從超額收益和潛在無形資產看企業價值

李永

企業價值即指企業本身的價值，是企業有形資產和無形資產價值的市場評估。企業價值不同于利潤，利潤是企業全部資產的市場價值中所創造價值中的一部分，企業價值也不是指企業賬面資產的總價值，由于企業商譽的存在，通常企業的實際市場價值可能會遠超賬面資產的價值。而商譽的價值和評估有各種學說，其中公認的有超額收益論和潛在的無形資產論。因此，探討超額收益論、潛在無形資產論與企業價值三者之間的相互關系具有重要的理論意義和現實意義。

一、超額收益與企業價值

在企業會計中，預期未來利潤超過不包括商譽的總投資正常報酬部分的價值，就是超額收益。隨著企業規模的擴大，企業利益與消費者之間具有復雜的組織關系和利益關系。先進的制造技術和財務條件等給企業帶來了優勢，超額收益已為企業會計學中特有的概念，企業在同等條件下，能獲得高于正常投資回報所形成的價值。這是由于企業所處地理位置好、或是由于經營效率高、歷史悠久、人員素質高等多種因素，與同行企業比較，可以獲得超額的利潤。在這種情況下，企業具有商譽或者具有綜合性的、無形資產的價值。這種超額收益就是企業價值和可識別資產額的差值，超額收益的源泉就是潛在的無形資產。

如果企業的價值為V0，與企業價值有不同、且能夠計量的資產、負債的可識別資產額為A0，商譽價值為G0。那么企業的價值為V0就為可識別資產額A0與商譽價值為G0之和，即：

V0=A0+C0一一一一一--- （1）

直接評估商譽的方法可用年計法和現值法，由年計法而計算的商譽GSO為：

GSO=E·n一一一一一一一一一一一（2）

式中，E為每年的超額收益;n為超額收益的存續期間。

若Est為t期的超額收益;K為資本成本（折現）;則超額收益的現值GSO可用下式表示：GSO=Es1/（1+K）+Es2/（1+K）2+-——-+Esn/（1+K）n

n∑t=1Est/（1+k）t -----（3）

若E為t期預想的會計收益;r為正常收益率（一般為平均收益率）;則每期的超額收益Est可用下式來表示：

Est=Et-r·A0一一一一（4）

由于A0給定的可識別資產額，所以將式（3）代入式（1）可得企業價值VSO：

VSO=A0+n∑t=1Est/（1+k）t---（5）

式中：

A0一一一可識別資產額;n一一一為超額收益的存續期間;Et一一一t期預想的會計收益;k---折現率。如果在式（5）中填人相應的數值，就可以計算企業價值VSD。

二、潛在無形資產與企業價值

為了討論企業超額收益論和潛在無形資產論的關系，在式（1）中，V0為企業價值，A0為可識別資產額，G0為商譽價值。在資產負債表中可以計算的可識別資產、負債是現金和商品等類型的有形資產，或者是專利之類的法定無形資產。品牌（或者商標）及技術知識之類的無形資產只是對企業價值的重要貢獻，但由于在會計上難以計量而不能反映在資產負債表中，這類許多不能識別、計量的無形資產，叫作潛在的無形資產。這種潛在的無形資產往往會給企業帶來很大的收益，成為超額收益的源泉，從而形成企業的商譽。

可以肯定的說，企業的超額收益與潛在無形資產有著密不可分的聯系，一個企業持有了潛在的無形資產，不難想像，除了最終確保企業的正常收益之外，還可以獲得超額收益。舉例來說，有一個小型企業在設備等有形資產的規模和質量遠不如其他大型企業，明顯的處于劣勢。但是，它有自己獨特的知識技術，與其他企業具有良好的關系，有良好的課稅習慣等，在其他同類企業處于低潮、難以維持的時候，該小型企業卻能夠堅強地持續發展下去，原因就得益于潛在的無形資產。由于與其他企業的良好關系，在企業難以支撐的情況下，受到了兄弟企業資金的幫助，又由于其信用好、有良好的納稅習慣，得到了政府和金融機構的支持，加上獨特的知識技術和優秀的經營團隊，使得該企業絕處逢生，在逆境中度過難關，不但沒有倒閉，反而得到發展。這可能是一個特例，但是它可以說明一個問題，那就是企業持有潛在的無形資產，雖然不一定要獲得超額收益，但在事關企業生死存亡的關頭，潛在的無形資產發揮了關鍵的作用。可以說潛在無形資產的持有與超額收益是等同價值的，這是在眾多企業當中無可辯駁事實。

再來看企業價值和資產負債表中的資產評估問題。假設∑qt是潛在無形資產的個別屬性的總計（=超額收益的價值），企業價值就可以由前面的式（1）變成以下形式：

V0=A0+∑qt-----（6）

一般來說，可識別資產就是有形資產，因此企業價值是把超過有形資產價值合計的數額總稱為潛在無形資產。假若把潛在無形資產的計算在資產負債表中記錄成持有超額收益的數額，并且為了簡化討論，再假定沒有負債，那么資產負債表中的借方就由可識別資產（有形資產：正常收益部分）和商譽（無形資產：超額收益部分）組成，貸方的資本計算應與用資產評估準則計算的企業價值一致。

三、企業價值的綜合評估

商譽的構成要素應該怎樣來解釋呢？坎寧（J.B.kanning）曾經提出潛在無形資產的“將來的貨幣服務，都能夠轉換成無貨幣的將來服務”作為理想的表達企業價值的會計模型。這里的“將來服務”是作為將來的流通價值來評估的，把它折現后的庫存價值作為企業價值。一般來說，折現現金流量法（DCF）是比較理想的，并且把“將來服務”帶來的項目都能夠認識、評估的話，企業價值和資產負債表的總額是一致的，所以應該不會有各種商譽的計算。然而，如前所述，把所有的潛在無形資產都一個個認識清楚幾乎是不可能的。

在現實的企業會計中所有的潛在無形資產都不能被識別，也可根據取得的成本及市場價格進行評估。由于企業價值和可識別資產額不一致，所以不可避免的會產生差值性的商譽。這樣一來，由于企業價值和可識別資產額差值性的商譽在識別、評估方面就存在著問題，因此就提出了綜合評估論。

設可識別資產的累計為An=∑p1;

e為可識別資產背離將來服務而產生的評估誤差。∑qt為潛在無形資產的價值，則通過式（1）的變形可得下式：

G0=V0-∑pt

=V0-（∑pt+∑qt）+∑qt

=e+∑qt -----（7）

如果根據綜合評估論，商譽就是個別資產的單純的綜合值和企業價值不一致而產生的補償，它是由評估誤差和潛在無形資產而組成的。幾種事物對一事物的共同作用比他們各自得分別作用要大，而且比他們各自作用的總和也要大。這種現象叫做相乘效果或者相乘效應（synergy synergisticbenefits），相乘效果論不只是把商譽的構成要素歸屬于潛在無形資產，在這方面與綜合評估計是同等重要的，然而，式（7）的第1項e把超過諸要素個別屬性綜合值以上的企業價值解釋為不是個別資產的評估誤差，而是由復數資產相互依存關系產生的相乘效果。如果把S作為由相乘效果而帶來的企業價值，那么（7）就可換成以下的形式：

G0=s+∑qt -----（8）

式中：

S-----作為由相乘效果而帶來的企業價值;∑qt一一一為潛在無形資產的價值。

如上所述，在商譽定義為超額收益的情況下，其構成要素，就可以認為是會計上不能識別的潛在無形資產，并且由復數資產相互作用而產生的超額收益也可以說是個別資產的評估誤差和相乘效果了。

四、結論

企業價值評估是將一個企業作為一個有機的整體，依據其擁有的全部資產狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業獲利能力的各種因素，結合企業所處的宏觀經濟環境及行業背景，對企業整體的市場價值進行的綜合性評估。超額收益的存在和持有潛在無形資產是同等重要的，一些高新技術產業的無形資產價值遠高于有形資產，我國高新技術產業的無形資產價值亦相當可觀。因此要弄清本企業的超額收益的的源泉，不但掌握可識別有形資產，還要重視并積極開發潛在無形資產，清楚的了解本企業的家底，以更好地強化企業管理，促進企業的發展。

（作者單位：河南理工大學財務處）