影視板塊投資新機會 線上播映替代影院觀影

文輝

戰“疫”改變了影視生態的秩序，讓本已脆弱不堪的行業繼續承受新一輪供給側改革的煎熬。但變化隨之而來，原本要登陸影院的春節檔電影首開線上播映的先河，行業一個全新的線上時代或許就要來臨。而從今年二級市場的板塊走勢來看，萬德影視指數下跌約9%，但深耕線上播映的芒果超媒同期漲幅已經超過40%，成為板塊中不多的一抹亮色。

第二輪供給側改革悄然來臨

春節前影視股一片欣欣向榮，許多投資者沉浸在“5G將引領內容行業跨入新時代”的美好愿景之中;龍頭標的光線傳媒從2019年10月底到2020年1月中旬上漲60%。即便是保殼壓力重重的華誼兄弟，也在10月底到12月中上漲了25%。設想如果沒有黑天鵝事件的影響，影視行業復蘇的確漸行漸近，即便不考慮“虛無縹緲”的5G拉動，影視行業本身的“去庫存”也到達了一個臨近反轉的極點。

只是不曾想到，突發的黑天鵝事件不僅導致春節檔徹底消失，而且把剛逃出稅改漩渦的影視行業再次拉回新一輪供給側改革的泥潭之中。對于上游制片方來說，在經歷上一輪供給側改革后，原本大多數公司便已“彈盡糧絕”，甚至連很多頭部公司都未能幸免，例如從2019年的業績預告來看，華誼兄弟和華策影視便聯袂上演了一出“年度虧損”的大戲。由此也可以推斷制片公司的資金鏈異常緊張，此次黑天鵝事件的出現不僅拉長了項目周期，還大幅增加了劇組開支，預計會有大量的中小型影視公司因此關門。

此外，黑天鵝事件還精準打擊了下游放映渠道。受其影響，“史上最強春節檔”以直接消失作為結局。這可著實是一筆不小的損失，去年全年內地票房也不過大約600億，對于全國很多中小影院而言，春節檔就是它們“活命”的關鍵，有不少影院一個春節檔的票房收入就占到了全年收入的一半。同時，可能未來幾個月觀影消費也難有顯著起色。中短期來看，不少電影院的現金流或許也面臨斷裂的險境。

春節檔電影線上播映影視行業自救造投資新買點

但在短期行業承壓的背后，春節檔賀歲片《囧媽》改線上播放直接重建了整個放映端的運行秩序，成為第二次供給側改革的重要一環。對于原本作為一部重磅的院線電影而言，它的改檔最大意義則在于，線下放映的優先權被徹底動搖，某種意義上這也是一次“破壞式創新”，影院多年耕耘的網點護城河瞬間受到互聯網的降維打擊，未來線下放映端的議價權肯定會受到影響，要知道按照目前的票房分賬比例，電影院是能拿走近半票房的強勢方。

與此同時，隨著各大互聯網“玩家”的前赴后繼，線上播映或許在不久的將來就迭代出了全新的商業模式，這些可能都與電影院無關。所以像萬達電影、橫店影視、金逸影視等板塊內的標的股，下跌后的反彈力度是遠遠落后于市場平均水平的，因為它們是這次行業秩序重建的“受損者”。

但對于頭條系、“優愛騰”三大互聯網視頻平臺而言，該片的改檔卻可能是它們發展過程中的一次關鍵轉折點。其實，早期視頻平臺不賺錢的關鍵在于各家都瘋狂補貼培育用戶習慣，現階段用戶培育基本上也完成了。從DAU之類的用戶活躍度指標來看，幾大視頻網站已經壟斷了市場，觀眾活躍時長也進入了此消彼長的零和博弈階段。

就這一階段來說，視頻網站更為注重的便是用戶的付費率，它們不再輕易地打價格戰，這個過程中彼此都會積極地探索如何更好地“收割”市場，如此一來便與尋求第二播映渠道的制片方不謀而合。隨著線上播映模式的不斷創新，線上平臺的價值只會有增無減，或許這便是近期芒果超媒持續強勢的關鍵所在。無論芒果超媒背后的芒果TV或者是背靠BAT的優愛騰，它們走向規模化盈利也只是時間早晚的問題。同時，從芒果超媒近期所發布的2019年業績預告來看，歸屬于上市公司股東的凈利潤相比上年同期增長了27.08%～38.64%，歸母凈利潤預計區間為11億元—12億元。

附表 板塊重點企業財務與估值情況