企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范

段連柱

摘 要：并購(gòu)重組有助于企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資源配置，以較小成本拓展業(yè)務(wù)范圍和實(shí)現(xiàn)中遠(yuǎn)期戰(zhàn)略目標(biāo)，但也提高了觸發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率。如若并購(gòu)對(duì)象、支付方式、融資渠道的選擇稍有不慎，就會(huì)因融資成本過(guò)高或債務(wù)資本結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致償債能力不足等問(wèn)題，引發(fā)系統(tǒng)性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)重組的過(guò)程中，必須基于對(duì)各方面信息的采集、分析和預(yù)測(cè)，優(yōu)化并購(gòu)重組決策、完善投融資計(jì)劃，并且制定科學(xué)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控策略。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);防范措施;并購(gòu)重組;企業(yè)

一、并購(gòu)重組與企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)重組實(shí)質(zhì)上是企業(yè)的一項(xiàng)投資活動(dòng)，以資金、權(quán)益等值兌換目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，目的在于實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性擴(kuò)張和提高中遠(yuǎn)期盈利能力，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并降低運(yùn)營(yíng)成本。但在并購(gòu)對(duì)象選擇、目標(biāo)企業(yè)估值、融資和支付方案設(shè)計(jì)以及并購(gòu)后的重組運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)，倘若信息收集不全、出現(xiàn)誤判或?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)源沒(méi)有進(jìn)行有效的跟蹤監(jiān)控，極易觸發(fā)系統(tǒng)性的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不僅無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的戰(zhàn)略目標(biāo)，而且會(huì)讓企業(yè)陷入盈利低于預(yù)期、償債能力不足乃至資金鏈斷裂的困境。所以，企業(yè)在籌劃和實(shí)施并購(gòu)重組時(shí)，必須對(duì)所有風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行充分的評(píng)估，精確測(cè)算融資成本、未來(lái)一個(gè)財(cái)務(wù)管理周期的現(xiàn)金流量，對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)以及金融、股票與債券等市場(chǎng)進(jìn)行深入調(diào)研和分析，在確定投融資計(jì)劃的同時(shí)，設(shè)計(jì)有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控策略和周密的財(cái)務(wù)管理規(guī)劃。

二、并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及成因

（一）并購(gòu)重組決策與目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估不夠科學(xué)

企業(yè)的并購(gòu)重組涉及到資金、股權(quán)流動(dòng)以及債務(wù)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，所以從財(cái)務(wù)管理視角來(lái)看，由于被并購(gòu)企業(yè)能夠帶來(lái)的收益大小、產(chǎn)生時(shí)間都存在較高不確定性，而且重組后因?yàn)榭傮w運(yùn)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，必然對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量、償債能力有更高要求。所以，在企業(yè)的并購(gòu)重組決策環(huán)節(jié)，如果對(duì)自身運(yùn)營(yíng)狀況了解不夠深入、并購(gòu)重組目標(biāo)選擇不當(dāng)或者對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估不夠準(zhǔn)確，則會(huì)面臨融資成本高于企業(yè)承受力、資產(chǎn)債務(wù)比例上升等問(wèn)題，使得下一財(cái)務(wù)管理周期出現(xiàn)盈利低于預(yù)期、流動(dòng)性下降，導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況惡化，發(fā)生系統(tǒng)性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率必然明顯升高。

（二）并購(gòu)形式與支付方式不合理

企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)重組時(shí)，可以有多種并購(gòu)形式和支付方式組合，不同方案的融資成本和預(yù)期收益時(shí)間曲線走勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)源及其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的影響各不相同。所以在確定具體并購(gòu)重組方案和選擇支付方式、融資渠道時(shí)，需要進(jìn)行全面的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，權(quán)衡不同方案的融資成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的影響，并且探索可行的風(fēng)險(xiǎn)防范策略。首先收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)部分資產(chǎn)、購(gòu)買股權(quán)或者合并都是可以選擇的并購(gòu)方式，如果并購(gòu)方式選擇不合理，會(huì)導(dǎo)致后續(xù)業(yè)務(wù)重組不順利、企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性變差，增加財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn);其次，企業(yè)可以采用資金、股權(quán)等多種支付方式，對(duì)應(yīng)的融資渠道和成本也有所不同，只有根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況以及中遠(yuǎn)期運(yùn)營(yíng)目標(biāo)進(jìn)行優(yōu)化組合，才能避免發(fā)生資產(chǎn)結(jié)構(gòu)失衡、融資成本超出企業(yè)承受力等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）低估并購(gòu)重組過(guò)程中的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

由于并購(gòu)重組活動(dòng)會(huì)占用企業(yè)部分流動(dòng)資金、增加償債壓力，進(jìn)而影響原有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金需求;而且由于并購(gòu)重組是著眼于未來(lái)的戰(zhàn)略投資，所以并購(gòu)后企業(yè)面臨業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略資源的重新分配，不可避免的會(huì)帶來(lái)短期內(nèi)的資金利用率下降、運(yùn)營(yíng)成本升高;加之行業(yè)市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以及政策等外部環(huán)境條件的持續(xù)變化下，企業(yè)的重組戰(zhàn)略規(guī)劃難免存在無(wú)法如期落實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，如果重組過(guò)程不夠順利，則并購(gòu)對(duì)象帶來(lái)的收益無(wú)法按照預(yù)期軌跡發(fā)生和發(fā)展。這些問(wèn)題不僅帶來(lái)了償債能力下降、現(xiàn)金流量不足等直接的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還讓企業(yè)的總體運(yùn)營(yíng)狀況有了更大不確定性。

（四）風(fēng)險(xiǎn)防控策略沒(méi)有起到預(yù)期作用

做為企業(yè)的重大戰(zhàn)略投資活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)防控策略是并購(gòu)重組規(guī)劃中必不可少的一部分，能否實(shí)現(xiàn)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)因素的有效監(jiān)控，取決于前期的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是否全面、控制方法是否得當(dāng)。通常情況下，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受力，科學(xué)的評(píng)估和預(yù)測(cè)各類風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生、發(fā)展規(guī)律及潛在影響，在必要時(shí)放棄某項(xiàng)投資戰(zhàn)略以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但理論上企業(yè)必須正面應(yīng)對(duì)并購(gòu)重組的風(fēng)險(xiǎn)，才能夠抓住機(jī)遇和成功完成戰(zhàn)略性擴(kuò)張，所以應(yīng)通過(guò)審時(shí)度勢(shì)確定風(fēng)險(xiǎn)防控策略，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或者控制其影響的方式，降低并購(gòu)重組過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率，或者將潛在損失控制在可承受范圍。但如果風(fēng)險(xiǎn)源的識(shí)別、評(píng)估出現(xiàn)疏漏，或者所選防控策略不夠合理，輕則影響并購(gòu)重組的投資收益，重則會(huì)觸發(fā)系統(tǒng)性財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)營(yíng)陷入困境，所以保障風(fēng)險(xiǎn)防控策略的有效性是避免觸發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控策略

（一）完善風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制并優(yōu)化并購(gòu)重組決策

為了確保包括并購(gòu)重組在內(nèi)的各項(xiàng)戰(zhàn)略決策的合理性，企業(yè)應(yīng)在日常管理中不斷完善風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，優(yōu)化決策管理流程。首先，應(yīng)構(gòu)建和持續(xù)優(yōu)化內(nèi)部控制體系，保障企業(yè)的并購(gòu)重組等重大經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擁有規(guī)范化的決策流程，避免個(gè)人意志影響戰(zhàn)略決策的科學(xué)性。其次，企業(yè)需要依靠成本分析、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等內(nèi)部控制手段，對(duì)并購(gòu)重組目標(biāo)的選擇、支付方式與融資結(jié)構(gòu)的合理性等進(jìn)行全面分析和評(píng)估。一方面確保對(duì)并購(gòu)重組目標(biāo)的價(jià)值做出精確評(píng)估，并且確認(rèn)其符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略需要;另一方面則權(quán)衡不同并購(gòu)和支付方式以及融資結(jié)構(gòu)的組合，分析不同方案的利弊，為決策層提供量化、直觀的參考信息，提高決策質(zhì)量和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率。

（二）完善信息采集和分析預(yù)測(cè)機(jī)制

企業(yè)的并購(gòu)重組決策需要經(jīng)過(guò)精密籌劃，明確自身發(fā)展戰(zhàn)略方向和目標(biāo)，并且實(shí)時(shí)掌握行業(yè)領(lǐng)域中的市場(chǎng)、政策動(dòng)態(tài)，才能夠準(zhǔn)確把握對(duì)目標(biāo)企業(yè)采取并購(gòu)重組行動(dòng)的時(shí)機(jī)。所以企業(yè)應(yīng)掌控可靠的信息來(lái)源，保持信息傳遞渠道的通暢，以便實(shí)時(shí)匯總相關(guān)領(lǐng)域的數(shù)據(jù)和信息，做為分析論證并購(gòu)重組計(jì)劃、評(píng)估和有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的依據(jù)，保障各項(xiàng)預(yù)測(cè)、分析結(jié)果的客觀和準(zhǔn)確，從而依托可靠和全面的信息來(lái)源，對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值及其運(yùn)營(yíng)狀況有準(zhǔn)確的判斷，并且通過(guò)全面的分析、比對(duì)選擇最有利的并購(gòu)和支付方案。

（三）基于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)做好財(cái)務(wù)管理規(guī)劃

在企業(yè)并購(gòu)重組方案的設(shè)計(jì)及決策過(guò)程中，應(yīng)依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分析和預(yù)測(cè)結(jié)果做好財(cái)務(wù)管理規(guī)劃，就潛在風(fēng)險(xiǎn)制定應(yīng)對(duì)預(yù)案，并且強(qiáng)化財(cái)務(wù)分析與動(dòng)態(tài)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流、資產(chǎn)及債務(wù)結(jié)構(gòu)的合理性進(jìn)行跟蹤監(jiān)控，根據(jù)需要優(yōu)化財(cái)務(wù)管理資源的調(diào)配，保障企業(yè)如期償債、及時(shí)回籠應(yīng)收賬款并強(qiáng)化運(yùn)營(yíng)成本控制。此外，還應(yīng)有針對(duì)并購(gòu)對(duì)象的財(cái)務(wù)融合規(guī)劃，在企業(yè)組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)重組的過(guò)渡期，保障總體財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的有序進(jìn)行。

（四）實(shí)施全過(guò)程的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

并購(gòu)重組活動(dòng)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因及表現(xiàn)形式十分復(fù)雜多樣，而且其影響因素、作用方式也處于持續(xù)變化狀態(tài)，所以要想有效防控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，必須對(duì)并購(gòu)重組活動(dòng)實(shí)施全過(guò)程的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。首先，通過(guò)考核和評(píng)價(jià)并購(gòu)重組規(guī)劃已執(zhí)行部分，分析既定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控策略是否達(dá)到了預(yù)期效果，并且結(jié)合企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況以及最新的外部環(huán)境信息，對(duì)下一階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再次評(píng)估和預(yù)測(cè)，對(duì)原有的管理規(guī)劃做出必要的調(diào)整，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率和影響控制在最小。其次，通過(guò)實(shí)施動(dòng)態(tài)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，還可以有效識(shí)別新的風(fēng)險(xiǎn)因素，例如因金融政策變化導(dǎo)致的利率上漲等，從而針對(duì)其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的影響，合理調(diào)整既定的工作計(jì)劃。

四、結(jié)束語(yǔ)

并購(gòu)重組可以讓企業(yè)依據(jù)自身的中遠(yuǎn)期運(yùn)營(yíng)目標(biāo)和發(fā)展戰(zhàn)略，以最簡(jiǎn)便的方式完成業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略資源的優(yōu)化配置。但也會(huì)讓企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到空前高度，只有充分發(fā)揮內(nèi)部控制機(jī)制的作用，對(duì)并購(gòu)重組目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值、并購(gòu)方式、融資渠道以及支付方式進(jìn)行科學(xué)的評(píng)估，全面分析并購(gòu)重組對(duì)企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)管理的影響，掌握所有風(fēng)險(xiǎn)源并動(dòng)態(tài)優(yōu)化防控策略，才能夠達(dá)成并購(gòu)重組的戰(zhàn)略目標(biāo)并避免觸發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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