“激活”新三板

郭志強

新三板迎來高光時刻。

證監會10月25日宣布啟動全面深化新三板改革，僅兩周后，新三板“深改”路徑圖浮出水面：2個辦法+6個配套自律規則。

11月8日，證監會就修訂后的《非上市公眾公司監督管理辦法》和新起草的《非上市公眾公司信息披露管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見。同日，全國股轉公司也發布了《分層管理辦法》《精選層掛牌規則》等6條自律規則，向社會公開征求意見。

一度被外界視為“死水一潭”的新三板市場，在力度空前的改革助力下被“激活”，成為市場各方關注的熱點。

受改革預期影響，新三板指數連續多日飆漲，三板做市指數從10月25日的785.7點上漲至11月26日的871.5點，漲幅達11%。

證監會為何在這個時點全面深化新三板改革，深意何在？投資者門檻或降低、轉板上市落地等舉措市場反應如何？

“不亞于股權分置改革”

“這次資本市場的全面深化改革，不亞于2006年股權分置改革，意義重大。”中國創投領軍機構深圳市達晨財智創業投資管理有限公司（下稱“達晨財智”）創始合伙人、董事長劉晝接受《中國經濟周刊》采訪時表示，加速資本市場改革是中國應對貿易摩擦、對沖經濟下行壓力、發展自主可控原創技術的最好方式。作為中國資本市場改革的重要組成部分，新三板改革恰逢其時。

目前，達晨財智共管理23只基金，管理規模300億元，累計投資超500家企業，成功退出150多家，其中，81家成功IPO。在新三板市場，達晨財智累計投資新三板掛牌企業90余家，其中已退出40多家，仍持有50多家新三板掛牌企業，其中不乏明星項目。

根據11月8日公布的新三板改革細則，本次改革涵蓋了分層、融資、交易和監管等多個方面的改革措施，在市場規則方面主要有6個方面優化：一是優化市場結構，設立精選層;二是優化發行制度，提升融資功能;三是優化多層次資本市場有機聯系，建立轉板上市機制;四是優化投資者結構，降低合格投資者門檻，引入長期資金;五是優化交易制度，提升市場效率;六是優化監管制度，實施分類監管，提高違法成本。

“新三板改革的深意就是通過資本市場發展來推動中國高科技的發展。”知名新三板專家程曉明接受《中國經濟周刊》采訪時表示。

在程曉明看來，此次啟動新三板改革有兩個方面意義，一是因為科創板、創業板等每年公司上市數量有限，而新三板掛牌企業數量多，啟動新三板改革有助于更好地利用資本市場支持中小高科技企業發展;二是科創板成功落地并試點注冊制半年，各方對科創板認識比較到位，所以監管層認為此次啟動新三板改革具備條件。

不僅創投機構從未來政策層面看好新三板改革預期，券商機構也紛紛為監管層啟動新三板改革叫好。

多家大型券商和首席分析師通過多個渠道發聲，看好未來新三板改革的方向和政策落地。

新三板改革消息甫出，財富證券新三板掛牌業務負責人包爽告訴《中國經濟周刊》，“此次改革是2014年以來新三板力度最大的改革，標志著新三板進入全面升級的新階段。不管是新三板優質掛牌企業還是券商都看好這次改革，我們正在對優質新三板企業宣講改革措施，這次改革重新點燃了優質新三板企業沖擊上市的熱情。”

“投資者門檻或適當降低”

“應盡快地將500萬元的投資者準入門檻降低。”今年9月，全國股轉系統總經理徐明在第二屆中小投資者服務論壇上公開呼吁，這一極高的投資者門檻很難適應目前新三板市場發展的需要，到了非改不可的程度。

全國股轉系統掌門人降門檻的“呼吁”喊出了掛牌公司、券商、投資者等多方的心聲——基于未來發展角度，降低新三板過高的投資門檻已成為當務之急。

按照新三板管理層的看法，新三板的高投資門檻使絕大多數投資者被拒之門外，合格投資者人數與近萬家掛牌公司不匹配，平均每家掛牌公司僅有數十名投資者;過少的投資者導致掛牌公司的融資極其困難，市場的流動性嚴重枯竭，交易的連續性無法進行。

徐明認為，實際上，新三板市場最初設置較高的投資者準入要求，主要考慮的是新三板服務對象是創新型、創業型、成長型民營中小微企業，這類企業風險相對較高。經過近7年的發展，監管機構、掛牌企業、投資者等各方對新三板市場有了全面認知，“新三板市場具備了降低投資者門檻的現實基礎”。

“降低投資者門檻是新三板改革核心的一條。門檻降低了，新三板交易才能活躍，交易活躍了，新三板掛牌企業的融資功能、并購功能才能落地。”程曉明表示，他一直呼吁新三板的改革，談得最多的就是降門檻。

在本次新三板改革中，雖然全國股轉系統此輪改革規則尚未細化，但監管層對于多方呼吁的“降低投資者門檻”問題已有了回應，新三板將適當降低投資者門檻。

證監會表示，為促進投融資平衡，提高市場流動性水平，本次改革將適當降低投資者門檻。同時，充分考慮不同市場層次掛牌公司的細分特征和風險情況，對精選層、創新層和基礎層分別設置不同的投資者準入標準。對于尚不符合投資者適當性標準的投資者，鼓勵通過公募基金等專業機構分享中小企業成長的“紅利”。

“精選層掛牌滿一年，可申請轉板上市”

證監會相關部門負責人表示，建立新三板掛牌公司向滬深交易所轉板上市機制是證監會落實黨中央、國務院決策部署的重要舉措，也是新三板改革的核心措施之一。

據公開報道，證監會前期已從主板主體、轉板上市條件、轉板程序、風險防范等多個方面對新三板轉板機制做了深入研究論證，形成了初步方案。其中，在精選層掛牌滿一年的企業可申請轉板上市。申請轉板上市的，應滿足《證券法》和證監會規定的基本上市條件，還應符合交易所規定的具體上市條件。在轉板程序上，應由證券公司保薦，向交易所提出轉板上市申請，交易所審核并作出是否同意上市的決定，無需證監會核準。

對此，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，轉板機制落地將實現精選層和滬深交易所對接，實現多層次資本市場互聯互通，這是切實可行的做法。

相關數據顯示，截至2019年10月21日，在申報科創板已獲受理的165家公司中，有45家為新三板掛牌公司或曾經掛牌的公司，占科創板受理企業總量的27.27%;在72家科創板過會企業中，有15家新三板企業的“身影”，占比達20.83%。

在科創板開市、創業板試點注冊制大背景下，新三板轉板制度迅速落地，是否會對A股流動性帶來壓力？

作為創投機構負責人，劉晝告訴《中國經濟周刊》：“新三板企業轉板的‘吸金效應有限，對A股的流動性分流作用基本可以忽略。掛牌企業能夠實現轉板上市，對創投機構來說多了一個退出渠道，我們樂見其成。”

“如果新三板的轉板制度迅速落地，對A股的流動性沒有太大壓力，畢竟新三板掛牌企業能夠實現轉板上市的企業數量有限。”程曉明對此也十分樂觀。

編輯：李慧敏 lihuimin@ceweekly.cn編審：張偉美編：孫珍蘭