中國平安并購深發(fā)展中的財務(wù)風險

(中南財經(jīng)政法大學 湖北 武漢 430073)

一、 中國平安并購財務(wù)風險分析

(一)深發(fā)展高估值風險

中國平安在并購深發(fā)展的過程中，以高昂的資金代價取得了深發(fā)展的最終控制權(quán)，但是縱觀整個并購過程，存在的第一個財務(wù)風險就是深發(fā)展的高估值風險。

以深發(fā)展在被并購前5年的持續(xù)增長率為基礎(chǔ)，可以發(fā)現(xiàn)深發(fā)展2003-2007年的平均增長速度大概維持在49%左右，從2008年開始受到金融危機的影響，增速放緩到了20%左右，利用股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，合理預(yù)計5年后宏觀經(jīng)濟增速為8%、企業(yè)未來五年的可持續(xù)增長率為20%，再考慮到投資回報率通常是逐年遞增的，權(quán)益資本成本可以等于2010年末的每股收益/股價。可以計算出深發(fā)展價值為700億元左右。中國平安在取得深發(fā)展16.39億股股份時支付的總對價為291億元，至目前為止，共持有深發(fā)展51.24億股的股份。

(二)融資風險

2010年5月，中國平安向當時深發(fā)展最大股東——美國新橋投資公司定向增發(fā)了299,088,758股中國平安的H股，從而取得其持有深發(fā)展520,414,439股的股份(約占總股份的16.76%)，通過市價比值法計算可得，此次股權(quán)交換的比例為1.74:1。但這種方法的一個前提是要有“有效的股票市場”，但當時中國股市的情形并不算十分樂觀，在確定1.74:1的股權(quán)交換比例時存在一定風險。

從市場層面來說，國內(nèi)的兩個證券交易所所處的環(huán)境不同、成立時間不同，股票的價值信息可能存在了解程度的差異，這就導(dǎo)致了A股與H股的價值差異；從個別層面來說，每個上市企業(yè)在不同股票市場流通的股票價格也會存在差異，這也造成了一定的融資風險。

(三)支付風險

中國平安在支付并購深發(fā)展的對價時，采用的支付方式包括多種，既有現(xiàn)金支付，也有通過發(fā)行股票進行支付。并購過程的關(guān)鍵階段要數(shù)2010年9月，當時為了認購深發(fā)展非公開發(fā)行的新股份，中國平安既支付了較高金額的現(xiàn)金，也發(fā)行了較多的股票，支付了較大額數(shù)量的現(xiàn)金,對于中國平安來說，面臨著一定的支付壓力。因為當時中國平安主要利潤來源于保險業(yè),中國平安并沒有將這筆資金用于繼續(xù)支持保險業(yè)發(fā)展，反倒利用保險業(yè)的高額利潤為其較為薄弱的銀行業(yè)進行投資，給企業(yè)自身造成了巨大財務(wù)壓力。

二、企業(yè)并購財務(wù)風險的防范措施

(一)目標企業(yè)價值評估風險防范措施

在對目標企業(yè)價值進行評估時，不能光憑自身的職業(yè)判斷及理性假設(shè)就做出最終的決策，而應(yīng)該采取專業(yè)的、在市場上普遍采納和認可的專業(yè)價值評估方法，例如：市場價值法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法、市盈率法等。但是作為專業(yè)價值評估方法，由于它們各自的適用前提有所差異，相關(guān)假設(shè)也不盡相同，并不是每種方法都能適用于每個企業(yè)的價值評估，每種方法都有其存在的局限，這就導(dǎo)致了采用不同方法對目標企業(yè)進行價值評估時可能會產(chǎn)生多種結(jié)果。這也要求企業(yè)作為并購方，要出于減少評估結(jié)果的偶然性和評估方法的局限性考慮，同時采用上述多種專業(yè)價值評估方法，對目標企業(yè)進行價值評估，對價值評估的結(jié)果綜合比對，進而得出更為客觀、準確的結(jié)論，為并購成功奠定堅實基礎(chǔ)。

(二)融資風險防范措施

企業(yè)內(nèi)部的融資資本結(jié)構(gòu)，也是決定其并購成功與否的一個關(guān)鍵因素。在確定企業(yè)內(nèi)部融資結(jié)構(gòu)時，不應(yīng)采取單一的資本結(jié)構(gòu)，而是需要結(jié)合多種融資方式，例如可以將融資取得資金與自有資金結(jié)合，這樣一來可以降低融資負擔，也能改進籌資效率。除此之外，企業(yè)自身在分配債務(wù)資本、權(quán)益資本及自有資金時也要深思熟慮，如果債務(wù)資本過高，不僅會增加企業(yè)的總資本成本，也會使企業(yè)承擔較高的債務(wù)利息，從而增加財務(wù)風險，不利于并購的成功。對于權(quán)益資本，企業(yè)要考慮到股權(quán)問題，其不僅會導(dǎo)致企業(yè)原有股東股權(quán)被稀釋，還可能損害股東的利益，過高的權(quán)益資本甚至會導(dǎo)致控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。自有資金融資，雖然是三種融資方式中成本最低的融資方式，但企業(yè)要出于整體發(fā)展考慮，保留足夠的盈余資金以供不時之需及經(jīng)營發(fā)展。因此，合理確定企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，能夠很大程度上降低相應(yīng)的并購融資風險，提高企業(yè)并購的成功率。

(三)支付風險防范措施

企業(yè)并購方為了支付并購對價，并非只能采取單一的支付方式，而應(yīng)該結(jié)合企業(yè)自身的經(jīng)營狀況和資本結(jié)構(gòu)采取多樣化的支付方式，如果僅以單一的支付方式支付對價，很可能會因不符合并購方自身的實際情況而導(dǎo)致難以預(yù)料的經(jīng)濟損失，而結(jié)合實際的多樣化支付方式則可以很大程度地減少甚至規(guī)避此種支付風險。如果并購方經(jīng)營業(yè)績良好，財務(wù)狀況十分可觀，有大量資金盈余且有足夠穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則適宜用自有資金支付并購對價，但考慮到企業(yè)自身的長久發(fā)展，還需保留適當?shù)淖杂匈Y金，因此可以采取的支付方式為“短期債務(wù)+自有資金”；如果并購方財務(wù)狀況一般，自身資金不是很充足，可以采取“現(xiàn)金支付+債務(wù)融資”的支付方式；如果并購方經(jīng)營情況不佳，同時又背負較多債務(wù)，自有資金也不足的情況下，“以股換股”的支付方式更加適宜。這種支付方式一來可以降低支付風險，二來也可以優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低支付成本。因此，根據(jù)并購方的實際情況，采取多樣混合支付的方式能夠幫助金融企業(yè)降低相關(guān)支付風險，提高并購的最終效果。