我國股票市場的發展對貨幣需求的影響

于孟醒

（安徽財經大學金融學院，安徽 蚌埠 233000）

一、貨幣需求及貨幣需求理論

（一）貨幣需求

貨幣，在我們的日常生活中，司空見慣，又不可或缺，由此我們會對貨幣產生需求，那么什么是貨幣需求呢？概括的來說，貨幣需求就是在一定的資源（如財富擁有額、收入、國民生產總值等）制約條件下，微觀經濟主體和宏觀經濟主體運行對執行交易媒介職能和資產職能的貨幣產生的總需求。但貨幣需求并不是無限的，它必須是能力和意愿的統一體，而不只是依附于人的心理上的占有欲望。只有二者同時滿足時，才能形成貨幣需求。

（二）貨幣需求理論

貨幣需求理論歷來被經濟學家所重視，從古至今有很多的學者發表了不同的看法，最終逐漸形成了互為不同但又相互聯系的幾種貨幣需求理論理論。比如在西方貨幣需求理論發展中就大致上形成了四個學派：古典學派，新古典學派，新劍橋學派以及現代貨幣數量學派。本文中我們主要提到的就是與股票市場息息相關的弗里德曼貨幣需求理論。

弗里德曼的現代貨幣數量理論是最早研究股票市場對貨幣需求的影響的理論，所以在這里我們主要講弗里德曼關于持有貨幣的機會成本對貨幣需求的影響，債券、股票等其他非貨幣資產的收益越高，人們就會相應地放棄一部分的貨幣持有來為自己取得最大的效用，而在本文中所講的股票市場對貨幣需求的影響就是基于這個理論來展開的。

二、我國股票市場的發展對貨幣需求的影響

20世紀90年代以前，我國股票市場對貨幣需求的影響并不明顯，1990年滬、深證券交易所的成立標志著我國股票交易市場正式成立，從此以后，股票市場慢慢發展起來，規模也不斷擴大，功能趨于逐漸完善。近一二十年來，隨著我國資本市場逐漸發展，不斷完善，虛擬金融資產對貨幣需求的影響也漸漸顯現出來，股票資產作為虛擬金融資產的重要代表，其對貨幣需求的影響也不容忽視。接下來我們將從兩個方面來主要分析一下我國股票市場的發展對貨幣需求的影響。

（一）我國股票市場發展對貨幣需求總量的影響

前面已經介紹，貨幣需求是微觀經濟主體和宏觀經濟運行對發揮交易媒介職能和資產職能的貨幣產生的總需求，所以貨幣需求總量包括執行交易媒介職能的交易性貨幣需求總量和執行資產職能的資產性貨幣需求總量。股票市場發展對貨幣需求總量的影響可以分為一下四個效應：

1、財富效應

股票市場近年來的發展使股票資產成為居民財富的一部分，所以當股票資產價格上漲時，居民的總財富也在增加，因此消費水平變高，那么貨幣需求也會增加。簡而言之財富效應就是通過影響居民消費水平從而影響貨幣需求總量。財富效應可以從以下三個方面顯示出：

（1）當股票價格上漲時，對于持有股票的居民來說，可以通過賣出股票來實現套現，那么當期居民的收益水平將會變高，消費水平也會隨之變高，消費水平的提高就會增加對貨幣的需求。

（2）當股票價格上漲時，居民會增加用于未來支出的養老保險、養老金等資產，這樣一來，居民會感覺未來的生活有了更好的保障，從而消費行為變得樂觀，消費水平變高，對貨幣的需求增多。

（3）當股票價格上漲時，居民的消費理念和消費計劃會改變，消費信心增強，那么邊際消費傾向就會隨之增加，消費水平提升，貨幣需求增加。

發揮財富效應很可能是不對稱的。當股票價格上漲，股市收益增加時，使持有股票的股民現有資產財富增值，人們就會通過增加持有貨幣量來進行更多的消費，而對于未持有股票的居民來講，股票價格上漲，股市發展良好，他們對于社會經濟的預期就會抱有樂觀心態，他們會相信自己的收入增加，從而增加消費支出。但假如當股價下跌，股票收益減少時，并不會引起同等規模的消費縮減，正如古語所說的“由奢入儉難”，并且許多類似于生活必需品之類的基本消費是剛性的，一下子很難降低水平。

2、資產組合效應

資產分為金融資產和實物資產，我們這里講的是金融資產，金融資產可分為貨幣，股票和債券。資產組合效應前提是消費者的風險偏好一般，那么當股票價格價格上漲時，就會伴隨著資產組合的風險上升，那么消費者就會通過持有更多的安全性資產而非股票來對沖風險的上升，比如貨幣以及債券，此時貨幣需求就會增加。但是在我國，大部分消費者都是風險偏好性比較強的，所以，當股票價格上漲時，他們會因股票預期收益增加而增加對股票的持有量，所以對貨幣的需求會減少。此外，資產組合效應也有可能是不對稱的，因為大多股民是風險規避者或者風險中性者，他們常常會對向下波動的風險反映更加敏感，因此當股票價格下跌時，資產組合效應表現會更加顯著。

3、交易效應

交易效應在我國比較明顯，原因是我國的股票交易實行現貨交易，其一個主要特點就是在交割時必須付現款，所需現金量比較大，而歐美等國實行的是信用交易，即用低于股票實際價格的資金購買這些股票，對現金的要求并不高。另外，我國股票市場的投機氣氛非常濃厚，年交易周轉率也比較高。所以當股票價格上漲時，股票的交易量增加，對貨幣的需求量就會增加。

4、替代效應

替代效應比較簡單，就是當股票價格上漲，股票預期收益增加，股票的交易量增多，從而吸引居民對股票的購買，因此會減少對貨幣的需求。這與上面的資產組合效應有相像之處，也有文獻將替代效應解釋為廣義的資產組合效應。除此之外，替代效應對不同層次貨幣的影響強度也會不同。因為這種效應本身就是基于投機動機的。在我國，股票市場價格的上漲常常會使非常多的存款流向股市就是很好的一個例子。

（二）我國股票市場發展對貨幣需求結構的影響

探究我國貨幣市場的發展對貨幣需求結構的影響，將引入貨幣流動性比例這個概念，貨幣流動性比例即，指的是狹義貨幣，是廣義貨幣，貨幣流動性比例反映的是企業及消費者貨幣需求的不同動機，與居民資產結構變化相關。在我國就是流通中的現金和企業活期存款、機關團體部隊存款、農村存款以及個人持有的信用卡類存款之和；即加上居民儲蓄存款、企業存款中的定期存款、信托類存款以及其他存款之和。其中最為活躍，其次是，的流動性最弱。從各個文獻資料可看出20世紀90年代到21世紀10年代、都呈穩定增長模式，但在2006年，把證券公司客戶保證金計入后，增長飛速，此時仍穩定增長。隨著股票市場的逐漸發展，規模不斷擴大，居民將儲蓄存款用于投資股票，使得減少，增加，貨幣流動性增強；但是，企業的存款和儲蓄同時在增加，所以并不會減少居民的儲蓄存款即并不會減少。從各項研究表明，短期內，股票市場的發展會對 造成正效應，對造成負效應；且對的影響具有持續性，對影響無持續性。但是在長期看來，對、都造成負效應。總體而言，股票市場的發展使得貨幣流動性比例逐漸下降，并且我國股市吸引了各類資金，從而改變貨幣流通速度。反過來看，變動對股票市場沒有顯著影響, 而變動則對股票市場具有顯著的影響。這也說明我國中央銀行存在通過對 供應量的調節來調控股市的可行性, 特別是在防止股市產生嚴重的非理性泡沫方面。

綜上以及根據弗里德曼提出的影響得出，在股市上漲時期，替代效應會減少需求，對貨幣需求產生負效應，而財富效應和資產組合效應則會增加貨幣需求，屬于正效應。所以說股市上漲，很有可能會對貨幣需求產生正向影響；股市下跌，除替代外的其他效應都會對貨幣需求產生逆向影響，因此，對于總體來說，股市在下跌時對貨幣需求產生反向影響的可能性更大。

三、建議及對策

一是由于股票市場對貨幣需求影響是不對稱的，所以國家在制定貨幣政策時，不僅要關注短期的股價波動，還要關注長期的股市波動趨勢。

二是中國股市與房地產市場存在對貨幣流的競爭性，從某種程度上來講，房地產市場對于股市是有一定壓制作用的，所以可以平衡兩者的關系，來改善股票市場。

三是建設良好的營商環境以及資本市場體制機制，形成長期投資的價值觀，使貨幣流向更為健康的股票市場，讓股市形成幾個市場的良性升級模型。

四是注意泡沫經濟，防止忽視了內部實際虛弱的經濟體，造成虛假繁榮，從而導致經濟體的發展不穩定。