基于EVA模型的在線教育企業價值分析

王姣姣 雷芬芳 謝穎 王敏芳

基金項目：本文系《線上教育盈利模式研究》課題，課題編號：湘外經院教字【2019】20號（校級）。

摘 要：“互聯網+”概念在2012年首次被提出。隨后李克強總理也于2014年第一屆世界互聯網大會上指出互聯網將成為大眾創業、萬眾創新工具，成為促進我國經濟發展新動力。據太平洋電腦網數據基于“互聯網+教育”在線教育于2012年市場規模達700.6億，到2017年已擴張至1941.2億。現今還在不斷上升，由此在線教育的前景可觀。而典型代表新東方在線在2018-2019年付費學習總人數從190萬增長到220萬，同比增長12.3%。本文采用EVA評估模型預測新東方在線今后的發展及對企業進行詳細闡述。

關鍵詞：互聯網+教育;發展;EVA評估

一、新東方在線概況

新東方在線是新東方集團旗下的一個在線教育網站，屬于我國第一批在線教育網站。它擁有著雄厚的師資、資源和先進的開發制作團隊，主要宗旨是為客戶提供個性化、互動化和智能化的線上學習體驗。

二、SWOT分析

S國家重視素質教育的培養，大量政策性文件頒布;濃厚的企業文化、嚴格的員工培訓制度、實力雄厚的高層精英團隊;知名度及信譽度較高、品牌形象統一。

W缺乏有效的廣告宣傳，營銷不到位;盲目擴張，難以有效管理。

O國民經濟總體穩定，該領域迎來發展的黃金時代;市場需求旺盛，民眾普遍重視教育發展。

T政府的強制干預，進入門檻高;管理機制不完善，缺乏自己的CI（企業文化）和中期、遠期目標。

三、基于EVA模型企業評估

新東方在線作為在線教育企業中的佼佼者，于2019年3月28日在港上市，財務數據從2016年開始公開發表。結合公開的財報和行業前景，本文采用EVA模型對在線教育企業價值進行評估。本項目選用2016-2019年財報為歷史數據，將評估基準日定為2019年12月31日，預測期5年（即2020-2024年），永續期2025年及以后。

（一）預測增長率

查閱東方財富網年報數據知，2017年營收44600萬元，同比增長33.52%;2018年營收65000萬元，同比增長45.77%;2019年營收91900萬元，同比增長41.27%。由此知近三年營收同比增長率較為平緩穩定，且平均營收增長40.19%。評估時應結合企業實際情況，將平均營收增長40.19%為預測期基準。而企業在發展過程中營收增長會逐漸穩定。假設永續期各類財務比率均保持在一個相對范圍內變動，整體上保持穩定。則永續增長G=，據評估期數據ROE=-2.49%，d=0%，計算永續期營收呈負增長趨勢，G=-2.55%。

（二）調整后的稅后凈營業利潤（NOPAT）

NOPAT是衡量企業盈利能力，是息前稅后利潤及各項費用調整的綜合指標。

息前稅后利潤=（營收-銷售成本-銷售分銷成本-行政開支+經營溢利）*（1-T）。上述成本收益項目的發生往往與營收存在特定比例。據年報數據統計，知悉2016-2019年銷售成本、銷售及分銷成本、行政開支和經營溢利的平均占比分別為21.10%、19.57%、2.10%和7.40%，本文采用收入百分比法預測，選用各項目平均值且永續期比重維持不變。如下所示：

表1 預測期息前稅后利潤預測（單位：萬元）

研發支出反映企業未來盈利和增長速度。在線教育企業作為當今新型產業，所需研發支出比例龐大。因其特殊性在評估時假設研發全予以資本化，并攤銷到受益的各期間。則NOPAT=息前稅后利潤+研發費用-攤銷至本年的研發費用。為了評估的簡便，假設研發期5年且直線攤銷，且據年報數據統計，2016-2017年研發費用的平均占比為17.40%。具體如表2。

（三）調整后資本總額（CE）

新東方在線資本總額均依賴于權益資本融資。據東方財富網資本總額的2017年79200萬，增長23.36%;2018年87800萬，增長10.86%;2019年257000萬，同比增長192.71%。由此知2018-2019年跨層增長192.71%。考慮新東方在線實際情況，選用資本增長平均值25.27%為預測基準。

（四）估算加權平均資本成本（WACC）

新東方在線企業在不考慮債務資本后，采用資本資產定價模型WACC=Ke=Rf+β（Rm-Rf），其中：Rf是無風險收益率，此次選用評估基準當年5年期國債收益率4.27%為Rf;（Rm-Rf）是風險溢價，指投資于風險證券的平均風險收益率，參考興業證券所2017年研究報告Rm-Rf=10%;β是風險系數，參考歷史數據，運用回歸分析法計算出β=0.9363。綜上，WACC=4.27%+0.9363*10%=13.63%

（五）采用EVA評估企業價值

表3? EVA現值

EVA=NOPAT-WACC*CE

預測期EVA現值合計=284785.36（萬）

永續期EVA現值==557127.87（萬）

企業價值=期初投入資本-負債價值+預測期EVA現值+永續期EVA現值

=257000-69800+284785.36+557127.87=1029113.23（萬）

結束語：

在線教育企業作為當代互聯網經濟時代的衍生物，處于快速發展階段，前景可觀，且憑借國家政府的大力支持和市場需求旺盛等因素，發展得如火如荼。但在線教育屬于高成長性行業，前期需要大量資金來支撐創新研發和品牌打造。在線教育企業價值包含自身商譽及無形資產、企業文化和員工素質以及客戶關注度等過多非財務信息，所以傳統EVA模型因財務數據而忽視部分價值和未來發展潛力，缺乏完整性。

作者簡介：王姣姣（1998-），女，湖南省衡陽市人。湖南涉外經濟學院，本科。