金融市場開放視角下的我國資本市場改革

張彥峰

一、引言

黨的十九大報告指出，要進一步深化我國資本市場改革，提高資本市場為我國實體經濟發展服務的能力和水平，為實現全面建成小康社會的戰略目標保駕護航。在2018年4月召開的博鰲亞洲論壇年會上，習近平主席宣布中國將大幅放寬包括金融業在內的市場準入，央行行長易綱隨后在分論壇上闡述了進一步擴大金融業對外開放的具體措施和時間表。在金融供給側結構性改革推進過程中，擴大開放也是倒逼改革的重要抓手，在金融開放進程中不斷推進資本市場改革，不斷完善資本市場基礎設施和基本制度建設，建立規范、透明、開放、有活力、有韌性的現代化資本市場，從而更好地為企業發展服務，為國家發展大局服務。

隨著中英滬倫通發行上市、中日ETF的開放互通，近年來，我國推出一系列有利于資本“走出去”的舉措，擴大開放的水平和質量，資本市場對外開放的力度越來越大，國際化發展的趨勢也愈發明顯。但從全球環境來看，單邊主義現象仍然存在，貿易保護主義不斷抬頭，對我國資本市場的對外開放設置了重重障礙。面對復雜的國際環境，我國始終堅持開放的態度，采取了一系列措施向世界證明資本市場對外開放的決心，如大幅放寬證券期貨和基金公司的外資準入限制，力促期貨品種國際化、A股正式納入MSCI指數且比例逐步提升、中外合資上市計劃的啟動、取消QFII額度限制等等，都見證了我國資本市場的成長與不斷走向成熟。在此進程中，增加有效供給、完善市場監管是資本市場深化改革、擴大開放的關鍵。本文從金融開放視角出發，結合改革開放以來我國資本市場改革與開放進程，探討資本市場深化改革過程中面臨的問題以及相關的應對方案。

二、金融市場開放視角下我國資本市場改革面臨的瓶頸

（一）資本市場功能有待進一步發揮

只有加速法治化、市場化、國際化發展，將引導資金投向那些能夠增加有效供給的領域，我國資本市場的吸引力、包容性才能不斷增強，才能與國際成熟市場通行規則進一步接軌。近年來，圍繞“形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系”這一目標，我國資本市場基礎性制度建設取得長足進展，但資本市場中每一模塊、每一層次的功能尚未得到有效發揮，不同板塊市場分割降低了支持實體經濟的有效性，發行、退市制度尚未真正建立，上市公司整體質量和治理水平有待提高，投資者結構不合理等等，導致價值投資氛圍不強、投資回報率不高，新興市場交易不活躍，抑制了資本市場融資功能。這就要求我國完善多層次資本市場體系，發展多樣化的投融資工具，培育多元化的投資者群體，切實加強資本市場的誠信建設，使資本市場成為產業升級和創新驅動的助推器。

（二）風險防范能力亟待提高

資本市場的進一步開放，也意味著風險防控能力需要進一步提升。開放進程中國內資本市場與國際市場聯系更密切，對市場環境、政策法規、資金流動等都會帶來顯著影響，增加潛在風險。例如，放開QFII額度限制，短期資本流動的波動性與順周期性將顯著增強，對匯率與資本市場穩定性造成較大的潛在沖擊。國際上比較成熟資本市場，一般都擁有完善的法制體系、公開透明的市場化運作與國際化的資源配置，不僅風險防范能力強，而且擁有很強的風險化解和自我調節能力。與之相比，我國資本市場的風險防范水平較為有限，制度體系建設不充分，違法違規成本過低，法治的震懾作用和剛性約束亟待加強;資本市場風險評估能力有限，對于市場中出現的新情況、新問題不能做出及時有效的判斷分析，挖掘出其潛在的市場風險因子，風險資源及數據的更新速度慢，對不同金融機構、不同領域行業的風險預估水平有限，后期的風險修補與調控未能及時推進等等。這就要求結合我國資本市場實際，借鑒國際上成熟的經驗做法，補齊風險防范短板，采取各種措施加固風險防范體系，實時監控市場風險，制定切實可行的風險應對方案，科學、全面地預防風險、分析風險、應對風險和降低風險，提高風險管理能力，真正成為一個“有韌性”的市場。

（三）資本市場監管力度不足

監管能力的提升是資本市場擴大開放的基石和“緩沖器”。近年來，資本市場監管部門強化依法全面從嚴監管，嚴厲打擊欺詐發行、虛假信息披露、內幕交易及市場操縱等違法違規行為，有效維護了公平的市場交易秩序。但伴隨資本市場活動日趨專業化、復雜化，資本市場違法犯罪手法不斷翻新，隱蔽性、傳染性明顯上升，要求資本市場監管應當具有專業性，以便靈活及時應對資本市場瞬息萬變的復雜形勢。而目前我國資本市場功能監管仍顯不足，缺乏專業靈活的決策機制和優秀的專業人才，監管的智能化、科技化運用不充分，相關行業協會規模普遍偏小，自律功能嚴重不足，制約了資本市場發展活力。

三、金融開放視角下推動我國資本市場改革的建議

（一）進一步發揮資本市場融資功能，加大力度支持實體經濟發展

資本市場是資金配置的平臺以及各種籌融資活動的重要載體，在新舊動能轉換關鍵時期，提升資本市場融資功能對支持實體經濟發展具有重要意義，也是資本市場改革的突破點。要借鑒國外資本市場發展經驗，以更大的包容性促進資本市場的發展，充分發揮資本市場在分散風險、價格發現、創新創業方面的優勢，加快推進多層次的資本市場體系建設，鼓勵中小企業、新興產業尤其是高科技產業進入資本市場，全面支持新技術的推行、新產業的上市、新業態的形成和新模式的推出。要改善投融資環境，鼓勵發展直接融資，支持諸如企業年金以及商業養老保險等業務的發展，充分整合調動資金，并將資金投入國家政策扶持、新興產業發展的關鍵領域和重點行業，在資本管理領域創新管理方式和服務模式，提升運作效率和投資者體驗，以此推動資本市場的高質量發展。

（二）增強資本市場風險化解能力，提高資本市場“韌性”

提高改革政策的前瞻性、靈活性、有效性，在推出之時考慮到市場的承受力和投資者訴求，關鍵領域的改革加大調查研究力度，從全盤進行考量、有節奏有步驟地加以實施，避免由于處置風險而導致的風險，持續推進資本市場功能的發揮，更好地服務于供給側結構性改革和經濟高質量發展。強化市場主體的風險防范意識，引導市場主體的價值判斷與行為取向符合風險防控的內在要求，并加大投資者權益保護力度。進一步改善資本市場生態，引導上市公司以技術創新為核心、以質量效益為基石，持續提升上市公司質量，提高市場活躍度，引進中長期資金，進一步增強資本市場的“韌性”。

（三）推動基礎性改革，完善資本市場監管

從資本市場的基礎設施建設抓起，加強資本市場的制度性建設，為資本市場改革和開放奠定制度基礎。資本市場制度改革要把好三道關口。第一，要抓好入口關。監管部門要加強對上市公司的監管，完善股票發行審核機制，健全市場定價系統，為各大上市公司股票的發行創造一個良好的市場環境，加強事前、事中及事后的監督管理，篩選符合要求的企業允許其上市;券商要不斷提高專業素養，以長遠的、宏觀的眼光來選擇優質的資源，保證股票的上市發行質量，要抓牢市場準入關，以提高上市公司的水平為目標，為我國資本市場的長遠、健康發展提供支撐。第二，要把好出口關，即退市制度。修改并完善針對上市公司的退市規則和退市制度，如科創板的退市標準設定要與上市標準相契合，保證其經營的可持續性，增加資本的流動性;還應制定與退市標準相匹配的法律法規，對違規情節絕不姑息縱容，嚴把退市關，建立進出有序、吐故納新的可持續發展的市場機制，以優勝劣汰的競爭性市場規則維系我國資本市場良性循環，營造良好的市場生態環境。第三，加強監管工作，建立上市監管、交易監管、退市監管等全過程的監管體系，優化每一個監管環節，充分利用現代化監管科技，不斷創新監管模式，借助大數據、云計算等方式，提高監管的專業化和技術化監管水平，嚴格進行市場監管工作，補足制度短板，提升交易的透明性和公開性，減少監管盲區和真空地帶，減少、降低、控制市場風險，促進我國資本市場合理、合規的發展。

（責任編輯? ? 劉西順;校對? ?XS）