中國資本并購海外足球俱樂部風險識別研究
——基于扎根理論的分析

黃道名，郭世晨，楊群茹，陳叢刊，蔡 廣

（1.西南財經大學 體育與經濟管理研究中心，四川成都611130；2.成都中醫藥大學 體育學院，四川成都611137；3.巢湖學院體育學院，安徽 巢湖238000）

中國對外直接投資相對歐美發達國家而言起步較晚，投資方式以新建為主，投資的形式則以海外工程承包和勞務輸出為主。進入20世紀90年代，中國對外直接投資迅速升溫，海外并購逐漸成為中國企業對外投資的重要渠道之一。據清科研究中心調查數據顯示：2008—2015年短短的7年間，海外并購從33起增至222起，交易額也從594.9億人民幣升至1 936.99億人民幣[1]。中國企業海外并購逐漸成為全球貿易中的一股重要力量，然而并購失敗卻超過了半數，如中投投資黑石和摩根士丹利，中鋁收購力拓，平安投資富通，TCL收購湯姆遜，中海油并購優尼科，上汽控股雙龍，最終結果都以失敗告終，給企業造成了巨大的經濟損失。

在體育領域，尤其是足球領域，海外并購更是蔚然成風。國務院相繼出臺了《中國足球改革發展總體方案》《中國足球中長期發展計劃》等方案，將足球運動上升至國家戰略層面。加上2014年國務院發布的46號文件，其中指出“引導體育企業做強做精。實施品牌戰略，打造一批具有國際競爭力的知名企業和國際影響力的自主品牌。”[2]政策的導向促使企業進行海外并購足球俱樂部的熱情高漲，對此監管部門指出要實現對外投資健康可持續性發展，必須建立防范投資風險機制，完善與推進市場秩序的規范[3]。當中信證券與南安普頓、戴氏姐弟與赫爾城、雷丁的緋聞相繼無疾而終，中歐體育對AC米蘭并購也陷入僵局時，時任商務部部長高虎城明確表示部分企業對外非理性大額投資存在較大的風險隱患[4]。因此，應該思考中國企業在并購海外足球俱樂部中將面臨哪些特有風險，其風險關鍵因素又是什么？鑒于此，引用扎根理論研究方法，剖析近年來中國資本并購海外足球俱樂部的案例，探賾并購海外足球俱樂部的關鍵風險，進而對風險產生的緣由進行解析，以期為中國企業并購海外足球俱樂部提供防范或規避風險的策略。

1 相關理論研究評述

1.1 海外并購風險理論研究

海外并購又稱跨國并購，是通過特定的融資與支付方式，一家企業將另一個國家企業的資產或股份購買并取得控制權的過程[1]。在海外并購過程中，并購方與并購目標分屬于不同的國家，是企業走出國門、邁出國際化步伐的重要一步，但同時伴隨諸多的國際風險。海外并購發端于西方發達國家，研究內容主要涉及：1）識別海外并購風險的辦法，如Gheorghe Meghisan[5]；2）導致海外并購失敗的因素研究，如 Marks[6]；3）海外并購風險的控制研究，如Jeffery S.Perry[7]、Suchismita[8]、John[9]。國外相關研究以實證量化研究為主，鮮有質性研究方法。相對而言，其研究更成熟、更體系化。

自20世紀90年代，我國進入“開放型”經濟建設時代，特別是加入WTO后，海外并購逐步增多，涉及的行業組織種類繁多。相對西方國家，我國海外并購發展歷程較短，理論研究相對遲滯。國內研究主要集中在：1）中國企業海外并購動因研究：如王海[10]、顧露露[11]、楊波[12-13]、馬金城[14]、劉青[15]、秦立凱[16]等；2）海外并購失敗因素探究：如馬志敏[17]、余明權[18]等；3）海外并購風險識別研究：如謝詩蕾[19]、姜秀珍[20]、杜曉君[21]、王永綦[22]等；4）海外并購風險控制：如郭世釗[23]、楊震寧[24]、李玉梅[25]、袁天榮[26]等。

綜上所述，國內外對海外并購風險的識別、失敗因素探究及其控制都進行了相關研究，不同之處在于國外對并購風險的因素變量與框架體系進行了更為深入系統的研究，并對其理論模型進行實證檢驗，聚焦企業內在因素的分析。相對而言，國內研究的系統化不夠。因此，從研究的視角來看，多維度探究并識別海外并購核心風險因素尤為必要。從研究主體來看，國內外并購企業所屬社會制度不同。我國企業并購海外足球俱樂部，涉及到不同國家制度、不同文化、不同價值觀、不同經營模式等挑戰，增添了并購的風險性，因此需要對我國企業并購海外足球俱樂部進行系統分析。

1.2 扎根理論

扎根理論是由Strauss和Glaser共同發展出來的一種研究方法，借鑒美國實用主義和符號互動理論的精髓，是一種從下往上將資料不斷進行濃縮歸納的過程，是研究者根據與自身相關或感興趣的主題，將其收集到的資料不斷進行思考、比較、分析、歸類、概念化并加以關聯和建構，將隱藏在資料中的理論通過研究者的理論觸覺挖掘出來[27]。該理論在社會學領域產生了極大的影響，被譽為是“最有影響的研究方式”及“最前沿的質化研究革命”。

扎根理論的操作程序一般包括：1）從資料中產生概念，對資料進行逐級登錄；2）不斷地對資料和概念進行比較，系統地詢問與概念有關的生成性理論問題；3）發展理論性概念，建立概念和概念之間的聯系；4）理論性抽樣，系統地對資料進行編碼；5）建構理論，力求獲得理論概念的密度、變異度和高度的整合性。扎根理論的研究流程如圖1所示[28]。

圖1 扎根理論的研究流程

從研究方法來看，以往海外并購研究主要以樣本數據為主，結合案例進行定量研究，分析數據得出研究結論。定量研究有利于說明事物之間的共同特點，卻不能夠更好地說明事物之間的性質，通過扎根理論，用定性研究方法可以很好地彌補定量研究的不足。我國企業收購國外足球俱樂部之前并無先例，有別于西方企業的海外并購，涉及到不同國家的政策風險與文化融合風險。因此，需要在量化研究的基礎上進行質性研究，依據扎根理論研究范式，結合中國企業并購海外足球俱樂部的現實情況，從案例收集、扎根理論譯碼過程、以跨文化風險為核心的海外并購風險分析和理論飽和度檢驗等4個方面進行分析。

2 基于扎根理論的中國資本海外并購足球俱樂部風險問題分析

2.1 案例收集

海外并購可以使企業迅速步入國際市場、拓展銷售渠道、提升品牌影響力。因此中國企業追捧歐洲足球豪門并非一時頭腦發熱，而是包含著社會繁榮、經濟發展、體育強盛與政策支持等諸多綜合因素交織而成的必然結果。與之前中國企業依附國外品牌進入海外市場不同，眼下很多中國企業更希望以自身的品牌進入國際市場。現如今中國品牌在國際市場競爭中還很難直接得到國外用戶的認同，因此選擇歐洲足球俱樂部可以說是最高效、最直接的品牌載體，如蘇寧董事長張近東在并購時坦言：“并購國際米蘭是蘇寧國際化發展的一個重要組成部分。”[29]眾多企業希望通過此捷徑打破中國文化與歐洲文化的壁壘，推廣自身品牌。在扎根理論的研究方法中，一切皆為數據，筆者通過新浪體育、網易體育、搜狐財經、財經網、央視財經頻道、《中國體育報》《經濟日報》等媒體的報道與輿論分析，對這些案例數據進行整理與歸納，形成研究的譯碼摘記（表1）。

表1 海外并購足球俱樂部案例

自2014年來，上述球隊或被全額收購，或被控股，或被參股。但最早被收購的帕維亞足球俱樂部在收購一年多之后破產，宣告收購失敗，此后眾多企業的足球海外并購也并未達到其初衷，風險凸顯。諸多扎根理論者認為，只有從詳實資料中產生的理論才具有生命力。如果理論與資料相吻合，理論便具有了實際的用途，可以被用來指導人們具體的生活實踐[27]。因此，收集我國資本并購海外足球俱樂部的所有案例以及相關研究，以期用扎根理論譯碼分析提供素材。

2.2 扎根理論譯碼過程

譯碼是扎根理論最為核心和關鍵的過程，包括3個級別：開放性譯碼、主軸性譯碼和選擇性譯碼。

2.2.1 開放性譯碼 開放性譯碼是譯碼過程的第一步，目的是從資料中發現概念類屬，確定類屬的屬性和維度，然后對研究的現象加以命名及范疇化[22]。通過對企業并購海外足球俱樂部案例的數據搜集與資料整理，從中提煉了匯率波動等概念和決策運營風險等范疇（表2）。

表2 并購海外足球俱樂部關鍵風險開放性譯碼分析舉例

2.2.2 主軸性譯碼 開放性譯碼完成之后，將借助所分析現象的因果條件和中介條件、脈絡、行動策略和結果這一典范模型，統籌各范疇，挑選與研究主體密切相關的范疇形成主范疇，以分析主范疇與副范疇之間的關系[30]。在主軸譯碼當中，借助典范模型演繹出文化風險主范疇。主范疇“文化風險”的典范模型分析如圖2所示。對文化風險進行典范分析后發現，各國國情不同，企業與職業俱樂部之間的文化差異造成文化沖突，其中包括雙方的國家政策、法律法規，以及職業俱樂部聯盟運營模式。因此要正確認識并購雙方不同文化所帶來的文化差異風險因素（社會責任風險、企業內部人力資源整合風險等），從而找出各自文化的優勢，兼收并蓄，實現文化協同的效果，從而規避文化風險。

圖2 文化風險典范模型

2.2.3 選擇性譯碼 通過案例搜集與分析，綜合所有范疇，將不同范疇進行比較，歸納能提綱挈領地統領其他范疇的核心范疇，以此建構扎根理論模型[31]。本研究從諸多資料中梳理出海外足球并購的主線：歐洲經濟持續低迷，歐洲足球俱樂部入不敷出，急需資本注入；中國體育產業政策上升到國家戰略的高度，足球運動成為體育產業改革的重要切入點，引發企業資本關注；國內足球俱樂部的發展現狀不能滿足中國資本進軍世界市場與提升品牌效應的需求，而歐洲足球俱樂部歷史悠久，世界知名度較高，成熟的體制和較少的并購條款限制極大地吸引了中國企業家的青睞，因而引發企業資本并購熱潮。

然而從表1的案例得知，作為收購方的大部分企業在并購海外足球俱樂部時，聚焦于資本注入與相關法律研究，很少關注海外足球俱樂部的組織文化，事實證明，海外并購文化整合是最關鍵、最難的任務。海外并購面臨著不同國家制度、不同政策以及不同管理制度所帶來的文化認同危機，由此引發國內企業海外并購足球俱樂部的文化風險，因此將文化風險作為扎根理論方法提煉出的核心因素。

2.3 海外并購足球俱樂部的“跨文化風險”分析

跨文化風險指不同形態的文化或者文化要素之間相互對立、相互排斥的過程中產生的風險，它不僅發生跨國跨地區業務中，而且在企業內部由于員工分屬不同文化背景也可能發生跨文化風險[21]。根據海外并購風險理論和跨文化管理理論，結合海外足球俱樂部并購存在的各種文化差異特征，建立以“跨文化風險”為核心的中國企業海外并購足球俱樂部的關鍵風險因素（圖3）。其中、跨文化風險主要涉及到國家與組織兩個層次，即跨國家文化風險和跨組織文化風險。

圖3 中國企業海外并購足球俱樂部風險因素

2.3.1 跨國家文化風險 在跨國家文化風險當中主要涉及海外足球俱樂部并購存在的政策風險與人文風險。政策風險主要表現在對收購方的收購門檻的限制，以及貨幣價格、匯率等會影響海外并購的結果。人文風險主要表現為被收購俱樂部的組織運行制度與俱樂部球迷對并購的態度和行為。

在歐債危機的影響下，債臺高筑、連年虧損是歐洲多個足球俱樂部的常態，就連商業運營最好的英超聯賽也僅有極少數的俱樂部能盈利。中國企業并購負債累累的足球俱樂部能否在歐洲經濟不景氣的大環境下實現盈利存在較大的不確定性。在此背景下，企業激進投資海外足球俱樂部引發國家金融監管層的關注，對外投資政策日趨縮緊，超過5 000萬美元的對外投資必須報監管部門批示，例如之前萊茵體育收購英超俱樂部南安普頓的項目就因國家政策緊縮而擱淺，最終由萊茵體育董事長高繼勝繞過監管以個人名義出資才完成了收購。法甲尼斯俱樂部與西甲格拉納達（現降入西乙）俱樂部的收購完成也是如此。因此政策的波動是企業并購海外足球俱樂部的關鍵風險因素。

人文風險主要表現在被收購俱樂部的組織運行與俱樂部球迷對并購的態度和行為。歐洲俱樂部主要分為公司制、協會制與家族制。對于家族制的俱樂部收購需要謹慎，意甲聯賽以家族制的俱樂部為主，莫拉蒂家族雖然出售了70%國際米蘭股份，但仍然對國際米蘭具有強大的影響力[32]。因此，收購家族制的俱樂部，不可控因素及其風險程度相對較高，相比之下，公司制的俱樂部則容易收購和控制。同時，足球是歐洲文化的重要載體之一，承載著球迷的精神信仰。一些感性球迷認為外來資本的注入破壞了其球隊的身份認同與血統的純正性，較為抵觸外來資本的注入。球迷情緒、示威游行、社會輿論以及球迷暴動等方面都是企業并購海外足球俱樂部的關鍵風險因素。

2.3.2 跨組織文化風險 國外足球俱樂部發展已有近百年的歷史，與我國企業在國內商業環境下形成的管理模式迥然不同，導致并購后的跨組織文化風險，其中包括決策經營風險、人力資源風險、商業慣例風險以及社會責任風險。

首先，組織文化差異帶來的決策經營風險有兩種。一是并購后國內企業決策者缺乏科學分析和預測，對俱樂部的運作大加干涉，導致決策失誤。如荷甲海牙俱樂部就曾被強行要求將前國家隊教練高洪波作為球隊的助理教練，引起原球隊主教練的強烈不滿，導致合作不暢。二是并購后俱樂部的管理階層將會發生變化，高層結構改變使得決策群體的構成與原來俱樂部有很大不同，使得新俱樂部的決策模式有所改變，不同文化背景、不同管理理念的人持不同觀點必然會增大決策沖突的風險概率。

其次，人力資源管理風險表現在并購后人員招聘與績效的反差。以國際米蘭為例，在被蘇寧收購之后藍黑軍團立即展開系列球員轉會：簽下安薩爾迪·巴內加、引進坎德雷瓦，搶下加布里埃爾·巴博薩，以4 500萬歐元砸下若奧·馬里奧、續約主力中鋒伊卡爾迪。然而，豪華戰隊的戰績并沒向預期那樣一飛沖天，在聯賽的前18場比賽里只贏下9場；在歐洲賽場上同樣表現非常糟糕，歐羅巴聯賽K組墊底，慘遭淘汰出局，投入與產出相差甚遠。人力資源管理風險還表現在并購后新俱樂部管理階層與員工不完全履行承諾、工作合作效率差、離職率上升等問題。例如國米被收購后，俱樂部原CEO就提交了辭呈，主教練也隨之離職。華裔馬來西亞老板陳志遠入主英超卡迪夫城俱樂部，將俱樂部一百年來形成的傳統藍色主調改成紅色，把“藍鳥”改成“紅龍”，因為他覺得藍色在亞洲文化中代表不吉利，招致球迷和俱樂部一致反對。

再次，組織文化差異也會帶來商業慣例方面的風險，主要表現在收購的談判階段，不同文化背景和國家具有不同的商業慣例，可能會對談判的進程產生影響。例如中歐體育與AC米蘭的糾葛，簽署初步協議之后，陸續出現涉嫌財產證明文件造假、海峽基金退出、第3筆定金并未按時到賬等事件風波，造成收購時間一再拖延。

最后，企業并購海外足球俱樂部還承載著各方面的社會責任風險。職業足球俱樂部與一般意義上的企業有所不同，具有企業性和公益性的雙重性[33]。足球俱樂部運營涉及到政府、國際機構和自身的三方利益，如政府合作部門、足球協會、國際足聯、社區和球迷、商業和媒體合作伙伴等。俱樂部經營除了按照市場經濟規律運作，還承擔著社會責任的公益性，特別是與利益相關者系統中的球迷、社區和社會等群體若被忽視，未能為豐富居民生活、提升城市或地區影響力作出貢獻，最終可能還是導致并購的失敗。

2.4 理論飽和度檢驗

除分析以跨文化風險為核心的海外并購風險，對模型進行理論飽和度檢驗也是保證研究效度的必要手段。理論飽和度是指不能得到可以進一步發展某一范疇的特征的數據時，理論趨于飽和[34]。筆者將海牙俱樂部的案例和第一家破產的中資俱樂部帕維亞作為理論飽和度檢驗的數據，對其依次做了開放譯碼、主軸譯碼和選擇譯碼，相關風險仍符合“跨文化風險”的脈絡和因果關系。

2016年底，海牙俱樂部一紙訴狀把俱樂部大股東王輝及合力萬盛告上法庭，要求他們支付拖欠的費用及員工薪水248萬歐元。最終王輝繳納了拖欠費用及罰款共290萬歐元才算平息了這場風波。而這樁收購從一開始就伴隨著無數風波的誕生。首先是主帥風波。王輝在沒有征求主教練弗雷澤同意的情況下，直接任命高洪波擔任球隊助理教練，直到北京的新聞發布會之后，球隊教練團隊才得知這一決定。這事件在當地引起軒然大波，各媒體相繼報道，老板的個人行為導致球隊內部緊張，最后這場鬧劇以高洪波在海牙俱樂部為期半年的學習收場。其次，王輝因不滿球隊經理威廉的領導方式而將其辭退，造成管理層其余人員與當地球迷的不滿；同時沒有兌現答應給予威廉的巨額賠償金，引起當地部分球迷有組織的抗議。

“堡壘往往從內部被攻破”，在2014—2015意丙賽季的最后一輪之前，位居聯賽第三的帕維亞臨時決定換帥，素有附加賽專家之稱的老帥瓦瓦索里上任（瓦瓦索里執教球隊之前，在家閑賦5年），接替馬斯佩羅的主教練位置。在球隊沖乙的最關鍵時刻，臨陣換帥，這無疑打亂了球隊的心態和部署，最終帕維亞附加賽敗北，管理層決策失誤，難咎其職。據了解，由于地域限制，球隊控股人朱曉東及其團隊只能2、3個月往返一次意大利。俱樂部的絕大部分事務都由意大利員工進行負責。由于缺乏監督，帕維亞球隊的管理混亂不堪，最終導致并購后風險劇增，以失敗告終。

按照并購經驗—決策經營風險—文化風險的方法[35]，逐一檢驗，檢驗過程中沒有發現頻繁出現的新概念類屬，類屬之間也沒有產生新關系，因此可以認為，上述理論模型是飽和的。

綜上所述，文化差異是中國企業并購海外足球俱樂部的一個比較突出的風險因素，尤其是中西文化沖突，因此有必要進一步探尋并購海外足球俱樂部的文化風險，就跨文化差異進行追根溯源。

3 海外并購足球俱樂部文化風險根源的深入探討

中國企業并購海外足球俱樂部風險的根源在于中國企業與海外足球俱樂部管理之間的制度差異，國家體制不同是造成跨國家與跨組織文化風險的主要因素。中國體育的發展受社會主義制度及當時的計劃經濟體制影響較大，體育被國家所包辦。改革開放之后，直到20世紀90年代職業體育才開始慢慢地發展。但經過多年發展，足球的職業化水平仍然很低，國內企業投資足球以短期盈利為目的，不重視足球持續性發展與后期長遠回報。而國外足球俱樂部經過一百多年的市場化發展，已經比較成熟。這種國家體制與經濟制度的差異從根源上造就了企業并購海外足球俱樂部的文化差異。

首先，足球產業在歐洲已有上百年發展歷史，其本質上帶有公益性質，資本報酬形式主要是廣告收入與品牌效應。目前歐洲足球俱樂部運營“收入高，利潤負”：據 UEFA統計數據顯示，2015—2016賽季歐洲聯賽足球賽的觀眾人數超過1.7億，比上一賽季增加了260多萬人次[36]。歐洲足球俱樂部在過去20年里，收入平均每年以9.3%的增長率增長，到2015年總收入達到169億歐元；同時眾多聯賽長達一個多世紀，俱樂部被譽為百年豪門。

然而，大多數歐洲足球俱樂部營收在增長，利潤卻為負數。過去20年間，經濟得到快速發展，但人力資本的成本也在迅速增加，歐洲頂級聯賽俱樂部工資從15億歐元漲到106億歐元。例如歐洲足球俱樂部2015年總收入達到169億歐元，但運營成本高達172億歐元，其中支付的工資達到106億歐元，所以全年依舊虧損3億歐元左右。這也說明目前眾多俱樂部無法盈利的原因在于運營成本特別是人力資源成本的增加，雖然收入有所增長，但始終入不敷出。所以中國企業若只是單純想靠俱樂部盈利，并購風險不言而喻。

其次，在歐洲足球產業中，對歐洲人民來說，足球是他們的文化傳統，俱樂部是他們的城市名片，外資進入具有百年文化傳統的俱樂部，就會產生一定的問題。中國企業控股俱樂部，且中國企業的管理領導文化又是帶有家長式的管理風格，而歐洲足球俱樂部中管理俱樂部的是獨立的專業團隊，投資人的角色也只是贊助商的角色，這就與中國企業的傳統理念不符。兩種文化的碰撞與博弈具有持續性，影響并購后的有效管理。

4 結論與建議

4.1 結論

運用扎根理論分析企業并購海外足球俱樂部的核心風險，結合跨文化管理理論，首先識別企業海外并購足球俱樂部的核心風險是“跨文化風險”，其中跨國家與跨組織文化風險最為顯著，二者相互作用，貫穿于并購活動的各個環節；其次，企業海外并購足球俱樂部風險的根源是制度差異，不管是國家制度還是經濟制度差異，都會帶來并購的跨國家與跨組織文化風險。

4.2 建議

足球是當今世界第一大運動，職業化進程推動足球產業發展，同時蘊含巨大的商機。眾所周知，資本是逐利的，中國資本的海外擴張本身應該就是商業行為。企業并購海外足球俱樂部是一項極其復雜的業務，包含企業海外投資的理性決策與體育性質決定的非理性因素。面對發展了百年的歐洲足球產業，資本是最重要的本錢，但還需有好的方法加上地利人和以及正確的投資才可能成功。在實際收購俱樂部的過程中，還會涉及到許多其他方面，如商品銷售、票務、廣播等。另外，還有可能成為發展其他機會的平臺，例如房地產開發等。所以，想要在這么一個特殊領域保證收購成功，必須建立“跨文化風險”防范體制。

1）全面調研與科學論證，進行文化整合。中國企業并購海外足球俱樂部，面對與海外足球俱樂部迥然不同的文化背景與風格，需要對并購足球俱樂部進行文化審慎，即對企業并購中的文化風險進行評估，能夠幫助企業從文化的角度評估合并的可能性，以及合并以后如何更有效地進行企業的文化建設。包括3個步驟：第一，并購前收集海外足球俱樂部的文化物件、價值觀和假設文化風險信息；第二，并購文化風險綜合測評，對海外足球俱樂部的組織文化、經營方式進行定量與定性測評；第三，測評文化風險成本。

2）塑造共同目標，進行跨文化培訓，實現跨文化變革管理新模式。由于跨文化帶來的各類因素，足球俱樂部管理層和教練球員團隊易發生矛盾。足球投資與其他行業存在一定的差異性，特別是歐洲足壇，百年沉淀的文化傳承根深蒂固，某種程度上可以直接影響到俱樂部運營上的決策。也就是說，即便放棄自身的管理文化，采用歐式的全職業經理人管理，也并不一定有效。所以，投資者要轉變管理角色，塑造共同目標，進行跨文化培訓，分散文化風險，促使雙方文化逐漸融合，從而規避海外并購的文化風險。