減稅降費成效明顯 2020年財政政策值得期待

中信證券：2019年在大力度減稅降費帶來公共財政收入低位增長的情況下，公共財政支出力度仍然較強，超過預算的支出增長。總體上，減稅降費疊加高增長的支出體現了全年財政政策逆周期調節的力度較大。向后看，我們認為當前的疫情防控支出不會影響財政對托底經濟進行的逆周期調節力度，反而會進一步催生財政逆周期工具增加、規模擴大。2020年的財政政策更加值得期待。

中金公司：2020年赤字率有進一步提升空間。2019年，一般公共預算和政府性基金合計，支出減收入差額55341億元（占GDP比例5.6%），低于預算安排差額64598億元（占GDP比例6.5%）。我們預計，新冠肺炎疫情可能給短期經濟造成較大沖擊。目前中央財政已經推出有關措施支持新冠肺炎疫情防控，包括對捐贈物資的個人和企業、疫情防控相關企業、以及受疫情影響較大行業減免稅費，安排貼息資金降低企業融資成本等。往前看，2020年財政赤字有進一步擴張空間，對全年經濟增長將形成支持。

華泰證券：土地收入是地方財政重要收入來源，賣地收入超預期有助于緩解地方財政壓力，也反映出地產商拿地積極性不低。12月中央經濟工作會議對房地產重提三穩，相比7月“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”措辭趨緩，政策邊際趨暖;受疫情影響2020年開年地產拿地、開工、銷售低迷，土地收入或階段性承壓，但我們預計疫情短期擾動不改樓市韌性。2020年以來專項債加速發行落地，1月已發行7148億元，占提前下達額度1.29萬億元的55.4%，專項債“資金跟著項目走”錨定形成“實物工作量”，根據財政部表示，為更好發揮專項債作用，財政下一步將在“加快工作進度、加大項目儲備、嚴防項目風險和加強監管措施”四方面繼續發力。此外我們提示關注準財政，政策性金融工具PSL未來發力的主要方向可能轉為支持老舊小區改造、保障房、市政建設公路等領域，對沖疫情影響并配合擴信用。

中銀國際：2019年政府赤字率4.89%，高于2019年3月份政府工作報告中2.8%兩個百分點。受2019年減稅降費政策影響，2019年財政收入增速再創新低;財政收入支出缺口增大。考慮到2020年初受新冠肺炎疫情影響以及全面實現小康社會的目標，將實施更加積極的財政政策，預計政府赤字率將進一步上升。由于減稅降費空間限制，地方預算外支出增加以及部分企業受疫情沖擊收入下行，資金來源或將更多依賴債券。

數說

5.4%國家統計局數據顯示，1月全國居民消費價格指數（CPI）同比上漲5.4%，漲幅較上月擴大0.9個百分點，漲幅創逾8年新高。其中，豬肉價格上漲116%，影響CPI上漲約2.76個百分點。1月PPI同比小幅轉正至0.1%。

2.8%商務部數據顯示，2019年全年，我國服務進出口總額54152.9億元人民幣，同比增長2.8%，服務貿易逆差明顯下降。其中，服務出口總額在服務進出口總額中的占比達到36.1%，為服務出口的快速增長奠定良好基礎。

18480億元近期財政部提前下達2020年新增地方政府債務限額8480億元，其中一般債務限額5580億元、專項債務限額2900億元。加上此前提前下達的專項債務1萬億元，共提前下達2020年新增地方政府債務限額18480億元。

13.82萬億元中國證券投資基金業協會數據顯示，截至1月底，存續備案私募基金82597只，較上月增加858只;管理基金規模13.82萬億元，較上月增加814.25億元。

159萬輛乘聯會數據顯示，1月乘用車廠家批發銷量158.9萬輛，同比下降21.4%，環比下降26.6%。1月新能源乘用車批發銷量4.5萬臺，同比下降51.3%，環比12月下降67%。

94%國務院聯防聯控發布會透露，截止到2月11日，全國口罩產能利用率已經達到94%，特別是一線防控急需的醫用N95口罩，產能利用率達到了128%。