創新理財產品的風險分析
——以原油寶為例

(天津工業大學 天津 300387)

一、研究意義

高收益通常對應的是高風險，一方面由于我國金融市場還不是很健全，市場的完善度、相關的法律法規以及成熟度距西方發達國家還有一段距離；另一方面我國大部分投資者的相關專業知識比較匱乏，很容易被他人迷惑了雙眼，或者過于追求高受益而忽視其中的風險，從而使得很多投資者虧損或者被“割韭菜”。

例如在本片案例中的中國銀行原油寶理財產品，出現了罕見的投資者不光輸掉了所有本金，還要“倒貼”銀行錢的現象，隨著我國市場上投資者對理財產品需求的進一步提高，理財產品具有很強的市場；而另一方面理財產品市場卻是魚龍混雜，損害投資者利益的現象時有發生，因此針對理財產品的研究很有意義。

二、原油寶產品風險分析

(一)操作風險

1.道德因素

原油期貨產品可以出現“負油價”的現象并不遙遠，這是源于2020年4月3日，芝商所通知，修改了IT系統的代碼，允許“負油價”申報和成交，從4月5日開始生效；2020年4月15日，芝商所清算所發布測試公告稱，如果出現零或者負價格，所有交易和清算系統將繼續正常運行，所有常規交易分頭寸處理都可以在清算中執行。但是這似乎并沒有引起中行的重視，一方面原油寶交易系統并沒有設置負值交易，其次原油寶也沒有提醒投資者注意出現交易負值的可能。這說明了中國銀行并未盡到其應有的責任。

2.內部操作系統的不完善

其次由于原油寶的交易時間截止至北京時間22:00,此時中國銀行就不再接受投資者的交易指令了，但是中國銀行并未按照相關的交易規則暫停交易并啟動移倉軋差，這使得在原油期貨合約報價直線下跌進入負值的期間，交易員只得看著客戶的保證金跌倒20%以下也無法強制平倉，最終只得以最終官方結算價-37.63/桶的價格最為軋差或移倉的結算價格。

(二)合規風險

1.虛假宣傳

在中國銀行對原油寶的宣傳中，是將原油寶作為理財產品進行宣傳的，這明顯是對原油寶的虛假宣傳，刻意隱蔽了其潛在的風險，片面使用與產品風險收益特性不匹配的表述。在美國其監管機構嚴厲反對這樣一種結構性產品的銷售“受益無限、風險有限”，如果金融機構違規宣傳，將會面臨著巨額的罰款，但是在原油寶上，他卻做到了“受益有限、風險無限”。所以中行涉及了虛假宣傳。

2.違規出售衍生品

我國在2011年1月出臺的《中國銀行業監督管理委員會關于修改〈金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法〉的決定》，銀行業金融機構不得自主持有或向客戶銷售可能出現無限損失的裸賣空衍生產品，因此中國銀行涉及的違規出售衍生品。

3.信用風險

信用風險是交易對手不愿或者無法履約的風險，我們都知道，在此次事件中中國銀行相較于投資者處于絕對優勢地位，因為很容易利用自己的優勢地位對投資者的利益進行侵害。具體表現為：

首先原油寶在4月20日晚上10點就停止了交易。但是此時真實的原油期貨交易時間是不停的，既然晚上10點停止了交易，中國銀行作為唯一的做市商，應以停止交易的時間的價格，作為軋差價格或者清算價格，但是事實并沒有。

其次，在原油寶的產品說明書中特別提到，投資者做多交易沒有保證金充足率問題，只有做空有，這份產品說明書顯然沒有提到負值的存在。

最后根據原油寶的協議，在投資者保證金低20%時，中國銀行作為交易所，也作為唯一做市商，有權利進行強制平倉。如果在投資者保證金低于20%后迅速平倉，那么也不會發生投資者要“倒貼錢”的現象。

因此上述都證明了中國銀行在此次事件中的責任疏忽以及利用自身的優勢地位逃避履約的意圖。

(三)流動性風險

中國銀行的原油寶產品在臨近交割日時，選擇了在最后交易日倒數第二天美市盤中進行移倉換月，相比之下，很多機構投資者已經早早逃離。在中國銀行選擇在最后進行移倉時。此時市場已經沒有對手方，面臨著重大的流動性問題，在此時很容易產生流動性危機，加之空頭逼倉，最終結算價格呈現出史無前例的負值，導致投資者出現巨虧。

在金融產品的交易過程中，流動性風險是一個相當重要的因素，流動性的好壞直接關系到投資者所獲收益的多少，中行選擇在最后進行移倉，無疑面臨著巨大的流動性風險，此時市場上交易對手少，其價格并不能反映商品的真實價格，因此中行遭受如此的流動性危機也不足為怪。

三、投資者的潛在責任

(一)相關知識的匱乏

在進行原油寶交易的投資者中，多數客戶都缺乏專業的期貨交易知識，在近期針對原油寶的120分問卷中，真正接觸過期貨的投資者只占5%，可見其相關知識的欠缺。即使是專業人士，也時常面臨者巨大虧損的可能性，更不用說沒有相關專業知識、沒有資金優勢的散戶了。

(二)風險承受能力弱

原油寶這種理財產品因為掛鉤衍生產品，所以具有很強的杠桿性，有很多的投資者認為自身投入資金占比大，這一方面表明投資者的資產配置有問題，另一方面也表明投資者選擇的理財產品與自己真實的風險承受能力不相符。

(三)投資目的錯誤

在正常的金融監管環境下，大宗商品期貨只能由專業投資者來做，首先大宗商品不產生直接投資回現金流，投資目的只能是對沖和投機。兩者都不適合個人投資者，個人投資者進行投資理財的主要目的主要是獲取投資收益，如果選擇進行對沖風險和投機交易也不應該是大宗商品。

四、建議與對策

(一)產品提供者

首先要樹立正確的觀念，理財產品的創新要注意符合相關的法律法規，法律與道德底線不可突破。其次要恪守自己的職業道德，金融機構在推薦理財產品時，要建議投資者購買與之風險承受相匹配的產品，最后，像類似中國銀行的金融機構在設計理財產品時，要完善產品不要有漏洞。

(二)投資者

首先投資者要樹立正確的投資觀，第一要建立正確的風險管理觀念，再者，投資者要合理配置個人資產，其次，投資者要加強自身專業的學習，正所謂“無知者無畏”，投資者在缺乏必要的投資知識時，一方面會可能過于追求高收益類產品，而不做任何的風險管理措施，使得自己的風險敞口很大；另一方面會更加容易上當受騙，輕易聽信他人的謠言或者片面宣傳，使得自己所投資的真實項目與自己觀念上認為的投資項目差距甚遠。

(三)監管層

在沒有監管的市場一定會是一個充滿惡魔的市場，資本的本性是逐利的，如果沒有監管層的嚴厲監督，那么資本為了利益會不擇手段，進而擾亂整個金融市場，損害各方的利益，從而違反“公平、公正、公開”的原則，這是所有人都不愿意看到的現象。

首先，監管層要完善相關的法律法規，其次，監管層要嚴監管相關的理財產品，在美國等資本國家，對于金融機構虛假宣傳的處罰力度是很大的，但是在我國各大金融機構的虛假宣傳、夸大宣傳的事件卻是時有發生，很多機構在進行自己理財產品的宣傳時會刻意夸大其受益而隱藏其風險，以便吸引更多的投資者。最后，監管層要加強市場宣傳，一方面讓金融機構進一步提高其金融素養，另一方面要向投資者進行相關專業知識的普及。