我國股票市場羊群效應分析與建議

一、對羊群效應的解釋說明

（一）羊群效應的由來

羊群效應是行為金融學中用于描述資本市場中市場參與者盲目跟風的一種群體心理現象。這種盲目跟風的群體行為現象非常類似于自然界中羊群群體的行為表現，金融學家將金融市場中這類異常的非理性現象命名為羊群效應。

自然界中的羊群是一種行為散漫的群體，羊群中的個羊其日常行為軌跡是沒有目的性或者邏輯性的，處于一種近似于隨機行走的行為狀態。但是，一旦羊群中的領導者也就是頭羊開始了某些行動，那么羊群中的其余羊也會無理由的進行模仿，而個羊對于頭羊行為之所以這樣做的原因以及這類行為所帶來的結果沒有任何思考或顧慮。換而言之，羊群中的其余個羊是處于無條件的跟從狀態。而羊群這一盲目跟從的群體行為與股票市場中眾多投資者盲目聽從小道消息、跟從市場炒作熱點、追漲殺跌的市場行為十分相似。因此，在行為金融學中，羊群效應常常用來描述金融市場中投資者盲目從眾的行為心理現象。而這種不假思索、不考慮行為后果的非理性群體行為，往往會加劇市場的價格波動，導致資源的錯誤配置和低效率配置，阻礙市場經濟的健康發展。

（二）羊群效應的表現

羊群效應在社會經濟現象中是比較普遍的，而這些經濟現象中最為普遍的一個特征便是，在羊群效應所帶來的繁榮背后往往是巨大的市場經濟泡沫。由于資本市場交易的虛擬性和數字化特性，相比于實體經濟，羊群效應在資本市場中，尤其是股票市場中則更加普遍存在。股票市場的虛擬性、交易的便捷性以及股票市場的不穩定性讓市場投資者不能在股票市場的投資判斷決策中趨于理性。尤其是對個人股票投資者來說，由于缺乏專業的相關投資素養培訓，個人股票投資者往往沒有其自身的投資理念或者投資規劃，其投資行為往往具有隨機性。其個人投資交易行為往往會根據市場其他參與者的交易行為而進行，對其所持有的股票沒有相應的價值區間判斷，當一只股票快速上漲時投資者認為股票未來仍會保持上漲趨勢進而高價買入，當股票下跌時投資者由于恐慌情緒又會低價割肉賣出，追漲殺跌是對這種行為的精準概括。

（三）羊群效應所帶來的影響

羊群效應所帶來的影響是顯而易見的，無論是在個股中還是在市場上，我們都可以發現羊群效應所帶來的影響。例如，當某只股票或者股票市場賺錢效應明顯時，市場個人投資者能量迅速積聚，極易形成股價預期上漲的濃重投機氛圍，大家都相信自己不是擊鼓傳花的最后一棒，此時追漲氛圍強烈，股票價格與價值嚴重背離；當個股價格或大盤跳水時，投資者恐慌情緒加劇，紛紛想要將股票快速脫手，從而加劇了股票價格的下跌，從而產生“踩踏事件”，其結果往往是股票價格連續多個交易日處于下跌階段，投資者損失慘重。最后，由于羊群效應的基礎往往是信息的不對稱性，因此當新的消息出現打破了羊群效應所依靠的原有信息基礎時，那么羊群效應所引發的股票價格上漲趨勢或下跌趨勢將很有可能被打斷，甚至會出現與原有趨勢相反的情況，從而加劇市場價格的波動。信息的隨時變化性決定了資本市場中羊群效應的脆弱性，而羊群效應的脆弱性會加劇市場價格的波動性，從而最終導致金融市場價格的不穩定性和脆弱性。

二、我國股票市場羊群效應的典型案例

由于我國股票市場發展時間較短，投資者的專業投資素養仍有待提高，市場投機氛圍比較濃厚，因此羊群效應在我國股票市場中時有發生。

（一）我國股票市場中羊群效應在個股的案例表現

2018年年末，隨著5G技術的快速發展，5G技術的商用逐步提上了日程，這對嗅覺敏銳的股票市場來說無疑是一個重大的炒作熱點，其中最引人矚目的炒作熱點當屬東方通信這家上市公司。東方通信公司主營業務是通信和金融電子網絡業務，公司在5G的NBOT工程的網絡優化、替換升級、搬遷方面與華為公司有一定的合作，但與5G通信網絡建設沒有關聯。也就是說，東方通信這家上市公司其自身業務并沒有和5G有多少實質性關聯，然而由于公司名稱東方通信很容易讓人聯想到近期炒作火熱的5G概念，因此東方通信開始吸引市場炒作資金的注意力，股價開始逐步升高，從2018年年底的3.86元以不到半年的時間拉升到了2019年3月8日的最高價41.82元，股價漲幅高達983.42%，盡管上市公司在股價拉升期間不斷發出公告，澄清公司業務與5G并沒有實質性關聯，相關監管機構也發出了風險提示，但絲毫不影響市場資金對東方通信的追捧，股價繼續連創新高。當5G概念炒作風結束后，東方通信便開始了下跌之路，截至2020年6月12日，東方通信股價已從2019年3月8日的最高價41.82元跌至14.94元，跌幅達64.27%。

（二）我國股票市場中羊群效應在大盤的表現

2014年7月初上證指數開始了長達近一年的瘋牛行情，上證指數從最初的2000點，一路高歌猛進，并在2015年6月12日達到最高點5178點。在2015年的瘋牛行情中，市場情緒可謂達到了瘋狂，場外資金瘋狂涌入股市，不少投資者利用融資融券業務加杠桿進行股票炒作，兩市單日成交額突破兩萬億，一度導致交易系統出現統計上的錯誤。

而值得注意的是，在本次瘋牛的行情中，我國經濟正處于經濟轉型、產業優化升級的陣痛期，經濟下行壓力較大，實體經濟中并沒有重大利好消息，我國經濟基本面沒有發生重大變化，因此可以發現，本次的瘋牛行情是與實體經濟的發展走勢相背離的，是沒有經濟數據做支撐的。盡管股市的走勢發展并沒有實體經濟數據作支撐，但市場情緒已經被連續多月的紅包行情所點燃，大批投資者涌入股市，其中不乏沒有任何投資經驗的退休老人、學生和家庭婦女，以至于在下跌發生的前夕，股票成為了眾多民眾的飯后閑談，足見當時的市場情緒之高。

股票市場的異常波動引起了監管部門的警覺，為了抑制股票市場的過分投機情緒，監管層開始整治場外配資，去杠桿力度加大，而去杠桿政策的實施成為了壓垮這波瘋牛行情的最后一根稻草。對場外資金的整治導致場內資金紛紛外逃，當市場情緒降溫下來時，人們就會發現被瘋狂所掩蓋的市場泡沫。2015年6月15日股市大跌百分之二，隨后連續多日股市大跌，并在2015年8月26日達到最低點2850點。

三、我國股票市場羊群效應原因分析

（一）個人投資者羊群效應產生的原因

針對個人投資者來說，專業投資素養的能力不強、對市場小道消息的盲目聽信、群體內部間的相互傳染性以及信息的不對稱性都是造成羊群效應產生的重要原因。

由于我國股票市場發展時間較短，這就決定了我國股票市場中個人投資者投資經驗不足，缺乏專業的投資知識和自身的投資規劃。由于缺乏對股票投資相關事務的了解，股票個人投資者很有可能將市場中道聽途說所聽到的消息作為其提高股票 收益率的重要途經，從而導致羊群效應的發生。

此外，群體間內部的相互傳染性也是造成羊群效應的重要原因。有心理學家研究發現，群體內的自我意識會被削弱，也就是所謂的去個體化傾向。當群體中多數投資者都采取一致化的行為時，即使該項行為是非理性的，那么這種非理性行為也會直接或間接影響理性投資者的行為判斷，最終導致理性投資者同樣采取非理性行為，最終導致羊群效應的發生。

（二）機構投資者羊群效應產生的原因

由于我國股票市場發展時間較短，因此在我國股票市場中機構投資者占比相對較少，這就導致了機構投資者的理性思維和專業素養對股票市場發展的影響有限。比如2016年1月份的熔斷事件，由于市場投資者對熔斷制度的不了解，導致了在面對股市下跌時，熔斷制度的設立反而加劇了市場投資者的恐慌情緒，害怕熔斷制度被觸發導致持有的股票無法售出。由于在中國股票市場交易者中個人投資者占多數，因此市場的恐慌情緒在投資者中蔓延。由于機構投資者本身所占市場份額相對較少，導致其本身理性思維的影響力不能遏制恐慌情緒的擴散，在此情況下機構投資者只能通過順應市場當前的發展趨勢采取與多數投資者一樣的策略盡快賣出股票以止損，從而加劇了羊群效應的影響。

此外，在市場運行過程中存在較多漏洞，也為不法分子利用羊群效應謀取非法利益提供了空間。在某些情況下，機構投資者甚至利用中國股市散戶，操縱市場價格，主動利用羊群效應為自身謀取不正當利益。機構投資者可以事先通過打壓股價等形式在股票價格處于底部時囤積大量股票，在手中持有大量股票后，通過小道消息、資金對倒等方式抬高股價，吸引個人投資者注意力。個人投資者由于缺乏專業的判斷能力，不能對股票價格有一個合理的價值估值，在股票價格不斷創新高的誘惑下，盲目跟從買入股票，與此同時機構投資者在股價拉高的過程中高價將股票賣給個人投資者，從而獲得暴利。

四、對我國股票市場的建議

（一）引導正確的投資理念

由于我國股票市場發展時間較短，市場投資者主要以個人投資者為主，這就決定了我國股票市場中投資者投資素養參差不齊。由于眾多投資者并無相關的專業培訓，僅靠小道消息或者朋友推薦進行跟風交易，這無形中會加劇市場的股價波動，導致資本市場的資源配置功能不能有效發揮，這是與我國建立資本市場的初衷相違背。因此，管理層應當組織證券業協會以及眾多券商定期開展相關的投資培訓，向市場投資者傳遞正確的投資理念，引導市場投資者價值投資以及風險防控，根據自身的風險偏好和承擔能力配置構建資產組合，構建起良好的市場投資氛圍。

（二）建立完善的信息披露制度

羊群效應發生的重要原因之一是信息的不對稱性。在當前市場環境中，完善的信息披露制度是緩解信息不對稱的重要方式之一。在市場情緒恐慌時，及時有效的信息披露可以有效緩解市場的恐慌情緒，樹立市場信心；在市場情緒亢奮時，及時有效的信息披露可以抑制市場的投機情緒，避免股市泡沫。與此同時，完善的信息披露制度還可以為市場投資者提供有效的價值信息，引導市場資源合理有效配置，從而避免投資者盲目從眾，降低市場的波動性，維護市場的健康穩定發展。

（三）逐步開放金融市場

相比于國內的資本市場發展來說，國外資本市場發展歷史更加悠久，管理制度更加成熟，思維模式也更加理性。在我國過去幾十年的資本市場發展過程中，出于對我國金融市場的保護，在金融市場方面對外開放的程度是有限的，這對于促進我國資本市場的健康穩定發展是有一定的積極意義的。但隨著世界經濟一體化的趨勢逐步加深，開放我國資本市場，引入國外 實力雄厚的金融機構，對于促進我國資本市場發展具有重大意義。首先國外的金融機構可以帶來先進的管理模式和投資理念，促進我國資本市場的國際化，建立起正確的投資理念導向；另外國外金融機構的到來將對我國本土的金融機構產生競爭壓力從而倒逼我國本土公司提高經營效率，從而促進我國市場資源的優化整合。

五、結語

市場中的羊群效應在每個國家其資本市場的發展過程中都有一定程度的表現，我國作為當今世界最大的發展中國家，在資本市場的建設歷程中肯定也要面對由市場非理性所導致的種種異常現象。因此，在我國未來的資本市場發展規劃中，要結合我國實際，不斷完善和發展我國資本市場，建設具有中國特色的資本市場體系，推動我國資本市場健康穩定發展。