科創板與創業板的差異之比較

張雪梅

（安徽外國語學院，安徽 合肥 230000）

2019年是中國資本市場的一個重大改革年。在金融供給側改革的大背景下，預計在2019年上半年推出的科創板無疑是這些改革措施中力度最大的一個。在廣大投資者對科創板的未來充滿美好憧憬的時刻，遙想一下10年前中國資本市場推出的創業板，對科創板與創業板進行比較研究，溫故知新，對廣大投資者也許不無裨益。

一、創業板的設立

經歷了十余年的準備，創業板在2009年10月份正式上市。作為一個跟主板/中小板相對的概念，創業板的定位跟主板/中小板有明顯區別。創業板的進入門檻低，重點服務成長創新性企業。相對于發展比較成熟的主板/中小板市場，創業板的企業一般具有創新能力強、業務模式新、產業規模小、業績不確定性大、經營風險高等特點。

二、科創板的設立

2015年12月，全國人大常委會授權國務院對擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票的公開發行，調整適用證券法關于股票公開發行核準的有關規定，實行注冊制度。

2018年11月5日，國家主席習近平在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布設立科創板，并在該板塊內進行注冊制試點。

2019年1月23日，中共中央總書記、中央全面深化改革委員會習近平主持召開中央全面深化改革委員會第六次會議，會議審議通過了《在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制總體實施方案》《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》。

2019年1月30日，中國證監會發布《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》。

設立科創板并試點注冊制是金融供給側改革的一項重要措施。根據已公開的信息，科創板在發行審核制度、市場準入制度、保薦人制度、股票流通制度、信息披露制度、做市商制度、退市制度等方面都有很大的創新，完全不同于現有的創業板、中小板乃至主板。科創板有望真正成為中國的“納斯達克”，成為中國經濟轉型的一個強有力的推動器。

三、科創板與創業板的差異

（一）制度不同

創業板脫胎于主板/中小板。創業板實行核準制，證券主管部門對證券發行既要進行形式審查，也要進行實質審查。創業板的設立具有濃厚的計劃經濟色彩，是中國經濟轉型年代一個獨特的產物。一方面，證券主管部門想朝國際市場看齊，想將創業板做成中國的“納斯達克”；另一方面，計劃經濟養成的“官本位”思想不斷把創業板往主板/中小板的老路子上拉。結果創業板成立至今10年，并沒有真正成為中國的“納斯達克”，其間雖然誕生了“寧德時代”“邁瑞醫療”“東方財富”等不少優秀的新經濟企業，但更多諸如“阿里巴巴”“京東”“拼多多”等優秀的國內企業卻被拒之門外，轉而投入海外市場的懷抱。

科創板的設立來源于中共中央的頂層設計，幾乎完全獨立于現有的主板/中小板的基礎制度，自從誕生就具有創新的基因。科創板實行注冊制，證券主管部門僅對證券發行進行形式審查。注冊制是世界上成熟的資本市場通用的一套股票發行制度，而證券主管部門此刻在科創板引入注冊制，也反映了中國經濟已經初具市場經濟的雛形。證券主管部門主要負責信息披露和企業監管，不需要、也不應該對企業的經營、發展道路進行干預。行政職能歸證券主管部門，市場職能歸市場，這才是社會主義市場經濟的題中之義。

（二）規則不同

創業板對于擬上市企業有盈利要求：（1）最近2年盈利，最近2年利潤累計不小于1000萬元，且利潤持續增長；或最近1年盈利，利潤不小于500萬元，最近1年營收不小于5000萬元，且最近2年營收增長率不小于30%。（2）發行前凈資產不小于2000萬元。（3）最近1期末不存在未彌補虧損。（4）發行后股本總額不小于3000萬元。

以上的規則在一定程度上可能保護了投資者，因為證券主管部門已經替投資者篩選了一遍，很多不合格的企業被拒之門外，但是對于中國的經濟轉型卻不一定是好事。目前中國的經濟轉型必須由創新驅動，很多創新性企業急需資本的扶持，而在創業板上市就是獲取資本支持的一個很好的方式。而由于現在的創業板準入門檻的限制，很多初創期的中小企業根本進不了創業板的門。

為了彌補創業板的不足，建立多層次的資本市場，證券主管部門適時推出了科創板，補齊了資本市場服務科技創新的短板。科創板對于企業的盈利不做要求，淡化了財務指標，重點服務尚未進入成熟期但有發展潛力的創新型中小企業。根據已公開的信息，科創板在交易方式、漲跌幅限制、交易單位、市價委托方式等規則上與創業板也存在很大區別，比如創業板股票上市首日集合競價設20%上限，最大漲幅為發行價的44%，交易次日實施漲跌幅10%限制；而科創板股票上市后前5個交易日不設漲跌幅，5個交易日后漲跌幅限制為20%。

（三）交易市場不同

創業板股票在深交所交易，科創板股票在上交所交易。

由此可見，科創板的設立絕不是簡單地設立了一個新板塊，而是一個重要的增量改革，是落實創新驅動發展戰略，是提高資本市場服務科技創新能力，是完善現有資本市場結構、建立多層次資本市場的一條必由之路。但同時也必須意識到，科創板的設立絕非一蹴而就的事情，信息披露制度、退市制度等很多制度、規則還需要進一步研究和完善。科創板應該多吸取創業板的經驗教訓，多做市場化的創新，少走行政化的彎路。期望在不遠的將來，科創板能真正成為中國的“納斯達克”，孵化出中國的“蘋果”“亞馬遜”和“微軟”。