持續降息下的美國經濟

沈建光

10月31日，美聯儲下調聯邦基金利率25個基點至1.5%-1.75%，為2019年7月以來第三次降息。美聯儲主席鮑威爾此次給出的降息原因，仍是低迷的通脹和全球經濟前景的不確定性，并表示未來貨幣政策仍沒有預設路徑，也沒有加息的考慮，將根據經濟前景變化作出反應。

四個月內三次“預防性”降息，從外部環境看，威脅全球經濟增長的主要風險因素均有所緩釋，中美貿易談判達成階段性協定，英國脫歐再次延期，且硬脫歐可能性已經被基本排除;從美國經濟基本面看，雖然周期末端經濟有下行的壓力，但也未看到明顯的衰退風險。除去刺激通脹和對沖內外部風險因素的不利影響，美聯儲連續降息背后，來自特朗普的政治壓力也不可忽視。

特朗普上臺以來，多次公開抨擊美聯儲和鮑威爾，認為美聯儲加息和縮表進程太快，降息力度和速度明顯不夠。特朗普對美聯儲政策的干預，已經成為左右美聯儲政策選擇的一個不可忽視的原因。而此次降息前后，特朗普罕見地沒有對美聯儲和鮑威爾發聲批評，顯示出或許此次降息符合特朗普目前“一切政策為連任服務”的總基調。

特朗普對美聯儲頻頻施壓，以及對低利率的狂熱訴求，主要來自于2020年的連任競選壓力，特朗普意在通過低利率政策維持高經濟增長，以爭取更多選票。特朗普施壓美聯儲降息，以及在彭斯講話中對中美達成協定和緩和關系釋放的積極信號，最終都是為了博取選民好感，增加連任概率。

連續三次降息后，美聯儲12月會怎樣行動？在美聯儲發布會上，中美貿易風險被多次提及，鮑威爾認為貿易爭端的降溫將對經濟產生直接的正面影響。7月和9月的議息會議上，鮑威爾反復強調中美貿易的不確定性是降息的重要考量。而當前中美貿易關系緩和，貿易政策不確定性有所減弱，并不支持進一步寬松。

在本輪降息之前，美聯儲已開始有機擴表。9月，受美國企業繳稅季和國債發行的影響，美國回購市場出現流動性緊張，回購利率大幅攀升，導致聯邦基金利率多次突破利率走廊上限IOER，因而美聯儲在10月初宣布擴表。擴表不等于QE，但擴表打開了美聯儲的降息空間，也增加了市場的流動性。鮑威爾表示，當前貨幣政策總體處于寬松狀態，市場流動性可通過有機擴表得到滿足，降息釋放流動性的必要性也暫時降低。宣布降息后，美國國債收益率曲線進一步陡峭，國債利率基本結束倒掛，美國經濟的近憂也有所緩解。

今年7月，鮑威爾將今年的降息計劃描述為“周期中的調整”，旨在對抗全球風險，并將美國1995年降息75個基點而后加息作為先例。另外，此次美聯儲聲明中刪除了“采取適當行動維持經濟擴張”的措辭。如果未來一段時間中美貿易和英國脫歐繼續出現積極進展、美國經濟維持平穩態勢，本輪降息或暫告一段落。

學術觀點

口岸開埠促進周邊地區市場整合

廈門大學 李嘉楠 莊嘉霖

中南財經政法大學 代謙

“開放、市場整合與經濟空間變遷——基于近代中國開埠的證據”

《世界經濟》2019年第9期

本文以19世紀中國被迫開埠作為開放的準自然實驗，發現開放不僅促進了國內市場整合，而且影響了近代中國的經濟空間變遷。

通過分析1818年-1910年中國南方104個府的上等米月度價格，發現口岸開埠顯著促進了各府與周邊地區的市場整合，設立租界的口岸具有更強的市場整合促進效應;沿海地區市場整合受開埠的促進效應更明顯。以上結論在考慮不同鄰近口岸開埠、貿易產品特征、市場空間范圍及樣本選擇性偏誤后保持穩健。本文進一步以清代常關分布作為近代出口貿易的工具變量，發現出口貿易規模增長能促進國內市場整合，擴大國內市場規模，并促使更多企業進入市場。

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資料來源：《財經》APP