新材料行業
——中材科技公司投資研究

(廣西大學 廣西 北海 536000)

一、新材料行業研究

(一)新材料的定義

新材料是指性能優異的、新興的結構材料以及具有特定性能的功效材料。新材料也可以被理解為傳統材料由于組成成分、工藝的改進，使其自身原有的性能得以顯著提升。

(二)新材料產業的發展前景

新材料產業不僅是推動我國制造業升級轉型的基礎性產業，還是我國國民經濟的先行性產業。它的發展為我國高端裝備制造業和國防工業的發展起到了關鍵性的保障作用。因此，我國政府對新材料行業的發展給予了高度重視，政府部門不僅通過制定綱領性文件(《中國制造2025》)、指導性文件(《新材料產業發展指南》)和規劃發展文件(《“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃》)對新材料行業的發展提供了全產業鏈、全方位的指導，還提供了大量的資金加以支持，為我國新材料產業的發展創造了十分有利的發展環境。

在國家一系列政策和資金的扶持下，我國新材料行業的發展勢頭良好且迅猛，根據中商產業研究院的研究報告可知，預計到2025年，新材料行業的總產值將突破10萬億元，由此可見其市場前景十分廣闊。

二、公司研究

(一)中材科技公司簡介

1.公司定位

中材科技股份有限公司的產品定位是：致力于打造成為我國，特種纖維復合材料行業，最大且最優的高新技術企業，并且不斷朝著集研發設計、產品制造與銷售、成套技術與裝備于一體的企業定位這一目標前進。中材科技之所以給自己訂立那么遠大的目標以及其自身能夠在如此短的時間內取得如此矚目的市場地位，主要得益于其將原來的南京玻璃纖維研究設計院、北京玻璃鋼研究設計院和蘇州非金屬礦工業設計研究院的大量人才盡收于自身囊中。除了擁有上述三所國家級科研院的人才，其還擁有豐富的核心技術資源。

2.中材科技公司主營業務

(1)風電葉片業務

公司從事風電葉片的研發、制造、銷售及服務，產品下游客戶為風電機組整機商，終端用戶為風電場開發商。公司目前擁有七個生產基地，基地分布在全國的四大方位，從北到南、從東到西，覆蓋了國內所有目標客戶市場；擁有獨立自主的設計研發能力。

(2)玻璃纖維業務

公司從事玻璃纖維及其制品的研發、制造及銷售。玻璃纖維廣泛應用于交通運輸、電子電器、風力發電、建筑、管道、航空航天等國民經濟各個領域。

2019年，在中美貿易戰的影響下，玻璃纖維行業景氣度下降，競爭形勢加劇。在此不良的外部環境下，公司的玻璃纖維產業仍舊能夠根據市場需求以及新材料發展趨勢積極調整產品結構，深入推進降本增效，抗風險能力顯著增強。因而公司在市場競爭加劇的情況，仍保持了較好的盈利水平。

(3)鋰電池隔膜業務

公司大力發展鋰電池隔膜產業，鋰電池隔膜是新能源電池生產的關鍵材料，是產業鏈的重要組成部分，其終端產品廣泛的應用于數碼產品、動力能源、儲能電站三大領域。公司在原有PTFE薄膜制造技術基礎上，采用先進的濕法雙向同步拉伸工藝制備高性能微孔隔膜。

(二)公司財務指標分析

1.資產結構分析

圖2-1 流動資產構成圖

通過查閱中材科技2019年的年報可知，中材科技持有的貨幣資產數額較大，約占流動資產的一半，這表明中材科技擁有較強的支付能力和財務應變能力。除此之外，2019年中材科技的其他應收款以及存貨的占比也基本合理，但是企業的應收賬款約占企業流動資產的32.19%，占比較高，不利于自身發展，因而未來中材科技需要加強應收賬款管理。

2.負債及權益結構分析

圖2-2 負債及權益構成圖

圖2-3 流動負債構成圖

由圖2-3可知，中材科技公司的短期融資性負債占比較大，約占流動負債總額的一半，這充分反映出了中材科技背負的償債壓力較大；此外，中材科技公司在經營活動過程中所派生出來的應付賬款這項負債的資金數額也不小，約占流動負債的四分之一，這也表明了中材科技所承受的償債壓力較大。

3.償債能力分析

通過查閱中材科技2019年的年報可知，2019年流動比率為0.91，相比于與2018年的1.04，流動比率下降了13個百分點。2019年速動比率為0.73，相比于2018年的0.85，速動比率下降了12個百分點。流動比率和速動比率的同時下降，表明了企業的短期償債能力出現了較大幅度的下降，這對企業來說是一個危險的信號。

4.盈利能力分析

通過查閱中材科技2019年的年報可知，中材科技2019年的營業利潤率為11.47%，總資產報酬率為7.60%，凈資產收益率為12.00%，經營資產的收益率僅為5.87%。相比于5.87%的經營資產的收益率，其成本費用利潤率竟然高達14.23%，由此可知，中材科技的盈利能力較弱，未來可以從降低成本費用方面著手，通過降低成本費用來不斷提高自身的盈利能力。

5.營運能力分析

通過查閱中材科技2019年的年報可知，中材科技2019年存貨周轉天數為69.92天，2018年為76.16天，2019年的存貨周轉天數比2018 年減少了6.24天。在收入和存貨方面，二者都呈現出增長態勢，具體而言收入的增長速度快于存貨的增長速度，表明存貨水平逐漸趨于合理水平。中材科技2019年應收賬款周轉天數為83.86天，相較于2018年的90.38天，明顯縮短了6.52天。這表明中材科技在加速應收賬款周轉的同時，其自身的盈利水平也得到了相應的提高。

從存貨、應收賬款、應付賬款等項目的資金占用量以及周轉速度等因素來看，中材科技的營運能力有所提高。

(三)相對估值法下中材科技公司和股價估值情況分析

中材科技成立于2001 年，經過十多年的穩健發展和經營，公司進入了相對成熟的時期，且其盈利狀況相對穩定，而相對估值法適用經營穩定，基礎扎實，發展成熟的公司，于因此本文采用相對估值法去評估中材科技的價值，利用市盈率(PE)、市凈率(PB)、市銷率(PS)、市現率(PCF)等價格指標與其它多個可比公司進行對比，從而判斷中材科技的股價是被低估還是高估。

表2-1 可比公司相對估值比較

由表2-1 可知，中材科技的市盈率、市凈率、市銷率和市現率，不僅低于可比公司平均值，還低于行業平均值，說明在有同樣賺錢能力的企業里，中材科技當前的股票價值被低估了，導致其股價偏低。就表2-1 的數據可知，中材科技的股票價格在未來上漲的概率比較大，投資價值較高，股票成長性較好。

基于東方財富網 Choice 數據庫，2020年預測行業PE平均估值為28.38 倍。因考慮到中材科技是我國特種纖維復合材料行業最大的集研發設計、產品制造與銷售、成套技術與裝備于一體的高新技術企業，擁有強大的人才優勢以及擁有豐富的核心技術資源，以及該公司在風電葉片、玻璃纖維、鋰電池隔膜產品上優勢突出，市場占有率高，因此，中材科技有理由享有一定的龍頭估值溢價，因此認為中材科技2020年合理 PE 估計為15-18倍。

根據東方財富網 Choice 數據庫的預計，中材科技 2020-2022 年凈利潤分別為 18.6/20.8/23.0 億元，對應 EPS 為 1.00/1.14/1.33 元，可以預計中材科技2020 年合理估值為 15-18 倍，對應二級市場價格為 15.00-18.00 元/股，以發行后的總股本 167812.36 萬股計算，二級市場合理市值為 251.72-302.06 億元。

三、投資建議

(一)行業投資建議

新材料是我國從制造大國向制造強國轉型升級的基石，產業升級、貿易摩擦、科創板落地均成為我國新材料企業加速發展的契機。一方面半導體、顯示面板等行業產能向大陸轉移趨勢明顯，新能源汽車、5G 等產業發展大勢明確，將帶動上游材料需求確定性增長，另一方面中美、日韓在高端材料技術等領域貿易不確定性增強，上游國產化配套需求迫切，國內材料企業迎來新機遇，發展有望加速。

因此，在投資新材料行業的時候，優選已在下游主流客戶占據核心供應商地位或處于放量階段的細分領域龍頭。

1.半導體材料：重點推薦雅克科技、安集科技、晶瑞股份、華特氣體，關注鼎龍股份、中環股份、江豐電子；

2.陶瓷纖維：重點推薦魯陽節能。

3.5G 材料：LCP 關注金發科技、普利特、沃特股份；膠粘劑推薦回天新材；

4.鋰電材料：重點推薦恩捷股份、新宙邦。

5.纖維復合材料：重點推薦中材科技、光威復材，關注九鼎新材、中簡科技；

6.對位芳綸：重點推薦泰和新材。

(二)公司投資建議

報告期內，公司各項主導產業經營發展良好，公司收入、利潤較上年同期均實現增長，各項經營指標均創歷史新高。風電葉片產業——報告期內,受國內風電政策影響,風電市場景氣度回升,需求旺盛。公司風電葉片產業把握市場機遇,積極推進產能和產品結構升級，前瞻性創新產品引領行業技術進步及市場需求，同時大力推進降本增效工作,產銷量及盈利能力大幅提升，市占率持續保持領先； 玻璃纖維產業——玻璃纖維行業整體景氣度有所下降，公司玻纖產業持續優化產能及產品結構，降低生產成本，整體經營情況維持平穩；鋰電池隔膜產業——新能源汽車行業發展前景良好,產業仍處于成長期,鋰電池隔膜市場需求整體呈穩步增長趨勢。但是,隨著新能源汽車補貼退坡,產業鏈各端成本壓力劇增,市場競爭激烈,行業集中度快速提升,整合加劇,開始出現出清。報告期內,公司增資收購湖南中鋰，迅速擴大產能規模，提升市場地位，成為國內各大電池企業的主要供應商，同時，積極開拓國外主流電池企業，并已實現批量供貨，報告期內盈利水平提升幅度較大。

由此可見，公司三大重點產業布局清晰，風電為公司重點培育主導產業，作為風電葉片龍頭企業有望繼續受益于風電行業的向上發展勢頭，公司大功率葉片型號穩定生產和潛在葉片銷售的增加有望進一步降低公司的葉片生產成本，盈利水平有望進一步提升。玻纖業務隨著新線的逐步建成運營、老線的逐步關停，公司未來降本增效的潛力巨大。鋰膜業務則隨著產品實現批量銷售，有望為公司帶來新的利潤增長點。

在三大業務板塊在行業內確立優勢地位的同時，公司發展將定位于新材料、新能源發展平臺。目前已開展十四五發展規劃研究，爭取打造 2-3 個新的業務板塊。而在集團層面上，集團玻纖資產涵蓋中國巨石與泰山玻纖(國內前兩大玻璃纖維制造商)，風電葉片資產則涵蓋中材葉片與中復連眾(國內前兩大風電葉片制造商)，規模效應與技術研發優勢遙遙領先。“兩材合并”帶來的業務和資產整合將給公司發展帶來更廣闊的發展空間。

綜合以上分析可知，中材科技當前的股票價值被低估了，導致其股價偏低。其股票價格在未來上漲的概率比較大，投資價值較高，股票成長性較好。因此，投資者可以買入甚至是增持中材科技的股票。