PPP 模式是否推動(dòng)了我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)？

■姜 松，周鑫悅

本文以PPP對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的理論分析為基礎(chǔ)，實(shí)證PPP模式和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系、PPP模式對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：在關(guān)系層面，PPP模式是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰原因且不存在互動(dòng)機(jī)制，但會(huì)因?yàn)榘l(fā)展階段、回報(bào)機(jī)制、投資期限和運(yùn)行方式的不同而存在顯著的結(jié)構(gòu)性差異；在影響效應(yīng)方面，PPP模式對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響顯著為正，有效推動(dòng)了我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但這種支撐效應(yīng)存在顯著的“門(mén)檻轉(zhuǎn)換”特征，影響程度“邊際遞減”。這反映出PPP模式投資存在“最優(yōu)水平”，實(shí)證結(jié)果與理論分析結(jié)論一致。在控制變量層面，樣本區(qū)間內(nèi)消費(fèi)水平、金融支持政策和財(cái)政政策是約束實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。最后，基于研究結(jié)論，本研究從建立風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制、創(chuàng)新回報(bào)機(jī)制和強(qiáng)化績(jī)效考核機(jī)制三個(gè)層面提出了增強(qiáng)PPP模式服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效力的政策建議。

一、引言

實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開(kāi)投融資體制機(jī)制創(chuàng)新，PPP 模式就是其中的典型代表。PPP 模式，即政府與社會(huì)資本合作（Public—Private—Partnership），是指通過(guò)社會(huì)部門(mén)和政府的長(zhǎng)期合作，發(fā)揮各自?xún)?yōu)勢(shì)來(lái)共同完成公共服務(wù)或公共產(chǎn)品的供給。在我國(guó)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，PPP 模式的創(chuàng)新發(fā)展已經(jīng)走到了世界前沿，更有效的為社會(huì)提供了公共產(chǎn)品和服務(wù)（賈康，2018；賈康和孫潔，2014），很好的彌補(bǔ)了公共服務(wù)供給“短板”，為我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量變革、效率變革和動(dòng)能變革提供了基礎(chǔ)條件和有效的保障機(jī)制。然而，我國(guó)PPP模式起步較晚，實(shí)踐發(fā)展中存在諸多問(wèn)題，PPP 模式被泛化、濫用，短借長(zhǎng)投、期限錯(cuò)配等粗放、野蠻發(fā)展的問(wèn)題屢見(jiàn)不鮮、愈演愈烈（陳少?gòu)?qiáng)，2018）。PPP模式發(fā)展一時(shí)間陷入了亂象叢生、爭(zhēng)議四起的困境。那么，PPP模式對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)真實(shí)效應(yīng)如何呢？是否起到了有效支撐作用呢？在防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大背景下，解析PPP 模式與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相關(guān)關(guān)系、作用機(jī)制，評(píng)估PPP模式的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)成為一項(xiàng)亟待開(kāi)展的研究。

自20世紀(jì)90年代PPP模式在英國(guó)誕生后，國(guó)外學(xué)者主要從PPP模式的運(yùn)行優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)解構(gòu)兩個(gè)層面開(kāi)展研究。在運(yùn)行優(yōu)勢(shì)研究方面，PPP 模式通過(guò)吸引私人資本進(jìn)入公共領(lǐng)域，在緩解財(cái)政壓力、形成廣泛社會(huì)影響效應(yīng)的同時(shí)，為私營(yíng)部門(mén)提供了新替代方案與多渠道資本來(lái)源（Dooren et al，2016；Jelincic et al，2017）。在風(fēng)險(xiǎn)解構(gòu)研究方面，Jean（2010）認(rèn)為PPP 模式會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給政府、勞動(dòng)力以及項(xiàng)目產(chǎn)品和服務(wù)的購(gòu)買(mǎi)方。因此，風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制和分散方式的不同是影響PPP 項(xiàng)目實(shí)施效果、最終成效的決定性因素（Kwak，2009；Tsemg，2011）。當(dāng)然，PPP 模式能否達(dá)到預(yù)期不僅取決于社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，還取決于PPP項(xiàng)目所進(jìn)行的具體分析、設(shè)計(jì)與執(zhí)行（Sadka，2007）。

較之國(guó)外研究，國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于PPP 模式的學(xué)術(shù)探討起步相對(duì)較晚，自2014 年開(kāi)始，關(guān)于PPP 模式的研究才成為我國(guó)學(xué)者的關(guān)注熱點(diǎn)。國(guó)內(nèi)學(xué)者普遍對(duì)PPP 模式的積極作用給予肯定，認(rèn)為PPP 模式是推動(dòng)政府與市場(chǎng)的“耦合器”、實(shí)現(xiàn)了政府和社會(huì)資源的零和競(jìng)爭(zhēng)、緩解了財(cái)政壓力，有效支撐了產(chǎn)業(yè)發(fā)展、產(chǎn)能過(guò)剩治理、激發(fā)了社會(huì)發(fā)展活力和縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展（袁靜雪，2017；黃浩，2017）。也有學(xué)者對(duì)PPP 模式效果能否達(dá)到預(yù)期持保留態(tài)度，并認(rèn)為不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度條件，將導(dǎo)致PPP 模式的效率提升存在顯著差異，甚至有可能適得其反、形成制度性背離，為經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不確定性影響（張水波等，2015；葉子瑜，2017；王星等，2017）。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于PPP模式影響效應(yīng)的研究有以下幾個(gè)方面亟待拓展：一是關(guān)于PPP 模式在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的真實(shí)運(yùn)行效應(yīng)尚未形成一致性認(rèn)知，觀點(diǎn)甚至截然相反。二是缺少關(guān)于PPP模式和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系及其影響效應(yīng)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)實(shí)證研究。為此，本研究基于已有研究搭建理論分析框架，實(shí)證分析PPP 模式與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系及其影響效應(yīng)，為新時(shí)期創(chuàng)新PPP模式、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供理論支撐和經(jīng)驗(yàn)佐證。

二、PPP模式對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響機(jī)制

PPP模式反映的是公共資本和私人資本之間的“最優(yōu)”配置比率，本文借鑒Aschauer（2000）的基本方法和操作思路，假定資本要素投入由公共資本要素投入和私人資本要素投入兩部分構(gòu)成，分別將其標(biāo)記為Kg和K。L表示勞動(dòng)力要素投入，Y表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。這里需要說(shuō)明的是，本研究主要側(cè)重的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)范疇，因而在宏觀經(jīng)濟(jì)部門(mén)中剔除了金融產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，只是將其看成是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外部支撐條件。為此，涵蓋公共資本投入的標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)函數(shù)就可以寫(xiě)成式（1）：

式（1）中，規(guī)模報(bào)酬是假定不變的。為此，模型可以繼續(xù)改寫(xiě)為：

式（2）中，γ=β（1-α）。Kg/k 就是公私資本要素配置比率，用來(lái)衡量政府和私人部門(mén)合作水平。在式（2）中，需要對(duì)參數(shù)γ和α分別進(jìn)行估計(jì)，以確定實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)函數(shù)下，最優(yōu)化的公私資本投資比率。換言之，這也是PPP 模式下的最優(yōu)投資比重。為求解，繼續(xù)將效用函數(shù)設(shè)置為考慮生命周期消費(fèi)偏好的效用函數(shù)V。如式（3）：

式（3）中，C 表示消費(fèi)，σ為跨期時(shí)間彈性的逆，ρ表示時(shí)間偏好率。在生產(chǎn)函數(shù)（1）中，如果將私人部門(mén)（LβK1-β）看成一個(gè)整體，其和公共部門(mén)資本投入Kg之間也是規(guī)模報(bào)酬不變的。但在這樣的條件下，勞動(dòng)力要素的投入情況則是不同的。為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)，本研究不考慮任何技術(shù)進(jìn)步或者折舊。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)沿著穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)路徑，那么，公共資本投資將以恒定的速度增長(zhǎng)。如果用數(shù)學(xué)表達(dá)式進(jìn)行刻畫(huà)，如式（4）：

式（4）中，x 是產(chǎn)出、消費(fèi)和私人資本的共同增長(zhǎng)率。由于PPP模式實(shí)質(zhì)是將政府責(zé)任以特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等方式轉(zhuǎn)嫁給私人部門(mén)。尤其是，在政府付費(fèi)、缺口補(bǔ)助兩種回報(bào)機(jī)制下，PPP 模式也會(huì)形成政府支付責(zé)任。政府必須首先通過(guò)稅收、債券融資形成財(cái)政收入，然后補(bǔ)充PPP 項(xiàng)目中的債務(wù)和利息支出。以此為基礎(chǔ)，將政府預(yù)算約束函數(shù)設(shè)定為式（5）：

式（5）中，r表示利率水平，b表示債務(wù)水平，θ表示稅率。同時(shí)，將私人部門(mén)的資源約束條件設(shè)定為式（6）：

私人部門(mén)為了實(shí)現(xiàn)生命周期效用最大化，就需要最大限度地提高當(dāng)前漢密爾頓量。可以表達(dá)為式（7）：

接下來(lái)，需要考慮兩種不同的情況。一是就業(yè)水平恒定；二是就業(yè)水平可變。如果就業(yè)水平恒定，在Aschauer（2000）的方法中，L設(shè)定為1，這樣式（7）中，LβK1-β就可以替換為K，并將（1-θ）的單位調(diào)整為（L/K）β，以反映勞動(dòng)要素投入對(duì)該實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出價(jià)值分配的貢獻(xiàn)。

但如果就業(yè)水平是可變的。這個(gè)時(shí)候就需要“兩步走”。第一步，將私人部門(mén)的要素投入LβK1-β看成是一個(gè)整體、結(jié)合C和b就可以求得。第二步，利用導(dǎo)出的K和Kg的最優(yōu)函數(shù)，緊接著消除L，重新構(gòu)建一個(gè)優(yōu)化過(guò)后的漢密爾頓量。這樣就可以分別得到私人資本K 和L 的最優(yōu)值。然而，在本研究中不需要使用這第二步。相比之下，第一步的一階條件是：

其中，式（8）中，φ=Kg/LβK1-β，就是公共部門(mén)和私人部門(mén)要素投入比。這些條件等同于：消費(fèi)的邊際效用與財(cái)富的影子價(jià)值、私人資本的稅后邊際產(chǎn)品以及利率與消費(fèi)的回報(bào)率。綜合這些條件，就可以發(fā)現(xiàn)利率必須等于私人部門(mén)投入的稅后邊際產(chǎn)出。因此，就可以得到式（9）：

這時(shí)候，仍需要為φ確定一個(gè)無(wú)約束的最優(yōu)值。基于永續(xù)盤(pán)存法、以及赤字融資的“黃金法則”（赤字只為政府投資支出融資的規(guī)則），則可以得到Kg=b，這時(shí)候?yàn)榱藘斶€長(zhǎng)期債務(wù)所需要的稅率為θ=rφ1-α，則上式可以進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為：

式（10）中，在給定的橫向條件下，暗含著消費(fèi)和產(chǎn)出的穩(wěn)步增長(zhǎng)。為此，就可以求出產(chǎn)出穩(wěn)定的增長(zhǎng)率為：

現(xiàn)在，使φ相對(duì)于x最大化，就可以求解到公私最優(yōu)資本投資比率，也就是最優(yōu)化的PPP 投資水平φ的表達(dá)式：

結(jié)合式（1），本文還可以得到：

將式（12）代入式（13）可得債務(wù)與產(chǎn)出比率的最大化長(zhǎng)期價(jià)值d*：

式（14）描述的是所有要素投入及其投入比率取最優(yōu)化值時(shí)，公共部門(mén)資本投入的長(zhǎng)期債務(wù)比例。可以看出，生產(chǎn)力較低的Kg 會(huì)導(dǎo)致α值降低，影響政府和私人資本合作水平，尤其是政府付費(fèi)、缺口補(bǔ)助兩種回報(bào)機(jī)制下的政府債務(wù)償還能力。此外，在L 固定為1 的情況下在更一般的模型中，當(dāng)L沒(méi)有固定或沒(méi)有其他限制條件時(shí)，因?yàn)椋藭r(shí)私人部門(mén)的投入是LβK1-β，而不單單是K。可以看出，相對(duì)產(chǎn)出而言，私人部門(mén)較少的經(jīng)濟(jì)體，資本覆蓋面也較小，會(huì)使短期合作水平低于長(zhǎng)期。因此，調(diào)動(dòng)私人部門(mén)參與積極性對(duì)于PPP模式開(kāi)展的意義遠(yuǎn)超預(yù)期。

同時(shí)，還需要注意的是，一般意義上的模型已經(jīng)揭示：在勞動(dòng)力要素正常化后，不能分別改變勞動(dòng)力要素、私人資本和公共資本之間的比率以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的投資組合，或者無(wú)條件的獲得公共部門(mén)與私人部門(mén)之間最優(yōu)的投資比例。這也是本研究立足的理論起點(diǎn)。在后續(xù)章節(jié)安排中，將建立揭示模型予以實(shí)證，確定PPP模式投資的最優(yōu)水平。當(dāng)然，需要注意的是，由于PPP模式多樣，涉及的環(huán)節(jié)和發(fā)展階段眾多，最優(yōu)的投資比率也僅涉及資本投資環(huán)節(jié)，后續(xù)實(shí)證也是從這一角度切入的。

三、實(shí)證設(shè)計(jì)、變量說(shuō)明與數(shù)據(jù)來(lái)源

（一）實(shí)證設(shè)計(jì)

本文實(shí)證主要從PPP模式與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系檢驗(yàn)、PPP 模式對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響效應(yīng)兩個(gè)層面進(jìn)行。前者旨在刻畫(huà)PPP模式與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的確定性、存在性、方向性；后者旨在評(píng)估PPP 模式對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響方向、影響程度，并通過(guò)運(yùn)用門(mén)檻回歸技術(shù)揭示支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最優(yōu)投資水平。一般來(lái)說(shuō)，在不確定性環(huán)境下檢驗(yàn)變量之間關(guān)系最常用的方法就是格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，本研究在檢驗(yàn)PPP模式和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系時(shí)候運(yùn)用該方法。為了說(shuō)明其基本原理，構(gòu)造式（15）和式（16），其中：

如果式（15）中，滯后的PPP 的系數(shù)估計(jì)值整體顯著不為零且式（16）中RE 的滯后項(xiàng)整體顯著為零，則說(shuō)明PPP模式是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰原因，PPP模式能夠有效支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如果式（16）中PE 的滯后項(xiàng)系數(shù)整體顯著不為零且式（15）中PPP 的系數(shù)估計(jì)值整體顯著為零，則說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是PPP模式的格蘭杰原因。如果式（15）中滯后的PPP 的系數(shù)估計(jì)值整體顯著不為零和式（16）中RE的滯后項(xiàng)系數(shù)整體顯著不為零，則說(shuō)明PPP模式和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)互為因果關(guān)系，二者之間存在相互作用機(jī)制。如果式（15）中滯后的PPP的系數(shù)估計(jì)值整體顯著為零且式（16）中RE 的滯后項(xiàng)系數(shù)整體顯著為零，則說(shuō)明PPP 模式和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間不存在格蘭杰因果關(guān)系。由于在統(tǒng)計(jì)層面，關(guān)于PPP 模式的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)在時(shí)間維度層面十分豐富，涵蓋總體層面、不同發(fā)展階段、不同回報(bào)機(jī)制、不同投資年限、不同運(yùn)行方式等多層面。因此，為了豐富研究結(jié)論、系統(tǒng)刻畫(huà)二者之間關(guān)系，本研究在進(jìn)行具體操作時(shí)，采用總體和結(jié)構(gòu)相結(jié)合的思路，分別從總體、分階段、分回報(bào)機(jī)制、分投資期限、分運(yùn)行方式等五個(gè)方面進(jìn)行。以理論分析和關(guān)系檢驗(yàn)為基礎(chǔ)，進(jìn)一步建立回歸模型評(píng)估PPP模式對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響效應(yīng)。見(jiàn)式（17）：

其中，CON表示其他影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一系列控制變量。參照現(xiàn)有研究成果、遵循數(shù)據(jù)可獲性原則，這里著重考慮“三駕馬車(chē)”——固定資產(chǎn)投資（FI）、消費(fèi)水平（CL）、出口水平（EX），實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本（CRE），房地產(chǎn)投資（EI），金融支持（FS），財(cái)政政策（PFP）等變量。其中，“三駕馬車(chē)”是牽引實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎，也是核心影響因素。實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本、房地產(chǎn)投資分別用于刻畫(huà)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)部約束條件和外部影響因子。實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本作為約束實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)部約束條件顧名思義、理所當(dāng)然。那么房地產(chǎn)投資為什么會(huì)是外部影響因子呢？本研究主要基于以下考慮，房地產(chǎn)投資實(shí)際上代表的是虛擬經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，這一指標(biāo)背后折射出的實(shí)質(zhì)問(wèn)題就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的問(wèn)題，二者之間的均衡水平、協(xié)調(diào)程度和融合共生關(guān)系將直接影響著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走向和發(fā)展趨勢(shì)。金融支持和財(cái)政政策用以衡量實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的制度條件和保障。基于此，將式（17）進(jìn)一步改寫(xiě)為：

進(jìn)一步的，PPP模式存在顯著的階段性特征，要刻畫(huà)PPP 模式的最優(yōu)發(fā)展水平，就需要確定PPP 模式不同發(fā)展水平的分界點(diǎn)。一般來(lái)說(shuō)，按照現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)口徑劃分，PPP 模式一般分為準(zhǔn)備階段、識(shí)別階段、采購(gòu)階段和執(zhí)行階段等四個(gè)階段。為此，可以將PPP 模式下的投資水平劃分四個(gè)時(shí)段：（-∞，PPP1]、（PPP1，PPP2]、（PPP2，PPP3]、（PPP3，+∞）。運(yùn)用門(mén)檻回歸技術(shù)，進(jìn)一步將式（18）改造成為面板門(mén)檻模型，反映其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的階段性特征，見(jiàn)式（19）。其中，I（·）表示指示函數(shù)。通過(guò)比較λ11、λ12、λ13、λ14影響方向、影響程度的變化就可以刻畫(huà)和反映不同區(qū)間范圍內(nèi)，PPP 模式對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響效應(yīng)的階段性特征和動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)。

（二）變量說(shuō)明

實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（RE），借鑒（劉志彪，2015）關(guān)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的論述，考慮到統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的可得性，本文用工業(yè)增加值累計(jì)增長(zhǎng)速度來(lái)表示；PPP 模式（PPP），關(guān)于PPP模式的統(tǒng)計(jì)主要從項(xiàng)目數(shù)和投資額兩個(gè)層面進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。本文在衡量PPP模式時(shí)主要從投資額的角度進(jìn)行量化，用PPP項(xiàng)目投資額來(lái)表示；固定資產(chǎn)投資（FI），鑒于數(shù)據(jù)可獲性，本文主要運(yùn)用固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)增長(zhǎng)速度來(lái)量化；消費(fèi)水平（CL），實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受限于消費(fèi)，消費(fèi)的變化能夠在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中得到迅速反應(yīng)。借鑒王靜（2014）的做法，本文用CPI 來(lái)度量消費(fèi)水平；出口水平（EX），除投資、消費(fèi)“兩駕馬車(chē)”外，出口是促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第三駕馬車(chē)，而且在微觀層面，出口還存在“自我選擇”和“出口學(xué)習(xí)”效應(yīng)（李春頂。2015），利于提升生產(chǎn)效率，提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量。本文運(yùn)用累計(jì)出口金額同比增長(zhǎng)速度來(lái)量化出口水平；實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本（CRE），成本過(guò)高將直接擠壓實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)空間，削減實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁。參照國(guó)內(nèi)外學(xué)者的基本方法，本文用生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI 來(lái)表示；房地產(chǎn)投資（EI），實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)部門(mén)的兩個(gè)側(cè)面，在理論層面，二者理應(yīng)共生發(fā)展、相互融合。這意味著二者之間占比能否達(dá)到“合意”比例對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)至關(guān)重要，否則將陷入實(shí)體經(jīng)濟(jì)“虛化”的發(fā)展困境。本文用房地產(chǎn)投資來(lái)量化虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度，并揭示其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響；金融支持（FS），實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融發(fā)展的根基，金融支持則是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的血脈、制度保障。本文在對(duì)金融支持進(jìn)行量化時(shí)主要采用金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額來(lái)表示；財(cái)政政策（PFP），與金融支持政策一樣，財(cái)政支持政策也是促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要制度保障，不同的是，財(cái)政政策主要調(diào)控社會(huì)總供給。本文用公共財(cái)政支出來(lái)衡量財(cái)政政策。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文中所有數(shù)據(jù)均來(lái)自Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)以及中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫(kù)，時(shí)間跨度為2016年1月至2018年8 月。其中，檢驗(yàn)PPP 模式和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系時(shí)所運(yùn)用的數(shù)據(jù)類(lèi)型為時(shí)間序列數(shù)據(jù)；實(shí)證PPP 模式對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響效應(yīng)時(shí)的數(shù)據(jù)類(lèi)型為省際月度面板數(shù)據(jù)。對(duì)于缺失數(shù)據(jù)用鄰近兩個(gè)月份的平均數(shù)來(lái)填補(bǔ)。同時(shí)，為了確保數(shù)據(jù)口徑、量綱的一致性，研究中所運(yùn)用的數(shù)據(jù)均為取自然對(duì)數(shù)后的處理數(shù)據(jù)。

四、PPP模式與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的檢驗(yàn)

進(jìn)行PPP模式與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的前提條件是涉及數(shù)據(jù)必須是平穩(wěn)的。由于傳統(tǒng)的ADF和PP檢驗(yàn)等方法往往存在效度低和樣本偏差問(wèn)題，研究結(jié)論扭曲較為嚴(yán)重，因而本文采用Ng-Perron方法（姜松和黃慶華，2018），檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表1。可以看到，在總體層面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（RE）、PPP 模式（PPP）在相應(yīng)的顯著性水平下，MZa、MZt、MSB 和MPT四個(gè)變量同時(shí)拒絕“存在單位根”的原假設(shè)，說(shuō)明二者都是平穩(wěn)時(shí)間序列。

表1 Ng-Perron單位根檢驗(yàn)結(jié)果

續(xù)表1

在結(jié)構(gòu)層面，主要是發(fā)展階段、回報(bào)機(jī)制、投資年限、運(yùn)行方式等四個(gè)層面，4 個(gè)變量均在不同的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，說(shuō)明序列平穩(wěn)。因此，無(wú)論是在總體層面還是結(jié)構(gòu)層面，PPP 模式的量化序列均為平穩(wěn)的，可以直接從總體和結(jié)構(gòu)層面，檢驗(yàn)PPP 模式和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的格蘭杰因果關(guān)系。

基于數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果，進(jìn)一步從總體和結(jié)構(gòu)兩個(gè)維度對(duì)PPP模式和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的格蘭杰因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表2。由結(jié)果可知，總體層面，在5%的顯著性水平下，拒絕“PPP 模式不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰因果原因（RE?PPP）”原假設(shè)，同時(shí)實(shí)證結(jié)果接受“實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是PPP模式的格蘭杰原因（RE?PPP）”原假設(shè)，這表明PPP模式與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系是單向格蘭杰因果關(guān)系，不存在互動(dòng)機(jī)制。其原因在于PPP 模式是為了化解財(cái)政壓力、債務(wù)壓力和充分盡責(zé)實(shí)施和諧社會(huì)管理戰(zhàn)略機(jī)制創(chuàng)新時(shí)的誘致性改革變遷（賈康，2014），并不是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)外部大環(huán)境因素所引致的。

發(fā)展階段層面，在采購(gòu)階段、執(zhí)行階段，檢驗(yàn)結(jié)果拒絕“PPP 模式不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰因果原因（RE?PPP）”原假設(shè)。在準(zhǔn)備階段、識(shí)別階段，檢驗(yàn)結(jié)果無(wú)法拒絕“PPP 模式不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰因果原因（RE?PPP）”原假設(shè)。這說(shuō)明不能“為了PPP 而PPP”，應(yīng)推動(dòng)PPP 模式的落實(shí)、執(zhí)行，才能為實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供有效支撐。值得注意的是，除在準(zhǔn)備階段，檢驗(yàn)結(jié)果拒絕“實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是PPP模式的格蘭杰原因（RE?PPP）”原假設(shè)外，在識(shí)別階段、采購(gòu)階段、執(zhí)行階段，檢驗(yàn)結(jié)果都無(wú)法拒絕這一假設(shè)。這表明在準(zhǔn)備PPP模式的產(chǎn)生有一定內(nèi)生性，受實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于融資模式、公共服務(wù)供給機(jī)制創(chuàng)新的現(xiàn)實(shí)需要所推動(dòng)。

回報(bào)機(jī)制方面，在可行性缺口補(bǔ)助、政府付費(fèi)機(jī)制下，檢驗(yàn)結(jié)果拒絕“PPP模式不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰因果原因（RE?PPP）”原假設(shè)，采用可行性缺口補(bǔ)助、政府付費(fèi)機(jī)制的PPP 模式能促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但結(jié)果無(wú)法拒絕“實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是PPP 模式的格蘭杰原因（RE?PPP）”原假設(shè)。這也說(shuō)明在可行性缺口補(bǔ)助、政府付費(fèi)機(jī)制下，二者也是單向關(guān)系。但在使用者付費(fèi)機(jī)制下，接受“PPP模式不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰因果原因（RE?PPP）”原假設(shè)以及“實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是PPP 模式的格蘭杰原因（RE?PPP）”原假設(shè)。可能是因?yàn)槲覈?guó)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目采用可行性缺口補(bǔ)助機(jī)制運(yùn)行的PPP項(xiàng)目較多，這類(lèi)項(xiàng)目名義上是PPP模式，但并沒(méi)有將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)移，政府在許多項(xiàng)目中負(fù)責(zé)“兜底”和承擔(dān)最終風(fēng)險(xiǎn)（賈康和孫潔，2014），從實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需求層面以及市場(chǎng)化改革方向來(lái)看，使用者付費(fèi)機(jī)制會(huì)應(yīng)成為主流。因此，在使用者付費(fèi)機(jī)制下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是促進(jìn)PPP模式發(fā)展的格蘭杰原因。

投資期限方面，1～10 年、11～20 年、21～30 年、31年以上投資年限的檢驗(yàn)結(jié)果接受“PPP 模式不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰因果原因（RE?PPP）”原假設(shè)，分投資期限的檢驗(yàn)結(jié)果表明PPP 模式無(wú)法促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。結(jié)合回報(bào)機(jī)制的檢驗(yàn)結(jié)果，可能是因?yàn)镻PP項(xiàng)目投資年限較長(zhǎng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)較大，投資期限與盈利無(wú)法找到最佳平衡點(diǎn)，致使項(xiàng)目實(shí)際回報(bào)率偏低，進(jìn)而很難吸引和調(diào)動(dòng)社會(huì)資本積極性。而為了達(dá)到預(yù)期收益，社會(huì)資本勢(shì)必會(huì)尋求政府的缺口補(bǔ)助、政府付費(fèi)等政策支持，這也解釋了分投資期限檢驗(yàn)結(jié)果不顯著、而可行性缺口補(bǔ)助機(jī)制與政府付費(fèi)機(jī)制顯著的原因。值得關(guān)注的是，1～10 年、21～30 年的投資年限的檢驗(yàn)結(jié)果拒絕“實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是PPP 模式的格蘭杰原因（RE?PPP）”原假設(shè)。這與實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)周期長(zhǎng)的屬性決定其資金需求期限一定是長(zhǎng)期的投資屬性有很大關(guān)聯(lián)。

表2 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

運(yùn)行方式方面，除在BOT運(yùn)行方式下的檢驗(yàn)結(jié)果拒絕“PPP 模式不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰因果原因（RE?PPP）”原假設(shè)外，BOO、MC、O&M、ROT、TOT、TOT＋BOO、TOT＋BOT以及其他運(yùn)行方式下，都無(wú)法拒絕原假設(shè)。這說(shuō)明除了BOT運(yùn)行方式外，其他運(yùn)行方式的PPP模式都沒(méi)有對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成有效推動(dòng)作用。這一情況主要是因?yàn)锽OT 運(yùn)行方式在實(shí)踐中普及率較高、認(rèn)知度較廣、發(fā)展也較為成熟，能充分利用市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所帶來(lái)的收益同時(shí)保證政府的所有權(quán)、實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)督，因而對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用也就較為顯著。同時(shí)，除BOT、TOT＋BOT運(yùn)行方式外，BOO、MC、O&M、ROT、TOT、TOT＋BOO、TOT＋BOT 等運(yùn)行方式下，檢驗(yàn)結(jié)果均拒絕“實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是PPP 模式的格蘭杰原因（RE?PPP）”的原假設(shè)，這說(shuō)明隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，需要不斷創(chuàng)新PPP模式的運(yùn)行方式以適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新特征、新需求。

綜合來(lái)看，總體上PPP 模式會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成有效推動(dòng)作用，且其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系是單向格蘭杰因果關(guān)系。在結(jié)構(gòu)層面，大部分遵循總體規(guī)律，但會(huì)因不同發(fā)展階段、回報(bào)機(jī)制、投資年限、運(yùn)行方式存在一定的差異。

表3 PPP模式對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響效應(yīng)估計(jì)結(jié)果

五、PPP模式對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響效應(yīng)檢驗(yàn)

為了避免存在多重共線(xiàn)性問(wèn)題，本文采用分步回歸的方式，逐步引入變量以增強(qiáng)研究結(jié)論的可信度和科學(xué)性。表3 中模型（1）給出了只涵蓋核心變量PPP 模式的模型估計(jì)結(jié)果。模型（2）-（4）給出的是在模型（1）基礎(chǔ)上，分別添加實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本（CRE）、消費(fèi)水平（CL）、固定資產(chǎn)投資（FI）等內(nèi)部控制變量的估計(jì)結(jié)果。模型（5）-（8）給出的是在模型（1）基礎(chǔ)上，添加房地產(chǎn)投資（EI）、出口水平（EX）、金融支持（FS）以及財(cái)政政策（PEP）等外部控制變量的估計(jì)結(jié)果。模型（9）則是引入全部變量的估計(jì)結(jié)果。各模型中給出的估計(jì)結(jié)果均為FGLS 的估計(jì)結(jié)果。比較結(jié)果發(fā)現(xiàn)，引入全部變量后，模型估計(jì)結(jié)果并未發(fā)生顯著變化，模型較為穩(wěn)健。因此，最終以模型（9）作為分析的基準(zhǔn)模型。

從結(jié)果可以看出，PPP 模式對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響為正，并在1%的顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)。由于進(jìn)行了自然對(duì)數(shù)操作，因而邊際影響系數(shù)即為彈性。也就是說(shuō)，PPP 模式下的投資每增加1%，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增加0.084%，PPP 模式對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐作用十分明顯。PPP模式目前所覆蓋的領(lǐng)域大多集中于環(huán)境保護(hù)、交通運(yùn)輸、市政工程、能源工程等與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)、互為支撐的基礎(chǔ)性、服務(wù)性領(lǐng)域，是國(guó)家治理體系改革、機(jī)制創(chuàng)新的重要體現(xiàn)，利于彌補(bǔ)公共服務(wù)“短板”，切實(shí)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)質(zhì)量變革、效率變革和動(dòng)力變革，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了有效支撐。

從控制變量來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本（CRE）對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響顯著為正，由于實(shí)證檢驗(yàn)樣本所處的時(shí)間段正好是我國(guó)供給側(cè)改革實(shí)施與推進(jìn)的關(guān)鍵時(shí)期，政府出臺(tái)了一系列改革措施，實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的增值稅稅率、物流成本、能源價(jià)格逐步降低，實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本不斷降低，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。固定資產(chǎn)投資（FI）對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響顯著為正，這表明固定資產(chǎn)投資能夠帶來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。消費(fèi)水平（CL）對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響顯著為負(fù)。實(shí)證結(jié)論反映了當(dāng)前社會(huì)消費(fèi)不足的客觀現(xiàn)實(shí)，消費(fèi)仍是制約實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的瓶頸。出口水平（EX）對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響也顯著為正。綜合來(lái)看，樣本區(qū)間內(nèi)，“三駕馬車(chē)”中除消費(fèi)水平（CL）外，固定資產(chǎn)投資（FI）、出口水平（EX）對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都有正向推動(dòng)作用。因此，新時(shí)期擴(kuò)大內(nèi)需、刺激消費(fèi)和實(shí)現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)是促進(jìn)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的重要戰(zhàn)略舉措。房地產(chǎn)投資（EI）對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響顯著為正，這說(shuō)明以房地產(chǎn)為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展是一把“雙刃劍”，其存在和發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有顯著的拉動(dòng)作用。結(jié)合上述消費(fèi)水平對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)向影響效應(yīng)，該研究結(jié)論也可能說(shuō)明房地產(chǎn)投資會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率增加，必然對(duì)消費(fèi)率產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，最終抑制消費(fèi)需求影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。金融支持水平（FS）對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響顯著為負(fù)，這可能與實(shí)體經(jīng)濟(jì)“去杠桿”有很大關(guān)聯(lián)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)受到“去杠桿”的沖擊。財(cái)政政策（PFP）對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響也顯著為負(fù)，這可能與本研究在對(duì)政策量化時(shí)選取的是“公共財(cái)政支出”這一政策工具有關(guān)。一般來(lái)說(shuō)，這一工具主要體現(xiàn)的是政府對(duì)于商品和勞務(wù)的購(gòu)買(mǎi)，是“政府消費(fèi)行為”的體現(xiàn)，對(duì)于工業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用相對(duì)較為間接。從關(guān)聯(lián)性角度來(lái)看，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)聯(lián)系更為密切的是“稅率調(diào)整”工具。因此，研究結(jié)論可能表明，財(cái)政政策面臨著結(jié)構(gòu)性矛盾，也間接反映了當(dāng)前我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)稅負(fù)負(fù)擔(dān)過(guò)重的事實(shí)。綜合來(lái)看，在控制變量層面，消費(fèi)水平、金融支持政策和財(cái)政政策是約束樣本區(qū)間內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。

前文的理論分析框架表明：PPP 模式下政府和私人資本合作存在“最優(yōu)水平”。換言之，以投資量化的PPP模式也就存在一個(gè)最優(yōu)值。為了刻畫(huà)和揭示這一特征，本研究繼續(xù)運(yùn)用門(mén)檻回歸技術(shù)，揭示不同門(mén)檻區(qū)間范圍內(nèi)，PPP 模式對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響效應(yīng)的階段特征及其動(dòng)態(tài)變化。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表4。由結(jié)果可知，PPP模式的量化指標(biāo)存在3個(gè)門(mén)檻值，分別是7.022、8.053 和8.617。因此，可以將PPP模式下的投資水平劃分為：（-∞，7.022]、（7.022，8.053]，（8.053，8.617]，（8.617，+∞）四個(gè)區(qū)間。為了表達(dá)方便，分別將這四個(gè)區(qū)間標(biāo)記為：PPP_1、PPP_2、PPP_3、PPP_4。

表4 門(mén)檻值檢驗(yàn)

基于門(mén)檻值檢驗(yàn)結(jié)果，進(jìn)一步估計(jì)每個(gè)區(qū)間內(nèi)PPP模式對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響效應(yīng)的差異性。具體估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表5。其中，模型（10）和模型（11）給出的是單門(mén)檻模型的普通標(biāo)準(zhǔn)誤差和穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤差的估計(jì)結(jié)果。模型（12）、模型（13）給出的是雙門(mén)檻模型一階段回歸的普通標(biāo)準(zhǔn)誤差和穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤差的估計(jì)結(jié)果。模型（14）、模型（15）給出的是雙門(mén)檻模型二階段回歸的普通標(biāo)準(zhǔn)誤差和穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤差的估計(jì)結(jié)果。模型（16）、模型（17）給出的是三門(mén)檻模型一階段回歸的普通標(biāo)準(zhǔn)誤差和穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤差的估計(jì)結(jié)果。模型（18）、模型（19）給出的是三門(mén)檻模型二階段回歸的普通標(biāo)準(zhǔn)誤差和穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤差的估計(jì)結(jié)果。通過(guò)比較，最終選擇模型（19）作為分析的基準(zhǔn)模型。由于控制變量對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響效應(yīng)在上述分析中已經(jīng)涉及，此處不再贅述，只分析PPP 模式四個(gè)門(mén)檻區(qū)間的影響效應(yīng)的變化及其特征。

由模型（19）可知，當(dāng)PPP 至于第一區(qū)間（-∞，7.022]（PPP_1）時(shí)，其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響顯著為正，影響彈性為0.414；當(dāng)PPP 至于第二區(qū)間（7.022，8.053]（PPP_2）時(shí)，其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響顯著為正，影響彈性為0.317；當(dāng)PPP 至于第三區(qū)間（8.053，8.617]（PPP_3）時(shí)，其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響也顯著為正，影響彈性為0.206；當(dāng)PPP 至于第四區(qū)間（8.617，+∞）（PPP_4）時(shí)，其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響顯著為正，但是影響彈性?xún)H為0.094。比較影響彈性發(fā)現(xiàn)，PPP 模式對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響彈性逐步遞減，并在第四區(qū)間時(shí)達(dá)到最小值。也就是說(shuō)，隨著PPP模式的不斷發(fā)展、投資不斷增加，其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響效應(yīng)呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)，這說(shuō)明PPP 模式對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用存在“邊際效應(yīng)遞減”規(guī)律。可以從以下幾個(gè)方面來(lái)解釋?zhuān)?/p>

一是從本質(zhì)上來(lái)看，PPP 模式投資是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的配套產(chǎn)業(yè)，其健康發(fā)展的基礎(chǔ)是實(shí)體產(chǎn)業(yè)，與產(chǎn)業(yè)發(fā)展一脈相承、同步前行。若實(shí)體性產(chǎn)業(yè)發(fā)展大環(huán)境不好，勢(shì)必會(huì)影響PPP 模式影響效應(yīng)發(fā)揮。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)是“總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有變、變中有憂(yōu)”，這勢(shì)必會(huì)使PPP 模式效應(yīng)發(fā)揮存在一定的不確定性、波動(dòng)反復(fù)性以及轉(zhuǎn)變的艱難性。

二是PPP模式是政府和社會(huì)資本合作的聯(lián)結(jié)紐帶，界定的是政府和社會(huì)資本權(quán)責(zé)邊界。因此，從表面上看，PPP模式是金融問(wèn)題，但是其背后仍是制度、體制和機(jī)制問(wèn)題。隨著政府舉債機(jī)制的逐步規(guī)范，實(shí)踐運(yùn)作中政府借PPP 模式之名行“變相舉債”之實(shí)的問(wèn)題有增無(wú)減，“龐氏騙局”的現(xiàn)象比較突出，加劇了財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)和影響了PPP 模式效應(yīng)的發(fā)揮。從運(yùn)作主體來(lái)看，中央企業(yè)和地方大型國(guó)有企業(yè)通過(guò)PPP 模式參與大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，形成了事實(shí)性壟斷，對(duì)民間資本有一定的“擠出效應(yīng)”，并未撬動(dòng)社會(huì)資本發(fā)展，影響了PPP 模式的運(yùn)作和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果。

三是從社會(huì)資本角度來(lái)說(shuō)，由于當(dāng)前PPP 項(xiàng)目現(xiàn)行運(yùn)行機(jī)制大多采用缺口補(bǔ)助、政府付費(fèi)機(jī)制居多，導(dǎo)致社會(huì)資本在建設(shè)期的積極性較高，在獲得財(cái)政相應(yīng)補(bǔ)貼后，就沒(méi)有事實(shí)性動(dòng)力和積極性參與項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)，有的甚至紛紛離場(chǎng)，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)至政府。社會(huì)資本的這種“補(bǔ)貼偏好”導(dǎo)向使得PPP模式的參與主體陷入畸形的“偏利共生”困境，加劇了財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)乃至系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，影響了PPP 模式支撐實(shí)體的運(yùn)行效果。同時(shí)，社會(huì)資本為了降低風(fēng)險(xiǎn)、盡快收回建設(shè)運(yùn)營(yíng)成本，也會(huì)縮短其與政府的合作期限，形成了典型的“期限錯(cuò)配”問(wèn)題，無(wú)法在長(zhǎng)期支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這些原因可能是導(dǎo)致PPP模式對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支撐效應(yīng)遞減的原因。

六、研究結(jié)論與政策建議

本研究以PPP 模式對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響機(jī)制的理論分析為基礎(chǔ)，檢驗(yàn)了PPP 模式和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，揭示PPP 模式對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響效應(yīng)及其動(dòng)態(tài)特征。研究發(fā)現(xiàn)，總體上PPP 模式是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰因果原因，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是PPP 模式的格蘭杰原因，二者之間不存在互動(dòng)機(jī)制。但在結(jié)構(gòu)層面，二者關(guān)系會(huì)因發(fā)展階段、回報(bào)機(jī)制、投資年限、運(yùn)行方式不同而不同。以關(guān)系檢驗(yàn)支撐，進(jìn)一步的影響效應(yīng)實(shí)證檢驗(yàn)表明：在控制實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本、消費(fèi)水平、固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、出口水平、金融支持以及財(cái)政政策等變量后，PPP 模式對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響顯著為正，PPP模式下的投資每增加1%，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.084%。綜合控制變量檢驗(yàn)結(jié)果，當(dāng)前消費(fèi)水平、金融支持政策和財(cái)政政策是約束樣本區(qū)間實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。進(jìn)一步的，門(mén)檻模型檢驗(yàn)表明，PPP 模式對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響存在顯著的“門(mén)檻效應(yīng)”。當(dāng)PPP 模式下的投資跨越不同門(mén)檻值，其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐效應(yīng)存在明顯的“邊際效應(yīng)遞減”現(xiàn)象。在低門(mén)檻區(qū)間，PPP 模式對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響彈性要大于高門(mén)檻區(qū)間的影響彈性。可以看出，PPP 模式投資存在“最優(yōu)水平”，這與理論分析結(jié)論一致。尤其是，當(dāng)PPP 模式下的投資邁入第四個(gè)門(mén)檻區(qū)間后，其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響彈性達(dá)到最小值。基于以上研究結(jié)論，新時(shí)期增強(qiáng)PPP模式支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效力應(yīng)從以下幾個(gè)方面入手：

一是建立風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，牢固樹(shù)立PPP 模式服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本定位。PPP模式服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)邊際效應(yīng)遞減的關(guān)鍵是并未建立PPP模式參與主體之間的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制。政府在政策風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)上有比較優(yōu)勢(shì)，社會(huì)資本在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)大環(huán)境下，擁有技術(shù)、專(zhuān)業(yè)、管理、人才優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)上有比較優(yōu)勢(shì)；金融機(jī)構(gòu)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)乃至匯率風(fēng)險(xiǎn)等金融風(fēng)險(xiǎn)有較強(qiáng)的管理和分擔(dān)能力。因此，各參與主體應(yīng)界定權(quán)責(zé)邊界和市場(chǎng)分工，建立風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，集合各利益主體需求與期望，促進(jìn)政府、社會(huì)資本和金融機(jī)構(gòu)之間的高效銜接，共同服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

二是創(chuàng)新PPP 模式的回報(bào)機(jī)制，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效果。現(xiàn)行PPP模式的回報(bào)機(jī)制一般以缺口補(bǔ)貼和政府付費(fèi)居多，這種回報(bào)機(jī)制事實(shí)上在很大程度上都強(qiáng)調(diào)了政府在PPP 模式中的主導(dǎo)作用和地位。但事實(shí)上，PPP 模式的核心是政府和社會(huì)資本通過(guò)協(xié)作共贏，實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)均衡和分享合作利潤(rùn)的過(guò)程，二者應(yīng)是處于平視、平等地位，而缺口補(bǔ)助機(jī)制和政府付費(fèi)機(jī)制，一方面加劇了政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，另一方面也使社會(huì)資本“使命漂移”。因此，新時(shí)期要?jiǎng)?chuàng)新PPP 模式的回報(bào)機(jī)制，政府在前期與社會(huì)資本共同研究項(xiàng)目規(guī)模、空間布局等，若無(wú)法實(shí)現(xiàn)達(dá)成一致目標(biāo)，該項(xiàng)目就應(yīng)廢止；若執(zhí)意執(zhí)行，社會(huì)資本就應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，逐步增強(qiáng)項(xiàng)目邊際效用能力，減少PPP 項(xiàng)目中缺口補(bǔ)助、政府付費(fèi)比例，逐步增加使用者付費(fèi)機(jī)制占比，增強(qiáng)PPP 模式服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果。

三是建立PPP 模式績(jī)效考核機(jī)制，改進(jìn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。從實(shí)踐效果來(lái)看，PPP 項(xiàng)目只有最終落地才能實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有效支撐。前期建設(shè)投資雖然可以帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但是支撐作用是不可持續(xù)的。因?yàn)楝F(xiàn)行PPP項(xiàng)目大多來(lái)源于眾多施工單位的原有市場(chǎng)，施工型社會(huì)資本占據(jù)PPP 項(xiàng)目的較大比例。在這樣的條件下，社會(huì)資本基本上全部涌入建設(shè)環(huán)節(jié)，并從中分享施工利潤(rùn)，致使PPP模式項(xiàng)目陷入“重施工、輕管理”的惡性循環(huán)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)性較差、效率較低。要化解這種困境就必須建立PPP模式績(jī)效考核機(jī)制。一方面政府要轉(zhuǎn)變觀念，明確PPP模式制度設(shè)計(jì)內(nèi)涵，政府應(yīng)針對(duì)PPP模式發(fā)展階段，明確立項(xiàng)階段、投標(biāo)階段、特許權(quán)授予階段、設(shè)計(jì)施工階段和運(yùn)營(yíng)移交階段等不同階段的任務(wù)重點(diǎn)，設(shè)計(jì)指標(biāo)體系并賦予運(yùn)營(yíng)移交階段較大“權(quán)重”，扭轉(zhuǎn)現(xiàn)階段“重建設(shè)、輕運(yùn)營(yíng)”，“重過(guò)程、輕結(jié)果”的考核偏向。同時(shí)，逐步弱化建設(shè)階段的財(cái)政補(bǔ)貼力度，強(qiáng)化對(duì)運(yùn)營(yíng)效果的補(bǔ)貼力度，并將績(jī)效結(jié)果作為政府履約付費(fèi)的主要依據(jù)。政府按效付費(fèi)，才能在避免因?yàn)檎罅砍鲑Y而形成社會(huì)資本“跑路”風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，形成有效“激勵(lì)”，督促社會(huì)資本認(rèn)真運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，提升并改進(jìn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。