公司債券違約風險防范研究
——以xx債券為例

(北京工商大學 北京 100048)

一、引言

在全球經濟增速放緩的時代背景下，快速加強我國企業直接融資占比，從而減少企業融資成本以獲取更大容量的資金支持顯的至關重要。在此背景下，推動我國資本市場進一步發展與完善，建設更加合理與系統的交易場所，進而更好的發揮資本市場的融資功能顯得十分重要。

我國債券市場作為資本市場的重要成分之一，近幾年也迎來了突飛猛進的發展。2014 年 3 月，xx債券違約事件的出現至今，債券市場規模在高速增長的同時也歷經了系列改革洗禮與調整。2015 年初，證監會對于《公司債券發行與交易管理辦法》政策的出臺，標志著我國公司債券發行由原有的發行審批制度向注冊制轉變，表明我國債券市場正迎來真正的成熟期，我國債券市場未來發展空間較大，仍有較大潛力等待挖掘。同時期對比，我國債券違約的數量也實現了從無到有的調整，相比較債券發行市場總規模而言，我國違約債券總體占比較低，這一占比屬于債券市場健康與成熟的體現。

二、文獻綜述

呂珂等(2010)認為債券違約風險包括外部風險和內部風險兩個方面，其中外部風險因素較為主要，并提出要根據行業所處的環境建立外部風險防范預警系統，提高企業自身的風險防范意識。

白俊(2014)提出了管理者自身對市場的認知，所作出的決策會影響企業的投資行為，投資往往會迫于績效壓力對外進行擴張，導致過度投資，此時的投資風險將會大大增加，就會容易導致債券違約風險。

藏波、黃旭(2016)提出，可以通過減少外部因素對企業的干擾程度和企業從內部建立健全相關風險控制制度，加強企業經營的穩定性和持續性，從內部外部雙方面增強企業抗風險能力。

當前，我國債券市場主要存在信息披露不當、管理方法單一等問題，建議效仿西方發達債券市場的做法，建立完善我國債券市場的信息披露制度，采取不同的管理方法制度來進一步推動公司債券市場的發展成熟。從企業內部而言，也要加強內部控制制度建設，建立相應的風險防控體系。

三、案例分析

(一)債券違約全過程

xx債券，當時光伏行業的領頭XX企業在2012年首次發行，該債券面值為1000元，票面利率為8.96%。然而隨著光伏行業市場的波動，該公司卻連續兩年出現虧損，這導致了當時該債券所在發行的平臺正式在2013通知該債券暫停上市。該公司為了支付到付日的利息，通過各種渠道進行資金籌措，但是因為公司自身存在的一些原因無法籌集足夠的資金，導致該公司無法按時到期支付足夠利息。我國債券市場因此產生了第一例違約事件，成為我國債券市場實施債券違約防控的導火索。

(二)XX債券違約原因分析

1.xx債券發債前沒有充分識別信用風險

發債公司在發債前應該對自身公司經營的狀況進行預估，對自身存在信用風險進行識別，公司自身如果存在較為嚴重的信用風險，并且沒有得到及時防范并實施相應的對策，那么公司強行發債導致債券違約的風險會大大增加。

xx公司為了讓債權人看到自身擁有較高的信用，證明擴大企業在行業中的地位，通過不斷在境內外進行投資，設置子公司，來提高自身在行業市場的份額。然而讓xx公司沒有想到的是，不斷的擴張，導致自身資金鏈發生問題，大量應收賬款無法收回，自身流動性風險和經營風險大大增加。

通過對xx債券2012年發債之前的信用風險進行分析，發現xx債券發債的信用風險很大，產生違約風險的可能性很大，但其自身并沒有及時識別自身存在的信用風險，強行進行發債，導致了自身債券利息無法到付。

2.xx債券發債后的控制措施失效

企業必須嚴格執行已制定的政策程序，保證“公司管理層的決策和戰略得到良好地執行，以及經風險評估確定的管理和控制風險措施也能夠有效落實”。xx債券對發債后的信用風險本可以盡量避免、降低，或是可以控制在一定可接受的范圍內，但是因為沒有控制好風險，導致債券違約最終產生。

(1)損失控制失效

信用風險大的債券發行后，公司經營方面沒有得到改善，公司在經營方面無法有效補充現金流的斷裂，反而越來越差。大額應收賬款仍然無法收回，說明其對應收賬款的管理依然沒有得到很好的控制。使得損失控制失效，債券利息無法及時償還。

(2)風險轉移失敗

xx債券在“臨時性”資金流動性不足時，并未及時向銀行申請流動性貸款支持。如果公司能夠提前預料到自身的資金鏈問題，在違約前向銀行進行貸款，而不是在事件已經發生，債務無法償還時在進行補救，那么就能避免自身債券利息無法償付的情況。

(3)風險自留沒有得到保障

其實在xx債券債償債保障方案中有相應的保障方案，xx債券到期時無法及時償付利息時，公司可以相應的讓渡出一部分流動資產來進行資金的籌集，這也是一種有效渡過風險的方法，但是xx公司并沒有實施這個方法。因此，在自身保障都無法做到有效實施的情況下，xx債券最終無法償付利息。

四、債券違約的防范對策

(一)發債企業

從此次債券違約事件的發生，是對債券市場的一個警醒。發債企業自身的信用問題，自身的經營問題是會嚴重影響最后債券是否違約。從本次事件中可以看到xx債券為了維護自身的市場，盲目進行擴張，導致自身資金鏈斷裂，到最后無法進行利息償付。所以企業必須對自身的經營活動、治理結構進行全面的分析，不斷提升公司治理質量，從而防范自身信用風險的產生。

(二)行業選擇

行業的選擇是十分影響企業經營的，首先有時候行業供給與需求的不平衡，導致企業在進入行業后，所生產的產品無法得到有效的銷售，導致出現產能過剩的現象。其次，有些行業受到國家政策的扶持，使得在該行業進行債券發行時，能得到一定的信用保障，在這種情況下，公司自身的經營能夠得到一定保障，產品也得有效的進行銷售，債券違約的發生的風險也就大大降低。

(三)公司經營

公司要想保證穩定有效的經營，需要股東和管理者共同的努力。首先，公司需要有一個有長遠眼光的且對市場有深度了解的管理者。在xx債券違約事件中，我們可以看到管理者在進行決策時沒有深度考慮公司自身的發展問題，極大影響了公司自身戰略走向，導致自身經營無法得到有效且穩定的保障。

其次公司發展需要股東監督與支持，股東沒有有效對公司管理者進行監督，在公司經營遭到損失時，沒有有效進行補損。而在公司出現問題后，股東的不支持，不作為也是導致債券最后無法避免違約的一大原因。

(四)合理的治理結構

首先：提高公司自身的內部治理監督機制，隨著相關政府政策的頒布與實施，公司受到了政府與外部利益相關者的監督，外部治理環境得到了極大的改善，但是與其他的發達國家相比，我國公司治理機制仍存在者一些問題，尤其是在內部治理監督機制方面。上市公司只有通過努力不斷提高其自身公司治理水平，有效的緩解可能存在的代理問題，才能讓管理者才能有效發揮作用，及時的識別公司經營中存在的風險問題，保障公司的經營質量。

其次，應該建立一套有效的激勵機制，提高管理層，員工以及股東之間的信任感，有效的激發管理者以及員工的活力，才能促進公司經營的穩定發展。

(五)監管當局

為了有效地防范信用風險，我國的監管機構應當從下幾個方面提高自身的監管能力。

(1)債券市場需要構建統一的監管標準

(2)實施嚴格的信息披露法律法規

(3)建立企業破產償債機制

總的來說，如果政府從中能夠有效的協助市場發展，不要過多為違約進行兜底，讓企業自身重視信用風險的存在，就能使得政府和企業之間能夠得到有效的協同發展。