淺談企業并購財務風險控制

陳曦 杭州師范大學錢江學院

企業并購是充滿風險和機會的活動，能夠為企業帶來廣闊的市場前景、高額的溢價收益，也潛在地給企業帶來了眾多不確定和無法把控的風險。這些不確定的因素伴隨著企業的并購準備時期、并購的運行和開展時期、并購后的管理時期。同時企業并購也與企業的規模經濟、交易成本、價值評估都密切相關，稍有不慎都將使得企業陷入風險的危機，造成企業無法挽回的損失。

一、并購導致的財務風險原因分析

（一）評估風險

在并購前企業開展調查、了解和熟悉并購企業的各類數據資料信息是極為重要的，不僅有利于幫助企業選擇最適宜的目標企業，做出最佳的決策。而且也可以綜合評估目標企業的經濟價值能夠帶來的綜合收益和回報。假如待評估企業的估值遠低于真實值，會導致機遇誤判；假如待評估企業的估值遠高于真實值，也會導致出現財務風險（李陽一，2019：76）。

（二）融資風險

企業主要從兩個方面決定并購方式，一是預期回報是否高于并購所耗成本，二是外部市場環境的影響。企業并購業務通常涉及金額巨大，因此企業的總資產受并購決策較大影響。在開展具體的并購業務實踐時，企業并購的選擇動機和被并購企業的資金組織架構會使得企業在并購中運用的長期、短期、自有和債務資金都存在種種差異。

（三）財務整合風險

通過企業間的并購使企業擴大市場份額、獲取競爭優勢以及增強市場地位的一條有效路徑，但是由于并購企業和被并購企業的組織結構、管理方式以及財務運營等的差異，所以在雙方企業融合運營過程中不可避免地出現摩擦問題。在并購前后財務管理無法有效銜接，出現“1+1＜2”的情況，將會對財務管理體系乃至整個管理體系帶來巨大打擊（卜江勇，2019：175）。

（四）反收購風險

通常情況下，被并購方對并購方持有不積極、不合作的處理方式，尤其是在并購企業持有敵對意識來開展并購業務時，被并購企業可能會采取一切可能的措施來進行反收購的對抗，這些都給并購方造成很大程度的不可控風險。

二、財務并購風險案例

（一）案例簡介

WS公司，是中國境內的現代生物制藥企業，專注于各類疫苗以及相關的血液等制品的研究開發。HD公司已通過新版GMP認證，主要從事血液制品業務。WS基于長遠的發展考量，于2012年打算運用5億多人民幣獲取鎮泰投資的大半股份。至此，WS完成并購HD項目進入血液制品的市場領域范疇，增加了企業經營的產品種類，實現開發、生產和銷售一體化的目標，成為一家具備多種類別產品的企業。

（二）WS和HD重組產生的財務風險

從兩個企業的并購重組的流程看，其中形成的主要財務風險有以下三點：

評估風險：WS評估HD企業價值時，沒有用合適的評估方法估價，采用收益法來評估HD未來收益，以高出多倍的價格將其并購，對之后企業整合以及持續經營造成較大的壓力。

融資風險：由于并購項目涉及的金額巨大，致使財務壓力倍增。并購工程中的支付風險是由于WS兩次并購交易都以現金結算方式展開，使并購過程中存在一定的支付風險，雖然快捷和直接，但是卻容易使得企業產生高額的資產負債，以及資金流動性能減弱。

整合風險：并購后，由于國家對制藥行業的監管力度不斷加大，WS面臨巨大的財務風險。在日益激烈的市場競爭的情況下，由于WS和HD的產品均非獨家品種，如果不能采取積極的措施促使有效的整合，不能生產出具有核心競爭力的產品，勢必對WS產品的市場占有額和銷售利潤率造成不利影響。

三、企業并購財務風險控制對策

（一）合理選擇評估方法

目前主流的評估企業價值有兩種手段，首先是資產評估價值法，指對現有的企業的總資產的實際價值展開中肯的合理估值。第二種稱為現金流量價值法，主要通過借助資金的時間價值的相關理論知識，將被并購企業未來某段時間不同節點上的現金流量按照一定的折現率來貼現，從而最終得出被并購企業的價值總額。

（二）恰當選擇融資手段

并購融資手段往往不止一個，但是選擇一個最為適宜的融資方式可在很大程度上提高企業的并購概率。為降低融資風險，在采取確定的融資方式之前需要對被并購企業的整體經營狀況具有清晰明確的了解和掌握情況。將資金狀況、融資成本和風險因素以及企業自身的特征結合在一起綜合考量，平衡好債權融資與權益融資的關系，實現結構優化的目的（趙光銳，2019：05）。打破舊式不合理的資金結構，確定最佳的融資結構減少企業的財務風險帶來的影響。

（三）有效控制整合風險

出于提升并購雙方的融合度的目的，就需要雙方企業各部門增加溝通、聯手合作和通力配合，以前的企業結構必須改良和重新設計。并購后企業的新設財務管理部門要依據實際情況劃分任務小組，動態調整組織架構的規模大小。

（四）建立完善的財務制度

實現企業正常運營的基礎之一即為完善的財務制度。各行各業所運用的財務架構是不同的，要充分結合企業經營情況、業務特征以及發展戰略合理調節財務規劃，建立行之有效地財務制度體系，輔之以優良的薪酬福利激勵機制、資金預算管控體系以及信用管理控制機制。