圓通速遞“借殼上市”績效評價

桂苗苗

摘 要：2016年是各大民營快遞企業(yè)的“上市年”。目前快遞行業(yè)的發(fā)展空間巨大，但同時面對競爭激烈、同質(zhì)化嚴(yán)重的情況。在應(yīng)對發(fā)展問題時，民營快遞企業(yè)除了在產(chǎn)品上尋找自身定位之外，更需要巨大的資金來保障自身的建設(shè)轉(zhuǎn)型。在響應(yīng)政策號召、IPO困難、自身轉(zhuǎn)型的迫切需要的條件下，民營快遞企業(yè)紛紛采取了“借殼上市”。據(jù)此，以圓通速遞為例，從財務(wù)報表的視角評價了并購上市后的績效。

關(guān)鍵詞：借殼上市;財務(wù)報表分析;績效評價;快遞行業(yè)

中圖分類號：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.03.053

1 行業(yè)背景

目前我國電商正處于高速發(fā)展的階段，隨著B2C、C2C電商模式的推廣，除了給無數(shù)的企業(yè)商家、個人商戶帶來了機(jī)遇，同時也帶動了另一行業(yè)的發(fā)展，即被列為中國“新四大發(fā)明”之一的“快遞”。根據(jù)《2017年郵政行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》可知，全年民營快遞企業(yè)業(yè)務(wù)量完成369.5億件，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入4243.9億元。其中，民營快遞企業(yè)業(yè)務(wù)量市場份額為92.2%，業(yè)務(wù)收入市場份額為85.6%。

在蓬勃的行業(yè)發(fā)展形勢下，快遞行業(yè)業(yè)績蒸蒸日上。近五年來，無論是快遞量還是快遞收入，其數(shù)額都是呈增長趨勢，且金額巨大，但增長速度卻是在逐漸變緩，這與目前快遞行業(yè)激烈的競爭有關(guān)。雖然我國快遞業(yè)發(fā)展時間不長，但發(fā)展迅猛，已到達(dá)較高水平，各大快遞以往都是依靠低廉的人力成本來維持低廉的成本，以低廉的售價去搶占市場。但近幾年由于人力成本大幅上漲，過去的“價格戰(zhàn)”戰(zhàn)略顯然已經(jīng)行不通。如今物流公司數(shù)量已超過30萬家，在激烈的行業(yè)戰(zhàn)爭中，要想保持自己的一席之地，必須依靠自己的特異性。

到目前為止，順豐、圓通、申通、韻達(dá)及中通同在2016年集體上市。其中，除了中通是在紐交所上市，其余幾家快遞巨頭均通過借殼的方式上市，這不由得引起人們的好奇。究竟為何要選擇借殼上市的方法，在上市之后，公司的財務(wù)、經(jīng)營狀況是否發(fā)生了明顯的改變。由此，本文以圓通速遞（股票代碼600233）為例，研究其并購、上市過程，并以財務(wù)報表視角，對并購后的業(yè)績進(jìn)行評價。

2 圓通速遞簡介

圓通采用樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營化和末端加盟網(wǎng)絡(luò)扁平化的運(yùn)營模式，有效保障了公司對整體快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的管控平衡能力。同時公司總部可以根據(jù)行業(yè)的最新動態(tài)及企業(yè)當(dāng)前的狀況，及時靈活地進(jìn)行管理調(diào)整以協(xié)調(diào)平衡全網(wǎng)利益。樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營模式下，公司可根據(jù)全網(wǎng)絡(luò)的業(yè)務(wù)量情況、快件時效、運(yùn)營成本等情況綜合考量，并進(jìn)行全網(wǎng)協(xié)調(diào)，持續(xù)優(yōu)化轉(zhuǎn)運(yùn)中心規(guī)劃布局、中轉(zhuǎn)路由等對快遞企業(yè)而言，時效性是衡量快遞企業(yè)服務(wù)水平的重要依據(jù)，網(wǎng)點(diǎn)的覆蓋率是保證送貨時效性的基礎(chǔ)。截至2017年底，圓通公司國內(nèi)快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國31個省、自治區(qū)和直轄市，地級以上城市已基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋，縣級以上城市覆蓋率達(dá)到96.52%。同時，圓通大力進(jìn)軍國際市場，不斷擴(kuò)展其海外服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的布局。公司在2017年11月，通過完成對先達(dá)國際控股權(quán)的收購，整合了其在全球17個國家和地區(qū)擁有的公司實(shí)體，在全球擁有的52個自建站點(diǎn)，現(xiàn)已基本形成了覆蓋歐洲、亞洲、北美洲等國家和地區(qū)的全球物流網(wǎng)絡(luò)，打造以“性價比”為特色的跨境物流產(chǎn)品，以此提升公司國際業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢。

圓通速遞的主要收入來源是快遞業(yè)務(wù)，包括快遞派送服務(wù)費(fèi)、加盟商中轉(zhuǎn)費(fèi)等，同時有一部分來自代收貨款收入。從圓通速遞在2016年下半年啟動借殼上市籌劃之前近兩年的營收情況可以看出，圓通速2015年的營業(yè)收入較2014年實(shí)現(xiàn)大幅度增長，從2014年82.29億元增長至2015年120.96億元，增長率高達(dá)46.99%，這主要受益于圓通速遞日益龐大的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)帶來的巨大業(yè)務(wù)單量，使得其營業(yè)收入在“三通一達(dá)”中占領(lǐng)先地位，五大快遞公司中僅次于順豐，穩(wěn)居第二名。但與此同時，圓通速遞的凈利潤率卻并不高，在“三通一達(dá)”中居倒數(shù)第一。這種現(xiàn)象也正是因?yàn)椋瑘A通實(shí)行的是“薄利多銷”戰(zhàn)略。圓通以低廉的價格搶占單量，在帶來了巨大銷售量的同時，卻不能帶來較高的盈利。

3 圓通借殼上市歷程

我國的IPO制度非常嚴(yán)苛。首先，證監(jiān)會對上市公司的資產(chǎn)、凈利潤等指標(biāo)有三年的考察期，要自身的財務(wù)狀況優(yōu)秀，資產(chǎn)龐大，盈利能力穩(wěn)定優(yōu)異。而圓通公司的加盟形式，使得其資產(chǎn)分散，難以滿足IPO制度的要求。其次，盡管要求嚴(yán)苛，但申請IPO的公司依然非常多，而能夠成功IPO的公司數(shù)量有限，使得等待IPO的公司大排長龍。圓通也不例外，陷入了漫長的等待之中，在這種情況下，圓通速遞選擇了“借殼上市”的方法進(jìn)入資本市場。

2016年1月15日，大楊創(chuàng)世發(fā)布公告稱，將發(fā)行權(quán)益性證券用于收購圓通速遞股權(quán)，并預(yù)計公司的實(shí)際控制人可能因此發(fā)生變更。

4月20日，證監(jiān)會正式受理大楊創(chuàng)世的重大資產(chǎn)重組。

7月28日，證監(jiān)會有條件地通過了大楊創(chuàng)世重大資產(chǎn)重組的相關(guān)事項。

9月13日，在取得中國證監(jiān)會的核準(zhǔn)后，圓通速遞在A股市場成功上市。

圓通速遞在借殼上市過程中，選擇了“重大資產(chǎn)出售+定向增發(fā)”的模式，其中資產(chǎn)收購方為圓通速遞的大股東蛟龍集團(tuán)和云峰新創(chuàng)，兩者以現(xiàn)金支付的方式購買大楊創(chuàng)世所有的資產(chǎn)負(fù)債，合計支付現(xiàn)金123400萬元;大楊創(chuàng)世通過向圓通速遞所有股東定向增發(fā)股票的方式收購圓通速遞 100%股權(quán)。

4 并購后績效分析

4.1 主要會計數(shù)據(jù)及財務(wù)指標(biāo)

營業(yè)收入在2016年增長了39.04%，而在2017年增長了1882%;而凈利潤在2016年增長91.24%，2017年增長516%，在這其中營業(yè)收入2017年相比于2016年發(fā)生了巨幅變化。2015年公司正常經(jīng)營活動凈利潤占總凈利潤的116.3%，2016年為94.7%，2017年為95%，說明圓通速遞的正常營業(yè)活動利潤占總利潤的絕大部分，正常經(jīng)營活動獲利能力強(qiáng)。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在三年中均大于凈利潤，說明圓通速遞的現(xiàn)金流不僅僅是通過經(jīng)營活動而來。

在圓通速遞母公司資產(chǎn)負(fù)債表中，非流動資產(chǎn)總額占總資產(chǎn)比例在2017、2016年分別為88.74%、83.45%，且存貨均為0。由此可見，圓通速遞母公司是投資主導(dǎo)型公司，盈利能力強(qiáng)而變現(xiàn)能力弱。

對比合并資產(chǎn)負(fù)債表中的相關(guān)數(shù)據(jù)，首先我們得出2017年的資產(chǎn)相比2016年而言，增加了26.64%，有較大幅度增長; 2017年的非流動資產(chǎn)也比2016年大幅增長了653.64%，但是兩年的非流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例都很少，分別為2.24%和0.38%，可見流動資產(chǎn)所占比例很大，公司總體變現(xiàn)能力很強(qiáng)，盈利能力很弱。

經(jīng)營性資產(chǎn)占總資產(chǎn)的幾乎全部，經(jīng)營性負(fù)債占總負(fù)債的全部，說明圓通速遞的業(yè)務(wù)是經(jīng)營主導(dǎo)的，存在嚴(yán)重投資不足的問題。

2017年負(fù)債占總資本的33.8%，相較于2016年的26.53%，負(fù)債額增加了61.36%，占比大幅增加了27.42%;對應(yīng)的2017年所有者權(quán)益占總資本比例為66.2%，相較于2016年的73.47%，股權(quán)融資金額增加了14.11%，但占比減少了9.9%。說明在2017年，圓通速遞增加了股權(quán)和負(fù)債融資，但負(fù)債融資的比例更大，也因此資產(chǎn)負(fù)債率從26.53%調(diào)至33.8%，利用了財務(wù)杠桿，減少了融資成本，財務(wù)風(fēng)險也隨之增加，但圓通速遞的變現(xiàn)能力很強(qiáng)，因此并不會造成嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險，是正向作用。

2017年留存收益總額相較于2016年，增加了52.8%，留存收益總額占凈資產(chǎn)總額的比例也從31.5%增至23.52%，說明公司的盈利能力又較大的提高。

4.2 盈利分析

由合并利潤表可知，圓通速遞的盈利狀況良好，經(jīng)營性活動與非經(jīng)營性活動均能實(shí)現(xiàn)盈利，其中以經(jīng)營性活動的盈利為主，但2017年的非經(jīng)營性活動產(chǎn)生的利潤相較于2016年，有高達(dá)128.86%的增加。

4.3 現(xiàn)金流量分析

由合并現(xiàn)金流量表可知，圓通速遞的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正，說明經(jīng)營狀況良好，但2017年與上一年相比有所下降;投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在2016年的時候?yàn)樨?fù)，說明當(dāng)年對外投資較多，而在2017年為負(fù)，說明公司收回部分投資;籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在2016年的時候?yàn)檎?017年為負(fù)則說明：在2016年合并第一年，圓通速遞處于未調(diào)整好的成長期，而2017年公司現(xiàn)金流已經(jīng)處于相對穩(wěn)定狀態(tài)。

5 總結(jié)

由財務(wù)報表數(shù)據(jù)分析可知，圓通速遞是一家以母公司為投資主導(dǎo)的企業(yè)集團(tuán)，從集團(tuán)在合并上市后的兩年（2016年、2017年）財務(wù)報表看來，企業(yè)無論從營業(yè)收入、凈利潤來說，都有了較大幅度的增長;公司的變現(xiàn)能力強(qiáng)，通過上市融資有了大量閑置資本，但目前缺少合適的投資渠道，導(dǎo)致資本的盈利能力弱，存在嚴(yán)重的投資不足問題;公司的資本主要是通過股權(quán)融資，融資成本較大，這個問題在2017年的時候也得到了重視，公司加大了負(fù)債融資的比例，充分利用了財務(wù)杠桿，從而減少了融資成本，財務(wù)風(fēng)險雖略有增加，但由于公司資產(chǎn)變現(xiàn)能力極強(qiáng)，故不會使得公司的償債能力下降;圓通速遞的經(jīng)營活動盈利情況良好，現(xiàn)金流量也無缺口。

從財務(wù)報表方面來說，圓通速遞目前經(jīng)營狀況良好，但需要進(jìn)一步探尋新的投資，來充分利用上市融資而來的巨額資本。同時也說明一個問題，我國企業(yè)在上市前通常未對計劃融資的資金有較好的規(guī)劃，未能找到適合的經(jīng)營投資活動來使用融資資金。盲目融資并不一定對企業(yè)有益，反而有可能給企業(yè)帶來壓力，更重要的是對信任其的股東帶來損失。在后期的上市審核中，準(zhǔn)入部門要更加注重融資資金的使用用途的可行性和合理性;投資者在購買股票時，也要分析企業(yè)的未來經(jīng)營計劃。

從企業(yè)品牌發(fā)展方面看來，圓通速遞是中國快遞協(xié)會副會長單位、中國國際貨運(yùn)代理協(xié)會會員單位;榮獲“達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇全球成長型企業(yè)”、“中國快運(yùn)物流示范基地”、“全國青年文明號”等榮譽(yù)稱號。2017年公司被評為5A級物流企業(yè)，并榮獲2017年“中國快遞年度發(fā)展獎”，榮列2017年中國民營企業(yè)500強(qiáng)，并躋身2017年中國民營企業(yè)服務(wù)業(yè)100強(qiáng)榜單。

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