財務杠桿對企業投資的影響
——股權集中背景下的經驗研究

余 瑤

（江西農業大學南昌商學院，江西 南昌 330000）

引言：

隨著社會經濟的不斷發展，企業為了進一步擴大經營規模和所得利益，會進行適度的負債，以調整企業經營的資金結構和資金組成。在企業有外債的情況下進行經營，如果獲得了盈利，責備稱之為了正財務杠桿，反之也被稱之為負財務杠桿。對于企業而言，財務杠桿的引入的比較重要的，在我國，大型的國企單位與小型的私人企業都會使用這種方式進行經營，這能夠有效減輕企業在項目前期時所承擔的資金壓力，但同時在企業進行再投資時，財務杠桿會產生一定的約束。

一、企業投資與財務杠桿概述

1、財務杠桿的概念

杠桿是一個物理學的概念，將其應用在經濟學領域當中，用來形容企業對于負債的利用，則被稱之為財務杠桿。許多企業在項目前期會有較大的資金投入，為了維持企業的政策運轉，需要在籌集資金的過程中適度引入外債，通過調整企業資金組成方式來降低企業承擔的風險，同時進一步擴大企業收益。在企業舉債的過程中，這筆債務可以用于投資或其他經營舉措，對于固定的借款利率，投資或經營帶來的收益回報可能遠高于成本。一般在資金金額較大的情況下會選擇引入財務債務，此時的財務杠桿系數大于1，反之如果企業的經營沒有引入債務，則被認為財務杠桿系數小于1，在進行企業風險評估等工作時，往往會通過企業的財務杠桿系數來進行初步判斷。

2、財務杠桿的風險性

一般來說，企業在初創時期和擴張時期對債務的需求會明顯增大，積累下來的資金成本難以滿足企業發展的需求。產生財務杠桿也不一定都是壞事，根據國家的有關政策，對于負債的企業，在納稅和支付利息上都有一定的優惠政策，企業應該正確認識財務杠桿在企業經營中的作用。但是，企業的經營必定會存在一定的風險，在企業引入財務的過程中，同時也存在這放大財務風險的可能。首先，從經營的角度來看，有息貸款的產生財務風險的最主要因素。由于財務杠桿的引入，稅前利潤對于企業盈虧的影響會隨之擴大，且二者之間的數額會隨著財務杠桿系數的擴大而擴大，一旦舉債的基礎金額過大，對企業經營造成的壓力會成倍增加。另外，企業的經營也存在這一定的風險，即意味著經營風險和資本風險同時限制了企業的效益，與此同時，貨幣的存儲中也存在著通貨膨脹的壓力，對企業來說經濟負擔過重。

二、股權集中企業中概述

1、股權集中的概念

股權是衡量一個企業資本主義的分散性，股權集中是指在企業內部的股份最高持有者同時也是企業事物的管理者和決策者，在股權集中的企業內部，其他股東和債權人的話語權很小，對控股人缺少一定的監督的作用。同時，越是新生企業，股東的話語權和決定權越集中，這種約束作用表現得越加薄弱。一方面，股權的集中有利于利益最大化的實現，即通過股權的集中，大股東能夠通過管理權的辦法排除犧牲股東利益的行為，使股東之間的利益更加趨同，有利于保障股東的權益。另一方面，為了擴大股權的占有，股東會為企業帶來可觀的資金投入，幫助企業在經營的過程中獲得更高的經濟效益。

2、股權集中企業的優點

股權集中有一定的優點，可以有效保證股東的利益，避免管理層和股東之間產生利益分歧。首先，從委托和代理的角度分析，公司的股權越集中，股東和經營者的利益更加趨同，股東和管理者的雙重身份驅使著其在進行公司經營時將收益作為更加重要的考慮因素。其次，股權集中可以進一步縮減企業委托代理成本，企業在管理運營上的支出更少，更有利于企業的生長和發展，最后，如果管理層的話語權過于分散，企業在承接項目和進行投資時很容易被左右，不利于做出正確的判斷。

3、股權集中企業的缺點

股權集中也有一定的缺點，會對企業發展產生不利的影響。一方面，其他股東對控股股東的監督力度較為薄弱，企業的經營和決策全都集中在控股人的身上，一旦控股人的判斷出現失誤，很容易導致企業的經營產生問題。在進行企業投資時，也很容易因為個人原因錯失良機，使企業的發展受到人為限制。另一方面，由于股權的集中，無法在企業內部實現有效的股份激勵政策，員工的工作積極性沒有得到提升，對初創型的企業而言，這種經營方式不利于企業的發展。

三、財務杠桿對企業投資的影響

1、股東與債權人的沖突

股東是企業的資金持有方，同時也掌握著公司事物的決策與管理權利。債權人是企業資金的支付方，在資金到期時有權利收回資金本金及利息。對于股東的債權人而言，企業的利潤是為二者共有的，因此，從自身的利益角度出發，股東和債權人之間就會產生一定的利益沖突，對企業的投資產生負面影響②。一方面，在進行企業投資時，經過經濟分析必定會選擇增值性較大的項目，但是在實際情況中，這部分項目有時不能帶來直觀的經濟性收入，由于市場經營信息的不對稱性，有時企業會迫于股東或債權人的壓力而選擇一些現金流通性強、獲利性較差的投資，同時損害了雙方的利益[1]。另一方面，在一些企業投資中，有時會出現一些項目收益的大部分歸屬于債權人所有的項目，對于股東來說，在承受了經營風險的同時，收益率很低，則這部分投資項目就會被人為舍棄，造成了投資不足的現象。

2、財務杠桿對企業投資的約束

企業負債會約束企業的投資行為，即二者之間呈負相關的狀態。目前市面上常見到的企業投資多為現金投資，在企業背負債務的情況下，對投資行為會十分謹慎，經過較為詳細的信息收集和信息分析后再決定是否投資。在這個過程中，不可避免會出現市場經濟信息的不對稱、企業投資代理之間的沖突，這些問題都會影響最終的判斷。從現金流通的角度來進行分析，大部分的企業都會因為在懲戒大型項目時缺少資金支持才會選擇舉債，此時的情況下顯然不適合進行投資，否則會加重企業的經營風險。同時，在企業的債務不斷加大的情況下，企業還債的壓力過大，進行無效投資的可能性也會明顯降低。總之，在企業負債的情況下，企業進行投資的行為和數額都會有一定的縮減。

3、股權結構對財務杠桿的約束

在股權集中的背景之下，當企業面臨著較大的負債時，為了挽救企業，股權持有方會對企業進行注資處理，即通過注入資本來償還企業面臨的一部分債務，或通過其他的經營形式來籌集資金，使企業盡快恢復正常的經營。但是這種股權集中的控股方式，在削弱了財務杠桿對企業投資經營帶來問題的同時，也影響了財務杠桿發揮政策的約束作用。一方面，股東通過注資的方式進一步擴大了對企業的管控力度，股東擁有了更大的話語權，意味著對一些股東更加偏好的企業投資之處可能性更高，其他股東對第一股東的約束能力減弱[2]。另一方面，由于企業負債的壓力，企業在投資的過程中會有更多的對投資獲益的需求，即財務比率高出杠桿水平的投資，這種財務資金上的約束力要高于財務杠桿的約束力。

4、企業發展期對企業投資的影響

根據一個企業的發展過程，可以將企業分為種子期、萌芽期、成長期和成熟期，一般來說，企業發展所處的時期越早，需要的企業投資越多、風險系數越大、回報率越高。企業在誕生初期，往往處于掌握著一定的技術或創意但缺少資金投入的情況下，為了實現企業經營的目的，企業的管理人員會選擇通過銀行借貸的方式獲得一筆啟動資金，在這個階段下，企業應該擴大經營的現金流，以低收益的狀態使企業盡快占據市場，積累原始資本，為企業的后續發展奠定良好的物質基礎。當企業具備了一定的資金償還能力并積累了一定的資本后，企業可以看準市場時機進行投資，借助財務杠桿的效能調整企業的資本結構，合理分配成本，擴大企業的規模或進行其他項目的投資，進一步實現獲益的穩定。

四、結束語

總之，在股權較為集中的企業，由于股東和債權人之間的關系會對企業的投資與獲利產生一定的影響。財務杠桿的存在時企業的流通現金減少，在企業需要進行投資時會受到直接的影響，即企業投資受到了約束，且在股權越集中的企業，這種約束和抑制的作用變現得越明顯。這一結果值得引起企業管理人員的思考，在對企業發展進行規劃時，應該合理設置企業的財務杠桿額度，使三者之間達到穩定的平衡狀態，為企業獲得更加可觀的經濟效益，實現股東與債權人的雙贏。

注 釋：

①竇煒，郝曉敏，方俊.信貸配給、金融發展水平與企業創新[J].商業研究，2019（06）：85.

②肖振紅,譚玫瑰,邢澤宇.會計穩健性對企業研發投資的影響研究[J].科學學研究,2019(07)：1260.