研發投入對企業價值的影響
——基于在線教育板塊上市公司的實證研究

(重慶理工大學 重慶 401320)

一、引言

眾所周知，教育是立國之本，社會進步與個人的發展都離不開教育。隨著數字經濟時代的到來和互聯網的發展以及大眾對于個性化學習的需求，在線教育應然而生，打破了線下教育的局限性，教育與互聯網、人工智能等前沿科技的創新融合更是推動了在線教育行業的發展。2020年教育部提出的“停課不停教，停課不停學”使得在線教育受到了更為廣泛的專注。2020年7月14日，國家發展改革委、教育部等十三部門明確提出，要大力發融合化在線教育，最終形成高質量線上教育資源供給等意見。一系列政策給在線教育行業企業帶來了新的發展契機和挑戰。

在國家給予在線教育利好政策的背景下，在線教育企業需要把握住新的發展機遇，做出積極的響應，更好地促進企業的發展和提升企業價值，其中研發投入是影響企業價值的一個不容忽視的重要因素，是推動企業長期發展的內在動力，因此企業應當重視對研發的投入。但是R&D投入不同于企業的一般生產活動，研發投入具有很大的不確定性和高風險，是否一定會提升在線教育企業價值需要通過實證研究來解釋。目前學術界對于針對在線教育企業研發投入與其價值的相關性研究的文獻較少，本文立足于在線教育行業企業進行針對性研究，擬從實證分析的角度出發，研究在線教育企業研發投入與其企業價值的相關性。

二、文獻綜述

通過查閱相關文獻發現，目前很多學者就研發投入和企業價值或者企業績效的關系進行了探索和研究。關于研發投入與企業價值的相關性研究成果尚有差異，經過梳理，前人的研究觀點主要分為以下兩個方面。

(一)研發投入與企業價值呈正相關關系

羅婷、朱青和李丹(2009)研究發現R&D與同期股價的變動不相關，但與企業未來一年的股價變動具有顯著的正相關性。謝菲(2013)從生命周期的角度對企業的創新研發投入與企業價值的關系進行了研究，研究結論認為處于成長期的公司價值與前期R&D投入具有顯著的正相關性，而處于成熟期和衰退期的公司的價值主要受當期R&D投入的影響。蘇玉珠、張朋麗(2019)選取了2013—2017年在滬深上市的醫藥制造業企業為樣本，分別從相關性、滯后性和累積效應三個層次對創新投入與企業價值的相關性進行驗證，研究發現創新投入強度與企業價值具有顯著的正相關性，同時創新投入對企業價值的影響具有滯后性和累積效應。朱志紅、李詩宇(2019)以新能源上市公司作為研究對象，發現新能源上市公司的研發資金投入與研發人員投入對企業價值的提高都具有積極影響，且均存在滯后性。

(二)研發投入與企業價值并非正相關關系

雖然學者們通過實證研究普遍認為研發投入強度與企業價值存在正相關關系，但是也有學者通過研究得出了研發投入強度與企業價值存在負相關關系或者不存在相關性的結論。

劉麗娜、劉蕓(2018)選取了創業板上市公司作為研究對象，發現創新研發投入與企業價值呈非線性的倒U型關系。劉輝、滕浩以技術密集型上市公司為研究對象，實證處于導入期和衰退期的企業的研發投入強度與企業價值并不存在顯著的相關性。

綜上所述，關于企業研發投入與企業價值之間的相關關系的研究結論并不一致，同時研究對象大多為制造業企業、創業板上市公司等企業，以在線教育企業為研究對象的相關實證研究還比較少。本文在借鑒已有的研究成果的基礎上，對在線教育企業的研發投入與企業價值之間的相關性進行有針對性的研究。

三、理論分析與研究假設

“創新理論”最早是由經濟學家約瑟夫·熊彼特在《經濟發展理論》一書中提出的，其具體可歸納為產品創新、技術創新、市場創新、資源配置創新和組織創新。根據熊彼特的創新理論，創新對公司的發展具有重大的推動作用，創新已經成為公司快速發展和穩健經營的重要影響因素，是當今社會的一個熱門話題。目前我國各個行業對創新都十分重視，不僅僅是高新技術企業，其他行業的公司也在逐步加大研發投入。在線教育行業是傳統教育與互聯網、人工智能等其他高新技術行業結合起來的新興行業，它打破了傳統教育在時間和空間上的局限性，讓教學方式更加靈活。在線教育行業就是創新的產物，但面對新的市場需求，在線教育企業仍然需要不斷地創新，企業的創新活動要主動去適應市場的需求和變化,才有可能應對新市場需求和研發新產品，進而提高企業的核心競爭力，最終提升企業價值。如上文所述，學者們關于企業研發投入與企業價值之間的相關關系的研究結論并不一致，因此，本文在已有研究的基礎上，針對在線教育行業上市公司進行具體分析，提出如下假設：

假設：企業研發投入強度與當期企業價值呈正相關。

四、實證研究

(一)模型設計與變量定義

本文主要研究的是在線教育企業研發投入與企業價值的關系，考慮到不同企業研發投入金額存在較大差異，因此解釋變量選取了研發投入占營業收入比例也即研發投入強度作為研發投入的替代變量。被解釋變量選擇了Tobin’Q作為企業價值的替代變量，同時對Tobin’Q值做取對數處理，以便于不同規模的企業進行比較。為了更好地進行實證研究，本文在參考了已有文獻之后，選取了盈利能力、企業規模、資本結構作為控制變量，其中，由于不同規模的企業的研發創新活動也有所不同，因此對企業規模做取對數處理，用Size表示，采用資產負債率來表示資本結構。采用變量定義詳見表1。

表1 變量定義

根據本文的研究目的，構建模型來檢驗所提出的假設，模型如下：

Tobin’Qi,t=α+β1RDIi,t+β2ROEi,t+β3Sizei,t+β4Levi,t+ε

其中α是常數項，βi是變量系數，ε是誤差項，i表示第i家在線教育企業，t表示第t年。

(二)樣本選取與數據來源

本文以在線教育行業進行針對性研究，選取了我國在線教育板塊上市公司作為研究樣本，為了確保數據的有效性，對在線教育概念板塊的上市公司2015年至2019年的數據進行了如下處理：(1)剔除了所有的ST、*ST公司；(2)剔除了所需數據不全的公司。經過篩選，本文最終選擇了52家在線教育板塊上市公司在2015-2019年的數據作為研究樣本。本文的研究指標數據均來自于國泰安數據庫。

(三)描述性統計

本文對所選數據進行描述性統計分析。根據表2描述性統計結果，我國在線教育企業之間的研發創新投入情況存在較大差異，近五年研發投入強度變化不大。但Tobin’q值的均值近五年連續下降，比較其最大和最小值，可以發現我國在線教育企業之間的價值存在較大差異。根據資本結構指標，在2019年資產負債率的極大值達到了94.84%，說明有部分企業面臨巨大的債務風險，但2015-2019年間資產負債率均值都在0.35左右，在線教育行業的平均資產負債率較低，變動較小。

表2 主要變量的描述性統計

(四)相關性分析

為了初步檢驗在線教育企業研發投入與企業價值的關系，本文首先檢驗了實證研究中所涉及的因變量、自變量以及各個控制變量之間的相關性，結果如表3所示。

表3 變量的相關性分析

自變量以及各個控制變量之間的相關系數較小，基本可以排除所選擇變量之間存在多重共線性的問題。以上初步說明了所構建模型的合理性，可以進行下面的回歸分析。

(五)回歸分析

本文使用Eviews對樣本數據進行回歸分析，結果如表4。由回歸分析結果可以得出，自變量當期研發投入強度對當期企業價值存在正相關關系，并在1%置信水平上顯著，表明當期企業研發投入強度對企業價值具有積極影響。雖然資本結構沒有通過顯著性檢驗，但企業規模與凈資產收益率分別在1%和10%的水平下顯著，說明選取的控制變量對企業價值存在影響。模型調整后的R2為0.493603，擬合優度較好，F值為32.55704，通過了F檢驗，模型整體上顯著，也進一步說明了模型具有統計意義和合理性。綜上，假設成立。

表4 回歸分析結果

五、結論和建議

(一)結論

本文以52家在線教育板塊上市公司2015-2019年的數據作為樣本，針對在線教育行業進行研究，旨在了解企業研發投入與企業價值的相關性，并豐富此類研究所涉及的行業。

本文研究發現，我國在線教育企業研發投入與企業價值呈顯著正相關關系。但近幾年在線教育企業研發投入強度的提高并不明顯，說明企業對研發創新投入的重視度有待進一步提高，我國在線教育企業應該立足于企業的長期發展，重視研發創新的持續性和長期性。

(二)建議

教育乃立國之本，在線教育行業更是傳統教育與互聯網等高新技術行業融合的創新產物，為了更好地應對市場需求，需要不斷地進行革新。本文根據實證研究結果，同時結合部分在線教育企業僅幾年創新研發投入強度較低、企業價值逐年下降的現狀，提出如下建議。

1.企業提升研發創新能力

首先企業應該提高對創新研發的重視程度，加強企業內部的研發投入力度，也要正確認識創新的特點，根據其對企業價值的積極影響，立足于企業長期穩定經營目標，指定符合企業自身情況的長遠的創新研發戰略。其次，創新成果要和市場需求相適應，把企業創新和市場結合起來。最后，優化研發團隊。研發人才是企業創新活動中不可或缺的因素，企業除了要引進專業研發人員以外，也要建立和完善人才的培訓管理體系。

2.政府完善鼓勵研發政策

企業的發展和創新活動的開展同樣也離不開政府的幫助扶持。政府應該營造和優化企業創新研發環境，鼓勵企業創新發展，加大對在線教育企業的研發扶持力度，例如稅收優惠政策、政府研發補助等措施對企業各個階段的創新活動都具有促進作用。政府不僅要鼓勵創新，也要加強對知識產權制度的建設，企業的研發成果在得到有效利用的同時能夠得到法律得有效保護更能激勵企業進行自主創新，同行業企業積極競爭研發新產品，提高自身企業價值的同時也共同推進行業的創新發展。