我國醫藥制造業財務績效影響因素研究

白敬清

(馬鞍山市人民醫院，安徽 馬鞍山 243000)

伴隨經濟快速發展、人口持續增長、老齡化程度加深以及醫療保障體制的不斷完善，社會對醫藥制造業的依賴程度必然會逐漸增加。醫藥制造企業的健康發展是整個醫藥制造行業的重要保障。在市場經濟為主導的環境中，醫藥制造企業的長期健康發展需以滿足其經濟效益為前提。因此，如何有效提高企業績效成為關鍵。

醫藥制造企業雖有自身特征，但也具備了一般企業之共性，并直接影響其經營績效。首先，由于醫藥制造企業具有一般企業共性，故部分制約企業績效的影響因素與普通企業是相同的，特別是一些基礎性的影響要素(如營運能力、償債能力、成長能力及股權結構)。其次，醫藥制造業是高新技術行業，雖然具有高收入，但前期大量的研發投入導致增加企業成本。研發投入對醫藥制造企業績效影響固然至關重要，卻也具有不確定性、不穩定性，因為科學研究的探索性特征，可能存在管理和動態風險。此外，研發投入還受企業規模影響。

基于以上思想，本文從影響醫藥制造企業績效的基本點與特征著手，對影響醫藥制造業財務績效的因素進行研究。

一、文獻回顧

綜觀前人就醫藥制造企業績效影響因素方面的研究，主要內容大致可歸納為如下幾個方面：

一是研發投入對企業績效的影響。研發是技術創新的基礎，但大量的企業研發投入會導致企業成本上升，進而可能導致企業虧損[1]；然從長期角度來看，當技術具有一定優勢時，可為公司帶來一定的經濟效益[2-3]。深滬主板上市的我國91家醫藥制造業公司數據顯示：無論是醫藥制造業研發支出強度與財務績效，還是科研人員比例與營業利潤率，均具有顯著的正向相關關系[4]。

二是社會責任對企業績效的影響。良好的社會責任必然能正向促進醫藥制造企業之績效[5-7]。優良的社會責任踐行者，會獲得優良的信任度、美譽度，必然降低交易成本，增加績效。學者陳宏明與劉欣婷就我國醫藥制造業的上市公司進行觀測，結果表明：企業社會責任不僅與財務績效之間存在顯著正相關，同時在企業內控水平與財務績效的傳遞過程中起積極的中介作用[8]。

三是企業內部控制效率對企業績效影響。良好的企業內部控制能降低企業財務與經營風險，同時增加企業經營目標實現的可能性，進而提高財務績效。2010年、2011年，位于主板的醫藥制造業企業統計數據顯示：內部控制效率與財務績效存在顯著正向相關關系[9]。 同樣，另外一些學者對醫藥制造業研究時，也發現相似結論[8，10-11]。

四是其他要素對企業績效影響。企業規模對企業績效影響機制較為復雜。規模的擴張可為企業帶來一定規模報酬，但當規模較大時，同樣會帶來管理成本上升及企業協調能力下降。所以，規模對企業績效的最終影響，需具體問題具體分析，依據實際而定。實際上，就“總資產利潤率”指標而論，2010與2011年，我國大型醫藥制造企業均低于中小型醫藥制造企業[12]。此外，經濟發展狀況、股權結構和資本結構資產結構也會對企業績效產生影響[13-14]。

綜上，企業績效是多種要素綜合作用的結果。特別是醫藥制造業，是典型的技術資本密集型生產經營主體，由于具有高技術、高投入、高風險的基本特征，故較之于其他行業，其研發投入水平對績效影響顯得更為突出。研發投入與企業整體規模密切相關，企業規模水平不同，研發投入水平對企業績效影響也不一致。故此，本文擬將在考慮影響企業績效基本要素的基礎上，再細致分析不同企業規模下，研發投入對企業績效的影響。

二、指標說明與模型介紹

(一)指標說明

以“企業財務績效”為被解釋變量。企業財務績效是衡量上市公司盈利能力的重要指標，具體借助“凈資產收益率”指標反映，其值大小與投資收益多少成正比。

選取研發投入水平、營運能力、成長能力、股權結構、償債能力五個指標作解釋變量進行影響程度分析。(1)研發投入水平。體現企業研發投入力度，以“研發費用總額”指標表示。(2)營運能力。體現企業運營周轉狀況，是企業運用各項資產獲利的能力，以“流動資產周轉率”指標表示。該指標值越大，說明流動性越高，則企業利用資產獲取利潤的能力越強。(3)成長能力。體現企業發展能力，但成長能力受企業規模影響，成長能力對盈利能力的影響，需依據實際確定。以“總資產增長率”表示。(4)股權結構形式。其決定企業組織結構，進而決定企業治理結構，最終影響企業績效。選取前十大股東持股比例總和指標來反映，其值越大，則企業權益越集中。(5)償債能力。體現企業以現金資產償還短期債務的能力，若企業的短期償債能力不足，將迫使企業耗費大量精力去籌資以應付債務，結果肯定影響績效。此外，若企業籌資的難度加大，將進一步增加緊急籌資的成本，從而影響企業的盈利能力。選取“流動比率”作為代表指標，該指標值的大小與企業的短期償債能力強弱是正相關關系。為探討財務績效與研發能力和成長能力的非線性關系，選擇“企業規模”作為門限變量。變量定義見表1。

表1 變量定義表

(二)面板門限回歸模型

當解釋變量受某一經濟變量影響時，可能會產生的突變現象，而普通回歸難以解釋這類現象。于是Hansen[15]提出門限回歸模型，用以決定不同情況下的回歸方程，為合理解釋這類突變現象提供了有力工具。進一步地，Hansen[16]針對具有固定個體效應的非動態面板，提出了一種閾值回歸方法，為結果實現提供了更加便捷的途徑。為此，借用“面板單一門限回歸模型”進一步詳細說明“面板門限回歸”的處理方法。模型的基本設定如下：

yit=μi+β1xitI(qit≤γ)+β2xitI(qit>γ)+eit

其中，yit是未判明變量(或因變量)，是第i個個體的被解釋變量，xit是判明變量(或自變量)，為第i個個體的解釋變量，qit是門限變量，γ是門限值，β1、β2分別為兩段的回歸系數，I(·)是示性函數，eit為隨機變量，且服從正態分布。

對于給定的或確定的γ值，可采用經典的最小平方法獲得系數β的一致估計值，即:

Chan[17]和Hansen[16]建議用最小二乘法估計γ。其估計公式為：

為保證統計數據的完整性，從2010～2017年滬深兩市A股中醫藥制造企業227家中選取59家為樣本，樣本率為26%。

三、實證分析

(一)描述性統計分析

對59家樣本企業的未判明變量(因變量)與判明變量(自變量)進行描述性統計分析，結果匯總如表2。

由變量描述的統計分析數據可知：2010～2017年間，醫藥制造企業的經營業績具有較好的成長性，具體表現為“資產凈收益率”均值為11.264%，且第一分位點值為5.152%。不僅如此，大部分醫藥制造企業的成長能力較強，因為“總資產增加率”也具有相似性。此外，前十大股東持股比例總和中值為50.38%，表明大部分醫藥制造企業股權較為集中。

表2 變量描述性統計分析

(二)面板門限回歸模型分析

由于不同企業的績效水平可能會受到每個公司的特質影響，故對其先進行隨機效應與固定效應檢驗，并利用R軟件計算，結果如表3所示。

表3 面板模型Hausman檢驗結果

根據表3可知，其p值為0.001328，拒絕原假設，故適合采用固定效應模型。即公司的收益會受到每個公司的特質影響。

進一步地，為檢驗企業研發費用與企業總資產增長情況是否受企業主營收入的門限效應影響，利用BOOTSTRAP進行1000次模擬，從而得到不同門限值情況下的門限效應檢驗情況，其具體結果見表4。

表4 面板模型門限效應檢驗

根據表4可知，更適合采用三門限值面板回歸模型對醫藥制造業財務績效影響因素進行分析，該模型P值為0.001，通過1%顯著性檢驗。而單一門限值模型與雙門限值模型均未通過顯著性檢驗。所以，建立如下面板門限回歸模型：

利用R軟件計算，得到三門限面板回歸模型結果如表5所示。

表5 三門限面板回歸模型結果

注：***代表1%顯著條件下顯著，**代表5%顯著條件下顯著，*代表10%條件下顯著。

由表5可知，就沒有門限效應影響因素而言，流動比率的系數為1.3129，且通過1%顯著條件下的顯著檢驗，表明流動比率對凈資產收益率具有積極的正向促進作用，流動比率的提高勢必提升凈資產收益率。同時表明，所觀察的樣本期間內，59家樣本單位的償債能力對企業績效也顯著地呈現積極正向影響力。流動資產周轉率系數為11.2824，通過1%顯著條件下的顯著檢驗，表明流動資產周轉率對凈資產收益率同樣具有積極的正向促進作用，流動資產周轉速度的加快，促使凈資產收益率提高。同時對比發現，流動資產周轉率的回歸系數最大，表明流動資產周轉率對于企業績效影響較大，即運營能力對于醫藥制造企業的效益影響至關重要。前十大股東持股比例指標估計系數為0.2011，通過1%顯著條件下的顯著檢驗，說明“前十大股東持股比例合計”就積極地或正向地促進了凈資產收益率。結合前文可知，醫藥制造企業前十大股東持股占比合計較高，表明在醫藥制造行業中，集中的股權結構對醫藥制造企業績效具有顯著的激勵意義。

由表5可知，就具有門限效應影響因素而言，當主營收入低于20 387.33萬元時，研發費用系數為-0.0011，且通過顯著性檢驗，表明主營收入低于20 387.33萬元時，研發費用的增加對資產凈收益率具有微弱的抑制作用；當主營收入高于20 387.33萬元，且低于184 572.39萬元時，研發費用系數為0.0738，且通過顯著性檢驗，即在該經營規模內，研發費用的增長對資產凈收益具有一定的正向增進作用；當主營收入高于184 572.39萬元時，研發費用系數均未通過顯著性檢驗，即在該經營規模下，研發費用的增長對資產凈收益率影響弱化。表5還顯示，當主營收入低于415 410.98萬元時，總資產增長率系數均未通過顯著性檢驗，即在該經營規模下，研發費用的增加對資產凈收益率影響不明顯。然當主營收入高于415 410.98萬元時，總資產增長率系數為-0.0186，且通過顯著性檢驗，即總資產增長率的增加對資產凈收益率有一定抑制作用。同時表明，當企業達到一定規模后，快速的企業成長會抑制企業績效。

四、結論

根據以上分析，本文研究結論主要如下：

第一，醫藥制造企業的流動比率與流動資產周轉率對企業績效具有正向作用。此外，大部分醫藥制造企業股權較為集中，同時回歸結果顯示，企業股權集中程度的增加對企業績效的提高具有正向促進作用。

第二，當主營收入低于20 387.33萬元時，研發費用的增加對資產凈收益率的提高具有微弱的抑制作用；當主營收入在20 387.33萬元與184 572.39萬元之間時，研發費用的增加對資產凈收益率的提高具有一定的正向促進作用。

第三，大部分醫藥制造企業的總資產增加率處于上升狀態，即大部分醫藥制造企業的成長能力較強。進一步，利用面板門限回歸分析發現，當主營收入高于415 410.98萬元時，總資產增長率的增加對資產凈收益率的提高有一定抑制作用。

由于醫藥制造行業同樣具備企業共性，如企業運營能力與償債能力對醫藥制造業有著根本促進作用。股東集中程度雖對醫藥制造企業績效有一定的正向作用，但企業組織結構對公司影響較大，影響的方式及程度需進一步探究分析。特別是，醫藥制造企業在一定規模內，醫藥制造企業成長速度與研發投入對于企業績效有著顯著作用；但若不在該范圍內，醫藥制造企業成長速度與研發投入會抑制企業績效情況，故在成長一定節點之后，不可盲目擴張與過度投資。