考慮，認(rèn)為投資者在做出決策時(shí)會(huì)因?yàn)橐恍┬睦硪蛩囟a(chǎn)生投資偏差，而心理因素也應(yīng)當(dāng)成為在選擇投資基金經(jīng)理中的重要參考。

三、傳統(tǒng)投資基金經(jīng)理選擇標(biāo)準(zhǔn)

通常來說可以將投資基金分為積極管理型和消極管理型投資基金，而積極管理型向來是主流基金管理模式，希望投資進(jìn)懷里能夠準(zhǔn)確把握住投資時(shí)機(jī)從而獲得更高收益。而消極管理以指數(shù)基金為代表，而基金經(jīng)理在其中所起到的作用也相對(duì)較小。基金經(jīng)理類型以及投資思路理念應(yīng)當(dāng)與基金發(fā)展要求相契合，同樣市場(chǎng)中基金也可以讓與自身理念風(fēng)格相契合的經(jīng)理加入，從而發(fā)揮出更大的作用，使基金與基金經(jīng)理實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展。此外投資基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)擁有很強(qiáng)的專業(yè)素養(yǎng)，擁有專業(yè)理論知識(shí)以及時(shí)間經(jīng)驗(yàn)以此為其從業(yè)基礎(chǔ)，基金經(jīng)理在證券研究過程中可以按照風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估以及回報(bào)預(yù)期進(jìn)行判斷分析，對(duì)每項(xiàng)投資進(jìn)行衡量界定。除此之外，基金經(jīng)理需要有很好的技術(shù)，能夠熟練操盤以及準(zhǔn)確的市場(chǎng)判斷等，且能夠快速準(zhǔn)確獲取大量市場(chǎng)信息。

所以從傳統(tǒng)金融學(xué)理論選擇投資基金經(jīng)理時(shí)，其主要是考慮投資經(jīng)理的綜合素養(yǎng)，但是這一選擇并沒有考慮到投資經(jīng)理在選擇過程中會(huì)因?yàn)橐恍┬睦硪蛩卦斐蛇x擇判斷和決策的偏差和失誤，所以行為金融學(xué)認(rèn)為投資基金在支付相應(yīng)成本之后也不一定會(huì)對(duì)信息進(jìn)行完全正確的分析判斷，做出準(zhǔn)確行為，因此很多時(shí)候經(jīng)理的投資行為也會(huì)偏出最有效率標(biāo)準(zhǔn)，做出一些錯(cuò)誤的決策和判斷。由此可見，在傳統(tǒng)投資基金精力選擇的過程中其評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)過于單一，并沒有綜合多方面的因素進(jìn)行考慮，導(dǎo)致在實(shí)際基金投資的過程中存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，大大的影響了投資者的經(jīng)濟(jì)利益。

四、行為金融學(xué)理論下有關(guān)心理因素影響分析

上文提到投資基金經(jīng)理心理因素會(huì)影響到其行為和判斷，從行為金融學(xué)理論分析來說，傳統(tǒng)金融學(xué)理論下有效市場(chǎng)假說前提不再成立，那么常見的因心理因素引起的主觀判斷錯(cuò)誤以及投資失誤有以下幾種：

（1）過于自信：有時(shí)候投資基金經(jīng)理會(huì)高估自身能力以及知識(shí)水平，從而在做出決策和判斷時(shí)會(huì)盲目相信自己所做出的選擇和行為，從而忽視了其他因素有可能會(huì)造成決策的失誤和偏差。

（2）顯著性：通常一些小概率事件發(fā)生之后如果被經(jīng)常報(bào)道，那么人們對(duì)這一事件的發(fā)生概率會(huì)產(chǎn)生誤判，明顯傾向于高估事件發(fā)生性，這也會(huì)造成投資經(jīng)理選擇失誤。

（3）拋錨性：人們?cè)谧鰶Q定或者判斷時(shí)，需要收集相關(guān)信息作為判斷依據(jù)，那么在參考?xì)v史信息時(shí)，需要選擇一定信息作為信息錨，那么類似行業(yè)和板塊的價(jià)格以及歷史價(jià)格等都會(huì)被選取用于參照，但是這些信息都具有一定的時(shí)效性，因此無法長(zhǎng)久保持信息準(zhǔn)確可靠，從而對(duì)預(yù)期產(chǎn)生一定影響。

（4）普遍性：很多時(shí)候投資基金經(jīng)理會(huì)根據(jù)相似情況來對(duì)未來進(jìn)行預(yù)測(cè)和判斷，進(jìn)而得出相關(guān)結(jié)論，當(dāng)同樣的事件發(fā)生很多次之后就會(huì)具有一定的普遍性，經(jīng)理在預(yù)測(cè)個(gè)體情況時(shí)會(huì)將這種普遍性作為參考，而有些時(shí)候具體事件與普遍規(guī)律只是表象相似時(shí)就會(huì)出現(xiàn)判斷失誤。

（5）反應(yīng)不足：心理因素除了會(huì)造成基金經(jīng)理判斷失誤以外，還會(huì)造成投資失誤，其中反應(yīng)不足就是投資失誤中的一種類型。如果基金經(jīng)理在做判斷時(shí)過于自信或者過分依賴過去的數(shù)據(jù)和信息等，很容易會(huì)在面對(duì)市場(chǎng)變化或者出現(xiàn)新趨勢(shì)時(shí)出現(xiàn)反應(yīng)遲鈍等現(xiàn)象，錯(cuò)失機(jī)會(huì)。

（6）過度反應(yīng)：除反應(yīng)不足以外，過度反應(yīng)也是投資失誤的有一種表現(xiàn)類型，一些普遍性錯(cuò)誤和顯著性錯(cuò)誤很容易會(huì)造成投資經(jīng)理的過度反應(yīng)，投資者在事實(shí)發(fā)生之前，就由于主觀判斷失誤而認(rèn)為事實(shí)發(fā)生進(jìn)而采取了相關(guān)行動(dòng)，造成失誤投資。

五、行為金融學(xué)理論與投資基金經(jīng)理選擇

根據(jù)行為金融學(xué)理論，在選擇投資基金經(jīng)理時(shí)需要綜合考慮經(jīng)理綜合素養(yǎng)以及心理因素，主要包括豐富的專業(yè)知識(shí)與實(shí)踐知識(shí)、強(qiáng)大的信息收集能力和定心研究能力等等，下文就著重分析這些主要的綜合素養(yǎng)和心理因素。

1.豐富專業(yè)知識(shí)與實(shí)踐知識(shí)

投資者在選擇投資基金經(jīng)理時(shí)需要對(duì)經(jīng)理是否具有豐富專業(yè)知識(shí)以及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行確定，受到過正規(guī)專業(yè)教育且知識(shí)背景相對(duì)豐富的經(jīng)理在面對(duì)很多市場(chǎng)信息時(shí)能夠更加快速準(zhǔn)確對(duì)信息進(jìn)行分析判斷，很多時(shí)候基金經(jīng)理的專業(yè)成績(jī)以及從業(yè)經(jīng)歷等的不同會(huì)影響到各自的能力，專業(yè)素養(yǎng)水平存在一定偏差，所以在選擇投資基金經(jīng)理時(shí)需要考慮到這些因素。

2.強(qiáng)大的信息收集分析能力和定心理研究能力

投資基金經(jīng)理除了要有豐富的專業(yè)知識(shí)以及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)以外，還需要擁有強(qiáng)大的數(shù)據(jù)收集分析處理能力，另外投資基金經(jīng)理最好可以了解自己會(huì)產(chǎn)生什么心理或者出現(xiàn)什么行為偏差，那么經(jīng)理就可以盡量避免因?yàn)樽陨硇睦硪蛩卦斐墒д`判斷和決策。所以經(jīng)理需要準(zhǔn)確把握投資者心理以及具體市場(chǎng)情況，對(duì)證券價(jià)格變化趨勢(shì)有深刻理解和把握，把握買入賣出時(shí)機(jī)，做出科學(xué)合理的決策。

3.考慮相關(guān)基金信息真實(shí)性和有效性

投資者在選擇時(shí)還需要注意到相關(guān)信息的真實(shí)性和有效性，有些投資經(jīng)理會(huì)為了提升市場(chǎng)形象等原因調(diào)整投資頭寸。此外，在對(duì)基金信息進(jìn)行收集的時(shí)候要對(duì)相關(guān)信息進(jìn)行全方面的真實(shí)性和有效性判斷，確保收集的信息能夠?yàn)橥顿Y者的投資決策帶來一定的幫助，從而有效的降低基金投資的風(fēng)險(xiǎn)性。

4.考慮預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和收益

投資者在進(jìn)行投資選擇時(shí)需要考慮到預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和收益，充分考慮投資基金經(jīng)理對(duì)于選擇造成的影響，比如如果投資經(jīng)理對(duì)自己的判斷過于自信，過分高估自身能力的時(shí)候，那么很容易會(huì)為了追求更高回報(bào)利益而冒更大的風(fēng)險(xiǎn)。而也有一部分基金經(jīng)理會(huì)選擇更加穩(wěn)妥的方式制定更加穩(wěn)定的投資策略從而降低風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于這兩種情況，投資者在選擇基金時(shí)需要對(duì)基金經(jīng)理的心理因素進(jìn)行充分考慮和關(guān)注，盡量避免因風(fēng)險(xiǎn)收益發(fā)生意外。

六、結(jié)語

綜上所述，行為金融學(xué)理論下認(rèn)為人的心理因素會(huì)對(duì)投資市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響，因一些主觀錯(cuò)誤做出失誤決策，因此在選擇投資基金經(jīng)理時(shí)需要考慮到很多方面的因素，通常可以將經(jīng)理分為擁有強(qiáng)大信息分析處理類型，熟練掌握和運(yùn)用專業(yè)金融知識(shí)類型以及擁有很好信息來源渠道的類型，投資人除了要關(guān)注經(jīng)理業(yè)務(wù)能力，考慮傳統(tǒng)金融學(xué)理論相關(guān)因素之外，還需要考慮到其心理因素，了解心理因素對(duì)于決策選擇的影響，只有這樣才能夠做出更加科學(xué)的決策實(shí)現(xiàn)更好的投資回報(bào)。

參考文獻(xiàn)：

[1]丁志國，趙振全，蘇治.有效市場(chǎng)理論的思考——兼論傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的分歧[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2005（05）：20-23.

[2]肖繼輝，彭文平.基金經(jīng)理特征與投資能力、投資風(fēng)格的關(guān)系[J].管理評(píng)論，2012（07）：40-48.

[3]章融，金雪軍.現(xiàn)代金融理論與行為金融比較研究[J].財(cái)經(jīng)論叢（浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)），2002（06）：41-46.

[4]陳程程.基金經(jīng)理個(gè)人特征對(duì)股票型基金風(fēng)險(xiǎn)的影響[D].吉林大學(xué)，2013.

[5]陳立梅.基金經(jīng)理人力資本特征對(duì)基金業(yè)績(jī)影響的分析與研究——以開放式基金為例[J].南京郵電大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2010（2）：70-75.

[6]曹鳳岐，劉力，姚長(zhǎng)輝.證券投資學(xué)（第二版）[M].北京：北京大學(xué)出版社，2006.