貨幣政策工具的應用建議

劉 芳 郭 麗

貨幣政策是指中央銀行通過實行貨幣政策工具來調節貨幣供應量和利率，進而變動總需求來調控國民經濟，從而實現一定的經濟目標。貨幣政策工具主要有：法定存款準備金率，公開市場業務和再貼現率，下面主要從基本情況和應用建議來分析這三個政策工具。

一、法定存款準備金率

（一）基本情況

法定存款準備金是指法律規定金融機構必須存放在中央銀行里的這部分資金。由中央銀行決定的存款性金融機構法定存款準備金的比例，被稱為法定存款準備金率。

中國法定存款準備金率處于偏高水平，但這有其歷史原因。1994年中國進行匯率制度改革以來最重大的變化時2005年的“7.21”改匯。2005年7月21日，中國人民銀行宣布:中國自2005年7月21日起，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。

2005年匯改以來，提高法定存款準備金率曾經是中國央行重要的政策工具，目的以對沖資本流入和儲備增加。2007至2008年間，一度幾乎每個月操作一次。隨后，央行用發行央行票據的方式用以回籠外匯占款投放造成的多余流動性。但是，為了能夠繼續凍結流動性，央行票據后來只有滾動發行，結果就是央行票據越來越多。隨著余額增大，央行面臨的對沖成本越來越大。所以，2008年9月起，央行票據的發行逐漸減少甚至消失，取而代之的方法就是提高存款準備金率。2011年6月20日，國內大型和中小型存款類金融機構存準率分別升至21.5%和19.5%。之后央行多次降準，到2019年初最新一次降低存款準備金率后，大型和中小型存款類金融機構的存準率分別降至13.5%和11.5%，這個數字相對于在亞洲金融危機期間最低的6%，已經處于歷史較高水平。

（二）應用建議

作為央行執行貨幣政策的工具之一，法定存款準備金率是一種簡單易行的工具，但是其缺乏彈性，作用猛烈。法定存款準備金的變動是需要一定時間才能發揮它的作用，也就是說商業銀行報告準備金和存款情況是有一定時滯情況的。

2018年5月底，國際貨幣基金組織第四條款磋商小組建議，中國存款準備金率目前屬于國際上較高水平，而且中國貨幣增長模式已經改變。因此，存款準備金率應該再適當降低，調整的時機正趨于成熟。

二、公開市場業務

（一）基本情況

公開市場業務是指中央銀行在公開市場上買賣債券或外匯的活動，目的是實現貨幣政策目標。中央銀行通過與指定交易商進行有價證券和外匯交易，吞吐基礎貨幣，來實現貨幣政策調控目標。

20世紀80年代以前，美國和英國的主要的貨幣政策工具是公開市場業務。隨著市場的波動，公開市場操作也越來越頻繁地應用在貨幣市場的調節的過程中。

美國是較早采用公開市場業務的國家之一。美聯儲剛開始只能通過購買債券來獲息，這樣公開市場業務就逐漸開始了。20世紀50年代，公開市場業務日趨成熟，最終成為美國執行貨幣政策的首要工具。

歐洲將公開市場業務作為最主要的貨幣政策之一，用于控制、調節市場利率并操作貨幣政策。公開市場業務是歐洲中央銀行最主要的貨幣政策工具之一，目的在于指導市場利率、調節市場流動性并向市場指明其貨幣政策方向。

英國開始為了平衡國庫收支，逐漸實行了公開市場業務。最終，公開市場業務成為了主要的貨幣政策工具之一。

（二）應用建議

1、應當增強信息的對稱性

在公開市場操作過程中，一般的投資者在獲取信息的方面是存在一定滯后性的，主要是由于網站上公布中標結果的時刻和一級交易商得知結果的時間并不是完全同步的，所以在債券市場上反映出一定的信息不對稱性。

目前，美國、德國、英國為了消除信息滯后性，會將交易價格同時在網站上公布并且通知給交易商。對于我國而言，可以借鑒美國美聯儲、歐洲央行和英國蘇格蘭銀行的借鑒，以減少信息獲取的滯后性。

2.應當推進我國利率市場化改革

為了使得公開市場操作的效果更好，需要外部金融條件比較完善，利率由市場決定。具體來說，完善人民銀行的利率形成機制，改善再貸款利率結構和存款準備金制度；改善人民銀行和商業銀行關系，確定基準利率時，應充分考慮商業銀行的利益；完善商業銀行存貸款利率結構體系。

三、再貼現率

（一）基本情況

再貼現率是指商業銀行或專業銀行用已同客戶辦理過貼現的未到期合格商業票據向中央銀行再行貼現時所支付的利率。如果商業銀行需要償付大額存款，而準備金不足，這時就需要向央行貸款，用未到期的票據來辦理貼現。

（二）應用建議

調整再貼現率這一工具作用相對緩和，有很大的靈活性。而且，調整再貼現率的聲明可能導致對中央銀行意向的錯誤理解。如果市場利率相對于貼現率來說正在上升，貼現貸款也將增加。為了保證貼現總額不至于過多，雖然無意實施緊縮政策，中央銀行也可能會提高再貼現率。但這一行為可能被市場理解為中央銀行轉向實行緊縮性政策的信號，告示效應也可能妨礙中央銀行意向的表明。

再貼現率雖易于調整，但調節方向缺乏彈性，再貼現率不能在短期內任意變動。再貼現率的微小變化有時會引起市場利率的經常波動，使經濟發展不穩定。因此，再貼現率與公開市場業務相比較，再貼現率不宜頻繁使用這一工具。

四、結束語

國民經濟蕭條時，采取擴張性貨幣政策，貨幣供給增大，利率下降，從而刺激消費和投資；國民經濟繁榮時，采取緊縮性貨幣政策，貨幣供給減少，利率上升，從而減少消費和投資。