從基本面角度看日元走勢

文/秦勇 編輯/張美思

9月，在美元指數上漲，主要非美貨幣普遍下跌的背景下，日元對美元的表現可謂穩中有升，在主要發達國家非美貨幣中表現相對優異（見圖1）。那么，日元當前的基本面態勢及走勢前景如何呢？以下筆者將從日本的經濟基本面、貨幣政策、國內政局形勢、市場情緒等角度，對日元當前及未來走勢進行分析。

多因素促成日元9月走勢穩中有升

三季度，特別是9月份以來，日元走勢相對其他非美貨幣更為穩定出色，是由多方面因素共同促成的。

其一，日本疫情形勢的相對穩定為日本經濟基本面奠定了基礎。進入2020年，特別是3月新冠肺炎疫情在全球暴發的沖擊下，日本通脹迅速滑落到0.1%附近，之后隨著全球經濟的回暖有小幅反彈（見圖2）。不過，二季度日本經濟深度下滑，GDP同比增速-10%。其中，私人消費增長-10.6%，商品和服務出口更是下滑23%。但進入三季度，在全球疫情得到一定程度的控制后，許多國家復工復產，日本經濟在防疫措施相對積極的背景下也有所回暖，制造業和服務業PMI雖然仍在榮枯線以下，但均見底回升，與三季度歐洲經濟增長前景因疫情出現反彈而充滿不確定性形成鮮明對照。日本經濟基本面形勢使日元得到了一定的支撐。

圖1 美元指數與日元即期匯率

圖2 日本CPI走勢

其二，日本央行維持近一段時間以來的貨幣政策態勢，未采取更為激進的舉動。9月，日本央行宣布維持-0.1的政策利率，并通過購買10年期政府債券將利率維持在0附近。除此之外，日本央行還宣布會延續購買ETF基金與日本REITs產品的資產購買計劃。日本央行表示，有必要維持寬松政策以保持和全球經濟回暖的相同趨勢；同時，日本央行認為，新冠肺炎疫情對國內和國際經濟的影響還具有很大的不確定性，仍須對居民和企業中長期預期是否受損保持關注，也因此需要金融機構提供有利的貨幣環境。從日本央行的表態看，其不會在政府推行新的一攬子貨幣政策之外采取更為激進的措施，而更可能會維持當前的貨幣政策狀態。

其三，日本首相的人選更替并未對金融市場造成劇烈影響。原日本首相安倍8月底由于身體原因辭職。此前，部分觀點猜測日本領導人的更替可能會加大市場波動，但從實際情況看，并沒有對日元匯率或其他金融市場走勢造成很大的擾動。其主要原因在于，市場普遍預期，最有競爭力的日本首相人選是菅義偉，并認為其當選后會繼續推行安倍的經濟政策。在9月中旬菅義偉當選后，其表示除了繼續秉承安倍的路線，也會在結構改革方面有所推進，包括重組區域性銀行、重振中小企業、重塑日本的產業鏈等，符合市場此前的預期。

其四，市場避險情緒攀升是推動日元9月走強的一大重要因素。作為傳統的安全資產，日元的避險屬性在9月體現得較為明顯。日元在9月中旬突然出現升值，恰逢中美關系因美國擬禁中國公司Tiktok等問題而再度緊張升級之際。如果剔除此階段的波動，日元的9月走勢則相對較為平穩。

總體上，在日本經濟基本面和貨幣政策形勢相對穩定、領導人更替平穩，以及市場避險情緒階段性高漲等因素的共同作用下，日元在9月呈穩中有升的態勢。

日元后市展望

展望后市，短期而言，預計內外部形勢有望促使年內日元呈小幅區間震蕩的態勢。其一，疫情可控形勢下的日本經濟基本面和貨幣政策有望保持相對穩定態勢，為日元提供一定的支撐。其二，日本政府的近期工作重點仍將放在防疫上，其能否推出更大力度的經濟救濟政策值得關注，至于更深層次的經濟結構改革還需在中長期體現。其三，展望年內的剩余時間，包括全球可能出現疫情的二次暴發、中美關系充滿不確定性，以及美國大選結果等風險事件，都有可能引發市場情緒的波動，對日元走勢造成擾動。其四，從美元指數的角度看，在美國年內沒有議息會議，貨幣政策應相對穩定的情況下，美國大選以及美國新一輪財政刺激計劃的前景等將對美元指數造成擾動，日元走勢同樣可能被動受到影響。綜合來看，年內日元更有可能維持在小幅區間震蕩態勢。

從更長的時間段看，未來幾年日本經濟復蘇的態勢將決定日元整體基本面的基調。

自上世紀九十年代以后，日本經濟深陷低增長、低通脹的困境。2012年安倍出任日本首相以后，推行了一系列經濟政策，被稱為“安倍經濟學”。其主要內容包括“三支箭”：第一支箭，一攬子寬松貨幣政策；第二支箭，財政刺激政策；第三支箭，經濟結構改革，包括放松管制與農業、健康和教育領域的自由化。縱觀安倍經濟學實施后的日本經濟，日本央行超寬松的貨幣政策對股價和通脹起到了推升作用，使得日本經濟得到一定程度的提振，但日本財政赤字高企以及人口老齡化等長期結構性問題未能得到改善則制約了日本經濟的進一步提升。

展望接下來的幾年，在全球經濟復蘇仍充滿不確定性的背景下，日本的貨幣政策仍可能維持寬松的態勢，但其步調很可能不會過于激進。而面對新冠肺炎疫情的沖擊，結構性問題對日本經濟的限制更為明顯，因此經濟結構改革的舉措對于日本經濟的進一步恢復至關重要。從新任日本首相菅義偉當前的表態看，其在移民問題上的態度更為開放。如果日本政府未來能夠將移民放開，則將有助于改善人口老齡化的問題。此外，菅義偉在政治改革方面可能會更加激進，也或對日本經濟產生一定的影響。但如果結構性改革進展緩慢，日本經濟復蘇前景將受到限制，日元仍或整體被動跟隨美元走勢而波動。從日元的避險屬性看，其在中長期對于日元走勢的影響相對短期而言或有所減弱。特別是在市場對新冠肺炎疫情及中美兩國長期博弈等因素有所適應之后，日元受避險屬性推動的幅度或受到限制。當然，市場情緒的波動仍將對日元的階段性走勢產生影響。

綜上所述，短期而言，從日本政治、經濟基本面態勢看，日元對美元將呈現窄幅波動態勢；中長期看，日本經濟復蘇的態勢將決定日元的基本面基調。如果日本新任首相能夠在日本長期以來的結構性問題的改革上有所突破，并取得積極效果，將有望提升日元的長期吸引力。

（本文僅代表作者個人觀點）