媒體關注、制度壓力與銀行綠色貸款

武立東，周亞拿

(1.南開大學中國公司治理研究院，天津 300071；2.南開大學商學院，天津 300071)

一、引 言

改革開放以來，我國經濟快速增長的同時也帶來了嚴重的環境問題。為更好地利用金融市場引導資源配置，有效遏制“兩高一剩”產業的盲目擴張，綠色信貸政策作為促進環境保護的重要金融手段應運而生。原國家環境保護總局、中國人民銀行、原中國銀行業監督管理委員會于2007年聯合發布的《關于落實環保政策法規防范信貸風險的意見》標志著綠色信貸政策的正式出臺。然而，商業銀行綠色信貸的執行情況并不樂觀，銀行在執行綠色信貸的過程中存在一定的搭便車問題，甚至部分銀行仍然會向污染企業貸款[1]。究其原因，綠色信貸具有較強的政策性和外部性，需要有效的外部機制加以監督和引導。目前有關我國綠色信貸的研究主要是從污染行業企業和全國性商業銀行著手[2][3][4][5][6]，探究綠色信貸政策的意義與執行效果及對商業銀行的影響，尚未就影響綠色信貸政策執行的治理機制進行研究，而且也未考察我國地區之間制度差異的可能影響，因此本文試圖就以上問題進行分析。

作為一種重要的外部治理機制，媒體的作用已經得到了廣泛驗證。Dyck and Zingales(2002)最先探討了媒體的治理作用并指出媒體是影響包括環境決策在內的公司策略的重要因素[7]。此后相關研究分別從企業社會責任承擔[8][9]、媒體的治理效果[10][11]以及股票市場行為[12][13][14]等方面驗證了媒體的作用。然而一方面以上研究主要考察媒體對企業經營的影響，缺乏媒體關注對銀行信貸資金配置影響的深入研究；另一方面，盡管也有少數研究考察了媒體對信貸資金配置的影響[15]，但都是從非金融上市公司的視角間接進行分析。

媒體關注會通過合法性對銀行產生影響。在不完美的市場中，媒體關注能夠吸引社會公眾的注意力，強化對被報道對象的外部監督，這意味著組織需要向更大范圍的社會群體申辯和證明其行為和動機的合法性[16]。根據合法性理論，組織與社會之間存在一系列的契約，滿足這些約定能夠使得組織及其行為具有合法性[17]，方法和產出符合社會規范、價值觀和期望的組織往往被認為是合法的[18]。采取社會公認的合法化行動的組織能夠防止其活動被外界質疑，相反那些未采取合法化行動的組織將會受到質疑而使組織遭受實質性的損失或成本[19]。

在當前追求環境保護的背景下，組織的環境績效也被包括在組織與社會的一系列契約之內，環境合法性便成為銀行合法性的重要方面。作為開放系統的組織，商業銀行的經營行為要接受政府部門、社會公眾等主體的評估，執行綠色信貸政策不僅符合中央政府致力于環境保護的要求，也符合社會公眾對于環境質量改善的迫切愿望，因此綠色信貸的執行情況便是銀行環境合法性的重要指標。

那么媒體關注能否影響銀行的環境責任表現呢？針對這一問題的研究對于有效推動綠色信貸政策進而促進環境保護具有重要意義，因此本文利用我國城市商業銀行(以下簡稱城商行)2008～2015年的數據，分析媒體關注對銀行綠色貸款的影響，而且城商行的樣本也能夠讓我們更加深入地分析地區制度環境的差異對二者關系的影響，另外本文還考察了不同類型的媒體作用的差異。結果表明，媒體關注能夠有效促進城商行綠色貸款的發放，其中中央級媒體和市場化媒體的報道能夠促進綠色貸款的發放，而地方級媒體并未發揮顯著作用。此外，銀行第一大股東是地方政府性質、市場化程度較低以及地方經濟增長壓力較小的情況下，媒體關注能夠發揮顯著作用。

本文的貢獻主要在于：第一，本文率先對影響銀行執行綠色信貸政策的治理機制進行分析，有利于理解銀行執行綠色信貸政策的動機，并為尋找推動綠色信貸政策執行的有效方式提供參考。第二，從銀行的角度入手，拓展了有關媒體關注對銀行信貸資金配置影響的研究。第三，有別于現有主要根據媒體報道的內容和評價的差異進行分類的研究，本文按照性質和行政級別將媒體分為中央級媒體、市場化媒體和地方級媒體進行研究，提供了分類研究媒體作用的新視角。

二、理論分析與研究假設

合法性是組織生存和發展的重要基礎。合法性的獲取在于組織需要滿足或者達到社會所認可的規范、規則和責任，因此組織通常會采取特定的行動來維持自身的合法性[19]。銀行作為開放系統的組織同樣需要獲取合法性來防止外界的質疑，銀行獲得的關注度越高，越需要采取積極的合法化行動。

媒體關注則增強了社會對銀行的關注程度。在擴散信息和評價組織產出的過程中，媒體報道不僅使得銀行行為被更多的主體所知悉，而且能夠影響社會公眾對于銀行環境管理狀況的認知[20]，進而影響其合法化過程。媒體能夠通過吸引政府部門的關注進而推動相關政策的制定和執行、促使經理人建立良好的職業形象以及良好的社會形象的方式對銀行等開放系統中的組織產生影響[7]。通過搜集、選擇和加工信息，媒體將信息進行合理整合和包裝并在社會傳播，在顯著降低各經濟主體信息搜集成本[21]的同時，使得被報道銀行的行為得到更多的社會關注和監督[10]。這意味著銀行需要向范圍更大的社會群體申辯和證明其行為和動機的合法性[16]。

在提倡環境保護的社會背景下，環境績效也被包括在組織與社會的一系列契約之內，環境合法性便成為組織合法性的重要部分。在Suchman(1995)對合法性的定義基礎上[22]，Bansal and Clelland(2004)將環境合法性定義為“社會普遍接受和認為公司的環境績效表現是令人滿意的、合適的、合理的”，并發現環境合法性能夠為公司帶來積極影響[23]。現有研究也已經表明，媒體關注能夠促進組織提高其環境合法性[20]。Rupley et al.(2012)通過研究媒體關注與公司環境信息披露質量之間的關系發現，媒體報道能夠促進企業尋求環境合法性[8]。Cormier et al.(2014)則進一步指出了媒體既能夠通過其評價影響公眾的規范性認知發揮直接作用，也能夠與治理監督發揮交互作用[16]。

對于銀行而言，綠色信貸便是環境合法性的重要表現。執行綠色信貸政策既符合中央政府致力于環境保護的要求，也符合社會的普遍認知。在開放系統中，復雜組織對那些重要的環境要素所最容易觀察的標準會保持高度警覺，并且強調在此類標準上獲得好評[24]，而綠色貸款是銀行綠色信貸政策執行情況最直接的標準。因此本文認為媒體關注會促進銀行綠色信貸政策的執行并提出以下假設：

假設1：媒體關注與城商行綠色貸款正相關。

雖然合法性會對所有組織產生影響，但是不同組織面對的制度壓力各有不同，受合法性的影響也不相同。銀行內部股權性質以及市場環境和政府干預等外部制度壓力的差異則進一步導致了銀行行為的差異。

首先，股權性質。具有更高的可見度和更加依賴于社會和政治性的支持的組織受到合法性的影響更大[18]，國有股權正是如此，例如Cormier and Gordon(2001)發現所有權狀態是影響公司的社會和環境信息披露行為的重要因素，其中國有企業會披露更多社會和環境信息[17]。而且考慮到外部成本內部化效應，政府所有權的存在使得國有企業相比非國有企業，在決策過程中會更多地考慮承擔社會責任[25]，因此本文認為國有股權在銀行股權結構中的重要性程度會使得銀行受到環境合法性影響的程度產生差異。而且銀行部門的穩健經營關系到社會和經濟的穩定，因此天然地被認為需要承擔更多的社會責任。政府的銀行所有權在世界范圍內廣泛存在[26]，我國地方政府也通常直接或間接持有我國城商行的較大股份[27]，也被認為需要承擔更多的社會責任，因此會更加注重提高自身的環境合法性，因此我們提出以下假設：

假設2：媒體關注與城商行綠色貸款的正向關系主要存在于第一大股東是地方政府性質的銀行。

其次，市場環境和政府干預是影響銀行行為的重要外部制度要素。我國各省、自治區和直轄市之間的金融和經濟發展水平差異較大，政府對地方金融的干預情況也不相同。不同地區制度環境的差異導致銀行對任務環境中的某些要素評價更加敏感[24]，而對其他某些要素的評價變得遲鈍。

具體而言，我國的市場化改革使得以追求經濟增長和維護社會和市場穩定為目標的行政型邏輯向以利用市場機會尋求企業價值最大化為目標的經濟型邏輯轉變。在行政型邏輯下，企業的任務是響應政府的政策、執行政府的計劃，企業的戰略決策遠非獨立。而在經濟型邏輯下，企業積極從事市場化的公平交易，更有權力尋求市場機會[28]，并做出由市場因素驅動的選擇。然而我國仍然處于經濟轉型時期，企業面臨著競爭性的制度邏輯，在多重制度邏輯共存的情況下，企業面臨著沖突的目標和行為慣例[29]。

在我國金融體系中居于主導地位的銀行部門在決定如何執行綠色信貸政策時，同樣也面臨著制度邏輯的沖突。一方面，貸款是銀行重要的盈利來源，工業企業通常是重要的貸款客戶，而綠色信貸政策的執行意味著對貸款的發放進行嚴格的審查，可能會對現有企業客戶造成不利影響。而且環保類項目的投資通常周期較長、不確定性較大，企業往往不會采納。因此追求利潤最大化的銀行執行綠色信貸政策的意愿較低。另一方面，銀行體系在維護和促進我國經濟的穩定和快速發展中發揮著重要作用并承擔著一定的政策目標，應充分執行中央政府的綠色信貸政策。此時，地方的金融市場化發展情況則可以反映出當地金融市場的主導邏輯，金融市場化程度越高，追求利潤最大化的經濟型邏輯對銀行行為的影響越大。因此本文提出以下假設：

假設3：媒體關注與城商行綠色貸款的正向關系主要存在于市場化程度低的地區。

地方政府干預也是影響銀行行為的重要因素。現有研究已經表明，城商行是地方政府干預經濟以實現政策目標和政治目標的重要機構，我國地方政府官員會由于晉升壓力對城商行貸款和經營行為施加影響[30]。事實上，地方政府目標和中央政府的目標可能存在差異，以經濟績效為主的地方官員考核激勵地方政府努力發展地方經濟，地方官員有動機向企業提供相應資源，并導致了較高的地方投資增長率和地方投資擴張的概率[31]。地方政府為了經濟增長犧牲了環境保護，導致環境污染和能源消耗問題日益嚴峻。然而環境保護投資并不能促進官員的晉升[32]，因此地方政府往往不把環境治理放在與經濟增長等同的位置上[33]，在環境治理問題上地方政府職能長期缺位，形成了對環境治理的不重視和低效率，導致地方環境治理的效果并不明顯。

正如前文所述，綠色信貸政策的執行會對不符合產業政策和環境規定的企業和項目進行嚴格的貸款限制，因此綠色信貸的執行必將限制銀行向污染行業和企業的貸款。然而污染類企業通常是當地的納稅大戶，對地方經濟增長有重要的促進作用，因此地方政府對于經濟增長的追求可能會阻礙政策的有效執行。并且掌握行政審批權以及資源分配權的地方政府也有能力干預銀行的經營。因此我們提出如下假設：

假設4：媒體關注與城商行綠色貸款的正向關系主要存在于經濟增長壓力小的地區。

三、研究設計

(一)樣本選擇與數據來源

本文使用2008～2015年我國城商行的數據，手動搜集城商行的社會責任報告和年度報告中披露的信息，剔除數據缺失的銀行，最終得到包括74家城商行總計299個觀測值的樣本。我國于2007年7月出臺的《關于落實環保政策法規防范信貸風險的意見》標志著綠色信貸政策的正式推出，因此文章使用從2008年開始的樣本。本文選取城商行總部所在城市的經濟、環境狀況作為控制變量，數據來源于《中國城市統計年鑒》，城商行的財務指標和公司治理指標來自Wind數據庫。

(二)模型設定與變量定義

本文使用如下模型考察城商行綠色貸款的影響因素：

Loan=α0+α1media+α2controls+∑year+ε

(1)

變量定義如下：

1.銀行貸款行為(Loan)。與全國性的上市商業銀行不同，我國城商行的信息披露并不全面且存在較多的信息缺失，因此鑒于我國城商行綠色信貸數據的可得性問題，并且為了保證結果的穩健性，本文選取了更加嚴格的指標衡量城商行的環境類貸款的發放情況，即年度報告中披露的投向環境、水利和公共設施管理業的貸款量(envirloan，貸款量的自然對數)及其占總貸款的比重(enviratio)兩個指標。

2.媒體關注(media)。借鑒現有研究[3]，本文通過中國經濟新聞庫(1)中國經濟新聞庫收錄了1992年至今中國范圍內及相關的海外商業經濟信息，以消息報導為主，不僅包含報紙報道而且包含網站報道，數據來源包括中國千余種報章與期刊的商業財經媒體報道以及部分合作伙伴提供的專業信息。中的標題搜索方式，手動搜集標題中包含城商行名稱的新聞報道的數量(2)對于曾經更名的銀行，分別搜索更名前后的銀行名稱，計算新聞報道數量之和；有關銀行的現任管理層團隊成員以及城商行分支行的報道也算作關于該銀行的報道。作為媒體關注的代理變量。

3.控制變量。本文的控制變量包括銀行特征、銀行治理情況、宏觀經濟以及環境狀況。銀行特征變量包括銀行規模(asset，城商行資產的自然對數)、資本充足率(car)、貸存比(ldratio)以及是否上市(list，城商行已經上市取1，否則取0)。治理特征包括董事會獨立性(indep，獨立董事在董事會中的比例)、董事長兩職合一(dual，董事長兼任行長則為1，否則取0)、第一大股東性質(gov，第一大股東性質的虛擬變量，第一大股東如果為地方政府性質(3)借鑒錢先航等(2011)，政府性質的股東包括地方財政、政府投資公司、地方國資委及地方國企。則取1，否則取0)、第一大股東持股比例(lsp)。宏觀經濟狀況使用城商行總部所在城市的GDP增長率衡量(ggdp)；地方環境狀況用當地的工業污水排放情況衡量(pollution，工業污水排放量除以當地GDP)。為了防止極端值的影響，文中使用的連續變量均進行了1%和99%的縮尾處理。數據缺失問題導致部分城商行的年度觀測值不連續，部分銀行在樣本期間只包含一年的觀測值，借鑒現有研究[30]，本文采用OLS回歸使用異方差聚類穩健的標準誤并控制年度固定效應。

(三)描述性統計

表1為主要變量的描述性統計，從表中可以看出，城商行綠色貸款總量的自然對數的最大值和最小值分別為10.7603和2.7595，而就綠色貸款的比重來看，最大值和最小值分別為21.89%和0.1%。因此無論是綠色貸款的絕對值還是綠色貸款占總貸款的比例，樣本內銀行間綠色貸款情況均差異較大。各家銀行受到媒體關注的程度也存在較大差異，銀行被報道的最大數量為142，最小為0。樣本城商行中，第一大股東為政府性質的銀行占64.55%，充分說明政府股東在城商行中的比重較大。此外，樣本城商行的治理情況以及其經營所在地的經濟狀況和環境狀況均表現出較大差異。

表1 描述性統計

四、實證結果與分析

(一)媒體關注與城商行綠色貸款

媒體關注對城商行綠色貸款影響的實證結果如表2所示。其中，第(1)、(2)列城商行綠色貸款行為用貸款的絕對數量衡量，第(3)、(4)列則使用綠色貸款的相對比例來衡量。第(1)、(3)列僅對自變量進行回歸，第(2)、(4)列分別加入相應的控制變量。表2的結果表明媒體關注對城商行綠色貸款的影響始終表現出顯著的正向作用，即假設1得到支持。

表2 媒體關注對城商行綠色貸款行為的影響

注：括號內為聚類穩健標準誤；*** 、** 、*分別表示在1%、5%、10%水平上顯著。下同。

(二)制度壓力的影響

1.第一大股東性質

考慮到政府所有權對城商行行為的影響，本文進一步按照城商行第一大股東是否是地方政府性質對樣本進行分組檢驗，結果如表3所示。結果表明，媒體關注對城商行綠色貸款的正向影響只存在于第一大股東是地方政府性質的銀行中，即假設2得到支持。因此可以認為政府的銀行所有權是媒體關注發揮作用的重要條件，第一大股東是地方政府的城商行更加關注媒體報道，這與Dowling and Pfeffer(1975)、Cormier and Gordon(2001)的結論一致[18][17]。

表3 第一大股東性質的異質性檢驗

2.金融市場化程度

此外，城商行所在地的外部市場環境也是影響媒體作用的重要因素，因此我們使用王小魯等(2017)的金融市場化指數[34]，并以該指標的中值為標準進行了分組檢驗，結果如表4所示。結果表明在金融市場化程度低的地區，媒體能夠有效促進城商行綠色貸款的發放，而在市場化程度高的地區并未發揮顯著作用，因此結果支持了假設3。在金融市場化程度低的地區，媒體作為外部機制能夠有效彌補市場化機制不完善的問題，推動綠色貸款政策的執行。

表4 市場化程度的異質性檢驗

3.地方經濟增長壓力

在晉升錦標賽模式下，經濟增長是地方官員政績考核的重要標準，因此地方經濟增長的壓力會對地方政府和地方官員的行為產生重要影響。借鑒錢先航等(2011)對官員晉升壓力指標的構建方法(4)將樣本城市分為三類:普通城市、副省級城市和直轄市。對于普通城市，將其GDP增長率與所在省份城市的以GDP為權重的加權平均值進行比較；副省級城市與15個副省級城市的加權平均值相比；直轄市則與4個直轄市的加權平均值相比，因為潛在的內生性將指標滯后一期。，以GDP增長率為基礎，我們得到了城商行總行所在地的經濟增長壓力指標，并以該指標的中位數為標準進行分組檢驗[30]。結果如表5所示，其中第(1)、(3)列表示城商行所在地的地方經濟增長壓力較低，第(2)、(4)列表示當地經濟增長壓力較高。表5說明在經濟增長壓力小的地區，媒體關注能夠有效促進城商行綠色貸款的增加，而在經濟增長壓力大的地區并不能發揮顯著促進作用。因此分組結果支持了假設4。

表5 經濟增長壓力的異質性檢驗

(三)進一步分析：不同級別的媒體作用一致嗎？

受眾數量和可信度是媒體發揮作用的關鍵因素[10]，不同級別的媒體受眾的廣泛程度不同，不同性質的媒體受地方政府的影響程度也不同。中央級媒體的受眾廣泛性高于地方級媒體。地方級媒體通常是地方政府的發言人，而中央級媒體和市場化媒體受地方政府的影響程度則較低。與市場化媒體相比，中央級媒體更能直接體現中央政府的政策導向，因此其政治影響力也往往更大。本文認為不同類型的媒體關注會對城商行綠色貸款產生不同的影響。

為了進一步研究媒體關注的異質性作用，有別于現有主要根據媒體報道的內容和評價的差異進行分類的研究，本文按照行政級別和性質將媒體分為中央級媒體(zyjmedia)、市場化媒體(schmedia)和地方級媒體(dfjmedia)進行分類研究。李培功和沈藝峰(2010)也按照政策導向和市場導向對媒體進行了創新性的分類分析，本文與以上研究不同的是，他們的研究只包含了《中國證券報》等六家全國性的報紙媒體，并未區分媒體的行政級別和性質的差異[11]。本文則考察了資訊行數據庫中收錄的所有網絡媒體和紙媒，同時區分中央級別的媒體、地方級別的媒體以及市場化類型的媒體進行分類研究。

研究結果(表6)表明，中央級媒體和市場化媒體能夠顯著促進城商行的綠色貸款行為。具體的，中央級媒體對綠色貸款行為影響的系數分別為0.047和0.158，大約是市場化媒體的系數(分別為0.009和0.039)的四倍多，而且中央級媒體影響的系數顯著性高于市場化媒體(分別具有5%和10%的顯著性水平)，即中央級媒體對城商行綠色貸款的影響強于市場化媒體。地方級媒體的相關系數符號雖然為正，但是結果并不顯著。結果驗證了媒體關注對城商行綠色貸款影響的異質性。

續表

五、穩健性檢驗

我們從以下幾個方面對本文結論進行穩健性檢驗。限于篇幅，結果未報告，作者備索。

首先，反向因果。本文驗證了媒體關注對城商行綠色貸款行為的正向影響，但是這一關系之間可能存在一定的內生性，即：城商行綠色貸款行為導致了媒體對其報道的增加，而并非媒體關注增加了綠色貸款行為。因此為了解決這一潛在的內生性問題，我們進一步將有關各銀行的報道中所有涉及該銀行的綠色金融和社會責任承擔行為的報道刪除，重新檢驗了本文的假設，發現結果一致。

第二，遺漏變量。社會的發展可能會導致包含環境類貸款在內的銀行發行貸款規模的普遍增加，同時帶來媒體規模的增加進而增加了潛在的媒體報道數量。為了解決這一可能的問題，我們進行了如下檢驗：考慮到社會的進步與發展會帶來媒體報道總體規模的增加，我們使用各銀行年度超額報道數量，即年度報道數量減去當年媒體報道的平均值，作為媒體關注的指標重新檢驗本文假設，結論與前文一致。

第三，測量誤差。本文的分析中，我們視城商行(包括重組銀行)總行所在地為銀行經營的所在地，并在分析中相應地控制了當地的經濟和環境狀況，然而城商行的重組現象會導致城商行歸屬地的變化以及難以識別其經營所在地。因此為了防止歸屬地變量選擇誤差，本文借鑒錢先航等(2011)、劉沖等(2017)[30][35]，進一步將重組成為省內統一銀行的江蘇銀行、徽商銀行和吉林銀行的樣本刪除重新對假設進行了檢驗，結論仍然與前文一致。

六、結 論

研究媒體關注對銀行綠色貸款行為的影響對于深入了解銀行執行綠色信貸政策的動機進而促進環境保護具有重要意義。目前有關我國綠色信貸的研究較少且主要以上市公司為研究對象間接進行分析，而部分以全國性商業銀行為樣本進行的研究則無法考察我國地區制度環境差異的影響。因此本文使用我國城商行2008～2015年的樣本實證考察了媒體關注對銀行綠色貸款的影響，并研究了在不同制度環境下媒體作用的差異以及媒體的異質性作用。本文結論驗證了媒體關注對城商行綠色貸款的促進作用，其中政府所有權、地方經濟增長壓力和金融市場化程度是影響媒體作用發揮的重要因素。此外，中央級媒體和市場化媒體的報道能夠促進綠色貸款的發放，而地方級媒體并未發揮顯著作用。最后我們考慮了內生性、外部技術環境的發展以及銀行重組等情況，進一步證實了本文主要結論的穩健性。

本文結論意味著在推動綠色信貸政策的過程中可以充分發揮媒體這一外部機制的積極作用，推動銀行部門積極承擔環境和社會責任，從而有效地發揮銀行部門對于企業生產經營活動的引導作用。另外，政府股東持股、市場化程度低以及經濟增長壓力小的情況下，媒體對銀行環境和社會責任承擔行為的促進作用更加顯著，說明了制度壓力的不同會對媒體作用產生不同的影響，因此要結合不同地區和不同銀行的實際情況，有針對性地實施相應的環境保護政策。最后，地方級媒體作為最接近城商行經營的媒體單位，其對于促進銀行環境責任承擔進而促進環境保護的作用仍需進一步加強。