股利政策及其影響因素分析

摘 要：股利政策是上市公司一項重要的財務管理政策，與公司發展和投資者利益密切相關。近年來，我國證券市場發展迅速但仍未成熟，上市公司股利政策的制定多帶有盲目性與隨意性。以西昌電力為研究對象，闡述了公司的股利政策，并以法律環境、公司規模、公司財務狀況和公司股權結構為影響因素分析了公司股利政策的制定動因，在此基礎上以國家、監管機構、上市公司與投資者為行為主體提出了幾點針對性建議，旨在為我國電力行業上市公司股利政策的研究提供借鑒。

關鍵詞：西昌電力;股利政策;影響因素

中圖分類號：D9 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.21.081

1 西昌電力公司簡介

四川西昌電力股份有限公司（以下簡稱本公司或公司）成立于1994年6月18日。2002年5月30日在上海證券交易所上市。2017年底公司總股本為364，567，500股，公司前三名股東分別為四川省電力公司、四川省水電投資經營集團有限公司、涼山州國有投資發展有限責任公司，持股比例分別為20.15%，18.32%，16.89%。西昌電力公司規模較小，總市值為24.5億元（2017年12月31日），在64家電力行業上市公司中居于第58位。西昌電力毛利率、凈利率與凈資產收益率排名均處于20位以后，盈利能力一般。

2 西昌電力股利政策及分析

西昌電力自2011年起每10股派發0.3元股息（含稅），扣稅后為0.27元（見表1），2011-2016年度一直實行固定的股利政策。2017年每10股派發0.35元股息（含稅）。

西昌電力股利政策呈現三個特點：一是股利發放形式單一，為現金股利，不存在轉股、配股及其它股利形式。二是股利發放具有連續性與穩定性，公司連年派發現金股利。三是股利支付水平較低，2011年至2016年每股股利0.03元。2017年雖有增長，但增長后每股股利僅為0.035元。

我國股市一直以來受國家政策性因素的影響，這是由我國的特殊國情決定的，股市目前仍處于不成熟階段，股市“政策市”的演進是一個長期的過程，而且還將長期對股市產生重大影響。西昌電力也不例外，它除了具備股市應有的一般特性外，它還兼備中國特色的“政策市”等特點。西昌電力在國內股市剛起步時，股利分紅還是可觀的。在大的國有企業成為股東后，盡管派發的是現金股利，但它的分紅一直處于低水平。

3 西昌電力股利政策影響因素分析

上市公司根據外部環境與公司內部條件決定適合本公司的股利政策，股利政策影響因素即選擇某種特定的股利政策時加以考慮的因素。本文從法律環境、公司規模、公司財務狀況及公司股權結構四個方面分析西昌電力實行固定股利政策的影響因素。

3.1 法律環境

我國證券市場起步晚，發展尚未成熟，上市公司制定的股利政策可能會侵害股東利益。證監會于2000年起，將發放現金股利作為公司在公開資本市場再融資的條件。政策的頒布對進一步規范上市公司，保護股東權益起到了積極作用。西昌電力制定的《公司章程》第一百五十五條規定“公司在現金流能滿足公司正常資金需求和可持續發展的情況下，可以進行現金分紅。如實施現金分紅，其比例不低于最近三年累計實現的年均可分配利潤的30%?！?/p>

3.2 公司規模

公司規模與現金股利呈正相關關系，上市公司規模越大，現金股利發放水平越高。電力行業上市公司多為國家控股，規模較大，聲譽較高，更易籌措到資金，有更大可能發放較多的現金股利。本文以總市值作為衡量上市公司規模的指標， 2017年12月31日，報告顯示西昌電力總市值為24.5億元，與居于第一的長江電力總市值2994億元相比有很大差距。2016年、2017年長江電力每股股利分別為0.40元、0.68元，遠遠高于西昌電力每股股利0.03元、0.035元。因此，西昌電力低股利政策與公司規模較小有關。

3.3 財務狀況

（1）盈利能力。

利潤是上市公司分配股利的基礎，一個公司的盈利能力影響著股利政策的制定。盈利能力越強的公司越傾向于派發股利。盈利的穩定性同樣也對股利政策產生影響，穩定性越高，公司發放股利的可能性越大。表2是西昌電力主要盈利能力指標，由表2可知，西昌電力盈利能力偏低，并且2013-2017年度各盈利能力指標總體呈下降趨勢，西昌電力的盈利能力逐年下降。因此，西昌電力較弱的盈利能力對低股利政策的制定有一定影響。

（2）發展能力。

發展能力指企業在從事經營活動中表現出的增長能力。上市公司發展能力越強，投資需求越大，越需要較多資金。股利的分配會減少公司內部的留存資金，為滿足投資需求公司需要對外籌資，而對外籌措資金存在不確定性，因此公司更傾向于減少股利支付。據表3可知，西昌電力發展能力指標在2013-2017年度呈波動趨勢。西昌電力主營業務收入、凈資產逐年增長，但凈利潤增長率在四個年度為負值，公司凈利潤出現負增長，總體發展能力較差。但作為國家壟斷性行業，電力行業受國家支持，投資需求較大。西昌電力為電力行業上市公司，有較強的投資需求，且投資回收期長，在持續經營的期間債務負擔重，用于支付股利的現金受到限制，公司采取了低股利分配政策。

3.4 股權結構

股權結構反映不同性質股份在股份公司總股本中所占比重。國有及法人股比例越高，上市公司派發股利的可能性越小。國有及法人股比例高的上市公司，股權較為集中的掌握在國家手中，存在股東缺位現象，管理層對公司的控制能力較強，為擴大投資，管理層傾向于將更多的資金留存在公司，減少股利分配。西昌電力由涼山州西昌電力公司改制設立，國網四川省電力公司為第一大股東，公司最終控股股東為國務院國有資產監督管理委員會。表4顯示，西昌電力前十名股東中國有法人持股約為56%，占總股數半數以上，對公司低股利支付產生了影響。

4 結論及建議

股利政策是上市公司核心財務決策之一，關乎公司的正常經營與未來發展。本文以西昌電力為例，在闡述公司實行的股利政策的基礎上，從法律環境、公司規模、公司財務狀況和公司股權結構四個方面分析了股利政策的影響因素。通過上述分析，可以得出以下結論：一是上市公司股利政策的制定是多因素共同作用的結果。影響因素又分主要因素和次要因素，主要因素對股利政策的制定起主導作用。二是不同行業上市公司因所處行業的特殊性，股利政策的制定可能會與一般公司遵循的理論機制相悖。三是分析股利政策離不開國內實際情況。因此，結合國情研究特定行業的股利政策及影響因素具有較強的現實意義。由于西昌電力與電力行業其他上市公司的股利政策存在共性，因此基于本文對西昌電力股利政策及影響因素的分析，提出針對電力行業上市公司股利政策的幾點建議。

4.1 國家放寬公司上市所有制限制

我國電力行業上市公司多為國有企業改制形成，國有股比例較多。由于國有股不能上市交易，上市公司的發展受到限制。因此，國家應加大股市的開放力度，合理放寬民企、外企的準入政策，在保持國有股比例相對控股的前提下，適當減持國有股比例，進一步促進股市良性發展。

4.2 監管機構加強引導與規范

目前，我國電力行業上市公司股利分配呈現盈利不分、分配少的特點，不利于股東財富最大化目標的實現。為切實保護投資者利益，一方面，監管機構應出臺相關政策以引導上市公司制定更為合理的股利政策，如規定上市公司發放股利的最低標準及應當披露的具體信息。另一方面，監管機構應積極履行自身職能、加強監管力度，規范上市公司的股利分配行為。

4.3 上市公司加快股權結構優化

目前，一些公司股權結構不合理，經營業績差，嚴重影響公司融資和持續良性發展。因此，上市公司應通過股權結構優化，進一步提高公司經濟效益，增加分紅派息，以鼓勵投資者對上市公司的長期投資，為公司長期發展提供資金支持。

4.4 投資者積極轉變投資理念

我國證券市場起步晚，廣大投資者沒有經過專業培訓，對股票的投資目的集中于賺取買賣差價，忽視上市公司的分紅回報。投資者錯誤的投機理念危害股市的健康發展，并給上市公司隨意制定股利政策提供可能。投資者應加強專業與法律知識的學習，轉變投資理念，重視上市公司股利政策，促使公司實行適合自身的股利政策，實現投資者和上市公司的雙贏。

參考文獻

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