把握資本市場定位，構建產權市場發展新格局

周小全

近日出臺的《國務院關于進一步提高上市公司質量的意見》（國發〔2020〕14號，以下簡稱“14號文”）明確指出，“發揮全國中小企業股份轉讓系統、區域性股權市場和產權交易市場在培育企業上市中的積極作用”。14號文中的相關表述，著重強調資本市場為擬上市企業尤其是廣大高新技術、科創類企業進行資本賦能，產權市場作為主平臺、主渠道之一，正在成為企業并購重組、科技成果產業化和要素資源流動的資本助推器，有力發揮著資本市場高效資源配置的主體功能。由此可以預見，牢牢把握資本市場定位，在新一輪發展的機遇期里，產權市場將呈現以下六個趨勢特征：

1 ?是充分發揮資本市場功能，服務實體經濟的投融資需求

中共中央、國務院《關于深化國有企業改革的指導意見》（中發〔2015〕22號）明確將產權市場與證券市場并列于我國資本市場體系。目前，我國除上市的約4000家上市公司可以通過證券市場進行投融資外，其余近4000萬家非上市公司的資本流轉亟待通過產權市場為其提供平臺和渠道。非公經濟和混合經濟主體對產權市場的融資服務需求日益增長。產權市場加速資本資源整合，助力國有企業實現混合所有制改革，同時正在不斷吸引各類所有制市場主體入場，通過產權流轉與企業融資“雙輪驅動”功能，為企業結構調整、對接社會資本、創新發展服務，尤其面向非公有制企業，特別是數以千萬計的中小微企業提供投融資綜合服務。這方面海外亦有不少成功的經驗，美國著名的私募市場Portal、NYPPEX，已經成為全球最為活躍的股權交易平臺，無數知名的天使、VC、PE集聚于此，在Portal、NYPPEX的交易平臺上，各類企業融資額每年愈千億美元。眾多中小企業在私募交易平臺的孵化下，企業發展速度呈現幾何級數增長，Facebook、Google、Amazon都曾經在私募市場上獲得過重要融資服務。目前產權市場具備優化資源配置和發現產權交易價格的功能，無論從規模還是質量上來說，已經完全擁有通過融資孵化創新創業優秀企業的條件。從14號文的要求來看，未來必將會有越來越多的高科技中小企業通過產權市場獲得伴隨企業成長的綜合性融資服務。

2 ?加快市場化發展步伐，打造綜合性服務平臺，形成對接證券市場、培育企業上市的資本基地

產權市場起步于國有企業改制重組和國有產權交易，但它不僅為絕大多數國有產權的流動重組提供服務，同時在金融資產交易、科技企業融資、知識產權交易和中小企業投融資等方面進行了大量的探索實踐。作為資本要素市場，產權市場具有信息透明、程序規范、監管嚴格的優勢，服務國有及大量非公企業，體現著重要的基礎性資本市場樞紐功能。產權市場將進一步打造專業化、綜合性服務平臺，拓寬多層次的投融資渠道，通過“直接融資+間接融資”，積極吸引國際國內眾多VC、PE進場，整合各方資源，形成各種有效對接，引導社會資金支持廣大中小企業創業發展;同時，為各類所有制公司“引戰改制”提供服務、協助有基礎、有意愿的企業建立完善現代企業制度，促使企業快速成長，并最終實現與多層次資本市場銜接，通過基礎性資本市場平臺體系向科創板、創業板乃至主板市場輸送新鮮血液。

3 ?堅持服務科技創新發展，集聚高端創新要素，培育經濟發展新動能

當前我國企業并購重組迎來了快速發展的黃金期，產權市場成為國內創新企業并購重組的“晴雨表”。近年以來，產權市場已經服務一大批具有國內外影響力的戰略性新興產業，通過科技原創成果轉化、對接國際標準、技術創新中心和創新性領軍企業集群，不斷強化資本市場的引領和輻射帶動作用。僅2019年，476家高新技術企業通過上海產權市場實施兼并重組，交易金額達到726億，涉及行業包括新一代信息技術、新能源汽車、新材料、生物醫藥、節能環保等領域，優秀的成長型科技公司如中國電研、萬得（WIND）等通過股權并購的方式進行產業鏈整合，以新技術、新業態、新模式持續推動產業創新。這些企業，無論央企、地方國企還是民營企業，都通過引資本與轉機制的有機結合，充分激發內生競爭動力，夯實壯大發展基礎。近三年，數以千億的海內外資本通過產權市場對長三角先進制造產業集群內的相關新能源、新材料、裝備制造企業實施并購重組，盤活存量資源，提升核心競爭力，促進傳統制造企業加快向戰略新興產業轉型。因此，努力發揮好資本市場并購服務功能，積極支持國內新經濟和科技創新發展，集聚高端創新要素，培育經濟發展新動能，產權市場將發展成為推動國內產業結構優化升級的重要平臺。

4 ?打通多層次資本市場通道，完善資本市場服務機制

進一步推進多層次資本市場之間的銜接機制，產權市場作為證券市場的聯動平臺，可以為擬上市公司開展路演、詢價等相關服務;利用產權市場投資人集聚的優勢，開展私募股權融資、退出以及與之相對應的登記、轉讓、結算等相關服務。形成金融及中介服務機構集聚產權市場的布局，積極引導證券公司、私募基金、資管機構、商業銀行、會計師事務所、律師事務所、評估師機構進入產權市場。培養投行服務能力，建立符合國際慣例的投資銀行業務體系，包括為客戶提供財務顧問、項目融資、基金管理、兼并收購業務。通過與各類金融機構及中介服務機構合作，延伸服務領域，使市場從原來單一的要素流轉平臺轉變為提供信息披露、交易撮合、登記結算、投行服務等一體化服務的專業機構，為交易雙方提供如盡職調查、第三方結算、市場推廣、交易融資等市場增值服務，實現市場交易服務功能的放大。

5 ?納入構建多層次資本市場的規劃藍圖，加快組建產權市場“航母”

產權市場的頂層設計應納入構建多層次資本市場的規劃藍圖，通過完善立法統一監管體系，實現統一整體升級。在建立市場準入制度、規范交易制度、完善業務指導和監督體系的基礎上，產權市場完全可以提升為非上市股份公司私募融資、改制和股權轉讓服務的全國性、基礎性資本市場平臺。產權市場每年為上百萬家企業服務，大到世界500強公司，小到剛剛起步的袖珍型企業，現在國內產權市場由于諸多歷史原因，仍呈現為行政分割、各自為戰的局面，今后可以通過股權紐帶組建市場聯合體“航母”，或在有關重點經濟區域，例如在長三角經濟流域率先破局，通過“先行先試”打造一個為創新經濟和新興產業服務的私募融資平臺，基本實現地區性聯網運行，集中報價、分散成交、統一核算。產權市場成為培育擬上市企業資源的綜合性服務基地，擴大產權交易平臺的服務流量，增強交易平臺的產能效能是市場建設的關鍵因素。

6 ?積極吸引涉外公司及機構參與，促進國際國內市場要素流動，形成集聚輻射全球資源的能力

產權市場將拓寬跨境并購項目的渠道和配套服務，積極推進跨境并購項目推介及對接，推動國際并購與投資促進交流。積極融入對接國際資本市場，加強戰略合作，引入境外投資機構和投資項目，支持中國企業“走出去”進行投資、并購、重組等，開展國際平臺合作。構建跨國服務平臺，提升跨境業務的深度。建立符合國際慣例的交易體系，通過產權市場與國際資本市場的接軌，吸引國外投資主體進入產權交易市場，實現資本要素在國際資本市場上的流動，多元化的交易主體將打破資本交易市場原有的壁壘，在國有企業、民營公司、境外公司及各方機構參與下，產權交易平臺將成為境內外資本、國有資本、民營資本及區域內外資本相互流通融合的平臺。

（作者為上海聯合產權交易所黨委書記、總裁）