金融集聚引導下的經濟增長路徑
——基于門限效應和空間效應的解析①

張秀艷

(吉林大學 數量經濟研究中心/商學院，吉林 長春 130012)

一、問題的提出

金融是現代經濟體系的核心，金融與實體經濟的良性循環推動經濟成長。傳統的金融集聚理論認為，金融集聚影響實體經濟主要表現在集聚效應、功能效應和擴散效應[1]。作為產業集聚的伴隨物，金融集聚隨著產業集聚的形成而發展，并通過支持產業集聚加速經濟發展。一種演進的觀點認為[2]-[4]，金融集聚是金融行業規模、功能、層次的有序演變過程，也是金融資源與區位地理環境、產業條件協調組合的時空動態變化結果，其直接促成了金融資產總量的變化和金融組織體系運行效率的改善。學者們對金融集聚的研究主要聚焦于兩個方面：一是金融集聚的動因，二是金融集聚與經濟增長間的關聯機制。

金融集聚的動因主要緣于信息不對稱、交易成本、規模經濟和空間外部性，金融集聚的動因與其功能效應相輔相成、相得益彰。具體體現在三個層面：第一，區別于其他產業集聚，金融業具有明顯的信息服務特征，信息溢出和信息不對稱極大程度上促成了金融集聚。Porteous[5]與Corbridge 等[6]認為，金融集聚有利于建立客戶間的長期合作伙伴關系，從而降低信息傳遞失真的風險和信息交流的成本，越趨近于信息無縫連接，越能有效解決信息不對稱，從而有利于金融資源合理配置。反之，充分的信息溢出和信息流動使得信貸資金配置更加合理化，又更進一步促成了金融集聚。Zhao[7]基于信息腹地理論并結合中國經濟現實情境，指出信息不對稱和信息溢出不僅能促進金融集聚的形成，還是劃分區域等級、標度金融中心的決定因素。第二，金融集聚能夠產生規模經濟性，提高金融機構和相關企業整體運行效率。王丹和葉蜀君[8]認為，聚集在特定地區的金融機構不僅掌握了豐富的金融信息，能夠消除機會主義，形成規模經濟效益，且隨著金融市場規模的擴大，進一步提升了金融產品的流動性，降低投資風險，從而提高整體運行效率。黃解宇和楊再斌[1]從金融本身的特點和空間經濟學整合分析認為，以空間外部性為基礎的金融業，在信息不對稱和規模經濟的雙向推進作用下，趨向金融集聚；同時，金融業的高流動性和逐漸成為經濟主導的特征，加速了金融集聚的形成。第三，金融集聚客觀上追逐金融資源配置效率，實現功能效應。Kindleberger[9]與劉軍等[3]認為，金融資源與區位地理環境以及產業協調融合所形成的網絡化空間結構，能夠有效降低流動性風險，完善資金配置風險轉移功能，提升金融中介機構的專業化交易，從而優化金融資源配置。

關于金融集聚與經濟增長間的關聯機制，正如戈德史密斯[10]所言，“經濟與金融發展之間存在著一種粗略的平衡關系”。金融集聚是金融發展演化過程中必然的結果，金融中心是金融集聚的具象表現形式，金融業空間集聚和區域經濟發展相互促進[11]，產業結構與金融集聚相互影響、互為推力。一方面，金融集聚作為產業集聚的一種表現形式，通過與實體經濟的交互融合而開拓市場，并基于專業化、規范化而充分發揮資源效用，進而促進經濟良性發展；另一方面，金融機構由于自身的趨利性，會基于信息優勢合理篩選優勢產業，并基于收益最大化實現資金配置，通過規模經濟效應和空間外部性，實現金融資源配置效率的提高和創新效率的改善，促進區域經濟增長。Beck等[12]與Nourzad[13]實證研究金融發展對經濟增長的貢獻，研究發現，相比于資本存量的增加，金融體系健全更易于提升全要素生產率，且發達經濟體的表現更加突出。余泳澤等[14]與張浩然[15]著眼于金融集聚的形成機制和空間特征，以地理距離作為權重矩陣，實證研究金融集聚的空間外溢效應，結果表明，金融集聚對工業生產率有顯著的空間外溢效應，但此外溢效應存在邊界有界性。洪功翔等[16]采用區位熵和空間計量方法測度我國東、中、西部的金融集聚程度，研究結果表明，銀行業、證券業和保險業的集聚效應存在區域異質性。張克雯[17]通過建立雙向互動關系模型驗證金融集聚與經濟增長間的關系，發現二者相互促進但存在城市差異性。也有一些不同的、值得深思的研究視角和研究結果，陳享光[18]基于馬克思的社會經濟發展理論，對比分析貨幣金融資本積累和虛擬金融資本積累，認為金融資本的過度積累，會使矛盾在發展過程中逐漸積累，最終導致落入發展陷阱。

目前，我國聚焦于創新驅動經濟體系建設，致力于推動經濟發展質量、效率、動力變革，金融發展必然成為經濟增長的驅動力。然而，我國經濟增長存在周期性和階段性特征[19]，金融影響實體經濟發展的表現也呈現出復雜性[20]，金融資源呈現出行業和地理空間的集聚特征明顯，甚至有些地區呈現出虹吸現象。一方面，金融集聚是需求反映的表現，其追逐金融資源配置效率，客觀上有助于全要素生產率的提升，促進經濟增長；另一方面，金融集聚也是供給引導的結果，不完備的市場、信貸約束和所有權優勢等因素造成了金融資源行業偏袒嚴重，潛在存在一定程度的金融資源錯配或擁擠的不經濟，由此導致的非效率難免對生產率產生負面影響。從區域經濟發展層面來看，不同的經濟發展水平會導致金融集聚的區域非均衡性，諸如地域依賴、不對稱信息、規模經濟、人力資本水平和技術創新能力等因素，金融集聚的經濟績效也表現出區域異質性。

考察金融集聚影響經濟增長主要關注兩大主題：一是金融集聚對產業或行業生產率提升的影響；二是金融集聚對區域經濟增長的貢獻。針對主題一，已有經驗研究發現[21]，中國金融集聚對工業生產率的影響存在直接負效應和間接正效應，間接正效應會阻滯直接負效應的不利影響，但依賴于R&D資本的中介傳導有效性，因此，金融集聚影響生產率提升的關鍵仍在于創新能力和R&D資本投入水平。同時，直接負效應的經驗研究結果，在一定程度上印證了金融資源錯配和擁擠的不經濟，也表明傳統金融集聚理論對中國經濟現實缺乏解釋力。那么，基于主題二檢驗中國金融集聚影響區域經濟增長的特殊表現，同樣具有吸引力。因此，本文試圖考察我國金融集聚影響區域經濟增長的門限效應和空間效應，以期獲得我國金融集聚區域異質性和非均衡性的經驗證據，尤其是實現瓶頸期或陷阱區的測度。另外，金融發展與經濟增長的關聯性問題是經濟學研究的經典課題之一，現有文獻為本文提供了研究基礎，但在闡釋二者關系的實證研究中，因衡量金融發展指標不同和經濟增長水平的差異，使得相關研究難以獲得一致的結論，并且關于金融集聚影響經濟增長的機理研究尚缺乏足夠的數理邏輯，因此，對制定金融和經濟調控政策所提供的經驗依據稍顯不足，這也是本文的研究初衷所在，本文試圖從數理的角度厘清金融集聚引導經濟增長的最優路徑。

二、數理模型

本節將基于內生經濟增長模型，在生產函數中引入金融資源投入要素，構建數理模型，對經濟增長進行動態最優化分析，以期獲得金融集聚引導下的經濟增長路徑。

假設前提：金融集聚是金融發展演化過程中必然的結果，演進形成的金融集聚追逐金融資源配置效率，客觀上有助于金融資源總量的增加和金融系統效率的改善。因此，為簡化問題，在下述數理模型推導過程中，金融集聚等同于金融發展。

(一)最優路徑分析

設定生產函數如式(1)所示：

(1)

結合資本增量方程、人力資本積累方程、技術生產函數和消費者效用函數，可得最優化分析的目標函數和約束條件如式(2)：

(2)

其中，C表示消費，ρ表示消費者的主觀時間偏好率，是消費者對未來各種消費的非忍耐性。φ(0<φ<1)表示儲蓄向投資轉化的比率，取決于金融部門的發展程度或系統效率；δ代表資本折舊率。AH表示人力資本積累效率系數，(1-u)H為投入到人力資本開發活動中的人力資本量，可以視為人力資本積累。B表示不變的技術系數，λ表示人力資本的彈性系數且λ∈(0,1)，φ表示技術的外部性程度且φ∈(0,1)；F表示金融部門向實體經濟提供的金融資源數量，θ表示金融產品在技術創新過程中的外部性。

最優增長的現值Hamilton函數為：

J=U(C)+ω1[φKα(AuH)β-φC-δK]+ω2B[(1-u)H]λAφFθ+ω3AH(1-u)H

(3)

基于控制變量的最優條件、歐拉方程和橫截性條件，推導可得：(1)限于篇幅，具體推導過程略，如有需要請聯系作者。

(4)

進一步可得gY=gC=gK，且最優路徑時gA和gC關于gF的表達式分別為：

(5)

(6)

(二)結果分析

式(5)和式(6)表明，金融集聚促使gF(金融資源增長率)提升，能夠提高平衡路徑上的長期穩態經濟增長率(消費增長率、實物資本增長率)和技術進步率。對式(5)、式(6)求偏導，得到?gA/?AH>0，?gA/?u<0，?gA/?θ>0，和?gC/?AH>0，?gC/?u<0，?gC/?θ>0，表明這三個參數對經濟增長率的作用與對技術進步率的作用方向一致，即隨著人力資本積累效率(AH)的增加、投入到人力資本開發活動的人力資本占比(1-u)的增加、金融資源在技術創新過程中外部性(θ)的增強，會促進技術進步率的提高和實現經濟長期穩態增長。同時，由公式(6)可知，經濟的長期穩態增長本質上源于技術進步和人力資本積累。

綜上，經濟增長源于實物資本投入、技術創新和人力資本積累，金融集聚影響經濟增長主要通過兩種途徑：一是儲蓄投資轉化率，金融集聚會提升金融系統效率，加強金融市場“中介人”的作用，便于儲蓄投資轉化，進而提高實物資本增長率、消費增長率、經濟增長率和技術進步率；二是金融資源總量的增加，金融集聚會實現金融資源配置效率的提升，增強股權融資，實現資本積累，提高技術進步率，加速經濟增長。因此，金融集聚既有水平效應又有增長效應，金融集聚促進實體經濟增長，本質上在于資本積累和技術創新。

三、金融集聚的門限效應

(一)模型基礎

更一般化，設定引入金融資源要素的生產函數形式為：

Y=BKαRβFλLω

(7)

其中，B為常數，K、R、F、L分別代表實物資本存量、知識資本、金融資源(代表金融集聚程度)和勞動力，對式(7)兩邊取自然對數有：

lnY=lnB+αlnK+βlnR+λlnF+ωlnL

(8)

(二)變量選取

產出變量(Y)：2000—2017年實際各級地區生產總值。

資本存量(K)：運用永續盤存法估算。

知識資本(R)：選用國內三種專利受理量作為知識資本的衡量指標。

金融集聚(F)：采用地區金融產值區位熵度量金融集聚程度，F=(eij/pj)/(ei/p)，eij為j地區的i產業產值，pj為j地區的人口數，ei為全國i產業產值，p為全國總人口數。

勞動力(L)：采用各省市自治區年末從業人員數。

數據樣本區間為2000—2017年，所有指標的基礎數據來源于中經網統計數據庫(http://db.cei.gov.cn)、中國社會經濟與發展統計數據庫(http://tongji.cnki.net)和《中國統計年鑒》。除去缺失指標較多的重慶和西藏自治區，只選取剩下的29個省市自治區作為研究對象。

(三)門限回歸方程

建立門限回歸模型，對金融集聚和經濟增長的非線型特征進行研究。參考現有文獻，對面板數據進行單位根檢驗，發現各變量均為一階單整變量。對比原始數據和差分后數據的門限回歸結果，發現回歸系數大小、趨勢、顯著性檢驗均無太大差異，為了方便對應影響關系，本文采用原始數據測算門限方程回歸結果。門限回歸方程如下：

lnYit=α1lnKit+α2lnRit+α3lnLit+α4lnF×I(lnFit≤γ1)+α5lnF×I(γ1γ2)+εit

(9)

其中，F是門限變量，I(·)是示性函數，I(F≤γ)=1，I(F>γ)=0；γ1、γ2是門限值，εit是殘差項。

(四)結果分析

第一，由門限方程回歸結果發現，各個變量的回歸系數分別是金融集聚(0.178、0.145、0.157)、實物資本(0.323)、勞動力(0.150)和知識資本(0.032)，均在P<0.01水平下顯著。金融集聚對經濟增長有顯著的促進作用，且隨著金融集聚程度不同呈現出明顯的非線性特征，在兩個門限值間(4.857，8.590)存在“瓶頸期”或“陷阱區”。當金融集聚程度低于低門限值時，金融集聚對經濟增長的貢獻為0.178，相對比較明顯；隨著金融集聚程度進一步提高但還沒有達到高門限值時，金融集聚對經濟增長的貢獻減少到0.145，呈下降趨勢，這潛在可以理解為是金融資源積累所付出的代價，但這部分“代價”具有滯后效應，當金融集聚程度超出高門限值時，金融集聚對經濟增長的貢獻又開始增大到0.157，呈現上升趨勢。

第二，根據2012—2017年各地區平均金融集聚區位熵數值(如表1所示)，兩個門限值對應的區位熵(分別為5.074和10.510)將各地區分為三個區制，北京、上海、天津、江蘇、浙江、廣東和福建地區屬于第一區制，金融集聚區位熵高于10.510，已經超越金融集聚陷阱，因此，金融集聚對經濟增長的促進作用會越來越重要。而云南、安徽、河南、吉林、江西、貴州、湖南和甘肅地區的金融集聚區位熵屬于第三區制，低于5.074，這些地區還未步入“陷阱區”內，雖然金融集聚程度較低，但金融集聚能顯著地促進當地經濟增長。其余地區處于金融集聚過程中的瓶頸期，金融集聚影響經濟增長的作用不明顯，因此，加強這部分地區的金融集聚程度，快速跨越“陷阱區”，進一步提升金融集聚對經濟增長的促進作用，具有現實意義。

表1 2012—2017年平均金融集聚區位熵

四、金融集聚的空間效應

(一)空間杜賓模型

基于式(7)和式(8)生產函數及其對數形式，通過LM檢驗和Hausman檢驗，確定空間杜賓模型1(地理鄰近)和模型2(經濟發展鄰近)分別包含固定效應和隨機效應；再經過時間空間固定效應結合的顯著性檢驗，并根據LR和Wald統計量結果，確定模型1包含空間時間雙固定效應。最終模型1和模型2的方程分別為式(10)和式(11)：

空間杜賓模型1：

(10)

空間杜賓模型2：

(11)

其中，ρ為空間自相關系數，w為空間權重系數，w1為地理上鄰近空間權重矩陣，w2為經濟發展鄰近空間權重矩陣，wlnY和wlnK、wlnR、wlnL、wlnF分別為被解釋變量和解釋變量的空間滯后項，η為常數項；μ和θ為回歸系數，分別為空間和時間的特定效應；ξ為服從經典假設的誤差項。

由于模型包含被解釋變量和解釋變量的空間效應，為避免空間面板模型采用極大似然估計法造成的估計偏誤，本文借鑒Elhorst提出的引入偏差修正的極大似然估計法，獲得轉換估計結果，如表2所示。

表2 模型估計結果

注：()內為概率，***表示p<0.01,**表示p<0.05,*表示p<0.1。

(二)結果分析

第一，由模型1的估計結果可知，實物資本、知識資本、金融集聚和勞動力對本地區的產出均為正向促進作用。除知識資本外均有顯著空間交互效應，但金融集聚(-0.014)的空間交互效應為負，表明區域內經濟增長受地理鄰近地區金融集聚程度的負向影響，這一結果的潛在原因可以解釋為，我國金融集聚在地理空間上非均衡分布，地理鄰近地區經濟發展水平差距顯著，導致知識資本外溢障礙，獲得金融資源時存在激烈的競爭現象，從而呈現負的空間交互效應。

第二，模型2中金融集聚對本地區產出的影響略微變小，而空間交互效應發生了明顯的變化，由負向顯著轉變為正向顯著(0.082)；實物資本的空間交互效應為負相關；勞動力的空間交互效應負相關；知識資本對本地區產出的影響轉變為顯著正相關，空間交互效應轉為正相關。實證結果可以解釋為，經濟鄰近地區的經濟發展水平相當，勞動力流動速度快，實物資本和人才競爭相比地理鄰近地區更為激烈，但區域經濟平衡發展可促進知識資本外溢，使得金融集聚既有助于區域內經濟發展又可以促進經濟鄰近地區的經濟發展。綜合模型1和模型2的結果可見，知識資本外溢是否順暢成為金融集聚促進區域經濟增長的關鍵，而知識資本是技術創新的前提，這一實證結果與本文前述數理模型結果不謀而合。

(三)集聚效應和溢出效應

在分析金融集聚對本地區產出作用和空間交互效應后，還需討論其直接和間接效應。直接效應亦是集聚效應，表征金融集聚程度對區域內經濟增長的影響；對應的間接效應則指金融集聚的溢出效應，表征金融集聚拉動周邊地區經濟發展的程度。表3為模型1和模型2的直接和間接效應估計結果。

表3 模型1和模型2的直接效應和間接效應

注：()內為概率，***表示p<0.01,**表示p<0.05,*表示p<0.1。

從金融集聚來看，模型1中金融集聚的直接效應為0.039，間接效應為-0.015，均為顯著，這說明金融集聚對本地區的經濟產出有顯著促進作用，而對地理鄰近地區的經濟作用則是反向的，呈現負效應；模型2中金融集聚的直接效應為顯著正效應(0.036)，間接效應為顯著正效應(0.061)，表明金融集聚促進了本地區的經濟發展，對經濟鄰近地區也具有明顯的拉動作用。綜合模型1和模型2中的結果表明：在我國，金融集聚具有顯著的集聚效應，更傾向對區域內的經濟發展起到促進作用，這就足以解釋我國金融中心不斷集中發展的現實情境；另外，金融集聚對地理鄰近地區間起到負向溢出效應，這印證了金融集聚在一定程度上具有虹吸現象和“排他性”，對此應通過積極的供給引導盡可能破解虹吸效應的不利影響。金融集聚對經濟鄰近地區是顯著的、正的溢出效應，并且結合前述的實證結果可以發現，經濟平衡發展有助于通過競爭機制實現金融與實體經濟的良性互動。

事實上，我國金融發展東西差距明顯，2000年，金融業增加值主要集中在川渝、長三角、環渤海和珠三角地區。2008年，西部甘肅省增值減少，東部福建省步入集聚程度高的行列。 2016—2017年，由于經濟發展戰略布局和政策引導，金融資源流動發生明顯變化，金融集聚的格局也變化較大。2016年間，中西部地區的金融集聚程度在不斷提升，川渝、長三角、珠三角地區金融集聚形成較大輻射范圍，特別是湖北省，因處于優越的經濟地理樞紐位置而成為新的金融集聚中心，但環渤海地區集聚程度明顯下降。北京緣于特殊的政治、經濟、文化背景，仍處于金融集聚中心地位，但表現出明顯的虹吸現象，進一步基于2016年金融產值繪制的Moran’s I散點圖可以發現，北京處于第四象限，屬于高值被低值包圍的HL空間關系，佐證了虹吸現象的存在。到2017年，環繞北京的河北省金融業增加值顯著提升，金融資源回流明顯，金融集聚程度有所提升，我們相信這一結果與京津冀協同發展戰略以及河北雄安國家級新區的設立與發展息息相關。顯然，伴隨著調整優化城市布局和空間結構，培育創新驅動發展引擎，金融服務經濟發展更將具有重大現實意義和深遠歷史意義。

五、結論和啟示

第一，金融集聚影響經濟增長主要通過金融資源總量的增加和金融系統效率的提高，其本質是資本積累和技術創新。實證研究發現，知識資本外溢是否順暢成為我國金融集聚促進區域經濟增長的關鍵，因此，有必要加大金融資源投入，并以知識資本，尤其是R&D資本為中介，提高金融資源配置效率，提升全要素生產率，實現創新效率改善和區域經濟增長。特別針對工業企業而言，鑒于R&D資本對全要素生產率具有積極影響，可以通過技術創新和工藝改進引導企業合理分配生產要素，通過提高研發投入強度和增強技術吸收、消化能力，實現工業規模生產優勢。同時，由于金融資源分配更多傾向于國有控股企業和大中型企業，而民營企業和小微企業獲得金融支持的能力相對處于弱勢，潛在的金融資源錯配不利于我國產業結構調整、轉型和優化升級。有鑒于此，應積極構建并完善多元化、多層級的金融結構體系，突破以銀行為主導的結構體系，金融體系健全更有利于經濟增長。

第二，金融集聚影響經濟增長具有門限效應，我國金融集聚存在區域異質性，突破金融集聚影響經濟增長的瓶頸期至關重要。金融集聚呈現明顯的地理空間特征，金融集聚對區域內經濟發展有較強的集聚效應，而對地理相鄰地區有負的溢出效應，雖然在地理空間上存在資源競爭，但經濟平衡發展有助于通過競爭機制實現金融與實體經濟的良性互動。總體而言，我國東部沿海地區金融集聚程度較高，同時經濟發展水平較高，市場化改革相對徹底，基礎設施和服務的完備化有利于形成規模經濟效應和空間效應，從而更有利于吸納金融資源，但也拉大了東部與其他經濟區域金融業的差距。鑒于我國區域間金融集聚程度差異較大，在不過度扭曲整體經濟績效的前提下，基于社會公平的考量，區域政策的制定應積極推動欠發達地區從低產值的均衡跳躍至高產值的均衡，各地方政府也應該結合當地經濟基本情況，制定符合當地現實的金融發展計劃。

第三，金融政策的制定應兼顧推動金融發展和區域協調發展。金融集聚同時具有強集聚效應和弱溢出效應，使得金融集聚具有一定程度的排他性，從而呈現金融集聚中心區域經濟發展越來越強，而其周邊地區經濟發展越來越弱。因此，金融政策的供給引導應有助于充分發揮金融中心的實踐引領作用，通過創新競爭機制和政策驅動機制加強金融集聚積極的空間效應。重視金融資源的合理分配，協調金融資源、人力資本、實物資本和知識資本的有序流動，諸如地理相鄰地區的實物資本和人力資本的流動，以及經濟相鄰地區的人力資本和知識資本的流動，減弱既有金融集聚中心對地理相鄰地區的負向溢出效應，促進區域經濟協調發展。另外，金融集聚的溢出效應是一種整合效應，很大程度上受行政體制的影響，因此，各級政府間應加強交流合作，充分實現人才、各類資源的共享，充分發揮金融集聚的正向溢出效應。

第四，就金融發展而言，應在規范發展的基礎上，持續推動金融自由化改革，引導金融市場合理化、高效化發展。我國金融發展水平還較低，資本市場的功能未得到充分利用，金融機構貸款覆蓋面過窄。因此，應積極創新融資工具，擴大金融信貸覆蓋面。毋庸諱言，中小企業是創新經濟發展的活力源泉，對于存在一定程度金融束縛的民營企業和中小企業而言，金融機構應貫徹落實扶優限劣的服務方針，建立和完善風險成本分攤機制，具體解決存貸款期限錯配問題，打通其融資瓶頸，從而有的放矢地提升金融服務實體經濟的能力。同時，金融機構應主動對接國家發展戰略，加大對有效益、有競爭力的優質企業的支持力度，穩步推進具有良好發展前景的困難企業的增效升級，有序推動浪費資源、擾亂秩序的僵尸企業的整合重組，全方位、多層級實現金融服務與實體經濟發展的互動演化。