長期視域下企業股權激勵研究

摘 ?要：本文在長期的研究視角下考察了股權激勵對企業績效的動態影響，拓展和深化了股權激勵效應的研究，為目前研究結論提供新的解釋視角，也為評估股權激勵政策的經濟后果提供了新的研究思路和經驗證據。

關鍵詞：長期視域;企業股權激勵

現代公司的顯著特點之一就是所有權和經營權的相互分離，隨著公司規模的不斷擴大，其導致的所有者和管理者之間的代理問題更加嚴重，兩者之間的目標利益也不一致，致使管理者在進行資本結構決策時更多考慮自身利益而不是公司的整體價值。股權激勵是一種通過經營者獲得公司股權形式給予企業經營者一定的經濟權利，使他們能夠以股東的身份參與企業決策﹑分享利潤﹑承擔風險，從而盡責地為公司的長期發展服務的一種激勵方法。因此股權激勵作為現代公司治理體系中的重要環節，被廣泛認為能有效解決兩權分離所產生的委托代理問題，是降低代理成本、提升企業績效的長效激勵機制。

股權激勵的實施最早始于20世紀50年代的美國，從20世紀80年代末開始大量推行，股權激勵制度在美國獲得了巨大的成功，被認為是締造納斯迗克神話的重要驅動之一。到20世紀90年代，英國、法國、日本、新加坡、香港等國家和地區也紛紛效仿，股權激勵被西方許多學者認為是近七十年以來現代企業理論中效果最為顯著的重大激勵機制創新。然而，盡管學界普遍認為股權激勵是現代企業中最有成效、最具持續性的長效激勵機制，但目前的實證研究仍僅在短期、靜態的研究視角下考察股權激勵的短期、或平均意義上的激勵效應，忽略了長期時間框架下股權激勵對企業績效的動態影響。

當前經濟全球化下企業不斷發展，相當數量的激勵方案陸續進入行權期之際，本文基于長期的績效評估框架，在檢驗股權激勵對企業績效動態影響的基礎上，重點考察契約條款、公司治理和制度環境對股權激勵動態效應的影響機制和作用效果，旨在從長期績效評估的維度豐富股權激勵效應的相關文獻，并從微觀契約條款、中觀公司治理和宏觀制度環境等三個層面拓展股權激勵影響因素的研究。

本文基于長期的研究視角，計劃運用上市公司數據，結合多元回歸分析，在考察股權激勵對企業績效動態影響的基礎上，檢驗微觀層面對股權激勵動態效應的影響機制和作用效果。本研究主要圍繞以下以下幾個方面：

一、在長期研究視角下，股權激勵對企業績效的動態影響

作者基于長期的研究視角，通過查閱中國近10年上市企業數據，觀察特定時間內的窗口動態分布特征，以及股權激勵對企業績效的影響持續時間，就股權激勵對企業績效的動態影響進行評估。

研究結果發現，股權激勵既可以顯著提高企業的整體績效表現，還有顯著的動態效應。數據表明，一般企業都有如下過程：企業在度過企業發展滯后期后實施股權激勵，在實施后的頭三年會有較持續的穩定的績效提升效果，在時間分布上呈現出先升后降的顯著特征，而達到最佳激勵效果一般為實施股權激勵后的第三、第四年。作者還進一步研究了股權激勵對企業盈余管理的影響，發現股權激勵對企業績效仍然有動態影響，這表明股權激勵的動態效應是企業里業績的真實增長，而不是企業對盈余管理的結果。作者通過評估我國股權激勵制度的實施效果，用新的研究視角研究企業里的股權激勵與績效增長關系，也對股權激勵的實施效果提供了研究支持。

二、微觀層面的契約條款設置如何影響股權激勵的動態效應

通常情況下公司股權激勵方案多為契約條款而組合成同質性的契約綜合體，是對激勵合約整體性考察。股權激勵方案的關鍵是這些契約條款的存在布局是否合理，是股權激勵計劃能否真正激勵經營者持續、長期的價值創造，從微觀層面來看不同契約條款選擇和組合的異質性影響。本文結合契約理論的基本觀點，從微觀的契約條款層面探討適應性、激勵性和約束性等關鍵契約條款的選擇和組合，研究發現契約條款之間的不同搭配和組合對激勵效應產生正向影響，在股權激勵效應實現過程中具有微觀作用和影響機制。

三、中觀層面的公司治理機制對股權激勵動態效應的影響

在大股東對企業的控制程度較低的股權結構公司中，股權激勵一般有著比一般控制程度較高的股權結構公司更明顯、更長久有效的績效提升作用。董事會作為股權激勵的實際擬定者和管理層行為的直接監督者，在不同的大股東控制水平下，董事會對股權激勵效應的治理作用存在差別。通常情況下，董事會的行為會加強對股權激勵的動態效應，大股東在股權激勵效應的實現過程中發揮著監督和治理的作用。但是當控股股東在股權激勵效應實現過程中，隨著控股股東持股比例的升高，這種互補效應逐漸減弱，尤其是在大股東對公司的控制程度不斷增高時，董事會對股權激勵效應的治理作用失效，由此可見，如果提高大股東的實際控制程度，會削弱公司董事會對股權激勵效應的作用。

四、宏觀層面的制度環境因素對股權激勵動態效應的影響

根據制度理論的觀點，企業的內部契約內生于特定的制度環境之中，宏觀制度環境因素對企業內部契約的適用性和有效性具有的影響。不同的宏觀制度環境會對企業的決策及其行為后果產生的顯著影響，是導致經濟組織效率差異的決定性因素。在股權激勵的前提下，產品市場的充分競爭會迫使企業在沒有變更產權性質的情況下，提高經營效率，增強公司管理者工作付出以及企業績效的相關性，從而能夠提高股權激勵的實施效果。

作者簡介：曹蓄溫（1987.7-），女，漢，山西，經濟學教研部副主任/講師，碩士，重慶萬州區委黨校，研究方向：對外經濟。