我國鋼鐵上市企業期貨市場參與情況分析及建議

陳曦 趙元浩 李金龍

（西南石油大學經濟管理學院，四川 成都 610500）

一、問題的提出

我國是世界最大的鋼鐵生產國和消費國，在過去的近十年當中，我國鋼鐵行業一直面臨著產能過剩、需求不旺等問題。隨著供給側改革的深入，我國鋼材價格和鋼鐵企業的效益逐步回升，與此同時，我國鋼鐵期貨市場從2009年開始至今獲得了較大的發展。目前，我國鋼鐵期貨市場是世界上品種最多、交易數量最大的期貨市場，為鋼鐵企業規避經營風險提供了有效的手段。在我國鋼鐵期貨市場日益完善的背景下，了解我國鋼鐵上市企業期貨市場實際參與情況，分析我國鋼鐵上市企業參與期貨市場交易存在的問題，對其開展期貨業務提出可行建議，對于維護我國，保障我國鋼鐵上市企業的健康發展具有非常重要的意義，同時也具有顯著的研究急迫性和必要性。

二、國內外研究現狀

（一）國外研究現狀

以螺紋鋼為首的鋼鐵期貨的上市時間較晚，且只在我國交易所上市，國際市場關于鋼鐵期貨交易的研究很少，只能參照類似商品期貨交易的研究。國外關于期貨市場交易的研究，最初來自于英國經濟學家Keynes（1930）[1]和Hicks（1939）[2]提出的風險規避理論。該理論中提到了投資者需要通過在期貨市場和現貨市場上進行相反方向的相等數量交易來達到風險規避的目的。基于該理論，Tzang 與 Leuthold 以大豆產業鏈中的大豆、豆粕和豆油為研究對象，提出同時對大豆、豆粕、豆油進行套期保質以實現規避風險的目的。

（二）國內研究現狀

關于國內鋼鐵期貨交易的研究，王曉曉（2015）[3]選取了廣東省的鋼鐵行業為研究對象，介紹了該省鋼鐵行業的發展現狀，通過計量經濟學的方法對螺紋鋼期貨的價格發現功能進行了實證檢驗，檢驗表明，國內期現貨市場之間存在一定的相互引導關系，之后運用多種不同的模型對套期保值比率進行了測算，并得出了最有效的套期保值比率，在上述實證分析的基礎上，針對廣東省的鋼鐵行業分析了其如何將期貨市場和日常的生產經營相融合。劉瓊、楊建華（2015）[4]以鋼鐵企業為研究對象，把鋼材的生產過程進行分解，將各個階段的成本函數進行綜合得出虛擬鋼廠模型，以模型中的原材料期貨價格和產成品的期貨價格為樣本，運用回歸分析的方法得到虛擬鋼廠模型的穩定參數，最后對于鋼鐵企業的生產經營提出了建議。

上述文獻從各種理論角度證明了參與期貨交易能夠幫助企業規避風險，以實現較好的經濟效益。但現有文獻缺乏在當今經濟背景下，我國上市鋼鐵企業期貨市場實際參與情況及問題的相關研究。

三、我國鋼鐵上市企業期貨市場參與現狀

（一）我國鋼鐵上市企業期貨市場總體參與程度分析

2018年冶金工業研究中心對鋼鐵上市企業參與期貨市場的現狀調查結果中指出，目前我國近76%的鋼鐵上市企業已經參與到鐵礦石、螺紋鋼的期貨交易中，15%的鋼鐵上市企業正在積極籌備中，剩下的9%暫時無意向參與期貨交易。從目前的數據來看，我國大部分企業已經參與到鋼鐵期貨交易中，剩下沒參與期貨交易的上市鋼鐵企業也有大部分正在籌備中，極少數的鋼鐵企業無意向進行期貨交易。[5]

（二）我國鋼鐵上市企業參與期貨市場交易動因分析

1、利用期貨市場保證利潤

鋼鐵企業每天都會面臨數量、金額龐大的長期銷售訂單，在接單的時候，企業可能是一個預期盈利的狀態，但考慮到鋼鐵產品是一個對價格極其敏感的產品，鋼鐵企業無法準確預測其鋼鐵原材料以及產成品準確的價格波動趨勢，在接單到交貨期間，很可能會面臨原材料價格臺階式上漲、產成品價格跳水式下跌的情況，導致企業從預期盈利的狀態轉變為巨幅虧損的狀態。這時候，期貨市場的套期保值功能遍起到了它應有的作用，鋼鐵企業在簽訂長期銷售訂單時，針對原材料、產成品在期貨市場上進行方向相反的操作，從而保證收益。在貨物交付的這段時間，無論原材料價格如何上漲、產成品價格如何下跌，鋼鐵企業都能保證這些長期訂單的盈利不會受到過多的影響，增強了其銷售的信心，也保證了鋼鐵企業穩健的生產。

2、利用期貨市場獲取利潤

這種行為的理論依據來自于Working（1953）[6]提出的基差逐利型套期保值理論，該理論提到了投資者可以利用商品現貨價格與期貨價格不一致的變動幅度帶來的基差變動來獲取收益。以2019年4月28日的數據為例，螺紋鋼現貨收盤價為4410元/噸，螺紋鋼期貨主力合約RB1905收盤價為4175元/噸，現貨市場和期貨市場價格的不同給鋼鐵上市企業帶來了謀取價格利差的可能性。另一方面，由于期貨交易的保證金較低，其金額為每手期貨合約金額的5%到10%不等，這為鋼鐵企業帶來了高杠桿效應，鋼鐵企業可以利用少量的成本控制期貨合約帶來大量的利潤，以增強我國鋼鐵上市企業的經濟效益。

四、我國鋼鐵上市企業參與期貨市場存在的問題

（一）部分鋼鐵上市企業期貨部門與現貨部門配合不足

通過對我國鋼鐵上市企業參與期貨市場的現狀調查，發現在我國163家上市鋼鐵企業中，超過一半的上市鋼鐵企業設置了獨立的期貨部門。與此同時，我們還進一步調查了成立期貨部門的鋼鐵上市企業與其最終的套期保值效果。根據調查，發現存在30%左右的鋼鐵上市企業雖然成立獨立的期貨部門，但是由于其操作相對獨立，與現貨部門的配合很少，其套期保值效果普遍劣于與現貨部門配合較多的企業。

（二）鋼鐵上市企業期貨交易人才儲備較少

一方面，目前我國期貨人才總體較少，在這部分人才中，擅長操作鋼鐵期貨交易的人才更為短缺。另一方面，現在我國不少鋼鐵上市企業選擇金融公司的人才培養模式對企業期貨部門的人才進行培養，這雖然能在一定程度上提高期貨部門人才的專業能力，但是該培養模式并沒有考慮到鋼鐵行業粗放長流程生產的行業特征。金融公司人才主要基于成本效益原則對具體方案進行分析與決策，這使得企業期貨部門人員更加傾向于進行市場套利的學習而非基于企業特征進行風險規避的研究。

（三）企業內部期貨交易規范不足、管理層對期貨交易存在誤解

通過對我國鋼鐵上市企業期貨交易管理規范的調查，發現目前存在約50%的鋼鐵企業并沒有設置有效的期貨交易管理規范以及標準的期貨交易流程，一切都由期貨部門員工自由選擇期貨品種、交易比率。同時有58%的鋼鐵企業期貨交易考核方式存在問題。主要表現為對期貨部門進行獨立的考核，而不是將其與現貨部門納入統一考核。其原因在于企業管理層對期貨交易的存在誤解。根據調查，我們發現這部分企業的管理層普遍認為期貨部門員工運用期貨工具“必須盈利”，否則便是其工作失誤。由此可見，企業內部存在對期貨交易的誤解，其原因主要是集中在對期貨工具的認識不充分。

（四）期貨交易風險較高

期貨交易的首要作用是幫助鋼鐵上市企業規避風險，其次才是幫助企業獲得利潤，但由于企業逐利的沖動，使其在期貨交易的過程當中違背了規避風險的初衷而呈現出較大的投機的傾向，投機傾向又使得鋼鐵企業面臨巨大的風險。正如前文所述，鋼鐵企業可以通過利用少量成本控制期貨合約以獲得大量的收益，然而在期貨交易中鋼鐵企業一旦預測失誤，高杠桿的期貨市場也會為鋼鐵企業帶來巨額的虧損。同時，我國的金融市場是弱勢有效型金融市場，目前市面上的價格只能反映市場過去的歷史信息，現有的價格不能體現未來市場的變化情況。也就是說，期貨交易套期保值雖然能夠幫助企業對沖現貨市場價格風險，但如果發生現貨市場的價格波動與鋼鐵上市企業預期相反的情況，那么企業將會面臨巨額的損失，這是鋼鐵上市企業參與期貨交易不可避免的風險。這種風險對于那些剛進入期貨市場，對期貨市場、業務操作不熟練的鋼鐵上市企業，打擊更為致命。

五、我國鋼鐵上市企業開展期貨業務的幾點建議

（一）加強期貨部門與現貨部門的配合

根據對成立了期貨部門的鋼鐵上市企業期貨部門設置與套期保值效果的調查，本文發現期貨部門與現貨部門配合越密切，該企業套期保值的效果越好。酒鋼集團對期現貨部門業務配合進行了初步的嘗試，取得了良好的業績。企業可以參考酒鋼集團的運營模式，加強期貨部門與現貨部門的配合以提高自身參與期貨市場的效果。

（二）重視鋼鐵期貨交易人才的培養

人才是企業發展的第一資源，鋼鐵上市企業若想要取得長足穩定的發展，必須要重視期貨交易及期貨交易人才的培養。鋼鐵企業在培養期貨交易人才時應當充分利用交易所培訓、中國鋼鐵協會會議、期貨公司到訪培訓等機會對這部分人才進行培養，在提高其期貨交易人員的業務能力的同時強制要求他們必須定期對企業生產、采購、銷售部門進行調研，時刻了解企業的實際情況，以打造一支具有鋼鐵特色的期貨交易團隊。

（三）建立期貨交易規范，加強管理層對期貨交易的認識

首先鋼鐵上市企業需要不斷規范企業內部期貨操作流程，通過企業領導層與期貨部門和現貨部門的共同研究，決定適合企業的期貨品種以及合適的期貨交易比率，并且定期調整以適應不斷變化的市場。其次企業領導層應當定期與期現貨部門進行交流，加強對期貨交易的認識。最后企業管理層應當將期貨部門與現貨部門納入統一考核，以客觀反映期貨人員的工作績效。

（四）提升企業自身在期貨市場的交易能力，降低自身風險

在加強對期貨交易人才培養的同時，上市鋼鐵企業自身也需要通過開展學習會、研討會以及業績數據分析會之類的方式，定期進行信息交流。在這樣持續的學習與交流中，企業管理層能夠不斷地了解期貨市場，對期貨交易制定合適的策略以及參與力度，控制過分投機；企業員工能夠提高整體對期貨市場的認識、減少企業對期貨交易的誤解與偏見；企業整體期貨交易水平能夠得到一個質的飛躍，大大降低期貨交易的風險，減輕鋼鐵上市企業自身的負擔。更重要的是，企業能夠在不知不覺中蛻變成一個可以不斷適應外界環境變化的學習型組織，獲得長遠的發展。