關于股利政策的理論研究

夏榮超

（湖南財政經濟學院，湖南 長沙 410000）

一、股利政策的概念

股利政策是指公司股東大會或董事會對一切與股利有關的事項，所采取的較具原則性的做法，是關于公司是否發放股利、發放多少股利以及何時發放股利等方面的方針和策略，所涉及的主要是公司對其收益進行分配還是留存以用于再投資的策略問題。它有狹義和廣義之分。從狹義方面來說的股利政策就是指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關系問題，即股利發放比率的確定。而廣義的股利政策則包括:股利宣布日的確定、股利發放比例的確定、股利發放時的資金籌集等問題。

二、股利政策的基本理論

一鳥在手理論，一鳥在手理論又被稱為"在手之鳥"理論，意思就是"雙鳥在林不如一鳥在手"。這個理論是最廣為流傳并且最長久的理論。理論的核心是公司按照固定的周期向股東支付非常高的股利，因為該理論認為投資者以為股利帶來的收入和留存收益帶來的收益相比，股利收益更可靠。

這個理論認為投資者相對于留存收益再投資獲取的收益，現金股利更實在，沒有什么較大的不確定性和較大的風險，因此“一鳥在手”理論認為投資者更傾向于現金股利，所以公司給股東分配的股利越多，那么公司價值越大。這種理論是股利政策中較傳統的一種，它為以后股利政策的多樣化發展打好了基礎。

MM理論，是由美國的Modigliani教授與Miller教授發表的文章“資本結構、公司財務與資本”中 表達出的基本思想。這個理論的觀點是在企業的各種經營風險一樣只有資本結構不一樣并且不考慮所得稅的情況下，公司的資本結構和它的市場價值沒有關系。這個理論的通俗意思就是企業的價值和企業的負債情況無關，比如說一個公司它的負債比率從零增加到百分之百，這個公司總的資本成本和總的價值并不會出現什么變動。

信號傳遞理論由一些西方的財務學家研究得出，但最早將之應用于財務領域的是羅斯，他通過調查研究發現那些擁有許多精準信息的經理層，可以通過公布公司的資本結構或者公司選擇的股利政策來向那些潛在的投資者傳遞一些信息，吸引他們進行投資。該理論是指在信息不對稱的前提下，公司傳遞給外界的內部信息比較常見的有三種：利潤宣告、股利宣告和融資宣告。這三種信息的傳遞方式中股利宣告這種信號傳遞模式比較可靠，因為它的會計利潤可操作性最小，其中的利益也是真實存在的，虛假的可能性較其他兩種小得多。

三、股利政策

剩余股利政策，剩余股利政策是指當企業在擁有比較好的投資機會時，以其資本結構來算出所必要的權益資本和已有的權益資本的差，稅后的利潤先供給權益的資本需求，再用余下來的作為股利的股利發放政策。它的優點是可以保持最佳的投資資本，使得企業價值實現長期最大化，因為剩余股利政策是以先保證投資的需要，扣除稅費，然后再分配股利。但它也有明顯的缺點，就是不利于投資者預先安排收入和支出，同時對公司形象的樹立起負面作用，因為公司股利的分配如果完全依照執行于剩余股利政策，股利的發放額會隨著盈利的水平和投資機會的大小上下起伏，不穩定，有一定的風險，投資機會和股利分配的多少成反比，盈利水平和股利分配成正比。

固定股利支付率政策，固定股利支付率政策是指企業先定下一個股利與凈利率的比率，之后每年發放的股利都以該比率從凈利潤中發放，每一年發放的股利額度都與凈利潤中發放的股利相等，而每年的發放股利額度也與凈利潤和固定股利支付率的乘積先等。這種政策的優點是將員工的個人利益和公司整體的利益相關聯，由此來調動員工的積極性，因為采用該政策，盈利越多，發放的股利也就越多，盈利少則發放的股利也少。從企業的支付股利能力來看，這種政策是一種比較穩定的公司股利分配政策；其缺點是如果幾年間凈利潤波動比較大，就會影響股利發放的穩定，會使得投資者認為投資風險很大，還有一個缺點是會影響公司的現金流，因為盈利的實現方式不一定是以現金流的方式，而發放現金股利會減少現金流，使得公司出現財務緊張的局面。

四、股利政策的分配方式

（一）現金股利

現金股利，顧名思義就是以現金的形式給股東分配股利。在投資者看來，投資股票就是為了獲取現金股利；但在公司看來，公司需要保留足夠的現金來保證公司的發展，所以要限制股利在較低的水平，但有的公司會大量發放現金股利，是因為每個公司的狀況不同，分配現金股利的多少也不一樣。一般來說，發放現金股利，要符合三個條件：1、留存收益要足夠。2、現金要充足。3、有董事會的決定。第三個條件建立在前兩個條件之上。

（二）股票股利

股票股利，也叫股份股利，是公司以股份的方式向股東發放股利。發放股票股利時，公司會把股東應得的股利金額轉入資本金，然后發行等價的新股票，在按持股比例分派。普通股票派發給普通股股東，優先股票派發給優先股股東。這樣一來，股東在公司中所占股份的結構和比例不會方式改變，只增加股票數量。發行股票股利可以使公司獲取更多的投資收益，但發行太多會影響公司形象和以后的籌資，發放股票股利要具備一些條件：1、公司有待分配的利潤。2、由股東大會做出決定。3、符合新股發行規定。

（三）財產股利

財產股利，指公司用現金以外的公司財產向股東支付的股利。財產股利有兩種: 有價證券股利和實物股利。有價證券股利以主要是公司持有的其他公司的股票、債券、票據等，包括政府債券、金融債券為股利；實物股利是以公司的實物財產為股利，一般用公司自己的產品作為實物股利或者與有往來的公司互換產品作為實物股利。

五、股利政策的影響因素

法律因素，在我國，法律對股利政策的影響起尤為重要的作用，有不少法律法規有明文規定股利的分配方式及一些事項。《公司法》，《個人所得稅法》等都有相關的明文描述。首先是資本保全的限制，有一些法律法規要求公司派發的股利或分紅不能來源于股本和資本公積，只能來源于公司當期取得的利潤或者是留存收益。其次是企業積累的限制，公司從凈利潤中按一定的比例提取法定的公積金，并且只有當公積金大于或等于注冊資本的百分之五十時，才可以停止計提。還有凈利潤方面的限制，公司要分配股利，必須要年度累計的凈利潤是正數，以前年度損失要足額補足。

股東因素，這些法律法規會給股利分配帶來一些限制。首先是資本保全的限制，有一些法律法規要求公司派發的股利或分紅不能來源于股本和資本公積，只能來源于公司當期取得的利潤或者是留存收益。其次是企業積累的限制，公司從凈利潤中按一定的比例提取法定的公積金，并且只有當公積金大于或等于注冊資本的百分之五十時，才可以停止計提。還有凈利潤方面的限制，公司要分配股利，必須要年度累計的凈利潤是正數，以前年度損失要足額補足。

企業因素，對于股利政策的選擇，企業本身還是極具影響的。

首先一個公司的盈余穩定會影響它，盈余比較穩定的公司，它面臨的風險壓力都要少一些，獲取投資機會也會大一些，他們就會具有比較高的股利支付能力，就可以選擇多分配一些股利，而那些盈余不穩定的企業由于面臨的風險較大，就會少發一些股利，多留一些收益在企業以防止出現的特別情況。

其次公司資產流動性也會影響股利分配政策，那些資產流動性差的企業一般會選擇少發一些股利，因為支付股利會使公司的現金流減少，從而再次降低公司資產的流動性，資產流動性高的公司就沒有這方面的顧慮。

而一個公司的償債能力的大小，會影響到股利政策，償債能力高的公司，可以借到更多資金，它就可以采取那些高股利政策，因為這種公司可以獲得資金，所以手中的資金可以少一些，但那些償債能力差的公司就會不適合選擇高股利政策，他們沒辦法籌措到足夠的資金，只有少發點股利來增加公司的資金，以預防特殊情況。

六、結論

因此，選擇現金股利分配政策，需要有足夠的留存收益，并且企業現金充足。公司選擇發放現金股利，會使得股東的投資對公司有信心，因為現金股利的發放會傳遞出公司發展良好，資金充足的信息，這樣會使投資者考慮加大投資的可能性。采用股票股利分配政策，會使通常由公司將股東應得的股利金額轉入資本金，發行與此相等金額的新股票，按股東的持股比例進行分派，這樣會使公司的各個股東在公司所占的比例結構不變。

所以，要根據不同的情況來做出相對應的對策，并且該政策對公司產生有利改變，同時在對于公司股利政策的選擇要謹慎處理，選擇股利政策時應該考慮到方方面面的問題，有全面的準備，做出的選擇才會最利于公司。