企業并購后整合價值提升的有效路徑分析

李紅梅

（上海合志信息技術有限公司，上海 200090）

一、引言

目前企業并購已經成為我國高度關注的焦點問題，在日常新聞中經常看到企業間的并購行為。隨著我國市場經濟近年來的高速發展，吸引了大量的海外資本，特別是一些國際大型金融機構在我國企業投入大量的資金，促進我國企業實現了并購活動。據相關資料顯示，近年來我國企業的并購不論是在交易金額還是交易規模方面都屢創新高。2016年在國家相關政策的推動下，我國企業的并購重組實現了大爆發，并購案例提升15%，并購金額提升76.64%。目前我國正處于產業結構轉型的風口浪尖，我國的傳統行業要想迅速發展就必須在最短的時間內加大技術的研發、增加產品的生產等方式擺脫目前的困境。因此，對我國企業并購后整合價值的提升進行研究具有十分重要的顯示意義。

二、相關概念闡述

（一）并購后整合的基本內涵

企業并購后的整合主要是指系統地、科學地從整體上安排并購企業相關要素。如：可以對并購企業的管理體系、人力資源管理、組織結構等進行安排，對企業文化、資產等要素進行重新調整。企業并購整合的內容涉及面廣，因此會在并購整合過程中涉及到很多非常復雜的困難和問題。

（二）并購后整合的基本內容

第一時間并購后的整合并不是一項片面的內容，更不是一項獨立的內容，它將始終貫穿于整合流程的全過程，是一個動態化的過程。并購后整合的全過程性充分體現在并購的各個階段，當企業做出并購決策時，并購整合就開始了，一直延續到并購接管、并購整合與并購評價。由于并購雙方企業存在很大的差異，這個要求在并購后進行整合時必須高度關注雙方不同的管理經驗、企業文化等，最終確定一個恰當的整合方式。包括整合的主要內容包括：并購前的評估、合理規劃并購整合的計劃、具體實施有效的并購整合措施、對并購后整個進行科學的評價。

（三）并購后整合協同效應的發揮

協同效應這一理念最先是由德國著名的學者哈肯提出的，是一個生物學的概念；并購后整合協同效應的概念是由美國著名的學者伊戈爾·安索夫在此基礎上提出的，是一個經濟學的概念。因此，并購后整合的協同效應主要是指：在完成并購活動后，企業的整體效應應大于并購前兩個獨立企業效應相加之和。協同效應是一種具有較豐富的內涵的價值提升能力，它不僅能夠保證企業并購后實現可持續增長和進一步的市場拓展，更是保證企業并購后組織形式存在的重要基礎。

（四）并購后整合與價值的提升

股東價值的變化是充分體現企業并購后價值提升主要內容，而價值提升和價值補貨是體現股東價值增加的兩個方面。價值的提升并不是一朝一夕的，需要經歷一個長期的過程，企業并購后可以通過降低成本、實現相關業務的合并、提升市場核心競爭力、拓展市場份額等來提升管理水平和效益，最終提升企業股東的價值。

1、并購后企業價值的變化

企業實現并購后價值的提升并不只是局限于價格的單一變化。作為一項長期性工程，企業實現并購后的價值提升包括勞動價值和物化勞動價值的提升，時還包括在實現并購后，對各項生產要素進行重新整合后帶來的價值提升。例如：企業管理水平的整體提升、科學技術的進步帶來價值的增值。再例如：并購企業還可以通過對運營方式的改變、資本的重組等方式實現價值的增值。

2、并購整合對企業價值提升帶來的影響

企業并購后還會對資源進行重新分配，使得并購企業的競爭優勢得以順利轉化，最終實現目標企業的競爭優勢。在雙方優勢互補的情況下形成競爭的合力，最終達到競爭優勢的全面提升。從本質上看，企業的并購行為并不會直接提升價值，主要是通過并購整合使得雙方的競爭優勢實現互動、轉移，從而達到并購價值提升的目的。在未來的發展中，市場是衡量并購價值提升的重要法寶。

3、并購后價值測量的有效方法

關于并購后價值提升是一個經濟學、金融學、會計學研究中的重要話題。衡量并購后價值是否提升的方法主要有：財務分析法、股價變動法、EVA方法、現金流貼現法。

三、我國并購市場的現狀

在金融危機后新一輪的全球并購交易市場特點發生了明顯的變化。隨著全球經濟的轉型，一些熱點的并購行業發生了變化。我國并購市場已經成為全球并購浪潮中的重心。一直以來，在國際市場和全球經濟環境的影響下，我國的并購市場自2008年后一直保持低迷的態勢，隨著全球金融危機的逐漸消退，為我國并購市場的總體發展提供了動力，使得我國并購市場呈現出火箭式的增長態勢。

（一）我國并購交易的市場分析

隨著全球經濟的回暖，在我國各項利好政策的支持和鼓勵下，為了實現資源重新整合、進一步優化產業結構，我國先后出臺了諸多關于并購重組的利好政策。在這些政策的刺激下我國并購市場迎來了發展的春天，并購交易的規模每年都在節節攀升，并且不斷地突破歷史最高點。從2016年開始，我國市場經濟不斷完善，國家先后出臺了一系列政策，如：供給側改革、產業轉型、國企混合所有制改革的實施、中概股的回歸等諸多熱點改革的實施對并購市場的發展和再創新高提供了助力。

目前我國并購市場呈現出內冷外熱的態勢，并且海外的并購規模已經超過了國內的并購規模。造成這樣的狀態主要是由于：國內并購市場的活躍度在不斷下降，從而導致海外并購的地位不斷凸顯出來。

（二）我國并購市場的行業分布情況

通過對目前我國并購市場被并購行業的分布情況分析：2012年并購市場的主要行業為：能源礦產、機械制造、房地產行業，處于第二梯隊的是生物科技、化工原料；2014年以后高新技術產業異軍突起，紛紛加入到并購行列中，生物科技、互聯網、IT成為并購的熱門行業。近年來隨著我國經濟增速的放緩，一些傳統行業出現了產能過剩的現象，在國家經濟面臨轉型的大環境下能源礦產、房地產等傳統行業表現出持續蕭條的態勢，高新技術行業在并購的數量方面繼續保持高度的活躍度，這也是我國經濟發展的一個正常反應。

四、企業并購整合后價值提升的有效路徑

（一）整合前期——對價值進行識別

對價值的識別、對資源的重構過程都將直接影響到在并購過程中是否可以實現價值的提升。并購企業的資源基礎將直接影響到對價值的識別。對于并購企業而言，如果能在并購前對價值進行識別，通過科學而廣泛的盡職調查、系統性的規劃，將直接對并購后資產的重構帶來影響。對價值進行識別可以通過：潛在戰略契合價值識別、潛在文化契合價值識別、潛在有形資源契合價值識別這三種不同的方式實現。例如：A集團并購B集團，這兩個集團從行業發展、整體業務上都存在很強的相似度，另外，這兩個企業在戰略市場的發展確定、技術發展、高層管理團隊等方面又存在一定的互補性。當二者進行并購時，較強的相似度能夠全面提升整合的速度，互補性則可以最大范圍的拓寬價值創造了空間。這兩個特征的融合和相互作用大大節約了成本，更使得合并后的營業額得到不斷增長、創造了更多的市場份額，最終實現了價值的提升。

（二）整合中期——實現資源的重構

企業進行并購后的整合，主要目標是實現從資源輸入到價值輸出的因果關系。資源重構是價值提升的最重要內容。在實現并購后，兩個不同的組織層次高度會發生變化，高度的整合性面前很難使兩個企業總支級別同時達到集成，例如：企業文化、營銷、生產等系統的集成。在并購整合的中期，必須將如何協調財務系統至于最前端，未來的1-3年內實現技術方面的協同，從整體上全面提升企業核心競爭力、優化企業的產品結構。在整合后的三到五年，可以實現市場、企業文化、組織結構的整合。通過長時間的磨合和整合，可以在相互作用下實現更好的整合效果。在整合的中期，可以根據整合的進度、整合的速度等將企業的資源按照技術、市場、財務、文化等不同的內容和板塊進行重構。在整個的中期通過有效的協調能夠加快整合的速度，從而實現對協同效應的開發，加快企業并購投資的回報速度。在并購整合中，最先需要提升重構速度的資源是財務資源，要求在并購整合中充分發揮財務管理的監督作用，實現財務一體化的目標，這也是全面提升并購后企業獲得財務運營和管控能力的最佳途徑。

（三）整合后期——實現價值的提升

企業實現并購提升價值的根本原因，主要是通過對資源的重構來實現協同效應，也就是價值識別對資源的重新購配置、重構等產生重要影響，從而實現對價值的提升。例如：兩家企業在合并后，能通過對資源的重組實現在準備階段所確定的價值提升目標、產生協同效應的潛力。為了充分體現出并購后價值提升的效果，并購時可以在運行機制、產品、社會資本、市場、財務等方面以最快的速度實現整合，同時還應該以企業的戰略發展規劃和現狀那作為基礎。在后續的經營過程中，通過不斷地補充、完善整合的效果，最終達到最佳的協同效應，從而擴大企業的營業收入、拓展融資平臺、增加市場份額、減少運營成本、提升企業的核心競爭力。

五、結語

綜上所述，企業并購后的整合并不能夠在短時間內實現完善性，他是一個需要經過不斷調整的動態化的過程。因此，企業在實現并購后必須進一步明確總體的戰略發展目標，通過多元化的整合手段和措施，在企業內部搭建真正符合和適應企業發展的新體系，最終達到與企業并購后的整體環境相協調發展的經營狀態。