新能源汽車產(chǎn)業(yè)投資研究
——以上汽集團(tuán)為例

(廣西大學(xué)商學(xué)院 廣西 南寧 530004)

一、引言

當(dāng)前新興產(chǎn)業(yè)在不斷的突破與創(chuàng)新，可以從逐年遞增的專利申請(qǐng)看出全球新興技術(shù)的高速發(fā)展，這些新興技術(shù)涉及信息、生物、新能源、新材料、納米等領(lǐng)域。在現(xiàn)有新興產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展的同時(shí)，一些新的新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)也在醞釀當(dāng)中，這當(dāng)中就蘊(yùn)藏著全球新興產(chǎn)業(yè)的未來(lái)發(fā)展方向?？偟膩?lái)說(shuō)，這些正在發(fā)展和潛在發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出智能化、環(huán)保化、融合化和國(guó)際化的趨勢(shì)。汽車產(chǎn)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要的支柱產(chǎn)業(yè)，在我國(guó)消費(fèi)品零售總額的份額較高、發(fā)展的空間大且前景好，是擴(kuò)大我國(guó)內(nèi)需的重要領(lǐng)域。新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，已經(jīng)變成助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、培育國(guó)際合作與競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)的重要方式。新能源汽車產(chǎn)業(yè)作為新興產(chǎn)業(yè)不可或缺的一部分，如何大力發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)給我國(guó)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷壯大是當(dāng)前國(guó)家面臨的抉擇，因此通過(guò)本文進(jìn)行新能源汽車產(chǎn)業(yè)就主板市場(chǎng)下的發(fā)展研究。

二、新能源汽車產(chǎn)業(yè)研究

(一)新能源汽車行業(yè)概述

1.新能源汽車的定義

新能源汽車是指以新型燃料(汽油、柴油以外)為動(dòng)力源，利用新型動(dòng)力系統(tǒng)，采用新技術(shù)，形成具有先進(jìn)控制系統(tǒng)和驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)以及行駛穩(wěn)定的創(chuàng)新型汽車。

2.新能源汽車的特點(diǎn)

新能汽車產(chǎn)業(yè)已具備一定發(fā)展成就，適于提高市場(chǎng)化程度基礎(chǔ)上的不同維度特征。其一，新能源汽車將成為有一定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，其的銷售規(guī)模和市場(chǎng)份額將會(huì)不斷提高。其二，新能汽車將會(huì)不斷的利用智能化體驗(yàn)得到提升。其三，新能源汽車將會(huì)利用自己的使用能源優(yōu)勢(shì)，通過(guò)綜合效益不斷提高。

我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了國(guó)家引導(dǎo)、市場(chǎng)主導(dǎo)的發(fā)展階段，初步具備了縮小乃至趕上和世界先進(jìn)水平之間差距的能力。新能源汽車產(chǎn)業(yè)有望成為中華民族偉大復(fù)興歷史進(jìn)程中的重要一筆。

(二)新能源汽車行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

1.新能源汽車行業(yè)產(chǎn)銷量情況

中國(guó)的新能源汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)由快速導(dǎo)入到穩(wěn)定成長(zhǎng)的時(shí)期，未來(lái)也存在一定的發(fā)展空間。在2013年至2014年中國(guó)的新能源汽車產(chǎn)銷量增長(zhǎng)速度很快，自2015年后，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷增速有所放緩，但相對(duì)其它國(guó)家仍然處于領(lǐng)先水平，到了2016-2018年新能源汽車行業(yè)產(chǎn)銷量保持著高速穩(wěn)定的增長(zhǎng)，至2018年，中國(guó)的新能源汽車產(chǎn)銷量分別為了127萬(wàn)輛與125.6萬(wàn)輛。2019年以來(lái)，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大與財(cái)政補(bǔ)貼退坡等因素的影響，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量出現(xiàn)第一次下滑的情況，產(chǎn)銷量的增速分別為-2.2%與-4%，在未來(lái)行業(yè)內(nèi)企業(yè)也會(huì)不斷的發(fā)展，中國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)將會(huì)不斷調(diào)整，新能源汽車行業(yè)的發(fā)展空間仍然會(huì)很大。

2.新能源汽車各企業(yè)銷量情況

2019年，比亞迪的新能源汽車總銷量排名第一，銷量為21.9萬(wàn)輛，在中國(guó)新能源汽車行業(yè)中占到了19%的份額。北汽新能源累計(jì)銷量15.1萬(wàn)輛，其中北汽EU占了北汽新能源73.6%的銷售份額。上汽乘用車在2019年累計(jì)銷售7.1萬(wàn)輛，同比下跌26.8%，在11月上市了插混車型榮威，但在2019年并沒有銷量錄入。蔚來(lái)汽車通過(guò)銷售ES8和ES6與小鵬通過(guò)銷售G3排名在第十三、十四名。

3.新能源汽車當(dāng)前新車生產(chǎn)情況

2019年，目前自主品牌和合資品牌的在售車型數(shù)量分別為68和18款，待上市新車數(shù)量為23和19款，在新能源汽車中，與自主品牌相比較合資品牌在新能源車型、電機(jī)、電控等方面掌握著更加先進(jìn)的技術(shù)。合資品牌也加入到新能源市場(chǎng)中，會(huì)引起一定的競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)市場(chǎng)的新能源產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生一定的變化。

2019年，等級(jí)較低的AOO級(jí)新能源汽車只有2款上市，而A0級(jí)、A級(jí)、B級(jí)新能源汽車分別會(huì)有8款、19款、9款上市，從這里可以看出新能源汽車車型的高端化逐漸明顯。更多高質(zhì)量先進(jìn)的車型會(huì)提高人們對(duì)其在未來(lái)的需求，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)不斷加大，從而促進(jìn)新能源汽車不斷的發(fā)展。

(三)新能源汽車行業(yè)發(fā)展前景

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷高質(zhì)量發(fā)展，人們的生活水平和物質(zhì)需要也不斷的提高，汽車產(chǎn)業(yè)也隨著中國(guó)的發(fā)展迎來(lái)了高峰，就目前而言，中國(guó)擁有的汽車量巨大。就內(nèi)燃機(jī)汽車而言，其行駛時(shí)需要燃油的，但是我國(guó)并不是一個(gè)石油資源十分豐富的國(guó)家，其導(dǎo)致的結(jié)果必然是進(jìn)口石油量的不斷增加。而我國(guó)對(duì)外進(jìn)口石油量已經(jīng)突破警戒線，這就導(dǎo)致中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型刻不容緩。開發(fā)新能源技術(shù)是必然的結(jié)果，這不僅是經(jīng)濟(jì)與環(huán)境上的需求還是戰(zhàn)略必然的結(jié)果。

我國(guó)的新能源汽車未來(lái)發(fā)展空間很大，會(huì)有一定的取代傳統(tǒng)汽車,但是新能源汽車行業(yè)是一個(gè)資金和技術(shù)密集型的新興行業(yè)，要使其得到大力發(fā)展必須投入大量的人力物力。我國(guó)政府也在相應(yīng)的政策扶持方面加大了力度，也給予了適當(dāng)?shù)难a(bǔ)貼用在推廣新能源汽車，新能源汽車發(fā)展前景在國(guó)家的支持下還是較為樂觀的。

三、公司研究-以上汽集團(tuán)為例

(一)公司財(cái)務(wù)分析

1.償債能力分析

從長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)來(lái)看，上汽集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超過(guò)50%的水平在60%左右，且資產(chǎn)負(fù)債率逐年增加，償債能力有所下降，這使得公司的經(jīng)營(yíng)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，這可能與投資加大有所關(guān)聯(lián)。流動(dòng)比率由1.05上升到1.10，上升4.7%，速動(dòng)比率由0.90上升到0.99，上升了10%。

2.營(yíng)運(yùn)能力分析

對(duì)上汽集團(tuán)的營(yíng)運(yùn)能力進(jìn)行分析。上汽集團(tuán)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2015年的13.62上升至2019年的17.74，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率在2015-2019期間上升加快，則說(shuō)明其經(jīng)營(yíng)能力有所下降，將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際收入的速度大幅下降。上汽集團(tuán)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2015年的1.45上升至2019年的1.03，則說(shuō)明上汽對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的使用效率在不斷的下降，說(shuō)明公司將面對(duì)總資產(chǎn)進(jìn)行加大投資的問題，上汽集團(tuán)應(yīng)該提高流動(dòng)資產(chǎn)的管理能力。

3.盈利能力分析

從銷售毛利率、銷售凈利率來(lái)看，在2015-2018年期間以前都處于上升狀態(tài)，銷售毛利率從11.42上升到13.25，銷售凈利率從5.28上升至5.45，2019年均有較大的下跌，說(shuō)明上汽集團(tuán)在2019年受行業(yè)影響也處于下降趨勢(shì)，影響了上汽集團(tuán)的收益水平。

4.成長(zhǎng)能力分析

上汽集團(tuán)營(yíng)業(yè)總收入在2015-2017年期間營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率逐步上升趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率由6.42上升至15.1，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率由6.51上升至7.51，2018-2019年度的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率呈下跌趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率跌至-6.53，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率跌至-29.9，到2019年變?yōu)樨?fù)增長(zhǎng)。這說(shuō)明上汽集團(tuán)目前的成長(zhǎng)能力有所下降，這可能與汽車產(chǎn)業(yè)增速變緩，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型有極大的關(guān)系。

5.上汽集團(tuán)杜邦分析

自2015年起上汽集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率下降，由17.91降到10.53，公司的整體收益逐漸下降。以凈資產(chǎn)收益率的組成結(jié)構(gòu)，銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)和權(quán)益乘數(shù)也是有所下降，這三者都對(duì)凈資產(chǎn)收益率會(huì)產(chǎn)生一定的影響，凈資產(chǎn)收益率下降原因主要是銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，而權(quán)益乘數(shù)相對(duì)于2015年都有所上升，由2.43升至2.82.

(二)公司估值

1.絕對(duì)估值法

BETA=1.15(采用上汽100周收益數(shù)據(jù)與滬深300收益率數(shù)據(jù)計(jì)算得BETA=1.15)

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf=2.94%(采用較為短期的5年國(guó)債收益率2.94%計(jì)算)

市場(chǎng)收益率RM=8.48(采用10年滬深指數(shù)平均收益率)

企業(yè)所得稅為25%上汽集團(tuán)的權(quán)益資本成本占比為61.4%債務(wù)資本成本占比為39.6%

WACC=KeWe+Kd×(1-t)×Wd

Ke=Rf+β(Rm-Rf)

債務(wù)資本成本KD=2.94%*(1-25%)=2.2%

由公式可得KE=2.94%+1.15*(8.48%-2.94%)=9.31%

WACC=9.31%*61.4%+2.2%*(1-25%)*39.6%=0.057+0.0065=6.35%

由公式已經(jīng)預(yù)測(cè)現(xiàn)金流得4550304萬(wàn)元，假設(shè)G0=3%

V=47315246萬(wàn)元

根據(jù)DCF估值法可得公司價(jià)值=47315246萬(wàn)元

2.相對(duì)估值法

計(jì)算可比公司平均市盈率為70.71倍，而上汽集團(tuán)2019年每股收益為2.19元，可計(jì)算出上汽集團(tuán)每股價(jià)值為70.71*2.19=154.85元。即上汽集團(tuán)2019年末的PE估值為154.85元。

四、投資建議

(一)產(chǎn)業(yè)投資建議

在《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》中，新能源汽車到2020年年產(chǎn)銷要達(dá)到200萬(wàn)輛?？梢灶A(yù)測(cè)出新能源汽車的發(fā)展在未來(lái)期望水平還是很高的。

綜合新能源汽車自身所具備的行業(yè)優(yōu)勢(shì)以及現(xiàn)有不利因素的可完善性，以及我國(guó)政策的導(dǎo)向，其發(fā)展前途總體來(lái)說(shuō)仍是可以期待的。根據(jù)新能源汽車推行以來(lái)合資品牌的發(fā)展與技術(shù)更加良好，實(shí)際反映到了新能源汽車的總體新產(chǎn)銷數(shù)據(jù)中，可以選擇投資合資品牌的汽車未來(lái)發(fā)展前景更大，其次新能源汽車正在往高端化發(fā)展，以及滿足人們?nèi)找嬖鲩L(zhǎng)的需求，對(duì)高端化的新能源汽車的生產(chǎn)也逐漸變多，可以預(yù)測(cè)這一方面的投資會(huì)加大。

(二)公司投資建議

我國(guó)新能源汽車行業(yè)擁有較大的潛在消費(fèi)群體,其發(fā)展也符合當(dāng)今世界發(fā)展新能源的大趨勢(shì)。由于新能源汽車是新興產(chǎn)業(yè),加之我國(guó)近年市場(chǎng)大環(huán)境不太好,上汽集團(tuán)近年的業(yè)績(jī)并不是非常出色,但在新能源汽車行業(yè)投入大且具有較為完善的戰(zhàn)略布局,其各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)都正朝著良性方向發(fā)展,投資價(jià)值凸顯。相信上汽集團(tuán)未來(lái)能夠抓住機(jī)遇,在新能源汽車行業(yè)打出民族品牌。在新能源汽車行業(yè)的公司投資中建議選擇經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)能力較好的公司，進(jìn)行長(zhǎng)期的投資。