中國證券市場監(jiān)管制度的發(fā)展與探析概述

[信永中和會計師事務所(特殊普通合伙)成都分所 四川 成都 610095]

一、引言

2008年席卷世界的國際金融危機暴露了金融體系的脆弱和金融監(jiān)管的缺陷，飽受金融危機影響的美國政府對金融監(jiān)管體系進行了認真總結和及時調整。我國目前采用金融分業(yè)經(jīng)營體制，其中金融監(jiān)管體系主要是由銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會負責分別監(jiān)管銀行、證券、保險機構及市場，中國人民銀行、審計機關、稅務機關等分別履行部分國家職能，其中，中國人民銀行處于核心地位，是全國金融業(yè)的最高主管機關。這種，“銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會“三足鼎立”的監(jiān)管格局往往會使得監(jiān)管出現(xiàn)真空、監(jiān)管力量分散。一般認為，證券市場監(jiān)管是指針對證券市場自身的多種運行特征,由授權的機構，國家立法機關及其政府通過制定相應的制度，法律、行為標準以及通過經(jīng)濟和法律的一些必要的行政手段，對證券的發(fā)行過程、交易過程、上市過程和與之相關的參與主體之間的活動和行為做出調整、規(guī)范和監(jiān)督。

本文試圖在分析證券市場監(jiān)管制度的基礎上，發(fā)行監(jiān)管制度、收購監(jiān)管制度、借殼上市監(jiān)管制度以及信息披露監(jiān)管制度這四個方面進行分析。其中發(fā)行與上市是證券市場交易的開始，收購是處于證券市場中上市公司發(fā)展的必要手段以及途徑，信息披露是監(jiān)管的基礎，也是實現(xiàn)監(jiān)管的一種方式。通過上述四個方面分析出當下存在的潛在風險，提出相應的看法以及建議，促進我國證券市場制度逐漸走向完善，以達到我國證券市場穩(wěn)定向上發(fā)展的局面。

二、證券市場理論分析

(一)證券市場監(jiān)管的內容

證券監(jiān)管是以明確證券監(jiān)管為目的，通過維持“三公”的基本原則即公平、公正、公開的市場秩序來保護證券市場參與者合法權益的工作，并依此促進證券行業(yè)的不斷發(fā)展。通過法律手段和經(jīng)濟手段，切實保證中小投資者的利益，促進國民經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。其中，證券市場監(jiān)管的主要內容是：(1)證券發(fā)行核準制；(2)信息披露制度；(3)證券交易所的信息公開制度；(4)對操縱市場的行為。

(二)證券市場監(jiān)管的目標

國際證監(jiān)會組織(IOSCO)在國際范圍內提出了證券監(jiān)管的主要目標：保護投資者；保證市場的公平、有效和透明；減少系統(tǒng)性風險。美國1933年《證券法》中包含兩個基本目標：(1)向投資者提供有關證券公開發(fā)行的實質性信息；(2)禁止證券售賣過程中的誤導、虛假和其他欺詐行為。我國《證券法》在第一條規(guī)定：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護投資者的合法權益，維護社會經(jīng)濟秩序和社會公共利益，促進社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，制定本法。”其主要表現(xiàn)：(1)克服市場失靈的影響(市場失靈包括過度無序競爭、負外在性、信息不對稱性)，保護市場參與者合法利益(尤其投資者利益)，維護證券市場的公平、透明與效率，保持市場環(huán)境有序的運行；(2)保持證券市場的穩(wěn)定、完整和高效率，促進國民經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。

(三)證券市場監(jiān)管模式的演進

我國證券市場的發(fā)展促使我國證券制度的完善和建立，即我國是制度貼合市場發(fā)展。通過監(jiān)管部門來劃分，我國經(jīng)歷了如下四個階段。

第一個階段：從1981年到1985年，由財政部主管。當時我國并未涉及證券市場，主要是財政部發(fā)行的國庫券，即基本上不存在證券市場，故也就沒有所謂的證券監(jiān)管。

第二個階段：從1986年到1992年，由中國人民銀行主管。我國認識到經(jīng)濟發(fā)展的重要性，開始大力推行經(jīng)濟體制改革，在以建立社會主義市場經(jīng)濟的指導思想下，在證券市場上推出了企業(yè)債券、企業(yè)股票，這也是我國開始涉獵證券市場的開端。

第三個階段：從1992年10月到1997年，實行多頭管理的方式。主要是由于1992年10月發(fā)生在深圳的“8·10”風波出現(xiàn)了百萬人爭購抽簽表的場面，此次風波也暴露出當時我國證券市場的腐敗以及監(jiān)管存在著嚴重問題。當即國務院就確立了國務院證券委員會為證券市場的主管機構，執(zhí)行機構為中國證監(jiān)會。

第四個階段：從1997年至今，由證監(jiān)會主管。在亞洲金融危機爆發(fā)后，我國意識到現(xiàn)在的監(jiān)管方式存在問題，為了促進證券市場監(jiān)管的完整以及穩(wěn)定發(fā)展，國務院將屬于自己的職責全權移交給證監(jiān)會進行統(tǒng)一管控。從我國的《證券法》可以定性體現(xiàn)出，我國的監(jiān)管目標更多的是突出了“促進國民經(jīng)濟發(fā)展”的政府理念。

三、證券市場監(jiān)管制度分析

(一)發(fā)行監(jiān)管制度

我國從接觸證券市場至今，從最開始的監(jiān)管權模糊不清，到審批制，再到核準制以及現(xiàn)在核準制和科創(chuàng)版采用的注冊制并行的方式。這一系列的制度變化可以看出，我國證券市場監(jiān)管制度正在朝著市場主導的方向發(fā)展。隨著證券市場的發(fā)展，監(jiān)管也變得更為復雜化，形成發(fā)行人、保薦人、金融中介機構以及監(jiān)管機構四方相互牽制的局面。但是由于制度不夠完善，使各方之間的存在利息關系無法有效避免，從而使許多無法有效監(jiān)管的情況時有發(fā)生。

(二)收購監(jiān)管制度

收購概念最早導源于英美法上的Takeover與Acquisition。我國就并購存在著兩種不同的觀點：(1)收購該公司的股份就是想取得該公司的控制權；(2)收購該公司的股份不僅僅是為了取得控制權也為了鞏固對該公司的控制權。兩者的區(qū)別在于是否存在鞏固控制權的情況。同時，也存在著兩種收購制度：權益法披露收購制度和要約收購制度。在相關規(guī)定的映襯下，當下的監(jiān)管制度還不夠完善，無法真正實現(xiàn)“三公”政策。

(三)借殼上市監(jiān)管制度

借殼上市指一家非上市公司將其核心資產(chǎn)注入一家市值相對較低的已上市公司，其復雜程度較高。一般是通過收購、資產(chǎn)置換等方式取得已上市公司的控股權。隨著2012年中國證監(jiān)會出臺經(jīng)修訂后的《上市公司重大重組管理辦法》中對借殼上市更為嚴格的法規(guī)要求、同時出臺的相關退市制度以及逐步完善的市場體系，將導致借殼上市的市場需求有所下降。

(四)上市公司信息披露監(jiān)管制度

信息披露是上市公司的一項法定義務。其目的是使投資者獲得全面、準確的市場信息，同時也防止在證券交易中出現(xiàn)欺詐和操縱行為。按照我國《證券法》的規(guī)定，上市公司必須定期向社會公開其經(jīng)營和財務狀況以及一切可能會影響投資者進行投資判斷的重要信息，以保護投資者的權益。所有監(jiān)管制度均是以信息披露制度為基礎，因此監(jiān)管制度的改革也通常發(fā)生在對信息披露制度的改革上。

四、完善中國證券市場監(jiān)管制度的建議

我國證券市場監(jiān)管雖然在不斷完善，但是由于缺少預見性，往往存在先有問題后有政策的滯后性特點。當下，我國經(jīng)濟發(fā)展不均，法律、會計以及資產(chǎn)評估等行業(yè)的自身能力不足，加之相關的制度還未完善且投資者又過分依賴于專業(yè)機構出具報告的內容，使投資者的權益無法得到保障。長此以往，必然會對我國證券市場乃至國民經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

隨著證券市場的不斷發(fā)展，證券監(jiān)管制度也會隨著證券市場的發(fā)展而改變，這將是一個永無止境、需要持之以恒在實踐中不斷學習、吸收、總結、糾正、完善和提高的過程。