疫情、衰退與沖突下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)新發(fā)展

張明

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的三大關(guān)鍵詞

目前，“疫情”“衰退”與“沖突”，構(gòu)成了刻畫(huà)當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的三大關(guān)鍵詞。

首先，新冠病毒肺炎疫情迄今為止依然在全球范圍內(nèi)快速擴(kuò)散，不但新興市場(chǎng)國(guó)家淪為新的重災(zāi)區(qū)，疫情在美歐發(fā)達(dá)國(guó)家也呈現(xiàn)出二次反彈態(tài)勢(shì)。根據(jù)世界衛(wèi)生組織的數(shù)據(jù)，截至2020年10月25日，全球范圍內(nèi)已經(jīng)有4251萬(wàn)人確診、115萬(wàn)人死亡。目前美國(guó)、印度與巴西是全球疫情確診人數(shù)最高的三個(gè)國(guó)家，分別達(dá)到840萬(wàn)、786萬(wàn)與535萬(wàn)人。從疫情演進(jìn)的最新趨勢(shì)來(lái)看，一方面，新興市場(chǎng)國(guó)家已經(jīng)取代發(fā)達(dá)國(guó)家成為疫情重災(zāi)區(qū)，其中印度與拉美的疫情演進(jìn)最令人擔(dān)憂(yōu);另一方面，進(jìn)入秋季以來(lái)，疫情在美國(guó)與歐洲已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的二次反彈。在真正有效且能夠大規(guī)模推廣的疫苗問(wèn)世之前，全球范圍內(nèi)的疫情演進(jìn)依然有擴(kuò)大化與長(zhǎng)期化的態(tài)勢(shì)。

其次，2020年全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)陷入自“二戰(zhàn)”以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，2021年能否實(shí)現(xiàn)V形反彈還面臨著一系列不確定性。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織2020年10月的最新預(yù)測(cè)，2020年全球經(jīng)濟(jì)增速僅為-4.4%，這是全球經(jīng)濟(jì)自“二戰(zhàn)”爆發(fā)后的最低增速。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2020年的經(jīng)濟(jì)增速為-5.8%，新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體2020年的經(jīng)濟(jì)增速為-3.3%。全球主要大國(guó)中，僅有中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2020年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)全球經(jīng)濟(jì)在2021年增速有望達(dá)到5.2%，即實(shí)現(xiàn)V形反彈。但考慮到迄今為止新冠疫情仍在快速蔓延、中美經(jīng)貿(mào)摩擦演進(jìn)具有不確定性、全球地緣政治沖突此消彼長(zhǎng)等因素，2021年全球經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)V形反彈，還面臨著較強(qiáng)的不確定性。例如，有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路徑可能是U形（經(jīng)濟(jì)增速停留在底部的時(shí)間較長(zhǎng)）、耐克鉤形（經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的軌跡脆弱且漫長(zhǎng)），甚至K形（高收入群體收入顯著復(fù)蘇，但中低收入群體收入長(zhǎng)期受損）。

再次，全球范圍內(nèi)各種類(lèi)型的沖突依然面臨復(fù)雜多變之形勢(shì)，甚至可能繼續(xù)加劇。例如，無(wú)論11月份美國(guó)總統(tǒng)大選鹿死誰(shuí)手，美國(guó)對(duì)華遏制甚至規(guī)鎖的總體戰(zhàn)略并不會(huì)發(fā)生改變，中美經(jīng)貿(mào)摩擦面臨長(zhǎng)期化與擴(kuò)大化的危險(xiǎn)。又如，近期中亞的阿塞拜疆與亞美尼亞發(fā)生的軍事沖突，看似是兩個(gè)小國(guó)之間的沖突，其實(shí)背后隱藏著大國(guó)之間的博弈。在上述不確定性因素之下，刻畫(huà)全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性的相關(guān)指數(shù)今年以來(lái)達(dá)到了歷史高位，并持續(xù)在高位盤(pán)整。不確定性高企，這是今年黃金價(jià)格能夠創(chuàng)出歷史新高的根本原因，也是發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債收益率持續(xù)創(chuàng)出歷史新低的重要原因。

疫情后全球經(jīng)濟(jì)的四大隱憂(yōu)

從目前全球各國(guó)應(yīng)對(duì)新冠疫情的政策舉措以及全球范圍內(nèi)更深層次的趨勢(shì)來(lái)看，后疫情時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)面臨四大隱憂(yōu)。

隱憂(yōu)之一，疫情后，發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)國(guó)家之間的發(fā)展差距很可能進(jìn)一步拉大，且不排除部分較為脆弱的新興市場(chǎng)國(guó)家再度爆發(fā)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的可能性。新冠疫情暴發(fā)后，發(fā)達(dá)國(guó)家利用其國(guó)內(nèi)貨幣充當(dāng)國(guó)際貨幣角色的優(yōu)勢(shì)，實(shí)施了極為寬松的財(cái)政貨幣政策，以應(yīng)對(duì)疫情、平穩(wěn)市場(chǎng)與提振經(jīng)濟(jì)。相比之下，由于本國(guó)貨幣不能充當(dāng)國(guó)際貨幣，以及舉債面臨國(guó)內(nèi)外各種約束條件，新興市場(chǎng)國(guó)家能夠采取的宏觀(guān)應(yīng)對(duì)措施較為有限。這就意味著，在疫情結(jié)束之后，相比于新興市場(chǎng)國(guó)家，發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)能夠得到更快、更充分的反彈。換言之，全球金融危機(jī)爆發(fā)后新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)追趕過(guò)程，可能因?yàn)檫@次疫情的暴發(fā)而放慢，甚至有逆轉(zhuǎn)的可能性。那些自身經(jīng)濟(jì)金融基本面比較脆弱，又受到疫情嚴(yán)重沖擊的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，未來(lái)可能再度爆發(fā)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。如前所述，目前受疫情沖擊最為嚴(yán)重的拉美地區(qū)的一些國(guó)家未來(lái)爆發(fā)危機(jī)的可能性較大。

疫情過(guò)后，部分較為脆弱的新興市場(chǎng)國(guó)家可能再度爆發(fā)金融危機(jī)

隱憂(yōu)之二，是隨著全球零利率與負(fù)利率格局的加深，全球機(jī)構(gòu)投資者可能不得不再次追逐風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)為下一輪資產(chǎn)價(jià)格泡沫埋下伏筆。為了應(yīng)對(duì)本次新冠疫情沖擊，發(fā)達(dá)國(guó)家央行普遍實(shí)施了史上最為寬松的貨幣政策，包括降息與量化寬松。目前來(lái)看，日本與歐元區(qū)短期政策性利率已經(jīng)為負(fù)，美國(guó)聯(lián)邦基金利率為零，英國(guó)短期政策性利率也距離零利率不遠(yuǎn)。在發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)期政府債券中，日本與歐元區(qū)債券收益率也已經(jīng)為負(fù)，美國(guó)與英國(guó)債券收益率距離零利率不遠(yuǎn)。在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，全球零利率與負(fù)利率格局可能進(jìn)一步加深。負(fù)利率將對(duì)保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、商業(yè)銀行等全球機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成重大挑戰(zhàn)：一方面，這些機(jī)構(gòu)投資者的負(fù)債端成本比較固定;另一方面，這些機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)端收益率將受到負(fù)利率的顯著負(fù)面沖擊。為了維持利率穩(wěn)定，這些機(jī)構(gòu)投資者未來(lái)可能不得不將部分資產(chǎn)用于更高收益率、更高風(fēng)險(xiǎn)的投資。由此形成的新一輪風(fēng)險(xiǎn)追逐行為（risk taking）可能會(huì)帶來(lái)新一輪資產(chǎn)泡沫，并為隨后的資產(chǎn)價(jià)格暴跌埋下伏筆。

隱憂(yōu)之三，發(fā)達(dá)國(guó)家政府債務(wù)水平在疫情之后將會(huì)再度達(dá)到歷史性高位，未來(lái)如何實(shí)現(xiàn)去杠桿面臨著重大不確定性。在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后的十余年來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家政府債務(wù)占GDP比率本來(lái)就呈現(xiàn)出不斷攀升之勢(shì)。2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)后，這些國(guó)家都實(shí)施了極為寬松的財(cái)政政策來(lái)應(yīng)對(duì)疫情沖擊，不少?lài)?guó)家財(cái)政赤字占GDP比率都接近甚至超過(guò)10%。這就意味著，今年年底發(fā)達(dá)國(guó)家政府債務(wù)占GDP比率將會(huì)顯著攀升，甚至接近大蕭條之后、“二戰(zhàn)”之前的歷史性峰值。誠(chéng)然，“二戰(zhàn)”之后發(fā)達(dá)國(guó)家政府債務(wù)的確顯著下降了，但這是通過(guò)世界大戰(zhàn)與戰(zhàn)后重建實(shí)現(xiàn)的。當(dāng)前的不確定性在于，未來(lái)全球發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)現(xiàn)政府債務(wù)去杠桿的路徑究竟是經(jīng)過(guò)協(xié)調(diào)且有序的呢，還是充滿(mǎn)沖突且無(wú)序的呢？

全球零利率與負(fù)利率格局為下一輪資產(chǎn)泡沫埋下伏筆

隱憂(yōu)之四，全球金融危機(jī)之后，全球范圍內(nèi)的收入與財(cái)產(chǎn)分配失衡顯著加劇，這一方面是全球經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期性停滯的重要原因，另一方面也是全球范圍內(nèi)民粹主義、單邊主義、保護(hù)主義顯著上升的重要原因。在全球金融危機(jī)之后，以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家央行長(zhǎng)期實(shí)施零利率與量化寬松政策，這推高了全球的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。然而，過(guò)去十余年的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不均衡，中低收入群體并未從復(fù)蘇中獲得足夠的好處。這就意味著，過(guò)去十余年，以財(cái)產(chǎn)收入為主的高收入群體與以工薪收入為主的中低收入群體之間，在收入與財(cái)產(chǎn)分配方面的失衡不斷擴(kuò)大。收入財(cái)產(chǎn)分配失衡的加劇會(huì)導(dǎo)致全球總體消費(fèi)需求下降，進(jìn)而加深全球經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期性停滯格局。此外，收入財(cái)產(chǎn)分配失衡的加劇也會(huì)使中低收入群體的焦慮感與憤怒感持續(xù)上升，誘發(fā)民粹主義、單邊主義與孤立主義。這也是為何特朗普、約翰遜等民粹主義領(lǐng)導(dǎo)者能夠上臺(tái)的深層次原因。如前所述，在本次新冠疫情暴發(fā)之后，發(fā)達(dá)國(guó)家央行實(shí)施了新一輪寬松貨幣政策，這在未來(lái)可能進(jìn)一步加深全球的收入財(cái)產(chǎn)分配失衡。如果這一趨勢(shì)得不到糾正，或早或遲，全球經(jīng)濟(jì)與政治將會(huì)陷入新一輪更大規(guī)模的動(dòng)蕩。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)疫情后的不平衡復(fù)蘇

盡管新冠病毒肺炎疫情最早在中國(guó)暴發(fā)，但由于中國(guó)政府采取了非常及時(shí)且強(qiáng)有力的應(yīng)對(duì)措施，中國(guó)很快就控制住了疫情的蔓延，并率先實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)反彈。根據(jù)世界衛(wèi)生組織的數(shù)據(jù)，截至2020年10月25日，中國(guó)累計(jì)確診人數(shù)僅為9萬(wàn)人，甚至低于美國(guó)與印度疫情高峰時(shí)期的單日增量。2020年前三季度，中國(guó)季度GDP同比增速分別為-6.8%、-3.2%與4.9%，呈現(xiàn)逐季反彈態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)2020年全年中國(guó)GDP增速能夠達(dá)到2%左右。在全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)萎縮4.4%的背景下，2%的增長(zhǎng)可謂來(lái)之不易。

不過(guò)，從三駕馬車(chē)的視角來(lái)看，迄今為止中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇呈現(xiàn)出顯著的不平衡特征。截至第三季度，本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿θ允欠康禺a(chǎn)投資、基建投資與出口，相比之下，消費(fèi)與制造業(yè)投資依然復(fù)蘇乏力。例如，2020年第一季度至第三季度，最終消費(fèi)對(duì)季度GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)分別為-4.4、-2.3與1.7個(gè)百分點(diǎn)，資本形成總額對(duì)季度GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)分別為-1.5、5.0與2.6個(gè)百分點(diǎn)，貨物與服務(wù)凈出口對(duì)季度GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)分別為-1.0、0.5與0.6個(gè)百分點(diǎn)。

在2020年1月至2月，中國(guó)固定資產(chǎn)投資遭遇新冠疫情重創(chuàng)，其累計(jì)同比增速下降至-24.5%。同期內(nèi)，中國(guó)固定資產(chǎn)投資的三大支柱——制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資——的累計(jì)同比增速分別下降至-31.5%、-18.1%與-30.3%。截至2020年9月，上述三大投資的累計(jì)同比增速分別恢復(fù)至-6.5%、3.8%與0.2%。不難看出，制造業(yè)投資增速的復(fù)蘇顯著滯后于房地產(chǎn)投資與基建投資。導(dǎo)致房地產(chǎn)投資復(fù)蘇的主要原因是較強(qiáng)的市場(chǎng)韌性與大型開(kāi)發(fā)商融資的改善。導(dǎo)致基建投資復(fù)蘇的主要原因是中國(guó)政府在疫情后實(shí)施了非常寬松的財(cái)政政策，尤其是地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模顯著上升。而制造業(yè)投資復(fù)蘇疲弱的主要原因，則是迄今為止無(wú)論國(guó)內(nèi)需求還是外部需求均處于相對(duì)疲弱態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致企業(yè)更多地通過(guò)提高現(xiàn)有產(chǎn)能利用率來(lái)滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，進(jìn)行新增產(chǎn)能投資的動(dòng)力不足。

在2020年第一季度與第二、三季度，中國(guó)進(jìn)出口部門(mén)的表現(xiàn)可謂冰火兩重天。在第一季度，受疫情沖擊，出口額與進(jìn)口額同比增速均顯著回落，且出口額同比增速回落幅度高于進(jìn)口額同比增速（2020年1月至2月中國(guó)出口額同比增速僅為-17.2%），這就導(dǎo)致貿(mào)易順差顯著收縮，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為負(fù)。然而在第二、三季度，進(jìn)口額同比增速依然保持在低位，但出口額同比增速顯著回升（2020年9月達(dá)到9.9%），從而導(dǎo)致貿(mào)易順差快速擴(kuò)大，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)為正。至于出口額同比增速在第二、三季度迅速回暖的原因，一是全球疫情肆虐導(dǎo)致中國(guó)在醫(yī)療物資、醫(yī)療設(shè)備與遠(yuǎn)程辦公設(shè)備等方面的出口異常強(qiáng)勁;二是由于中國(guó)企業(yè)率先實(shí)現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，在全球其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體相繼暴發(fā)疫情的情況下，中國(guó)企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈上的樞紐地位在短期內(nèi)不降反升。

在2019年，消費(fèi)貢獻(xiàn)了中國(guó)GDP的55%，已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最重要引擎。然而，在疫情沖擊的背景下，迄今為止消費(fèi)增速的復(fù)蘇不容樂(lè)觀(guān)。2020年1月至7月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速連續(xù)7個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。8月與9月，該指標(biāo)雖然由負(fù)轉(zhuǎn)正，但也分別僅為0.5%與3.3%。2020年全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額能否保持正增長(zhǎng)，目前還面臨一定的不確定性。導(dǎo)致消費(fèi)增速?gòu)?fù)蘇較弱的原因，主要是疫情對(duì)中小企業(yè)與中低收入群體的沖擊非常顯著，這進(jìn)一步惡化了中低收入群體對(duì)于未來(lái)工作穩(wěn)定性與工資增幅的預(yù)期，從而導(dǎo)致該群體的消費(fèi)下降。換言之，如果中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)前景與中低收入群體的收入增長(zhǎng)沒(méi)有顯著改善，消費(fèi)增速的復(fù)蘇將會(huì)依然緩慢。

未來(lái)一段時(shí)間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不平衡復(fù)蘇格局仍將延續(xù)。這意味著消費(fèi)復(fù)蘇的速度滯后于投資，需求端復(fù)蘇的速度滯后于生產(chǎn)端，制造業(yè)投資復(fù)蘇的速度滯后于房地產(chǎn)與基建。不過(guò)，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)出口額同比增速預(yù)計(jì)難以維持2020年第三季度的高水平。原因有三：一是外部需求的復(fù)蘇可能不及預(yù)期，二是其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)工復(fù)產(chǎn)將導(dǎo)致中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈上的短期不可替代性逐漸被削弱，三是中美經(jīng)貿(mào)摩擦一旦加劇，中國(guó)對(duì)美出口增速將會(huì)受到影響。這意味著未來(lái)凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)與今年第二、三季度相比可能有所下降。

宏觀(guān)調(diào)控：財(cái)政強(qiáng)刺激及貨幣政策的兩難

在疫情沖擊的背景下，消費(fèi)增速的恢復(fù)不容樂(lè)觀(guān)

截至2020年第三季度，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)增速還是通貨膨脹指標(biāo)，都反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速依然較為疲弱。一方面，2020年第三季度中國(guó)GDP同比增速僅為4.9%，依然低于6%左右的潛在增速;另一方面，中國(guó)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增速?gòu)?020年1月的5.4%下降至9月的1.7%，生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（PPI）同比增速則從2020年2月至9月連續(xù)8個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。無(wú)論是經(jīng)濟(jì)增速指標(biāo)還是通貨膨脹指標(biāo)，都說(shuō)明中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)的最大矛盾依然是總需求不足，這意味著中國(guó)政府仍應(yīng)實(shí)施擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策。

在財(cái)政政策方面，財(cái)政強(qiáng)刺激可謂2020年中國(guó)宏觀(guān)政策的最大亮點(diǎn)。財(cái)政強(qiáng)刺激主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，中央財(cái)政赤字占GDP比率上調(diào)至不低于3.6%，這預(yù)計(jì)會(huì)釋放額外1萬(wàn)億財(cái)政資金;第二，中央政府發(fā)行1萬(wàn)億元特別抗疫國(guó)債;第三，地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模額外增加1.6萬(wàn)億～3.75萬(wàn)億元。綜合起來(lái)，2020年新增財(cái)政資源3.6萬(wàn)億元，占到GDP的3%～4%。應(yīng)該說(shuō)，大規(guī)模財(cái)政刺激對(duì)2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇功不可沒(méi)。然而我們也應(yīng)看到，疫情沖擊與經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致各級(jí)政府財(cái)政收入增速顯著下降。2020年1月至9月，中國(guó)財(cái)政收入累計(jì)同比增速僅為-6.4%。這意味著，如果財(cái)政收入低于預(yù)期，而財(cái)政支出按照今年計(jì)劃全部開(kāi)支的話(huà)，那么2020年最終的財(cái)政赤字比率可能會(huì)超出預(yù)期。

在貨幣政策方面，2020年1月至4月與5月之后的貨幣政策取向存在顯著差別。在1月至4月疫情肆虐期間，央行貨幣政策非常寬松，不僅有三次降準(zhǔn)，還有連續(xù)降息以及大規(guī)模公開(kāi)市場(chǎng)操作。然而隨著疫情得到控制以及經(jīng)濟(jì)增速的復(fù)蘇，貨幣政策從2020年5月起在邊際上有所收緊。這突出表現(xiàn)在，2020年5月初至今，無(wú)論短期銀行間拆解利率還是長(zhǎng)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券利率均顯著反彈。例如，10年期國(guó)債收益率就由2020年4月中旬的2.5%左右上升至10月中旬的3.2%上下。2020年第一、二、三季度，新增社會(huì)融資規(guī)模分別為11.1萬(wàn)億、9.7萬(wàn)億與8.8萬(wàn)億元，呈現(xiàn)出逐級(jí)遞減的特征。

按照常理而言，考慮到經(jīng)濟(jì)增速依然顯著低于潛在增速以及CPI增速保持在階段性低位，中國(guó)央行應(yīng)該繼續(xù)實(shí)施非常寬松的貨幣政策。中國(guó)央行之所以從2020年5月起在邊際上收緊了貨幣政策，主要是為了防范過(guò)于寬松的貨幣政策可能引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫（包括房市與股市）。此外，考慮到當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)正在實(shí)施零利率與量化寬松政策，中國(guó)央行的貨幣政策正?；瘜?dǎo)致中美利差顯著拉大，這造成短期資本流入加劇，推動(dòng)人民幣兌美元匯率顯著升值。2020年6月初至10月底，人民幣兌美元匯率升值幅度超過(guò)了6%。換言之，當(dāng)前中國(guó)央行的貨幣政策操作面臨穩(wěn)增長(zhǎng)與控風(fēng)險(xiǎn)之間、貨幣政策正?；c人民幣匯率快速升值之間的雙重兩難選擇。

構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的挑戰(zhàn)

在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)潛在增速放緩、中美經(jīng)貿(mào)摩擦長(zhǎng)期化持續(xù)化、新冠疫情暴發(fā)的三重沖擊下，2020年7月，習(xí)近平總書(shū)記與黨中央提出了構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局有望成為貫穿未來(lái)十年中國(guó)結(jié)構(gòu)性改革的邏輯主線(xiàn)，也將成為十四五、十五五規(guī)劃時(shí)期的戰(zhàn)略重點(diǎn)?！半p循環(huán)”新發(fā)展格局提出的宏觀(guān)背景，從國(guó)外來(lái)看，2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)之后全球經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期性停滯，2018年以來(lái)中美經(jīng)貿(mào)摩擦不斷升級(jí)，這使得外部需求變得疲弱且不穩(wěn)定;從國(guó)內(nèi)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量的不斷放大，也使得依靠外需拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傳統(tǒng)增長(zhǎng)模式變得難以為繼。

我們可以從以下兩個(gè)層次來(lái)分析如何構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，一是如何構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體的新發(fā)展格局;二是如何構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。

以成渝經(jīng)濟(jì)圈為代表的都市圈與城市群建設(shè)，將會(huì)成為下一輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新增長(zhǎng)極

要構(gòu)建以?xún)?nèi)循環(huán)為主體的發(fā)展格局，需要三大支柱的支撐：一是消費(fèi)擴(kuò)大與消費(fèi)升級(jí);二是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和技術(shù)創(chuàng)新;三是要素自由流動(dòng)與區(qū)域一體化。

要形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主的發(fā)展格局，消費(fèi)擴(kuò)大（指消費(fèi)規(guī)模的擴(kuò)大）和消費(fèi)升級(jí)（指消費(fèi)水平的上升）都非常重要。這需要同時(shí)從供給層面和需求層面來(lái)進(jìn)行變革。從供給層面而言，要促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)，就要向中國(guó)居民提供更高質(zhì)量、更多類(lèi)型的消費(fèi)品，因此要大力發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。從需求層面而言，要促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)大與消費(fèi)升級(jí)，就必須持續(xù)提高居民部門(mén)收入，這至少需要做好以下五方面工作：一是在國(guó)民收入初次分配領(lǐng)域，通過(guò)特定舉措讓國(guó)民收入分配更多地向居民部門(mén)傾斜;二是加大居民部門(mén)內(nèi)部的收入再分配政策力度，以有效緩解居民部門(mén)收入分配失衡;三是努力構(gòu)建“房住不炒”“因城施策”的房地產(chǎn)調(diào)控長(zhǎng)效機(jī)制，避免房地產(chǎn)畸形繁榮對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)構(gòu)成擠壓;四是加快取消戶(hù)籍制度，推進(jìn)公共服務(wù)均等化，推進(jìn)農(nóng)地流轉(zhuǎn)，最終顯著擴(kuò)大農(nóng)民群體的收入;五是打破國(guó)進(jìn)民退的局面，讓民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大，畢竟民營(yíng)企業(yè)解決了中國(guó)存量就業(yè)的80%和新增就業(yè)的90%。

在中美經(jīng)貿(mào)摩擦加劇與新冠疫情暴發(fā)的背景下，中國(guó)政府應(yīng)努力維護(hù)中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的樞紐地位，并強(qiáng)化中國(guó)在東亞產(chǎn)業(yè)鏈中的核心地位。首先，即使在中美貿(mào)易摩擦的大背景下，中國(guó)企業(yè)仍應(yīng)努力尋求與美國(guó)跨國(guó)公司的合作。其次，在中美沖突長(zhǎng)期化的背景下，中國(guó)企業(yè)加強(qiáng)與第三方國(guó)家企業(yè)的合作就變得更加重要。再次，隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈變化開(kāi)始更加具備本地化與區(qū)域化的特點(diǎn)，中國(guó)尤其應(yīng)該重視與周邊國(guó)家的合作。最后，中國(guó)企業(yè)需要對(duì)自己在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置以及產(chǎn)業(yè)鏈本身進(jìn)行積極調(diào)整，更多地強(qiáng)調(diào)本地化，讓更多的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)和終端留在或者靠近本國(guó)市場(chǎng)。此外，中國(guó)政府應(yīng)激發(fā)各類(lèi)市場(chǎng)主體活力，努力推動(dòng)國(guó)內(nèi)技術(shù)自主創(chuàng)新。這意味著中國(guó)政府需要加強(qiáng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，扭轉(zhuǎn)國(guó)進(jìn)民退的現(xiàn)象，實(shí)現(xiàn)教育理念從“工程師思維”向“創(chuàng)新思維”的轉(zhuǎn)換，繼續(xù)努力推動(dòng)國(guó)際技術(shù)交流等。

雖然中國(guó)有一個(gè)規(guī)模龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但迄今為止，這個(gè)市場(chǎng)的一體化程度還相當(dāng)有限，國(guó)內(nèi)要素流動(dòng)在很大程度上依然面臨障礙，這使得中國(guó)迄今為止沒(méi)能充分發(fā)揮國(guó)內(nèi)統(tǒng)一大市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，也制約了消費(fèi)擴(kuò)大與產(chǎn)業(yè)升級(jí)。為了塑造全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)，中國(guó)政府應(yīng)該努力降低要素與商品在國(guó)內(nèi)流通面臨的各種有形的或無(wú)形的壁壘，消除要素市場(chǎng)化定價(jià)的障礙，推動(dòng)要素在全國(guó)范圍內(nèi)的自由流動(dòng)與自由聚集。在這一背景下，未來(lái)五至十年內(nèi)，中國(guó)有望出現(xiàn)新一輪區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化。而圍繞區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化展開(kāi)的都市圈與城市群建設(shè)，則將會(huì)成為下一輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新增長(zhǎng)極。筆者非常看好以下五個(gè)區(qū)域的一體化前景：粵港澳大灣區(qū)、長(zhǎng)三角、京津冀、中三角（鄭州、武漢、合肥）與西三角（成都、重慶、西安）。這五個(gè)區(qū)域在未來(lái)不僅是先進(jìn)制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)匯聚之地，其房地產(chǎn)市場(chǎng)也有著更加可持續(xù)的發(fā)展前景。