上市公司股權質押現狀與風險防范問題研究
——基于A股視角

白新艷

一、股權質押綜述

（一）股權質押含義

股權質押的含義在這個《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法》中簡解釋為股票質押是指具有資格的出質人把股票質押給特定的質權人，然后獲得貸款，同時也規定在未來某一天要償還債務的約定。

股權質押是一種權利上的質押，就是理論上來說為擔保債務的正常履行義務，債務人或其他人把他們的股權質押給債權人，如果債務人到約定時間不還債，或者出現其他違約情況，則債權人有權優先受償。

（二）股權質押功能

股權質押的功能是為擔保權而設立的，股權質押的能力的大小與其擔保力的大小和債權的安全有關，也與質權人的切身利益相關。股權質押標的物，就是股權。

二、A股上市公司股權質押現狀與成因分析

（一）M公司股權質押現狀與成因分析

1、M公司股權質押現狀

M公司在1987年成立。是一家集運動鞋、服及配套產品生產與發展和營銷于一體的綜合性企業，是近年發展最快的中國民族運動品牌，先后榮獲中國馳名商標、中國名牌產品、國家免檢產品、納稅3A級企業等榮譽稱號。公司即刻擁有著極具現代風格的標準工業廠地15萬平方米，員工數千名之多，全國27個省市有著當地的公司。近5000家品牌專賣店，建立了一個全國范圍內的、擁有網絡的終端專賣體系，成為一個大家都知道的運動品牌。

表3.1 M公司股權質押情況

數據來源：根據wind數據庫整理

自從2015年至今為止，M公司總共進行54次股權質押，質押比例都異常的高。而M公司的控制股權的股東們，股東們將M公司反復進行質押股權融資，2008年7月1日，M公司通知大家，M公司集團將其持有的本公司1000萬股無限售條件的流通股（占本公司總股本的1.59%）質押給華潤深國投信托有限公司。直至通告那天，M集體共計持有本公司47，911.50萬股，均為無限售條件的流通股，在M公司總股本的比例為76.22%。本次質押完成后，M集團累計質押股份47，442.00萬股，占公司總股本75.47%。通過簡單計算可以得出，其股權質押率高達99.01%的股權從 2017年開始，質押比率居高不下，有三分之二以上的累計股權質押比例超過了50%，而且其他的累計質押比例大多在40%以上，質押比例一直居高不下。

2、M公司股權質押成因

圖3.1 M公司股價

而當2015的股權質押發生之后，M公司股價接連受挫。當M公司股價出現下降時，不管是M公司進行繼續質押還是選擇在市場上拋售的行為，不管那種行為都會引起市場的恐慌，對股價回暖造成很大的沖擊和影響。股票在價格不同的時候股權質押，假設質押價最高的股票出現爆倉的情況，那整個股票市場市場都有想要拋出股票的想法從而造成市場恐慌，并且會對資本市場達到一個嚴重沖擊的效果。從M公司的年報中可以看出2017年還有盈利的它在2018年巨大虧損，M公司的股價在2018一季報發布后，整整一個半月間幾乎沒什么變動，一直維持在22到28元的超高位上，直至2018年6月14日開始的跌停，然后，連續6個跌停。經可靠的數據，M公司2018年居然下跌到了-693，578，821.54的凈利潤，甚至上市公司股東的凈利潤虧損至-685，879，243.20元。2018年12月31日，合并報表累計未分配利潤-232，803，081.67元，而且母公司還有-404，064，906.58元未分配利潤。

我們從M公司股權質押現狀能夠看出，控制股權的人將所持有的股票高比例進行融資，質押比例甚至達到了99%以上，如果資本市場發生很大動蕩，受到股市波及最大并且價格下跌首當其沖就是M公司，那時候M公司根本不能及時跟進進行補倉，那質權人就會在二級市場大量拋售已經質押的股票，給那些等著看市場動向的投資者們造成恐慌，這樣加速M公司股價下跌的速度，但是這么高的比例的股權質威脅到大股東控制股權的地位。然而M公司累計股權質押比例基本都在 70%以上，如此高比例的質押必定會引起市場投資者警覺。投資者開始大量拋售股票，M公司股價受到嚴重沖擊，高比例的股權質押會加重控股人的補救難度，影響 M公司的可持續發展。股價有2015年5月末的每股近60元的股價跌至2019年5月末的每股5.4元左右。累計下跌幅度實不多見。

M公司高比例的質權抵押造成出質人、質權人、中小股東三方同時面臨很大的風險。質押股票股價下跌，而控股股東不能及時還款時，質押的股權就會發生強制平倉的情況，進而發生控制權的轉移。

三、A股上市公司股權質押風險防范措施

面對股權質押的高風險，出質人、質權人、中小股東三方均應采取適當的措施加以防范，以化解或減少風險。具體來看主要包括如下幾個方面：

（一）質權人方面

1、質權人應該謹慎選擇質押股票

股票質權人謹慎選擇，如限售股則在轉讓的時候因為有很多規定性質的存在很難轉讓出去。如果限售股在解禁期，你還沒有及時償還債務強行平倉，就會使債權人的利益受到迫害。

2、在股權質押的時候有自己的附加條件

就是在交易時讓我們的利益最大化給交易的表格上添加一些附加條件如果一旦股市發生崩盤用一些動產和不動產來做抵押。

（二）出質人方面

我們從M公司股權質押情況中可以看出，股權質押比例所持有的股票高比例進行融資，這樣一來資本市場發生劇烈波動，如果質權人為防范風險可能會將大量股權質押的股票拋售出去，如此當然會引起市場的動蕩和在市場的恐慌。這將對出質人產生較大的風險。因此要對股權獲取資金進行嚴格的審核，以減輕對公司的不利影響。

（三）中小股東方面

上市公司大股東通過股權質押即高比例的質押必定會引起市場投資者警覺，再加上信息不對稱，中小股東并不清楚股權質押融資的具體用途，為保護自己的利益，投資者很可能對此高度注意。一旦投資者開始大量拋售股票，中小股東們會受到嚴重沖擊，高比例的股權質押會加重控股人的補救難度，也會影響這些上市公司的可持續發展。

（四）進一步完善股權質押的法律建設

我國在《證券公司股票質押貸款管理辦法》、《擔保法》各種法律中有各式各樣明確的的規定及其司法解釋等法律法規中對股權質押進行了相關說明，但其中并未規定具體的防范股權質押風險的措施。

所以我們應當完善股權質押相關法律制度，從法律層面規定股權質押的設立、質押合同的內容、質押流程的安排、具體的股權質押風險防范措施等。保證我國股權質押市場的健康有序發展。