對美元作為儲備貨幣的探究

姜雪晴

摘 要：近年來，土耳其的貨幣崩盤，美元利率的提高，讓一些國家和地區再次思考美元作為儲備貨幣的價值。根據國際貨幣基金組織提供的數據，美元的占比仍超60%。所以，對美元作為儲備貨幣的研究仍有價值。以實例入手介紹儲備金的復雜角色，例如土耳其的貨幣危機，中國及中國香港地區對準備金的調整，接著分別分析美元作為儲備貨幣對發行國（或地區）和持有美元儲備金的國家或地區，特別是中國的影響，具體分析其中利弊才能幫助我們制定更好的決策。同時，仍認為保留一定的公認儲備資產是有益的。

關鍵詞：儲備貨幣;美元;宏觀調控

中圖分類號：F74 ? ? 文獻標識碼：A ? ? ?doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.06.023

0 引言

隨著國際貿易的普及，人們已經建立了國際貨幣體系管理貿易中的付款和清算體系，并且也確定了穩定的資產來衡量和完成交易。從國家（或地區）層面來看，政府需要具備一定的資產來進行宏觀調控，以實現穩定健康的經濟發展。隨著國際貨幣體系的發展，各國政府（或地區管理者）認為的穩定而有價值的儲備資產也發生了變化，從黃金到英鎊再到當前美元。本文將從兩個主要方面介紹儲備貨幣的具體作用，然后研究持有美元對發行國或地區和其他國家或地區的利弊，最后得出結論，盡管現實是非常復雜的，但仍然認為保留公認的儲備資產是有益的。

1 儲備貨幣的角色

國際貨幣體系的原則由各國（或地區）政府安排或確定，以滿足國際貿易、國際結算和貨幣兌換（例如總體上調整國際收支）的需求。在這些過程中，必須有公認的國際貨幣來履行職責，以便有效地促進國民經濟的健康穩定發展。首先儲備金是交易的媒介和記賬單位，其次儲備貨幣的數量和組合可以顯示出相應的能力，保護該國的國際聲譽，作為該國或地區對外借款的承諾。作為儲備貨幣，有兩個主要條件：一個是儲備貨幣屬于持有的中央銀行;另一個就是它要具有很高的流動性，受到國際認可。隨著世界上頗具影響力的經濟體的更替，儲備貨幣的組合也在調整。在第一次世界大戰之前，英鎊是主要的儲備貨幣，而美元在第二次世界大戰后的國家中取代這一角色。

2018年，土耳其遭受了貨幣崩盤。因經常賬戶赤字嚴重，外匯儲備過低，其政府試圖借用外國貸款。代價就是而來沉重的債務。據報道，土耳其的美元的債務到2019年4月8日，短期借款增加至130億美元，導致投資者信心下降。他們認為土耳其沒有對危機可靠的處理能力。這種情況說明，儲備貨幣可以被視為評估經濟實力的指標。如果沒有足夠的儲備貨幣來支付借款和貿易赤字，那對一個國家或地區持續發展的經濟構成負面信號。

盡管中國保持健康的貿易順差，沒有赤字問題，但其資本流出量卻超過了資本流入量。Wildau（2017）預計人民幣將在這一年貶值。中國國家統計局（2019）計算得人民幣兌美元的匯率在2016年為6.6423，在2017年為6.7518，其外匯儲備的金額分別為30101.17億美元和31394.94億美元。由于經常賬戶盈余巨大，儲備貨幣達到了更高的水平。也許可以得出結論，匯率與外匯儲備貨幣之間存在正相關關系，同時本幣貶值。

在中國香港地區，結論是相反的。港元與美元掛鉤，匯率為7.75至7.85港元兌1美元。隨著2018年美元利率的上升，美元變得更具吸引力。香港金融管理局（HKMA）決定干預外匯市場以提高港元兌美元匯率，特別是在2019年3月18日從儲備金中出售2.56億美元。然而，港元仍然疲軟。根據2018年3月至2019年3月的期間平均數據，盡管有短暫四個月匯率下降，但整體結果是匯率上升，與前面的示例相反。最新的數據表明儲備貨幣的干預并未成功預期美元會升值，金管局也未能實現匯率目標。

因此，通過調整準備金以獲得目標匯率波動并非總是一種有效的方法。從理論上講，儲備貨幣對匯率的影響的中介是貨幣供給。儲備金的增加或減少將影響外匯市場中外幣的供應，外幣和本幣之間的相對價格受到影響，匯率發生變化。實際情況的復雜性使邏輯預測變不確定。資本管制，銀行體系和匯率制度都是外匯市場的因素，但可以肯定，儲備貨幣在國際貨幣體系中起著重要而積極的作用。

另外，這并不是儲備貨幣數量越高，該國或地區擁有的優勢就越大。過多的儲備金很可能造成內部通貨膨脹和貨幣貶值。這一點在中國可以被證明。1994年，國內通貨膨脹率上升21.7%與當年外匯儲備的急劇增加有很大關系。在這一年，人民幣急劇貶值，匯率從1993年5.762￥/$增加到1994年8.6189￥/$。經常賬戶的結果是由1993年貿易逆差122.2億美元，變成盈余53.9億美元（國家統計局，2019年）。因此，通貨膨脹和貶值，高水平的儲備金會導致人們對本幣的信心下降。

2 對美國的利弊

國際貨幣基金組織（IMF）發布了2018年第4季度官方外匯儲備的貨幣構成數據。從餅圖中看出，國際儲備貨幣美元仍占主導地位。顯而易見，美元債權在總準備金中占最大比例（IMF，2019）。國際貨幣基金組織建議特別提款權（SDR）作為一種儲備貨幣。這項措施在一定程度上減少了對美元的依賴，但在這一籃子中，美元仍占最大比例。所以美元的聲譽在短期內不會改變，研究美元的作用仍有價值。

毫無疑問，美國發行的美元是國際通行的貨幣，因此美國不會承受所謂的匯率風險，交易成本也更低。國際貿易商品經常以美元報價和結算。據報道，美國經常賬戶赤字從2018年第三季度的1，266億美元擴大到2018年第四季度的1，344億美元，增長了78億美元。看來巨額赤字對美元的地位幾乎沒有影響。與別國不同，面對赤字，美聯儲不會選擇儲備金，最簡單的方法似乎是發行貨幣。此外，鑄幣稅的實質對美國政府來說也是一筆可觀的利潤。諾伊曼（1992）已經計算并證明了賺錢的巨額利潤，Reinhart，Rogoff和Savastano（2003）分析了特別是發展中國家對美元的依賴。結合這兩個發現，可以看出，在流通和應用過程中，作為國際貨幣，美國將受益獲得大量的鑄幣稅收入。

美國仍會有一些風險。作為主要的儲備貨幣，它為美國實施貨幣政策提供了更大的靈活性。但美聯儲采取的貨幣措施不僅針對該國或地區，而且還針對世界經濟變化。2018年，美國實施了寬松的財政政策并提高了利率，導致美元升值和經常賬戶赤字擴大，這加劇貿易緊張局勢。由于美元的廣泛使用，可能會導致貨幣和資產價格的相應調整。另一個困難是對美元需求的計算。由于美元是儲備貨幣，它增加了對美元的總需求，并且很難預測其增長幅度。在這種情況下，美國政府幾乎無法確保貨幣供應水平來平衡美元價值。一旦美元需求超過供應，美元將升值，而國家或地區內部的財政或貨幣政策也將受到影響。

3 對中國利弊

美元流動性的提高不僅對其發行國產生影響，而且對全球經濟產生巨大影響，特別是擁有豐富儲備貨幣的中國。中國國家統計局（2019）表示，2018年外匯儲備價值$30327億。龐大的外匯儲備可以促進自身的經濟增長，用美元支付國際債務，彌補經常賬戶赤字并管理外匯調整匯率。

但美國政策對中國的政策的影響是不可避免的。在第一和第二次美國量化寬松期間，美國的基礎貨幣金額分別增加了3740億美元和6870億美元。中國持有了超過60%的增加的儲備金，儲備金被動且大規模增長給中國壓力。2013年12月，美聯儲宣布了退出量化寬松政策的計劃，加息。譚鑫雄認為，這種退出導致了中國的資本外流以及利率和匯率的不確定性。Kido（2018）也指出，在外匯市場上，很多貨幣會因美國經濟政策不確定性增加而貶值。美國的發展通過獨特的方向和程度與世界其他地區相關聯。

4 結論

本文表明，美元作為主要的儲備貨幣，使全球貿易更加實用和頻繁。盡管更多的經濟體擁有廣泛的影響力，但最高的認可還是美元。政府可以利用儲備貨幣的有效性。詳細來說，對于發行國或地區而言，它允許美國獨立做出決定并獲得更多利益。盡管如此，許多國家或地區持有大量美元仍是美國的擔憂，尤其是像中國這樣的新興國家和發展迅速的國家。保留美元作為儲備金的一種方法是購買美國政府債券，一些決策者擔心中國可能試圖影響美國政府政策的決定。關于中國，盡管它必須參考美國的政策做出決定，但它獲得了更多參與全球化的機會。總體而言，在接受美元作為儲備貨幣之后，經濟全球化得到了擴大和深化。由于國際背景的復雜性和世界經濟構成的演變，需要進行進一步的研究。

參考文獻

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[2]美國經濟分析局.2018年第四季度美國國際交易[EB/OL].https：//www.bea.gov/news/2019/us-international-transactions-4th-quarter-and-year.

[3]譚小芬.美聯儲量化寬松貨幣政策的退出策略及其對中國的影響[J].國際金融研究，2010，（2）.